公司发布2023年中报，业绩符合预期。1）上半年终端复苏，业绩回升。23H1实现营收5.2亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.0亿元，同比增长29.6%，扣非净利润0.7亿元，同比增长7.4%。业绩符合预期，非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2）23Q2低基数下反弹，利润端增长更显著。23Q2实现营收2.3亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.3亿元，同比增长42.3%，扣非归母净利润0.2亿元，同比增长33.0%。
　　线下渠道快速恢复，复苏期重视门店质量提升优先于扩张。分拆渠道看，23H1线上渠道营收3.4亿元，同比增长1.2%，占比65.5%，毛利率同比提升1.9pct至62.4%。线下渠道合计收入1.8亿元，其中，线下直营/加盟营收为1.3/0.5亿元，同比增长14.3%/12.9%，营收占比为25.1%/9.5%，毛利率同比下滑5.75pct/上升0.2pct至61.1%/54.4%。23H1直营门店净关店4家至165家，年平效约1.3万元/平，运营12个月以上的直营门店收入提升了16.5%，加盟门店净关店12家至374家，期末合计门店数539家。
　　毛利率维持高位，净利率同比提升。23H1毛利率同比小幅下滑0.08pct至61.3%，主要系线下直营折扣力度加大，23Q2毛利率为61.2%，同比提升0.8%，随客流恢复折扣力度收窄。23H1销售/管理费用率分别下滑0.01pct/提升0.3pct至33.7%/7.6%，净利率同比提升3.5pct至18.4%。23H1末存货金额3.9亿元，较23Q1末进一步降低，平均库龄为3年，2年以内库存占比高达91%。
　　公告收购暇步士品牌在中国内地及港澳地区IP资产，打开长期成长空间。公司公告：1）收购暇步士IP资产：9月1日公告收购暇步士（Hush Puppies）品牌在中国内地及港澳地区IP资产，约定支付对价5880万美元（约人民币4.3亿元），购买标的为暇步士核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与港澳的所有权，此前公司通过授权代理模式运营暇步士童装业务，收购后将全部转化为自有品牌，且经营范围扩大至全品类，有望整合品牌各品类资源、放大协同效益，打开成长上限，提升品牌价值。2）政府补助：8月28日公告其全资子公司宁波嘉迅收到政府补助2315万元，预计将转化为公司2023年利润总额，测算对应净利润增加约1736万元。
　　嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期，收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间，维持“买入”评级。基于公司23年中报、收购和政府补助事项，调整23-25年线上收入增速至8%/25%/25% （原为24.0%/23.0%/21.6% ），调整23-25年线下收入增速至12.4%/23.6%/29.5%（原为9.8%/16.7%/15.8%），增加23年其他收益0.2亿元，故上调23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.2/2.7/3.5亿元（原为2.0/2.6/3.2亿元），对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年09月01日公司嘉曼服饰301276研究23H1业绩符合预期收购暇步士IP打开成长空间公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布2023年中报业绩符合预期1上半年终端复苏业绩回升23H1实现营收52亿元同比增长52归母净利润10亿元同比增长296扣非净利润07亿元证市场数据2023年09月01日同比增长74业绩符合预期非经常性损益主要包括政府补助及投资收益223Q2券收盘价元2845低基数下反弹利润端增长更显著23Q2实现营收23亿元同比增长133归母净研一年内最高最低元382266利润03亿元同比增长423扣非归母净利润02亿元同比增长330究市净率16报息率分红股价127流通A股市值百万元768线下渠道快速恢复复苏期重视门店质量提升优先于扩张分拆渠道看23H1线上渠道告上证指数深证成指3133251046374营收34亿元同比增长12占比655毛利率同比提升19pct至624线下渠注息率以最近一年已公布分红计算道合计收入18亿元其中线下直营加盟营收为1305亿元同比增长143129营收占比为25195毛利率同比下滑575pct上升02pct至61154423H1基础数据2023年06月30日直营门店净关店4家至165家年平效约13万元平运营12个月以上的直营门店收入每股净资产元1781资产负债率1610提升了165加盟门店净关店12家至374家期末合计门店数539家总股本流通A股百万10827流通B股H股百万--毛利率维持高位净利率同比提升23H1毛利率同比小幅下滑008pct至613主要系线下直营折扣力度加大23Q2毛利率为612同比提升08随客流恢复折扣力度一年内股价与大盘对比走势收窄23H1销售管理费用率分别下滑001pct提升03pct至33776净利率同比提升35pct至18423H1末存货金额39亿元较23Q1末进一步降低平均库嘉曼服饰沪深300指数收益率10龄为3年2年以内库存占比高达910-10公告收购暇步士品牌在中国内地及港澳地区IP资产打开长期成长空间公司公告1-20收购暇步士IP资产9月1日公告收购暇步士HushPuppies品牌在中国内地及港澳-30-40地区IP资产约定支付对价5880万美元约人民币43亿元购买标的为暇步士核心10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-09商标以及全品类的155个相关商标和2项专利4项著作权6项域名等IP在中国内地与港澳的所有权此前公司通过授权代理模式运营暇步士童装业务收购后将全部转化为相关研究自有品牌且经营范围扩大至全品类有望整合品牌各品类资源放大协同效益打开成嘉曼服饰301276点评23Q1归母长上限提升品牌价值2政府补助8月28日公告其全资子公司宁波嘉迅收到政府补净利润增长24全渠道发力在即助2315万元预计将转化为公司2023年利润总额测算对应净利润增加约1736万元20230424嘉曼服饰301276点评发布股权激嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业构建金字塔品牌矩阵形成强互补旗下哈吉斯和暇步励计划中高端童装扬帆启航维持买入士品牌正处于高速成长期收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间维持买20230219入评级基于公司23年中报收购和政府补助事项调整23-25年线上收入增速至82525原为240230216调整23-25年线下收入增速至证券分析师124236295原为98167158增加23年其他收益02亿元故上王立平A0230511040052调23-25年盈利预测预计23-25年归母净利润为222735亿元原为202632wanglpswsresearchcom亿元对应PE为14119倍维持买入评级研究支持李璇A0230122060008风险提示出生率持续下滑行业竞争加剧线上流量红利衰退品牌授权模式风险lixuanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人李璇20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元1143524124915571967lixuanswsresearchcom同比增长率-595293246264归母净利润百万元16696219272349同比增长率-148296322240282每股收益元股154089203252323毛利率597613606613617ROE8950105122145市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营收同比增长52图223H1归母净利润同比增长29615亿元403亿元801211146010419109020217407312520910205010700-200-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究图323H1毛利率净利率为613184图423H1销售费用率管理费用率3377680403373213285976133135675922816052350730261402018487160145767066767620961001141000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1毛利率净利率销售费用率管理费用率资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究注管理费用率含研发支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入12141143124915571967其中营业收入12141143124915571967减营业成本495460492602753减税金及附加9781012主营业务利润7106767499451202减销售费用380374420506629减管理费用808796115146减研发费用00000减财务费用-1-1000经营性利润251216233324427加信用减值损失损失以-填列11-120-1加资产减值损失损失以-填列-20-333100加投资收益及其他2437393839营业利润255220292362465加营业外净收入30000利润总额258220292362465减所得税63547390116净利润195166219272349少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润195166219272349全面摊薄总股本81108108108108每股收益元240189203252323资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想