核心观点
　　嘉曼主业为童装业务，旗下品牌矩阵丰富，自有品牌拥有水孩儿+菲丝路汀，授权品牌拥有哈吉斯+暇步士童装（收购前），此外还代理经销ARMANI、BOSS等国际高端品牌童装。品牌端，暇步士+哈吉斯童装是公司近年核心增长驱动，两品牌收入从15年的0.4亿元增至21年的6.9亿，CAGR达62%，营收占比升至64%；渠道端，线上是公司的核心渠道，收入占比达65%。公司9月完成收购暇步士大中华区IP，预计有望为嘉曼带来：1）授权费贡献；2）进一步运营并提升暇步士品牌形象，带动IP资产在成人鞋服、儿童鞋服及配饰等全板块发展，贡献长期价值。
　　事件
　　公司于9月1日发布《关于以自有资金收购暇步士（HushPuppies）品牌中国内地及港澳区域IP资产的公告》：嘉曼服饰拟收购暇步士（Hush Puppies）品牌中国内地及香港、澳门区域IP资产，支付卖方为Wolverine World Wide（及其关联公司），总对价5880万美元，购买的协议标的为“暇步士”、“Hush Puppies”等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与香港、澳门特别行政区的所有权。
　　简评
　　嘉曼服饰主营童装业务，旗下品牌矩阵丰富，覆盖从中端到高端、各类童装风格板块。1）自有品牌方面：嘉曼于1995年推出自有品牌水孩儿，定位中端，风格以简约时尚为主，2019年推出第二大自有品牌菲丝路汀，定位中高端，以精灵、森林、童话等元素为设计灵感，主打“法式优雅”风格。截至2021年两大自有品牌合计营收3.2亿元，营收占比26%，总门店数245家。
　　2）授权品牌：嘉曼分别于2013年、2015年开始代理暇步士及哈吉斯中国区童装业务（收购暇步士大中华区IP后已转为自有品牌），暇步士童装主打美式休闲风，哈吉斯童装主打英伦校园风，两品牌均定位中高端。暇步士及哈吉斯已逐步发展为嘉曼的核心收入来源，21年合计营收7.7亿元，占比64%，总门店数287家。
　　3）代理经销品牌：2005年嘉曼获得ARMANI、BOSS、KENZO等国际高端品牌童装在中国大陆的经销权，嘉曼主要通过创立自有高端童装品牌集合店bebelux进行销售，截至21年共有69家直营门店，国际经销品牌营收合计1.2亿元，占比10%。
　　品牌端，暇步士+哈吉斯童装成为公司近年来的核心增长驱动，两品牌15-21年CAGR达62%，营收占比已升至64%；渠道端，公司线上运营能力领先，线上收入占比达65%。嘉曼服饰2015-21年营收CAGR为21%，其中自有品牌、授权品牌（暇步士童装+哈吉斯童装）、经销品牌营收CAGR分别为5.9%、61.9%、-6.4%，暇步士+哈吉斯童装公司近年来的核心增长驱动，两品牌收入从15年的0.4亿元增至21年的6.9亿（营收占比64%）；渠道端，2015-21年公司直营、经销、线上渠道营收CAGR分别为2%、15%、79%，线上为公司主要增长驱动，营收占比达65%。
　　嘉曼服饰线下门店以加盟为主，近年渠道优化下，平均单店贡献营收持续提升，坪效良好。嘉曼服饰门店数自2018年达到高点828家，其中加盟512家，直营316家，随后持续收缩至23H1的539家，其中加盟减少138家至374家（总门店数占比70%），直营门店减少151家至165家。22年公司直营门店平均店面积约60平，渠道优化下，直营渠道平均单店贡献营收从2015年的约80万元/年提升至约129万元/年。
　　公司线上渠道运营能力领先，线上以在唯品会、天猫、抖音及京东为核心平台开设自营门店为主，抖音渠道放量迅速。2022年该四大平台收入占公司线上营收比重分别为50.4%、28.5%、9.5%、7.0%，唯品会为公司第一大线上渠道。公司抖音渠道营收放量迅速，2020年收入体量尚未排进公司前四大线上渠道，2021年营收快速升至7413万元，2022年进一步翻倍增长至1.56亿元，已超过京东成为公司线上第三大渠道。
　　中国童装市场规模近年来保持稳健增长，从2008年的722亿增至2374亿元，CAGR为9%。对比海外市场，中国童装品牌集中度仍处于较低水平，2022年美国、日本、中国童装品牌CR5分别为35.4%、22.5%、13.2%。
　　暇步士(Hush Puppies)是美国知名休闲品牌，注重舒适性，定位工作休闲风，23年9月大中华区IP资产被嘉曼服饰收购。Hush Puppies始创于1958年，先前是Wolverine World Wide公司旗下品牌之一，以著名巴吉度猎犬形象为标志，发展初期产品以休闲鞋服为主，坚持“Weekend Everyday”的品牌主张，崇尚一种休闲、舒适、自然的生活态度，目前暇步士品牌足迹遍布全球165个国家，2000多个城市，进入中国市场已有20多年历史，在成人鞋服、儿童鞋服及配饰等板块均已具备客户及粉丝基础。Hush Puppies中国区域IP资产于2023年9月被嘉曼服饰对价5880万美元收购，Hush Puppies当前各块业务由多家授权商分别经营，预计国内零售流水规模能达到10-20亿元之间。
　　嘉曼收购暇步士中国IP后续影响展望：1）本次收购将为嘉曼节省暇步士童装授权费同时带来暇步士鞋类、成人装、箱包皮具等品牌的授权费收入，带来业绩增量贡献（嘉曼为暇步士童装及哈吉斯童

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评服装家纺中高端童装领先者收购暇步嘉曼服饰301276SZ士大中华区IP打开新空间核心观点首次评级买入叶乐嘉曼主业为童装业务旗下品牌矩阵丰富自有品牌拥有水孩儿yelecsccomcn菲丝路汀授权品牌拥有哈吉斯暇步士童装收购前此外18521081258还代理经销ARMANIBOSS等国际高端品牌童装品牌端暇SAC编号S1440519030001步士哈吉斯童装是公司近年核心增长驱动两品牌收入从15年编号的04亿元增至21年的69亿CAGR达62营收占比升至SFCBOT81264渠道端线上是公司的核心渠道收入占比达65公司魏中泰9月完成收购暇步士大中华区IP预计有望为嘉曼带来1授权weizhongtaicsccomcn费贡献2进一步运营并提升暇步士品牌形象带动IP资产在SAC编号S1440523080003成人鞋服儿童鞋服及配饰等全板块发展贡献长期价值发布日期2023年09月23日事件当前股价2691元公司于9月1日发布关于以自有资金收购暇步士Hush主要数据品牌中国内地及港澳区域资产的公告嘉曼服饰股票价格绝对相对市场表现PuppiesIP拟收购暇步士HushPuppies品牌中国内地及香港澳门区域IP1个月3个月12个月资产支付卖方为及其关联公司总WolverineWorldWide2894088391289-634-632对价5880万美元购买的协议标的为暇步士HushPuppies12月最高最低价元30972285等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利4项著作总股本万股1080000权6项域名等IP在中国内地与香港澳门特别行政区的所有权流通A股万股387417简评总市值亿元3000流通市值亿元1076嘉曼服饰主营童装业务旗下品牌矩阵丰富覆盖从中端到高端近3月日均成交量万26295各类童装风格板块1自有品牌方面嘉曼于1995年推出自有主要股东品牌水孩儿定位中端风格以简约时尚为主2019年推出第二刘溦4540大自有品牌菲丝路汀定位中高端以精灵森林童话等元素为设计灵感主打法式优雅风格截至2021年两大自有品牌股价表现22合计营收32亿元营收占比26总门店数245家122授权品牌嘉曼分别于2013年2015年开始代理暇步士及哈2吉斯中国区童装业务收购暇步士大中华区IP后已转为自有品-8牌暇步士童装主打美式休闲风哈吉斯童装主打英伦校园风-18两品牌均定位中高端暇步士及哈吉斯已逐步发展为嘉曼的核心收入来源年合计营收亿元占比总门店数家2177642872022919202311920232192023319202341920235192023619202371920238192022101920221119202212193代理经销品牌2005年嘉曼获得ARMANIBOSSKENZO嘉曼服饰深证成指等国际高端品牌童装在中国大陆的经销权嘉曼主要通过创立自相关研究报告有高端童装品牌集合店bebelux进行销售截至21年共有69家直营门店国际经销品牌营收合计12亿元占比10本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明嘉曼服饰A股公司简评报告表1嘉曼服饰旗下童装业务品牌矩阵按最新收购完暇步士IP计算品牌logo获取时间品牌风格与定位核心价格带门店数量2021年收入产品示意图自有品牌品牌风格为大众休1995水孩儿闲定位中端150-800元2021年水孩儿自有品牌2021年水孩儿定位年龄2-14岁菲丝路汀合计菲丝路汀营收约245家其中32亿元占比约主打法式优加盟191家2019雅定位为中高300-120026菲丝路汀直营54家自有品牌端元定位年龄2-14岁2021年暇步士暇步士2013年获得2021年暇步士定位美式休闲风哈吉斯合计授权23年200-1000哈吉斯合计营收Hush定位中高端287家其中9月收购品牌元77亿元占比约定位年龄4-14岁加盟214家Puppies中国IP资产64直营73家授权品牌2021年暇步士2015年2021年暇步士定位英伦校园风哈吉斯合计哈吉斯授权期限300-1800哈吉斯合计营收定位中高端287家其中至元77亿元占比约HAZZYS定位年龄4-14岁加盟214家2025123164直营73家代理经销ARMANI定位高端通过自2005国际经销品牌营创的bebelux品牌500-30002021年共有69BOSS代理销收12亿元占比集合店等渠道销售元家直营店售约10KENZO等定位年龄2-14岁资料来源公司公告各品牌官网中信建投证券品牌端暇步士哈吉斯童装成为公司近年来的核心增长驱动两品牌15-21年CAGR达62营收占比已升至64渠道端公司线上运营能力领先线上收入占比达65嘉曼服饰2015-21年营收CAGR为21其中自有品牌授权品牌暇步士童装哈吉斯童装经销品牌营收CAGR分别为59619-64暇步士哈吉斯童装公司近年来的核心增长驱动两品牌收入从15年的04亿元增至21年的69亿营收占比64渠道端2015-21年公司直营经销线上渠道营收CAGR分别为21579线上为公司主要增长驱动营收占比达65图1嘉曼服饰营收及归母净利润亿元图2嘉曼服饰盈利能力及费用率嘉曼服饰营收及归母净利润亿元嘉曼服饰盈利能力及费用率营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy毛利率净利率销售费用率管理费用率1470701215935976131146056712605325391045125235075010905040732968403373032131332828845427742821281262652203040184391016045220145092969610011420178066762121076052070089096-108403103792817687700-2002015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1嘉曼服饰A股公司简评报告图3嘉曼服饰营收按品牌拆分亿元图4嘉曼服饰营收按渠道拆分亿元嘉曼服饰营收按品牌拆分亿元嘉曼服饰营收按渠道拆分亿元自有品牌授权品牌代理品牌直营加盟线上直营yoy加盟yoy线上yoy自有品牌yoy授权品牌yoy代理品牌yoy142501218012160200101014010111201508141008798015801006694760656515531164017504374151520020814151634230809111412203809802021252527-20232326272726051916162122130-400-5020152016201720182019202020212015201620172018201920202021202223H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券嘉曼服饰线下门店以加盟为主近年渠道优化下平均单店贡献营收持续提升坪效良好嘉曼服饰门店数自2018年达到高点828家其中加盟512家直营316家随后持续收缩至23H1的539家其中加盟减少138家至374家总门店数占比70直营门店减少151家至165家22年公司直营门店平均店面积约60平渠道优化下直营渠道平均单店贡献营收从2015年的约80万元年提升至约129万元年公司线上渠道运营能力领先线上以在唯品会天猫抖音及京东为核心平台开设自营门店为主抖音渠道放量迅速2022年该四大平台收入占公司线上营收比重分别为5042859570唯品会为公司第一大线上渠道公司抖音渠道营收放量迅速2020年收入体量尚未排进公司前四大线上渠道2021年营收快速升至7413万元2022年进一步翻倍增长至156亿元已超过京东成为公司线上第三大渠道图5嘉曼服饰门店数按渠道拆分图6嘉曼服饰门店数按品牌拆分2021年嘉曼服饰门店数按渠道拆分嘉曼服饰门店数按品牌拆分2021年直营加盟直营yoy加盟yoy水孩儿菲丝路汀暇步士哈吉斯经销高端品牌9002535020800300287700152451025060051242756855004183942004980400405150386374-5300-1010069200325316-1529530225250100212189169165-200-2502015201620172018201920202021202223H12021数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2嘉曼服饰A股公司简评报告图7嘉曼服饰直营门店平均单店贡献营收万元年图8嘉曼服饰直营门店平均店面积平米嘉曼服饰直营门店平均单店年贡献营收万元年嘉曼服饰直营门店平均店面积平米160507013975855971401290406040812010683050992100236864204079576680678880103060537102040-37-71-7720-10100-2002015201620172018201920202021202223H1202223H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图9嘉曼服饰线上营收按平台拆分图10嘉曼服饰库存周转天数嘉曼服饰线上营收按渠道拆分百万元嘉曼服饰存货周转天数天唯品会淘宝系抖音京东其他京东及其他4003746900350317032518007053003522542262870054424397413156712502186600332462500221320014221713632144400150300211110020039183280358650100191500201920202021202220172018201920202021202223H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券中国童装市场规模近年来保持稳健增长从2008年的722亿增至2374亿元CAGR为9对比海外市场中国童装品牌集中度仍处于较低水平2022年美国日本中国童装品牌CR5分别为354225132图11中国童装市场零售额规模亿元图12美国日本及中国市场童装CR5对比品牌口径中国童装市场规模亿元美国日本及中国市场童装CR5对比品牌口径300020美国日本中国14414616225172391237440250012215356355354221833333533633410410220911353592144200018001099305799157125224225150014005204116412711871901891059201759641000763843015121127128132722101107885500-5-575-730-1002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源欧睿中信建投证券数据来源欧睿中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3嘉曼服饰A股公司简评报告暇步士HushPuppies是美国知名休闲品牌注重舒适性定位工作休闲风23年9月大中华区IP资产被嘉曼服饰收购HushPuppies始创于1958年先前是WolverineWorldWide公司旗下品牌之一以著名巴吉度猎犬形象为标志发展初期产品以休闲鞋服为主坚持WeekendEveryday的品牌主张崇尚一种休闲舒适自然的生活态度目前暇步士品牌足迹遍布全球165个国家2000多个城市进入中国市场已有20多年历史在成人鞋服儿童鞋服及配饰等板块均已具备客户及粉丝基础HushPuppies中国区域IP资产于2023年9月被嘉曼服饰对价5880万美元收购HushPuppies当前各块业务由多家授权商分别经营预计国内零售流水规模能达到10-20亿元之间嘉曼收购暇步士中国IP后续影响展望1本次收购将为嘉曼节省暇步士童装授权费同时带来暇步士鞋类成人装箱包皮具等品牌的授权费收入带来业绩增量贡献嘉曼为暇步士童装及哈吉斯童装合计支付授权费2021及22年分别为1346万元1401万元2在嘉曼整合下暇步士品牌有望加强在中国区的品牌统一度利于整体的品牌形象建设及提升表2HushPuppies品牌发展历程时间HushPuppies品牌发展重要事件第一阶段1958-1993休闲鞋定位成名1958休闲鞋品牌HushPuppies诞生公司开发了一双由猪皮制成的休闲鞋作为舒适品牌推向市场1959与第一个被许可方加拿大GrebShoesLtd签约休闲生活方式的定位吸引了美国战后不断增长的郊区1963销量飙升平均10的美国成年人拥有一双HushPuppies1990开拓休闲装业务1992推出首款舒适的工作靴DuraShocks第二阶段1994以来在年轻群体中复兴1994当年销量下降到30000双时HushPuppies突然在曼哈顿市中心的俱乐部和酒吧的年轻群体中流行起来1995HushPuppies被美国时装设计师协会评选为年度时尚配饰2022全球已超过140个国家代理HushPuppies资料来源公司公告中信建投证券图13暇步士品牌崇尚一种休闲舒适自然的生活态度图14鞋类是暇步士的优势品类数据来源百丽国际官网中信建投证券数据来源暇步士天猫官方店中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4嘉曼服饰A股公司简评报告盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为127150175亿元同比增长111183161归母净利润分别为212531亿元同比增长234236206对应PE为140x113x94x首次覆盖给予买入评级图15嘉曼服饰营收按品牌拆分及预测百万元营收拆分人民币百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入897104312141143127015031745yoy230164164-59111183161自有品牌水孩儿菲丝路汀252288319292313365426yoy227143108-8472164167线下收入118613241110947103912191463期末门店数245220210220240平均单店贡献营收万元店4543495561yoy-50150120100线上收入133315562080198209243279yoy519168337-5060160150线上收入占比529540652702668666656授权品牌童装暇步士哈吉斯5076207747348209661127yoy352224248-51116178168线下收入1657211919001681196623032744期末门店数287270270275290平均单店贡献营收万元店6662738495yoy-60170150130线上收入341140815840566623735853yoy524197431-30100180160线上收入占比673658754771760761757暇步士品牌授权费收入83035代理经销品牌童装ARMANI等138136121116130143157yoy-73-14-110-39116100100期末门店数100766965656565平均门店数0887367656565平均单店贡献营收万元店0015451669173620022024200008040150100100数据来源公司公告中信建投证券风险提示流水复苏进展及幅度不及预期预计23年随着出行消费的逐步复苏公司各品牌的流水表现也将直接受益如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期将影响公司的营运表现暇步士品牌整合进展不及预期对公司后续的业绩预期包含了对收购暇步士中国区IP后带来授权费节约及利润增厚的假设如果暇步士IP收购后整合进展不及预期将影响公司业绩表现零售折扣率加深影响品牌利润率零售折扣率水平直接影响公司各品牌的毛利率公司后续如果增加零售折扣率将对品牌的利润率水平造成一定影响根据测算预估若23-25年公司直营门店折扣率下降2510对应公司23-25年直营业务毛利率下降1pct3pct6pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明5嘉曼服饰A股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10782064237730803662营业收入12141143127015031745现金708040410201506营业成本495460492573663应收票据及应收账款合计3737566777营业税金及附加9781011其他应收款99111416销售费用380374410473540预付账款166111315管理费用808790104115存货382449410478553研发费用-----其他流动资产5651483148514891493财务费用-1-1000非流动资产144310215-157-347资产减值损失-20-33-33-40-46长期投资---100-473-665其他收益1217171516固定资产76678394101公允价值变动收益616101012无形资产14131197投资净收益65666其他非流动资产54230221213209营业利润255220271336405资产总计12222374259229233314营业外收入30111流动负债441470487568657营业外支出00000短期借款-----利润总额258220272336406应付票据及应付账款合计335377388452523所得税63546783100其他流动负债1069499116134净利润195166205253305非流动负债4940373430少数股东损益-----长期借款241714107归属母公司净利润195166205253305其他非流动负债2623232323EBITDA282243295364434负债合计490510524602688EPS元180154190234283少数股东权益-----股本81108108108108主要财务比率资本公积30998998998998会计年度2021A2022A2023E2024E2025E留存收益62175896312161521成长能力归属母公司股东权益7321863206823212627营业收入164-59111183161负债和股东权益12222374259229233314营业利润603-137232237207归属于母公司净利润638-148234236206现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率592597613619620经营活动现金流18694248268319净利率160145161168175净利润195166205253305ROE2668999109116折旧摊销2524232828偿债能力财务费用-1-1000资产负债率401215202206207投资损失-6-5-6-6-6净负债比率-63-34-189-435-571营运资金变动-23-5628-6-6营运能力其他经营现金流-3-34-2-2-3总资产周转率1005050505投资活动现金流-177-106679352172应收账款周转率331312225225225资本支出1934282929应付账款周转率2521222222长期投资-171-1048100373192每股指标元其他投资现金流-25-52-49-49-49每股收益最新摊薄180154190234283筹资活动现金流-19961-3-4-4每股经营现金流最新摊薄172087230248295短期借款-----每股净资产最新摊薄6781725191521492432长期借款24-7-3-3-3估值比率其他筹资现金流-43968-0-0-0PE14717214011394现金净增加额-10-12324616487PB3915141211资料来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6嘉曼服饰A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn魏中泰中信建投证券轻工纺服行业分析师杜克大学管理学硕士2021年加入中信建投证券研究发展部专注于轻工纺服行业研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明7嘉曼服饰A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析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