核心观点
　　据Metal Expert（金属专家）消息，“从2023年10月1日至2024年底，俄罗斯将对包括钢铁、铁矿石、热压铁块、焦炭、生铁和所有类型的煤炭在内的产品征收临时出口关税”，9月22日俄罗斯方坯FOB价格在475美元左右，大幅高于国内，将对国内钢价形成支撑。
　　平控政策的执行将大幅缓解供给端的压力，并阻断原料端对钢企利润的侵蚀，未来政策走向成为主导行情走势的关键因素。由于“金九”表现尚无亮点，市场对“银十”普遍信心不足，我们认为四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎，叠加供给端的行政性限产，行业有望得到价格、业绩、估值的三重修复。
　　钢铁行业一周点评
　　俄罗斯征收临时出口关税，或推高我国钢材价格。
　　据Metal Expert（金属专家）消息，“从2023年10月1日至2024年底，俄罗斯将对包括钢铁、铁矿石、热压铁块、焦炭、生铁和所有类型的煤炭在内的产品征收临时出口关税”，税率视卢布汇率而定，其中当美元对卢布汇率在95以上时，将征收7%的临时关税。俄政府表示，此举旨在维护国内市场物价稳定。2022年2月，俄乌冲突爆发后，俄罗斯遭到西方国家严厉制裁，俄罗斯商品出口重心转向亚洲友好国家，中国作为俄罗斯传统友邦，承接了大量转移商品，据我国海关数据，前8个月中俄两国贸易额同比增长32%，其中自俄罗斯进口同比增长13.3%。两国间的钢铁及相关原料贸易也呈大幅增长态势，目前俄罗斯已成为我国第一大无烟煤、第二大钢坯和焦煤进口来源国。据海关数据，今年前8个月，从俄罗斯进口钢坯44.1万吨，同比下降71.3%（主要是受国内钢坯下跌，进口倒挂影响），较俄乌冲突爆发前（2021年同期）增加11%，占我国进口钢坯的26.5%，仅次于阿曼的38.7%。据钢联报价，9月22日俄罗斯方坯FOB价格在475美元左右，美元对卢布汇率为96.0419，适用的临时出口关税为7%，测算成本将增加33美元至508美元，折算到中国CFR成本为548美元，折人民币为4006元/吨，已大幅高于国内钢坯价格（3630元/吨），预计后期俄罗斯钢坯进口量将明显减少，有助于缓解国内钢坯市场供应压力，由于钢坯是国内钢市的“风向标”，具有较强的导向性意义，钢坯走强将对国内钢价形成支撑。前8个月，我国进口俄罗斯焦煤和无烟煤分别为1770万吨、1241万吨，同比分别增长43%、61%，占对应煤种进口量的28%和98%。据钢联测算关税实施后，将分别带来13.58美元（折人民币99元）和11.9美元（折人民币87元）的成本升高。考虑到当前冶金煤市场的供需状况，这些成本大概率将向国内钢厂转移，钢材的成本支撑将进一步夯实。
　　短期供给压力犹存，行政压产主导行情走势。
　　本周247家钢厂铁水产量再创年内新高，日均产量录得248.9万吨，较去年同期增加10.8万吨，几乎追平同期最高值。9月上旬，重点钢企的粗钢日均产量215.9万吨，创近6年同期新高。9月是行业传统产销旺季，虽然目前钢厂多数亏损，但在尚有边际利润的情况下，钢厂倾向于“能开尽开”，以期实现规模效应，摊薄固定成本。9月即将走过，平控政策有望逐步提上日程，四季度供给端将面临双重压力，一是前8个月粗钢超产近2000万吨，这些产量将在四季度“找平”；二是去年产量基数较低。若今年9月份与去年持平，推算四季度粗钢产量21808万吨，为近5年来季度最低水平，日均产量为237万吨，较8月份下降15%。平控政策的执行将大幅缓解供给端的压力，并阻断原料端对钢企利润的侵蚀，未来政策走向成为主导行情走势的关键因素。此外，近日，生态环境部发布了《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的征求意见稿，市场对采暖季钢铁限产的预期开始升温。由于2022-2023年采暖季限产政策缺席，五省一市（河北省、河南省、山东省、山西省、陕西省、天津市）的钢铁产量出现反弹，2022年10月-2023年3月期间，上述地区合计粗钢产量为20297万吨，较上一年增加1456万吨，钢铁行业利润则亏损48亿元，若今年采暖季限产政策再度实行将对供给形成硬性约束，扭转去年的增产不增收不利局面。
　　制造业需求韧性强，把握四季度翘尾行情。
　　由于“金九”表现尚无亮点，市场对“银十”普遍信心不足，预期需求或再下台阶，不过我们认为，虽然房地产表现低迷，建材需求或逐步走弱，但制造业有望扛起需求大旗。从单月投资规模来看，制造业投资在10月份小幅回落后（主要是受长假影响），11、12月份呈逐月回升的翘尾态势。从工业工增看，四季度是制造业产销旺季，汽车、家电、挖掘机等产销量在Q4有季节性提升，换言之，11、12月份板材需求通常不逊于“金九银十”。我们观察到，当前冷热价差已突破1000元，触及1050元的历史高位，反映在经济结构多元化的背景下，终端需求并没有预期中的悲观，这为后期反弹奠定了良好基础。我们认为四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎，叠加供给端的行政性限产，行业有望得到价格、业绩、估值的三重修复。
　　普钢投资建议：我们认为2023是复苏之年，根

研究报告全文：证券研究报告行业动态周报918924制造业需求韧性强冷热价钢铁差破千元核心观点维持中性王介超据MetalExpert金属专家消息从2023年10月1日至wangjiechaocsccomcn2024年底俄罗斯将对包括钢铁铁矿石热压铁块焦炭SAC编号s1440521110005生铁和所有类型的煤炭在内的产品征收临时出口关税9月22日俄罗斯方坯FOB价格在475美元左右大幅高于国内将对国内钢价形成支撑王晓芳平控政策的执行将大幅缓解供给端的压力并阻断原料端对钢wangxiaofangcsccomcn企利润的侵蚀未来政策走向成为主导行情走势的关键因素SAC编号s1440520090002由于金九表现尚无亮点市场对银十普遍信心不足我们认为四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎叠加供给端的行政性限产行业有望得到价格业绩发布日期2023年09月24日估值的三重修复市场表现钢铁行业一周点评61-4俄罗斯征收临时出口关税或推高我国钢材价格-9据金属专家消息从年月日至-14MetalExpert2023101-192024年底俄罗斯将对包括钢铁铁矿石热压铁块焦炭202282120229212023121202322120233212023421202352120236212023721生铁和所有类型的煤炭在内的产品征收临时出口关税税率2022721202210212022112120221221视卢布汇率而定其中当美元对卢布汇率在95以上时将征钢铁上证指数收7的临时关税俄政府表示此举旨在维护国内市场物价相关研究报告稳定2022年2月俄乌冲突爆发后俄罗斯遭到西方国家严厉制裁俄罗斯商品出口重心转向亚洲友好国家中国作为俄罗斯传统友邦承接了大量转移商品据我国海关数据前8个月中俄两国贸易额同比增长32其中自俄罗斯进口同比增长133两国间的钢铁及相关原料贸易也呈大幅增长态势目前俄罗斯已成为我国第一大无烟煤第二大钢坯和焦煤进口来源国据海关数据今年前8个月从俄罗斯进口钢坯441万吨同比下降713主要是受国内钢坯下跌进口倒挂影响较俄乌冲突爆发前2021年同期增加11占我国进口钢坯的265仅次于阿曼的387据钢联报价9月22日俄罗斯方坯FOB价格在475美元左右美元对卢布汇率为960419适用的临时出口关税为7测算成本将增加33美元至508美元折算到中国CFR成本为548美元折人民币为4006元吨已大幅高于国内钢坯价格3630元吨预计后期俄罗斯钢坯进口量将明显减少有助于缓解国内钢坯市场供应压力由于钢坯是国内钢市的风向标具有较强本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告的导向性意义钢坯走强将对国内钢价形成支撑前8个月我国进口俄罗斯焦煤和无烟煤分别为1770万吨1241万吨同比分别增长4361占对应煤种进口量的28和98据钢联测算关税实施后将分别带来1358美元折人民币99元和119美元折人民币87元的成本升高考虑到当前冶金煤市场的供需状况这些成本大概率将向国内钢厂转移钢材的成本支撑将进一步夯实短期供给压力犹存行政压产主导行情走势本周247家钢厂铁水产量再创年内新高日均产量录得2489万吨较去年同期增加108万吨几乎追平同期最高值9月上旬重点钢企的粗钢日均产量2159万吨创近6年同期新高9月是行业传统产销旺季虽然目前钢厂多数亏损但在尚有边际利润的情况下钢厂倾向于能开尽开以期实现规模效应摊薄固定成本9月即将走过平控政策有望逐步提上日程四季度供给端将面临双重压力一是前8个月粗钢超产近2000万吨这些产量将在四季度找平二是去年产量基数较低若今年9月份与去年持平推算四季度粗钢产量21808万吨为近5年来季度最低水平日均产量为237万吨较8月份下降15平控政策的执行将大幅缓解供给端的压力并阻断原料端对钢企利润的侵蚀未来政策走向成为主导行情走势的关键因素此外近日生态环境部发布了京津冀及周边地区汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的征求意见稿市场对采暖季钢铁限产的预期开始升温由于2022-2023年采暖季限产政策缺席五省一市河北省河南省山东省山西省陕西省天津市的钢铁产量出现反弹2022年10月-2023年3月期间上述地区合计粗钢产量为20297万吨较上一年增加1456万吨钢铁行业利润则亏损48亿元若今年采暖季限产政策再度实行将对供给形成硬性约束扭转去年的增产不增收不利局面制造业需求韧性强把握四季度翘尾行情由于金九表现尚无亮点市场对银十普遍信心不足预期需求或再下台阶不过我们认为虽然房地产表现低迷建材需求或逐步走弱但制造业有望扛起需求大旗从单月投资规模来看制造业投资在10月份小幅回落后主要是受长假影响1112月份呈逐月回升的翘尾态势从工业工增看四季度是制造业产销旺季汽车家电挖掘机等产销量在Q4有季节性提升换言之1112月份板材需求通常不逊于金九银十我们观察到当前冷热价差已突破1000元触及1050元的历史高位反映在经济结构多元化的背景下终端需求并没有预期中的悲观这为后期反弹奠定了良好基础我们认为四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎叠加供给端的行政性限产行业有望得到价格业绩估值的三重修复普钢投资建议我们认为2023是复苏之年根据普林格六周期理论在大类资产轮动中复苏之初流动性向上经济向上通胀向下权益资产的收益率表现最优时下钢铁板块处于盈利和估值的双底向上修复弹性较大择机配置有望获得超额收益建议关注华菱钢铁宝钢股份南钢股份新钢股份等另外2021年中央经济工作会议要求十四五期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓相关标的未来或受益建议关注新兴铸管金洲管道等特钢新材料投资建议特钢不同于普钢属政策大力支持行业我国中高端特钢新材料内有进口替代外有全球份额提升目前我国中高端特钢比例约4左右与日本欧洲等发达国家相差仍较大我国中高端制造业快速发展中高端特钢需求有望迎来较快增长中高端特钢企业估值有望提高从发达国家的特钢公司估值来看多处于15-25倍的水平日本欧美等特钢快速发展阶段已经过去而我国中高端特钢还处于成长期应当享有一定的估值溢价结合火电锅炉改造周期能源类特钢需求旺盛建议关注中信特钢久立特材天工国际武进不锈盛德鑫泰抚顺特钢钢研高纳广大特材甬金股份等风险分析2023年上半年在复杂严峻的市场形势下钢铁行业也面临不少困难挑战企业之间经营分化请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告钢铁市场供强需弱钢价在一季度上涨后快速下跌5月底跌至上半年低点6月份小幅回升钢材价格整体低位震荡行业盈利能力普遍较弱近年来原料供给端风险事件不断淡水河谷溃坝澳煤进口禁令巴西暴雨澳洲飓风以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机在各类风险事件不断发酵演绎下原料价格被持续推高钢厂在需求和成本两头挤压下利润被极限压缩请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告目录行业供需总览1本周钢铁板块梳理2基本面跟踪4价格4供给4需求5地产6制造业7出口8库存及表观消费9成本11废钢11铁矿石13焦炭14焦煤16利润19风险分析21请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告行业供需总览图表1供需变化累计同比当月同比供需行业关注指标2023年8月较2023年7月2023年8月2022年8月8月2021年8月固投固定资产投资增速34325892-130房地产开发投资-85-88-74-155-191商品房销售面积-65-71-230-285-240土地购置面积---497--房屋新开工面积-245-244-372-525-230地产房屋施工面积-68-71-45-113-288房屋竣工面积205192-211-60101商品房待售面积17918280277-需求房地产开发资金-119-136-250-352-261基建投资全口径949010420362基建基建投资不含电力68648315239水泥水泥产量0604-142-139-20工业增加值3839368045发电量3836256211工业制造业投资575910016571汽车产量45486111245粗钢产量2526-57-3232供给钢铁钢材产量5463-4317114生铁产量3537-43-0648资料来源国家统计局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1钢铁行业动态报告本周钢铁板块梳理2023年9月18日-2023年9月22日申万钢铁行业指数-07排名第22沪深300指数081跑输大盘151个百分点个股周涨跌幅前五分别为ST西钢607翔楼新材166华达新材144常宝股份108本钢板材078后五分别为安阳钢铁-179三钢闽光-181甬金股份-2柳钢股份-203盛德鑫泰-341图表2本周申万钢铁行业指数涨跌幅403020100010203040通信传媒银行汽车电子综合钢铁煤炭环保计算机房地产家用电器食品饮料建筑材料机械设备建筑装饰医药生物商贸零售农林牧渔交通运输轻工制造电力设备石油石化基础化工纺织服装公用事业国防军工有色金属社会服务美容护理非银金融资料来源wind中信建投图表3申万钢铁行业指数与沪深300日涨跌幅图表4申万钢铁行业涨跌幅前五个股20钢铁申万沪深300806071560104005166144201080780091891992092192200051020-179-181-200-2031540-341资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年年初至今申万钢铁行业指数-072排名第15沪深300指数-343跑赢大盘27个百分点个股涨跌幅前五分别为华菱钢铁3779本钢板材3085南钢股份2686常宝股份1993ST西钢1801后五分别为中信特钢-1053广大特材-145方大特钢-196甬金股份-2271抚顺特钢-3536请务必阅读正文之后的免责条款和声明2钢铁行业动态报告图表52022年年初至今申万钢铁指数涨跌幅排名图表62022年年初至今申万钢铁行业涨跌幅前五个股4050377930403085268620301993180110200101002010-10533020-1450-1960传媒汽车电子煤炭银行钢铁环保综合通信30-2271房地产计算机-3536公用事业非银金融家用电器机械设备建筑装饰纺织服装轻工制造国防军工有色金属食品饮料建筑材料医药生物基础化工交通运输农林牧渔社会服务电力设备美容护理商贸零售石油石化40资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年9月22日申万钢铁行业PETTM为2516与近1年PE均值1952比高564PBLF为098与近1年PB均值100相比低002图表7申万钢铁行业市盈率TTM图表8申万钢铁行业市净率LF市盈率PETTMPE平均值市净率PBLFPB平均值25202015151010055000资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3钢铁行业动态报告基本面跟踪价格2023年9月22日螺纹钢价格为3830元吨周环比持平年同比-279线材价格为4000元吨周环比-025年同比-431热轧价格为3870元吨周环比-051年同比-102冷轧价格为4900元吨周环比124年同比1213中厚板价格为3890元吨周环比-077年同比-395图表9六大钢材品种价格元吨日期螺纹线材盘螺热轧冷轧中厚板2023922383040004010387049003890202391538304010402038904840392020238223720394039503900474039402022922394041804180391043704050周环比0-10-10-2060-30月环比1106060-30160-50年同比-110-180-170-40530-160年同比-279-431-407-1021213-395资料来源mysteel中信建投图表10螺纹钢价格图表11热轧卷板价格2019年2020年20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