Q2家电行业收入增长提速，上游、白电延续高景气：Q2家电行业（统计个股见表1）收入YoY+7.4%，环比Q1收入增速提升4.1pct。Q2家电内外销稳步复苏，且低基数效应显现，行业收入增速持续提升。具体来看，Q2家电上游、白电、厨电、小家电、照明、黑电收入YoY+17.2%、+9.2%、+7.6%、+4.3%、-0.3%、-1.0%。
　　Q2空调延续高景气，地产后周期回暖：前期积压的空调需求释放，叠加旺季高温刺激，Q2空调内销表现较好，可选属性较强的小家电内销景气平淡。地产竣工数据改善，Q2厨电收入增速转正如期而至。后续，空调龙头企业合同负债创新高，渠道补库存需求提升，空调赛道有望延续较高景气。
　　Q2海外通胀和库存压力趋缓，家电出口景气提升：低基数叠加海外需求改善，Q2白电、黑电出口延续增长态势，小家电外销拐点已至。展望后续，欧美家电去库存阶段基本结束，客户提货节奏恢复正常，且人民币兑美元汇率仍处于低位，我们预计家电出口将延续向好趋势，小家电出口增速有望提升。
　　成本红利持续释放，盈利能力同比改善：Q2原材料价格低于去年同期水平，家电行业毛利率同比+2.2pct。家电子板块毛利率同比均有所提升，Q2照明、厨电、小家电、上游、白电、黑电板块毛利率同比+3.8pct、+3.4pct、+2.6pct、+2.4pct、+2.2pct、+0.9pct。Q2家电行业净利率同比+0.5pct，改善幅度小于毛利率改善幅度，主要因为销售费用投放增加，Q2行业销售费用率同比+1.2pct。分板块来看，Q2小家电、照明、厨电、白电、黑电、上游板块净利率同比+1.2pct、+1.1pct、+0.7pct、+0.7pct、-0.7pct、-1.1pct。展望后续，成本红利边际减弱，家电龙头持续优化产品结构和改进生产技术，盈利能力有望稳步提升。
　　投资建议：空调转入淡季，表现仍值得期待。受基数效应影响，空调的数据表现阶段性承压，但我们判断积压需求的回补在下半年仍将继续发挥作用。结合估值，我们优先推荐美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控。家电的出口需求出现结构性复苏，兼之汇率红利存在，出口型企业值得重点关注，包括新宝股份、比依股份、奥马电器、奋达科技、石头科技、Vesync等。房地产政策边际改善利好后周期产业链，包括老板电器、奥普家居、日出东方、华帝股份、火星人、亿田智能等。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值
　　

研究报告全文：2023年09月24日行业专题家电证券研究报告内销需求回补外销景气改善投资评级领先大市-AQ2家电行业收入增长提速上游白电延续高景气Q2家电行业统计个股见表1收入YoY74环比Q1收入增速提升维持评级41pctQ2家电内外销稳步复苏且低基数效应显现行业收入首选股票目标价元评级增速持续提升具体来看Q2家电上游白电厨电小家电000333美的集团7275买入-A照明黑电收入YoY172927643-03-10000651格力电器4768买入-AQ2空调延续高景气地产后周期回暖前期积压的空调需求释600690海尔智家2832买入-A放叠加旺季高温刺激Q2空调内销表现较好可选属性较强的小家电内销景气平淡地产竣工数据改善Q2厨电收入增速转正行业表现如期而至后续空调龙头企业合同负债创新高渠道补库存需家电沪深300求提升空调赛道有望延续较高景气36Q2海外通胀和库存压力趋缓家电出口景气提升低基数叠加26海外需求改善Q2白电黑电出口延续增长态势小家电外销拐166点已至展望后续欧美家电去库存阶段基本结束客户提货节-4奏恢复正常且人民币兑美元汇率仍处于低位我们预计家电出-14口将延续向好趋势小家电出口增速有望提升2022-092023-012023-052023-09资料来源Wind资讯成本红利持续释放盈利能力同比改善Q2原材料价格低于去升幅1M3M12M年同期水平家电行业毛利率同比22pct家电子板块毛利率同相对收益5325160比均有所提升Q2照明厨电小家电上游白电黑电板块绝对收益48-07126毛利率同比38pct34pct26pct24pct22pct张立聪分析师09pctQ2家电行业净利率同比05pct改善幅度小于毛利率SAC执业证书编号S1450517070005改善幅度主要因为销售费用投放增加Q2行业销售费用率同比zhanglcessencecomcn12pct分板块来看Q2小家电照明厨电白电黑电上李奕臻分析师游板块净利率同比12pct11pct07pct07pct-07pctSAC执业证书编号S1450520020001-11pct展望后续成本红利边际减弱家电龙头持续优化产品liyz4essencecomcn结构和改进生产技术盈利能力有望稳步提升韩星雨分析师投资建议空调转入淡季表现仍值得期待受基数效应影响SAC执业证书编号S1450522080002空调的数据表现阶段性承压但我们判断积压需求的回补在下半hanxyessencecomcn年仍将继续发挥作用结合估值我们优先推荐美的集团格力余昆分析师电器海尔智家三花智控家电的出口需求出现结构性复苏SAC执业证书编号S1450521070002兼之汇率红利存在出口型企业值得重点关注包括新宝股份yukunessencecomcn比依股份奥马电器奋达科技石头科技Vesync等房地产陈伟浩分析师政策边际改善利好后周期产业链包括老板电器奥普家居日SAC执业证书编号S1450523050002出东方华帝股份火星人亿田智能等chenwh3essencecomcn风险提示原材料价格大幅上涨地产政策变化人民币大幅相关报告升值智能柜-下一个智能零售业2023-09-16态下沉渠道机会还是风险2023-09-12基于29个门店样本研究本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业专题家电内容目录1家电行业Q2收入增长提速盈利能力持续改善511Q2行业收入增长提速上游白电延续高景气厨电小家电增速转正512原材料成本红利驱动盈利持续改善82白电Q2收入增速提升盈利能力改善1221Q2空调延续高景气白电板块收入增速提升1222成本红利持续释放Q2盈利能力同比提升1323经营性现金流同比大幅提升133厨电销售景气及盈利能力进一步改善1531Q2销售景气环比改善1532厨电行业盈利能力持续提升1533经营性现金流回升164小家电外销景气逐步复苏1741Q2小家电内销景气平淡外销景气提升1742受益于成本汇率小家电板块盈利能力提升1843经营性现金流同比改善195黑电外销表现更优净利率有所承压2051内销平稳增长外销景气向好2052黑电行业毛利率延续提升趋势净利率有所承压2153黑电行业经营性现金流下降226上游Q2收入增速环比提升毛利率同比改善2361Q2上游板块收入快速提升2362成本红利延续毛利率同比明显提升2363经营性现金流同比有所下降237投资建议及风险提示2571投资建议2572风险提示25图表目录图1行业收入及增速7图2行业经营现金净流入金额及增速7图3行业被下游占款7图4行业对上游占款7图5行业预收账款7图6行业预付账款7图7LME3个月铜期货价铝期货价9图8空调冰箱洗衣机成本价格指数9图9空调冰箱洗衣机成本价格指数YoY9图10美元兑人民币即期汇率9图11行业归母净利润及增速11图12行业净利率毛利率销售费用率11图13白电行业收入及增速12图14白电行业预收款及增速12图15空冰洗内销出货量YoY12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业专题家电图16空冰洗外销出货量YoY12图17空冰洗线下零售均价YoY13图18空冰洗线上零售均价YoY13图19空冰洗线下零售量YoY13图20空冰洗线上零售量YoY13图21白电行业归母净利润及增速13图22白电行业净利率毛利率销售费用率13图23白电行业经营现金净流入14图24白电行业被下游占款14图25白电行业对上游占款14图26白电行业预付款14图27厨电行业收入及增速15图28厨电行业预收款及增速15图292023Q2传统厨电龙头老板电器销售增速好于行业15图30厨电行业净利润16图31厨电行业净利率毛利率销售费用率16图32厨电行业经营现金净流入16图33厨电行业被下游占款16图34厨电行业对上游占款16图35厨电行业预付款16图36欧美消费信心指数17图37扫地机全球搜索热度17图38小家电行业收入及增速18图39小家电行业预收款及增速18图40清洁小家电行业收入及增速18图41厨房小家电行业收入及增速18图42个护按摩行业收入及增速18图43小家电净利润及增速19图44小家电净利率毛利率销售费用率19图45小家电经营现金净流入19图46小家电被下游占款19图47小家电对上游占款19图48小家电预付款19图49黑电行业收入及增速20图50国内彩电行业销量和均价变动20图51LED微投行业销量20图52DLP投影和LCD投影销量占比21图53黑电行业预收款及增速21图54黑电行业净利润21图55黑电行业净利率毛利率销售费用率21图56435565英寸液晶电视面板价格美元22图57黑电行业经营现金净流入22图58黑电行业被下游占款22图59黑电行业对上游占款22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业专题家电图60黑电行业预付款22图61家电上游收入及增速23图62家电上游预收款及增速23图63家电上游净利润及增速23图64家电上游净利率毛利率销售费用率23图65家电上游经营现金净流入24图66家电上游被下游占款24图67家电上游对上游占款24图68家电上游预付款24表1家电子板块个股5表2行业及子板块收入财务指标6表3家电行业个股收入增速按2023Q2收入增速排序8表4行业及子板块盈利能力财务指标10表5家电行业个股归母净利润增速按2023Q2归母净利润增速排序11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业专题家电1家电行业Q2收入增长提速盈利能力持续改善我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类结合2023年中报对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望表1家电子板块个股子板块行业个股美的集团格力电器海尔智家海信家电海容冷链奥马电器澳柯玛白电惠而浦长虹美菱春兰股份申菱环境绿岛风海信视像极米科技光峰科技兆驰股份创维数字深康佳A四川长虹黑电视源股份鸿合科技康冠科技老板电器火星人浙江美大华帝股份万和电气长青集团亿田智能厨电帅丰电器日出东方融捷健康奥普家居苏泊尔九阳股份爱仕达奋达科技新宝股份莱克电气哈尔斯飞科电器荣泰健康奥佳华汉宇集团科沃斯小熊电器石头科技小家电公牛集团北鼎股份九号公司安克创新倍轻松春光科技比依股份欧圣电气富佳股份德昌股份利仁科技德尔玛照明欧普照明佛山照明阳光照明珈伟新能ST雪莱ST长方三花智控和而泰海立股份三星新材盾安环境立霸股份星帅尔上游长虹华意金海高科顺威股份亿利达奇精机械科力尔英华特资料来源安信证券研究中心11Q2行业收入增长提速上游白电延续高景气厨电小家电增速转正Q2行业收入增长环比Q1提速Q2家电行业收入YoY74环比Q1收入增速提升41pctQ2家电内外销稳步复苏且低基数效应显现行业收入增速持续提升具体来看Q2家电上游白电厨电小家电照明黑电收入YoY172927643-03-10内销方面Q2空调延续高景气地产后周期回暖整体来看前期积压的空调需求释放叠加旺季高温刺激空调赛道延续高景气度可选属性较强的小家电内销景气平淡地产竣工数据改善Q2厨电收入增速转正如期而至后续空调龙头企业合同负债创新高渠道补库存需求提升空调赛道有望延续较高景气外销方面Q2海外通胀和库存压力趋缓家电出口景气提升整体来看低基数叠加海外需求改善白电黑电出口延续增长态势小家电外销拐点已至展望后续欧美家电去库存阶段基本结束客户提货节奏恢复正常且人民币兑美元汇率仍处于低位我们预计家电出口将延续向好趋势小家电出口增速有望提升Q2行业经营性现金流持续改善Q2家电行业经营性现金流净额6389亿元YoY283家电行业现金流状况明显提升主要因白电厨电小家电板块现金流明显改善受益于铜铝塑料等原材料价格的下降企业原材料采购支出减少且空调渠道打款提货意愿积极白电企业合同负债增长显著厨电小家电企业经营改善Q2白电厨电小家电板块经营性现金流净额同比1561亿元100亿元74亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业专题家电表2行业及子板块收入财务指标白电黑电厨电小家电照明上游合计收入YoY2022Q1103-849813408122702022Q241-90-2344-4550162022Q347-110-2907-5252092022Q4-65-217-81-63-39129-872023Q162-27-29-77-37122322023Q292-107643-0317274对上游占款YoY2022Q1150-70150162456701142022Q220-133-07-11278104012022Q3-13-53-46-2814986-132022Q4-5914-57-10817390-412023Q1-7073-26-23-72127-342023Q2-3616444-181110204被下游占款YoY2022Q1-0323322544084222022Q207-12515-26383102-052022Q3132-132-71-1814581542022Q465-10957-5521080242023Q192-55-31-63-119109462023Q265120-27-29-4817874预收款YoY2022Q114363-4331086121192022Q2205-197-43207342303912022Q3125-183-13106150-119202022Q444-166-6800105-153-1312023Q1129-161-724021316-252023Q239313-682751-111175经营现金净流入YoY2022Q11018112-3901844396-36294912022Q27126119-14140537317210662022Q31245671241756929-862212022Q4366-469277-109214523022023Q1144632630921414146490331912023Q2494-386606138-210-67283资料来源wind安信证券研究中心说明对上游占款包括应付票据及应付款被下游占款包括应收账款应收票据应收款项融资预收款包含预收款项和新会计准则下列示的合同负债科目下文所涉及同一概念的均按照此方式处理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业专题家电图1行业收入及增速图2行业经营现金净流入金额及增速亿元亿元单季度营收亿元YoY单季度经营现金净流入亿元YoY4500608005004000504006003500403003000302002500204001002000101500020001000-10-1000500-20-2000-30-200-3002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图3行业被下游占款图4行业对上游占款亿元被下游占款亿元YoY亿元对上游占款亿元YoY3000505000404025003040003020002010300020150002000101000-10-2010000500-300-400-102017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图5行业预收账款图6行业预付账款亿元预收账款亿元YoY亿元预付账款亿元YoY90012025000708001006070080200005040600605001500030404002030020100001020000100-205000-100-40-200-302020Q12021Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q32021Q12022Q12022Q32023Q12020Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业专题家电表3家电行业个股收入增速按2023Q2收入增速排序23Q1收入23Q2收入23Q1收入23Q2收入23Q1收入23Q2收入公司公司公司YoYYoYYoYYoYYoYYoY珈伟新能-5991722美的集团6391荣泰健康-317-60星帅尔9951456盾安环境21488九号公司-WD-133-64倍轻松-79761日出东方35586康冠科技-206-68三星新材143479海尔智家8084澳柯玛122-71奥马电器196457科沃斯1179万和电气-278-89石头科技-147416欧普照明3372奋达科技-253-122英华特280380火星人-8669莱克电气-222-156比依股份29341亿田智能-7469亿利达-320-161海信视像128335立霸股份-26566惠而浦-174-172三花智控182279苏泊尔-11665光峰科技-126-175长青集团142275海容冷链6065富佳股份-240-181德昌股份-10267格力电器0463雪莱特-93-183长虹美菱252256申菱环境6463创维数字-155-185小熊电器281251帅丰电器-8545北鼎股份-66-190安克创新175224浙江美大-18036长方集团-294-209顺威股份88209九阳股份-18718哈尔斯-359-214兆驰股份-10197长虹华意13613鸿合科技-279-216和而泰326189新宝股份-22312爱仕达-219-218春光科技425186汉宇集团-0408阳光照明-208-252海信家电62175华帝股份6204奥佳华-253-260老板电器44169德尔玛6201极米科技-128-274奥普家居-79160科力尔0801深康佳A-447-315绿岛风195153融捷健康28400欧圣电气-250-344海立股份-04151佛山照明70-05利仁科技-178-391公牛集团83133四川长虹142-07春兰股份-241-726飞科电器227121奇精机械-96-24金海高科22115视源股份-103-44-资料来源wind安信证券研究中心12原材料成本红利驱动盈利持续改善原材料成本红利延续家电行业毛利率保持提升二季度家电主要原材料价格低于上年同期水平Wind数据显示2023Q2LME3个月铜期货价LME3个月铝期货价塑料指数分别YoY-11-21-17根据我们测算Q2空调冰箱洗衣机成本指数分别YoY-11-10-12受益于原材料成本红利2023Q2家电行业整体毛利率同比22pct分板块来看Q2照明厨卫小家电毛利率提升幅度较大分别同比38pct34pct26pct照明板块毛利率提升主要是因为板块龙头欧普照明加强产品平台化建设供应链及生产效率提升毛利率提升显著厨卫毛利率提升幅度较大主要因为1万和电气聚焦燃气具产品主线毛利率更高的生活热水业务收入占比提升带动整体毛利率同比67pct2燃料成本下降Q2厨卫板块企业长青集团毛利率同比66pct小家电板块既受益于原材料成本下降也受益于人民币兑美元贬值与海运费下降根据Wind2023Q2美元兑人民币平均汇率的同比上涨幅度为6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业专题家电图7LME3个月铜期货价铝期货价图8空调冰箱洗衣机成本价格指数LME3个月铜期货价美元吨LME3个月铝期货价美元吨右轴空调成本指数冰箱成本指数洗衣机成本指数12000400013350010000123000118000250010600020000915004000081000200007500062017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1002023Q2201703201709201803201809201903201909202101202107202201202207202301202307201701201707201711201801201805201807201811201901201905201907201911202001202003202005202009202011202103202105202109202111202203202205202209202211202303202305202309202007201705资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图9空调冰箱洗衣机成本价格指数YoY图10美元兑人民币即期汇率即期汇率美元兑人民币空调成本指数YoY冰箱成本指数YoY洗衣机成本指数YoY74407270306866206410626002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q25856201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309-10-20资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心行业盈利能力持续提升Q2家电行业净利率同比05pctQ2家电行业净利率升幅小于毛利率升幅主要因为销售费用投放增加Q2行业销售费用率同比12pct分板块来看Q2小家电照明净利率提升幅度较大分别同比12pct11pctQ2小家电板块净利率升幅小于毛利率升幅主要因为行业竞争较为激烈企业加大营销宣传及抖音等新渠道费用投入Q2小家电板块销售费用率同比21pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业专题家电表4行业及子板块盈利能力财务指标白电黑电厨电小家电照明上游合计归母净利润YoY2022Q1155240-2338-699651152022Q2147292-62141-846001592022Q385419-8776-3362461012022Q4-29-60028805-861900480102023Q113915076-668604991232023Q2176-22013316014420137毛利率2022Q12351343703032291512252022Q22531433743222461582412022Q32651534003212671792502022Q42811793813592841932702023Q12531483923422681692442023Q2275152408348284183263销售费用率2022Q1954918611110020882022Q289511661308415852022Q398501981299720922022Q411860164164100251092023Q199531911409819932023Q2103561721511042197管理费用率2022Q1302443395338312022Q2302343405037312022Q3342344436144342022Q4432551397755412023Q1322648446040342023Q231244439553932研发费用率2022Q1353433414637362022Q2313737444740342022Q3373538455547382022Q4414240505146432023Q1373935485340392023Q232403647454436财务费用率2022Q1-080401030906-032022Q2-0601-11-23-15-10-072022Q3-07-04-07-28-16-12-092022Q4-080502040109-032023Q1-050301060308-022023Q2-09-06-05-29-26-16-11净利率2022Q1703297962146652022Q287341381107286822022Q385451121075165802022Q4741183875866642023Q17537108974162712023Q29426145122837587ROE2022Q1442227410624382022Q2642543492548532022Q3563433451632472022Q4410827391934352023Q145232734113138本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业专题家电2023Q266184552274254资料来源wind安信证券研究中心图11行业归母净利润及增速图12行业净利率毛利率销售费用率亿元单季度归母净利润亿元YoY单季度净利率毛利率销售费用率4009030350702530050250302010200-1015150-3010100-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业预收款及增速亿元亿元单季度营收亿元YoY预收账款亿元YoY1408030501206025401004020308020152060400101020-20500-400-102018Q32017Q12017Q32018Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12019Q12021Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q32020Q12020Q32021Q12022Q12022Q32023Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图292023Q2传统厨电龙头老板电器销售增速好于行业华帝股份老板电器浙江美大火星人帅丰电器亿田智能806040200-20-402022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind安信证券研究中心32厨电行业盈利能力持续提升行业盈利能力有所改善2023Q2厨电行业毛利率同比34pct净利率同比07pct钢材等原材料价格低于上年同期产品结构优化仍为主要因素Q2净利率恢复程度小于毛利率主要因为1华帝股份奥普家居等公司于2023Q2仍有部分坏账减值计提影响了当季度盈利能力2Q1Q2行业销售费用率分别04pct06pct大部分厨电企业营销投入有所加大我们认为各厨电企业2023H2会继续拓展下沉渠道例如京东家电天猫优品等下沉渠道产品性价比相对较高对厨电企业的盈利能力或有一定影响但对企业的收入有拉动作用详见深度报告下沉渠道机会还是风险基于29个门店样本研究本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业专题家电图30厨电行业净利润图31厨电行业净利率毛利率销售费用率亿元单季度归母净利润亿元YoY单季度净利率毛利率20100销售费用率1550504010300520-501000-5-100102018Q12017Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心33经营性现金流回升厨电行业Q2经营性现金流延续Q1改善趋势Q1厨电行业经营性现金净流入同比100亿元行业经营性现金净流入同比增加主要因为1成本价格仍低于上年同期企业购买原材料支出减少2厨电行业对上游占款增加同时被下游占款金额同比有所降低我们认为随着厨电企业渠道结构的进一步优化经营性现金流将稳定改善图32厨电行业经营现金净流入图33厨电行业被下游占款亿元亿元被下游占款亿元YoY单季度经营现金净流入亿元YoY100803010080606020604020402010-2020000-20-60-10-1002017Q12021Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q32022Q12022Q32023Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图34厨电行业对上游占款图35厨电行业预付款亿元亿元对上游占款亿元YoY预付账款亿元YoY120808001001006060080405060204004002002000-200-502017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12019Q32017Q32018Q12018Q32019Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业专题家电4小家电外销景气逐步复苏41Q2小家电内销景气平淡外销景气提升Q2小家电行业收入增速转正Q2小家电行业收入YoY43Q1增速为-77其中清洁小家电厨房小家电个护按摩板块收入YoY5852-40Q2小家电子板块收入增速回升主要因为海外需求改善出口增速提升清洁小家电板块Q2清洁小家电板块收入YoY58增速相比Q1138pct分区域来看外销方面Q2出口景气改善根据海关数据Q2单季度清洁电器出口额YoY8Q1增速为0科沃斯石头科技海外业务增速环比提升科沃斯Q2单季度海外自主品牌收入YoY30Q1为10石头科技Q2单季度海外自主品牌收入YoY40Q1海外业务仍有所下滑我们认为Q2清洁电器外销提速主要因为12022Q2开始海外扫地机基数下降2海外消费信心改善渠道提货意愿加强内销方面扫地机Q2单季度国内景气相比Q1提升Q2单季度扫地机线上销售额YoY2Q1为-16我们认为主要因为1Q2扫地机新品较多刺激了消费需求2Q1受疫情过峰影响需求受到抑制Q2疫情影响逐步消退扫地机需求相比Q1有所恢复国内洗地机行业增速逐步放缓Q2单季度国内洗地机行业线上销售额YoY9Q1为22其中销量YoY33均价YoY-18随着洗地机销量规模的扩大洗地机行业增速有所放缓展望下半年我们认为清洁电器外销仍有低基数效应伴随海外消费景气的复苏清洁电器海外业务有望保持较快增速国内清洁电器普及率仍有较大的提升空间产品的持续迭代有望拉动行业实现稳定增长厨房小家电板块Q2厨房小家电板块收入YoY52Q1增速为-125分区域来看1外销方面海外小家电去库存阶段基本结束代工客户订单数量逐渐增加Q2厨房小家电主要上市公司外销增速转正其中九阳外销收入同比翻倍增长比依外销收入增长502内销方面厨房小家电可选属性较强低消费景气背景下的复苏节奏慢于必选消费Q2厨房小家电内销表现平淡其中受益于新品类新渠道和性价比优势Q2小熊内销表现显著较优苏泊尔内销表现稳健而九阳北鼎摩飞东菱仍受行业景气影响值得关注的是抖音快手拼多多等内容电商渠道及电蒸锅咖啡机等新品类销量增速较快展望后续厨房小家电出口拐点已至叠加低基数效应预计下半年外销增速有望提升个护按摩板块Q2个护按摩板块收入YoY-40降幅较Q1有所缩小Q2按摩椅外销仍有所承压奥佳华荣泰健康收入同比有所下降受益于抖音渠道的流量优势以及便携式剃须刀便携式按摩器等新品类高速增长Q2飞科倍轻松收入表现较优Q2小家电行业预收款同比略有增加Q2小家电行业预收款YoY27其中清洁小家电预收款YoY104厨房小家电YoY-111个护小家电YoY39我们认为细分板块预收账款增速分化主要与子行业复苏节奏有关Q2科沃斯石头外销增速较高内销景气回升下游对后续需求复苏预期更为积极图36欧美消费信心指数图37扫地机全球搜索热度美国密歇根大学消费者信心指数扫地机全球搜索热度YoY右轴欧元区消费者信心指数右轴12006080100-55060-10408040-15306020-202040-2510020-300-200-352020Q12021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2202001202209201805201809201901201905201909202005202009202101202105202109202201202205202301202305201801资料来源密歇根大学欧盟统计局安信证券研究中心资料来源GoogleTrends安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业专题家电图38小家电行业收入及增速图39小家电行业预收款及增速亿元单季度营收亿元YoY亿元预收账款亿元YoY5008050120450100604004080350406030300402502020200200150010-20100-2050-400-400-602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图40清洁小家电行业收入及增速图41厨房小家电行业收入及增速亿元单季度营收亿元YoY亿元单季度营收亿元YoY1401601806014012016050120140401001001203080801002060801060406004020040-1020-2020-200-400-302019Q32022Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心注清洁小家电行业标的包含科沃斯石头科技莱克电气春光科技注厨房小家电行业标的包含苏泊尔新宝股份九阳股份小熊电器北鼎欧圣电气富佳股份德昌股份德尔玛股份比依股份利仁科技图42个护按摩行业收入及增速亿元单季度营收亿元YoY608060404020200-200-402018Q22020Q12021Q42017Q22017Q32017Q42018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017Q1资料来源wind安信证券研究中心注个护按摩行业标的包括飞科电器荣泰健康奥佳华倍轻松42受益于成本汇率小家电板块盈利能力提升Q2行业盈利能力同比提升2023Q2小家电行业毛利率同比26pct归母净利率同比12pct子板块盈利能力有所分化Q2清洁小家电行业归母净利率同比09pct厨房小家电行业归母净利率同比-04pct个护小家电行业归母净利率同比47pctQ2清洁电器行业需求复苏行业收入规模扩大固定费用占收入的比例提升受人民币贬值以及原材料成本下降影响行业盈利能力有所提升厨房小家电行业盈利能力同比略有下滑主要因为低毛利率的海外本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业专题家电代工业务收入占比提升且国内消费者对高性价比产品需求提升个护小家电行业盈利能力提升主要因为飞科电器产品升级持续带来利润率提升飞科电器Q2归母净利率同比33pct图43小家电净利润及增速图44小家电净利率毛利率销售费用率亿元单季度归母净利润亿元YoY单季度净利率毛利率销售费用率6050404035503030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