8月空调内销承压，低基数下出口实现同比高增
　　8月来空调销量增速趋缓，8月空调总销量同比+0.4%，同比基本持平（7月+22.9%）。其中内销同比-9.7%，相比7月同比增速（+27.6%）增速有较为明显的下滑，相对承压。随着气温下降，空调企业排产回调。根据产业在线数据，9月家用空调排产1040万台，较去年同期实绩上涨0.9%；其中内/外销排产分别同比-9.9%/+16.2%。展望9月，气温下降空调需求或周期性回落，叠加上半年企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同期基数较高影响，我们预期内销表现或将承压；而考虑到海外补库需求以及海运、汇率优势，我们对于9月出口表现预期乐观。
　　2023年8月空调内销同比-9.7%
　　根据产业在线数据，2023年8月内销同比增速环比明显回落，增速转负（7月同比+27.6%），但较2019年8月仍增长+9.5%；综合2023年1-8月数据来看，内销同比+20.4%，较疫情前2019年1-8月增长+12.6%。今年上半年高温天气集中及促销力度较大，国内消费者空调购买需求提前释放，下半年需求相对回落。同时，由于去年上半年外部形势影响，下半年消费需求释放明显，去年同期内销基数相对较高。从品牌表现来看，1-8月CR3内销份额同比-4.2pct(1-7月-3.9pct)。
　　2023年8月空调出口同比+27.5%
　　自5月出口同比增速实现转正后，外销出货实现恢复性增长（5-7月外销同比分别为+6.1%/+15.0%+12.9%）。随着上半年海外库存的消耗催生补库需求，加之海运价格下降以及汇率优势，叠加去年同期出口的低基数，8月空调外销表现亮眼，实现同比+27.5%（7月外销同比+12.9%）。综合2023年1-8月数据来看，出口同比增速环比改善（同比+2.2%，1-7月出口同比+0.4%），较疫情前2019年1-8月增长+11.4%。但是主力市场需求不确定仍然存在，出口终端数据仍需持续追踪。此外，随着出口回暖，龙头份额进一步集中，1-8月CR3出口份额同比-1.8pct(1-7月-4.3pct)。
　　内销或将仍短期承压，看好出口表现
　　展望9月，内销或将仍短期承压。根据奥维云网，国内前37周空调品类线上/线下KA累计销售量分别同比+15.8%/-3.4%，增速均环比下降（前33周线上/线下KA累计销售量分别同比+17.6%/-2.34%）。其中8月单月空调品类线上/线下KA销售量分别同比-20.5%/-20.0%。步入9月，气温逐步下降，空调需求周期性回落，零售市场成交热情略微回落。加之上半年企业备货节奏提前，库存水平较高（根据产业在线数据，8月空调库存同比+1.9%），因此我们预计9月空调内销出货增速或将承压。此外，随着海外市场需求回暖，市场库存的去化刺激补库需求，叠加海运价格下降以及汇率优势，出口或将实现持续性恢复。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险

研究报告全文：证券研究报告白色家电总销量同比基本持平出口表现亮眼华泰研究白色家电增持维持2023年9月21日中国内地动态点评研究员林寰宇8月空调内销承压低基数下出口实现同比高增SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923888月来空调销量增速趋缓8月空调总销量同比04同比基本持平7月229其中内销同比-97相比7月同比增速276增速有较为研究员王森泉明显的下滑相对承压随着气温下降空调企业排产回调根据产业在线SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom数据月家用空调排产万台较去年同期实绩上涨其中内SFCNoBPX07086755239874899104009外销排产分别同比-99162展望9月气温下降空调需求或周期性研究员周衍峰回落叠加上半年企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同期基数较SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom高影响我们预期内销表现或将承压而考虑到海外补库需求以及海运汇862128972228率优势我们对于9月出口表现预期乐观联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom2023年8月空调内销同比-97862128972228根据产业在线数据2023年8月内销同比增速环比明显回落增速转负7月同比276但较2019年8月仍增长95综合2023年1-8月数据华泰证券研究所分析师名录来看内销同比204较疫情前2019年1-8月增长126今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求提前释放下半年需求相对回落同时由于去年上半年外部形势影响下半年消费需求释放明显去年同期内销基数相对较高从品牌表现来看1-8月CR3内销份额同比-42pct1-7月-39pct2023年8月空调出口同比275自5月出口同比增速实现转正后外销出货实现恢复性增长5-7月外销同比分别为61150129随着上半年海外库存的消耗催生补库需行业走势图求加之海运价格下降以及汇率优势叠加去年同期出口的低基数8月空调外销表现亮眼实现同比月外销同比综合白色家电沪深30027571292023年1-8月数据来看出口同比增速环比改善同比221-7月出口同比1204较疫情前2019年1-8月增长114但是主力市场需求不确定4仍然存在出口终端数据仍需持续追踪此外随着出口回暖龙头份额进4一步集中1-8月CR3出口份额同比-18pct1-7月-43pct11内销或将仍短期承压看好出口表现19展望9月内销或将仍短期承压根据奥维云网国内前37周空调品类线Sep-22Jan-23May-23Sep-23上线下KA累计销售量分别同比158-34增速均环比下降前33周资料来源Wind华泰研究线上线下KA累计销售量分别同比176-234其中8月单月空调品类线上线下KA销售量分别同比-205-200步入9月气温逐步下降重点推荐空调需求周期性回落零售市场成交热情略微回落加之上半年企业备货节目标价奏提前库存水平较高根据产业在线数据8月空调库存同比19因股票名称股票代码当地币种投资评级此我们预计9月空调内销出货增速或将承压此外随着海外市场需求回暖美的集团000333CH6594买入市场库存的去化刺激补库需求叠加海运价格下降以及汇率优势出口或将海尔智家600690CH2775买入海尔智家6690HK2775买入实现持续性恢复资料来源华泰研究预测风险提示空调行业景气度下行幅度超预期行业竞争加剧出口订单下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1白色家电8月空调总销量同比048月空调内外销量分别同比-97275高温下8月单月空调内销增速环比明显下滑增速转负同比-97相较2019年同期增长仍亮眼根据产业在线数据2023年8月家用空调总销量1217万台同比04内销798万台同比-97出口420万台同比275较2019年8月分别185954081-8月累计数据来看内销始终表现积极外销保持韧性根据产业在线数据1-8月累计家用空调销量12702万台同比126内销7751万台同比204出口4951万台同比22较2019年1-8月分别121126114分析零售端数据国内线上线下空调销售表现均有所下滑根据奥维云网国内前37周空调品类线上线下KA累计销售量分别同比158-34增速均环比下降前33周线上线下KA累计销售量分别同比176-234其中8月单月空调品类线上线下KA销售量分别同比-205-200步入9月气温逐步下降空调需求回落零售市场成交热情略微回落加之今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求在上半年提前释放下半年空调企业排产回调根据产业在线数据9月家用空调排产1040万台较去年同期实绩上涨09其中内外销排产分别同比-99162出口表现亮眼低基数下实现同比高增同比275自5月出口同比增速实现转正后外销出货实现恢复性增长5-7月外销同比分别为61150129随着上半年海外库存的消耗催生补库需求加之海运价格下降以及汇率的下调8月空调外销低基数下实现同比275但是主力市场需求不确定仍然存在出口终端数据仍需持续追踪图表1空调总销量8月数据同比情况单位万台图表2空调内销外销8月数据同比情况单位万台万台万台出口量内销量1400总销量YOY右轴1001000出口YOY内销YOY14090012012008080010010006070080600800406050040600204002040003002000200-20100-200-400-40201008201108201208201308201408201508201608201708201808201908202008202108202208202308201008201108201208201308201408201508201608201708201808201908202008202108202208202308资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表31-8月空调总销量同比小幅提升单位万台1-8月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比2023年1270277514951610390同比增长147204222022年1127964364844571429同比增长-1303-342021年1143264165016561439全年数据2022年1532987546575571429同比增长-17-05-322021年1558687966789564436资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2白色家电2023年全年来看国内空调需求基数仍将随着保有量提升而增长尤其是5月下半旬进入高温天气以来内销市场进入旺季而随着市场需求逐步进入淡季内销增速或将承压期待中央经济会议提出的促进消费的相关要求具体细则能尽快落地对市场产生实质性的提振作用图表4空调总销量月度同比数据单位万台万台总销量YOY2500806020004015002001000-20500-400-60201901202203201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202303202305202307资料来源产业在线华泰研究图表5空调外销月度同比数据单位万台图表6空调内销月度同比数据单位万台万台万台出口量YOY900701400内销量YOY150608001200507001004010006003050500208004001060003000-10400200-20-50200100-300-400-100201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307201901201907201904201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究8月龙头份额有所波动二三线品牌积极投入吸引了部分线下经销商加入且消费分层影响下性价比需求表现更为积极或导致龙头份额持续波动2023年1-8月格力总销量同比38总销量份额同比-20pct美的总销量同比71总销量份额同比-15pct海尔总销量同比106总销量份额同比-01pct海信总销量同比140总销量份额同比01pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3白色家电图表7各品牌1-8月总销量对比图表8各品牌2023年1-8月总销量同比万台2019年1-8月2020年1-8月2021年1-8月45002022年1-8月2023年1-8月30400025350030002025001520001500101000550000格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表92023年1-8月累计空调分品牌总销量占比单位图表102022年1-8月累计空调分品牌总销量占比单位othersothers303267海信科龙63海信科龙64格力海尔格力233海尔9525394美的美的321306资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究2023年8月单月格力000651CH总销量同比-132内销同比-196外销同比167总销量份额同比-38pct美的000333CH总销量同比-48内销同比-141外销同比280总销量份额同比-16pct海尔600690CH总销量同比216内销同比210外销同比250总销量份额同比19pct海信000921CH总销量同比258内销同比171外销同比383总销量份额同比12pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4白色家电图表11各品牌2023年8月销量同比数据2023年8月总销量同比2023年8月出口同比2023年8月内销同比50403020100-10-20-30总计格力美的海尔海信科龙资料来源产业在线华泰研究图表12主要品牌各月空调总销量份额数据45格力美的海尔4035302520151050202062023120207202082020920211202122021320214202152021620217202182021920221202222022320224202252022620227202282022920232202332023420235202362023720238202110202010202011202012202111202112202210202211202212资料来源产业在线华泰研究2023年1-8月格力内销同比96内销量份额同比-28pct美的内销量同比148内销量份额同比-15pct海尔内销量同比216内销量份额同比01pct海信总销量同比408总销量份额同比08pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5白色家电图表13各品牌1-8月内销量对比图表14各品牌2023年1-8月内销量同比万台2019年1-8月2020年1-8月2021年1-8月年月年月250020221-820231-84540200035301500252010001510500500格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表152023年1-8月空调分品牌内销累计销量占比单位others251海信科龙52海尔117格力281美的299资料来源产业在线华泰研究2023年8月格力内销同比-196内销量份额同比-35pct美的内销同比-141内销量份额同比-16pct海尔内销同比211内销量份额同比37pct海信内销同比171内销量份额同比12pct图表16各品牌各月空调内销量份额数据格力美的海尔6050403020100202062020720208202092021120212202132021420215202162021720218202192022120222202232022420225202262022720228202292023120232202332023420235202362023720238202210202212202010202011202012202110202111202112202211资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6白色家电2023年1-8月格力外销量同比-97外销量份额同比-21pct美的外销量同比-25外销量份额同比-15pct海尔外销量同比-143外销量份额同比-11pct海信外销量同比-39外销量份额同比-05pct图表17各品牌1-8月外销量对比图表18各品牌2023年1-8月外销量同比万台2019年1-8月2020年1-8月2021年1-8月25002022年1-8月2023年1-8月20152000105150001000-5-10500-150-20格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表192023年1-8月空调分品牌外销量占比单位others386格力159海信科龙83海尔57美的316资料来源产业在线华泰研究2023年8月格力外销同比167外销量份额同比-15pct美的外销同比280外销量份额同比01pct海尔外销同比250外销量份额同比-01pct海信外销同比383外销量份额同比06pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7白色家电图表20主要品牌各月空调外销量份额数据格力美的海尔50454035302520151050202142022920206202072020820209202112021220213202152021620217202182021920221202222022320224202252022620227202282023120232202332023420235202362023720238202011202012202110202111202112202210202211202212202010资料来源产业在线华泰研究图表21重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E美的集团000333CH买入56056594393679421471518570133111901082983海尔智家600690CH买入24002775226515156185212242153812971132992海尔智家6690HK买入24402775230290156185212242143512101056925注数据截至2023年09月20日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表22重点推荐公司最新观点股票名称最新观点美的集团1H23收入归母净利表现逐季优化维持买入000333CH公司披露2023年中报1H23公司实现营业总收入197796亿元同比769归母净利18232亿元同比1398符合我们此前预期区间1114其中2Q23营收归母净利分别同比911557我们维持2023-2025年预测EPS为471518570元截至2023830Wind可比行业23年平均PE为138x公司面临的内外需求环境正在逐步改善2Q23收入净利增速均好于1Q23同时家电产业能力外溢也有望带动ToB业务的发展给予公司2023年14xPE估值维持目标价为6594元维持买入评级风险提示全球化推进不达预期消费复苏不及预期原料价格上涨报告发布日期2023年08月31日点击下载全文美的集团000333CH买入收入净利逐季优化以ToB巩固成长海尔智家营收业绩稳健增长数字化持续提效维持买入评级600690CH公司发布半年报2023H1实现营收131627亿元yoy821归母净利8964亿元yoy1262其中Q2实现营收66560亿元yoy839海尔智家归母净利4993亿元yoy1263随着海内外需求回暖和地产的逐步修复我们认为行业中长期向好调整公司2023-2025年EPS分别为1856690HK212242元前值174199222元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为12x公司数字化变革降费提效营收利润内生增长动能足我们给予公司2023年15xPE给予A股目标价2775元前值2958元H股目标价2775港元前值3040港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧海外高通胀风险新品不及预期风险报告发布日期2023年08月30日点击下载全文海尔智家6690HK买入600690CH买入经营稳健数字化改革持续降费提效资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8白色家电风险提示1空调行业景气度下行幅度超预期空调内销需求依赖于经济恢复地产后周期及未来1年零售预期拉动同时夏季气温及降雨条件对空调需求也有短期影响空调出货数据或存在出现低于预期的风险2行业竞争加剧如果空调行业需求表现不及预期各厂商为保持市场份额或采取价格竞争的方式存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险3出口订单下滑风险海外需求面临下滑风险如果主要的空调贸易对象大幅缩减订单可能影响行业整体出口表现报告提及公司图表23报告提及公司上市信息概览公司上市信息海尔智家600690CH6690HK美的集团000333CH海信家电000921CH0921HK资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9白色家电免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10白色家电香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海尔智家600690CH海尔智家6690HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入海尔智家600690CH海尔智家6690HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经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