投资要点：
　　上市后首份股权激励计划出炉，深度绑定核心高管和骨干。公司公告2023年限制性股票激励计划（草案），拟向公司（含全资子公司，下同）董事、高级管理人员及核心骨干员工授予限制性股票118万股，约占激励计划草案公告时总股本的1.09%。其中，首次授予101万股，占总股本的0.94%，占激励计划的85.59%，拟首次授予的激励对象覆盖董事、高级管理人员及核心骨干员工共计41人，包括公司实际控制人刘溦和马丽娟；剩余预留17万股，占总股本的0.16%。此次激励计划的考核期为2023-2025年，限制性股票（含预留部分）的授予价格为13.06元/股。
　　考核目标增长稳健，彰显公司中长期成长信心。根据公告，第一个归属期的考核目标值为2023-2024年两年净利润累计不低于3.8亿元，触发值为两年净利润累计不低于3.6亿元。第二个归属期考核目标值为2023-2025年三年净利润累计不低于6.1亿元，触发值为三年净利润累计不低于5.9亿元。
　　近期多地生育政策持续加码，童装板块有望获得催化。22Q4以来，多地出台鼓励生育的相关政策，例如，深圳市卫生健康委公开征求《深圳市育儿补贴管理办法》意见，初步拟定生育一孩/二孩/三孩分别发放一次性补贴0.3/0.5/1万元，三年累计发放0.75/1.1/1.9万元。长沙市住建局、市卫健委、市公安局联合制定《依法生育两个及以上子女的本地户籍家庭购买商品住宅实施细则》规定长沙依法生育二孩及以上本地户籍家庭增加1套购房指标。多地生育政策出台，切实减轻育儿负担，有望激发生育意愿，对童装板块形成催化。
　　线下客流快速恢复、门店有望重启增长，电商渠道持续强化多平台运营。1月以来全国各城市陆续感染达峰，线下客流恢复明显，叠加春节前期新衣采购需求集中释放，线下销售情况快速好转，预计1月电商渠道销售同比持平，线下渠道实现双位数增长，尤其哈吉斯和暇步士品牌表现更佳。电商为当前公司发展的核心渠道，目前仍以天猫和唯品会为主要平台，但抖音等新兴渠道发展势头强劲，预计2022年抖音渠道占电商收入比例将提升至双位数（2021年为9%），有望持续贡献电商渠道的增长，此外，随线下终端消费回暖，公司将加快推进线下门店的拓展及品牌宣传，线下门店有望重启净开店。
　　嘉曼服饰是国内中高端品牌童装新星，业绩成长性高，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，电商占比行业领先，维持“买入”评级。国内童装行业成长性比肩运动，公司作为国内少数中高端童装品牌集团，构建了布局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩阵，接棒推动业绩增长，旗下哈吉斯和暇步士品牌成长潜力大，渠道布局前瞻，把握了电商渠道成长红利。维持原盈利预测，预计22-24年实现归母净利润1.3/2.0/2.6亿元，同比下滑34.9%/增长61.4%/增长26.4%，对应PE为22/14/11倍，22-24年归母净利润CAGR达43%，对应23年PEG仅为0.3倍，成长性高，参考可比公司平均PE，给予公司23年19倍PE估值，目标市值40亿元，较当前市值上涨空间达43%，维持“买入”评级。
　　风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。
　　

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年02月19日公司嘉曼服饰301276研究发布股权激励计划中高端童装扬帆启航维持买入公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持上市后首份股权激励计划出炉深度绑定核心高管和骨干公司公告2023年限制性股票激励计划草案拟向公司含全资子公司下同董事高级管理人员及核心骨干员证市场数据2023年02月17日工授予限制性股票118万股约占激励计划草案公告时总股本的109其中首次授予券收盘价元2571101万股占总股本的094占激励计划的8559拟首次授予的激励对象覆盖董事研一年内最高最低元382266究市净率15高级管理人员及核心骨干员工共计41人包括公司实际控制人刘溦和马丽娟剩余预留报息率分红股价-17万股占总股本的016此次激励计划的考核期为2023-2025年限制性股票含流通A股市值百万元658告上证指数深证成指3224021171577预留部分的授予价格为1306元股注息率以最近一年已公布分红计算考核目标增长稳健彰显公司中长期成长信心根据公告第一个归属期的考核目标值为2023-2024年两年净利润累计不低于38亿元触发值为两年净利润累计不低于36亿元基础数据2022年09月30日第二个归属期考核目标值为2023-2025年三年净利润累计不低于61亿元触发值为三年每股净资产元1668净利润累计不低于59亿元资产负债率2150总股本流通A股百万10826近期多地生育政策持续加码童装板块有望获得催化22Q4以来多地出台鼓励生育的流通B股H股百万--相关政策例如深圳市卫生健康委公开征求深圳市育儿补贴管理办法意见初步拟定生育一孩二孩三孩分别发放一次性补贴03051万元三年累计发放0751119一年内股价与大盘对比走势万元长沙市住建局市卫健委市公安局联合制定依法生育两个及以上子女的本地户嘉曼服饰沪深300指数收益率籍家庭购买商品住宅实施细则规定长沙依法生育二孩及以上本地户籍家庭增加1套购房0-10指标多地生育政策出台切实减轻育儿负担有望激发生育意愿对童装板块形成催化-20线下客流快速恢复门店有望重启增长电商渠道持续强化多平台运营1月以来全国各-30城市陆续感染达峰线下客流恢复明显叠加春节前期新衣采购需求集中释放线下销售-40情况快速好转预计1月电商渠道销售同比持平线下渠道实现双位数增长尤其哈吉斯09-0910-0911-0912-0901-0902-09和暇步士品牌表现更佳电商为当前公司发展的核心渠道目前仍以天猫和唯品会为主要平台但抖音等新兴渠道发展势头强劲预计2022年抖音渠道占电商收入比例将提升至相关研究双位数2021年为9有望持续贡献电商渠道的增长此外随线下终端消费回暖嘉曼服饰301276报告中高端童装新星金字塔品牌矩阵驱动接棒式增长公司将加快推进线下门店的拓展及品牌宣传线下门店有望重启净开店20230206嘉曼服饰是国内中高端品牌童装新星业绩成长性高构建金字塔品牌矩阵形成强互补电商占比行业领先维持买入评级国内童装行业成长性比肩运动公司作为国内少证券分析师数中高端童装品牌集团构建了布局中端中高端和高端的金字塔型品牌矩阵接棒推动王立平A0230511040052业绩增长旗下哈吉斯和暇步士品牌成长潜力大渠道布局前瞻把握了电商渠道成长红wanglpswsresearchcom利维持原盈利预测预计22-24年实现归母净利润132026亿元同比下滑349研究支持增长614增长264对应PE为221411倍22-24年归母净利润CAGR达43李璇A0230122060008lixuanswsresearchcom对应23年PEG仅为03倍成长性高参考可比公司平均PE给予公司23年19倍PE联系人估值目标市值40亿元较当前市值上涨空间达43维持买入评级李璇风险提示出生率持续下滑行业竞争加剧线上流量红利衰退品牌授权模式风险862123297818lixuanswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1214720117013231595同比增长率164-27-36130206归母净利润百万元195104127204259同比增长率638-81-349614264每股收益元股240096117189239毛利率592600595601608ROE2665888130151市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图122Q1-3营收同比下滑27图222Q1-3归母净利润同比下滑8115亿元403亿元7012110419501090202737212305410095010705100-200-102017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究图322Q1-3毛利率净利率为600145图422Q1-3销售费用率管理费用率3347980403343213135926002885395672816052350730261402087160145817670667920959610011410002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3毛利率净利率销售费用率管理费用率资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究资料来源公司招股书公司公告申万宏源研究注管理费用率含研发支出表1嘉曼服饰2023年股权激励计划考核目标归属期目标值触发值第一个归属期2023-2024年两年净利润累计38亿元2023-2024年两年净利润累计36亿元第二个归属期2023-2025年三年净利润累计61亿元2023-2025年三年净利润累计59亿元资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入10431214117013231595其中营业收入10431214117013231595减营业成本452495474528625减税金及附加6991012主营业务利润586710687785958减销售费用335380392439518减管理费用73809298115减财务费用-2-1-5-7-6经营性利润181251208255331加信用减值损失损失以-填列-41-200加资产减值损失损失以-填列-34-20-57-1-5加投资收益及其他1624181817营业利润159255167271343加营业外净收入-13000利润总额158258167271343减所得税4063416785净利润119195127204259少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润119195127204259全面摊薄总股本8181108108108每股收益元147240117189239资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想