事件概述
　　9月1日，公司审议通过《关于以自有资金收购暇步士（Hush Puppies）品牌中国内地及中国香港、中国澳门区域IP资产的议案》，拟以5880万美元购买协议标的为“暇步士”、“Hush Puppies”等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与中国香港、中国澳门特别行政区的所有权。
　　分析判断:
　　我们分析，嘉曼的优势在于：（1）多品牌运营能力；（2）中高端童装品牌运营能力及中高端商场渠道资源；（3）线上运营能力。
　　公司此次收购意义在于：（1）公司此前以授权品牌（暇步士、哈吉斯）为主、收入占比60%以上，自主品牌水孩儿、菲斯路汀的体量不大，但此次收购之后，我们认为自有品牌占比将有望超过授权和代理品牌；（2）此次收购为暇步士全品类，即包括成人装、鞋、箱包、皮具等，也彰显了公司从童装到成人装的一个大品类上的跨进；（3）此前暇步士的鞋主要授权给百丽、其他品类分散在不同授权商手中，定位高低不一；因此我们判断收购后，公司有望进行品牌形象提升、价格统一、打造中高端美式休闲品牌；我们估计，目前暇步士国内全品类收入在10亿元以上，长期展望有望达到20亿元以上，品牌收购有望给公司带来授权费节约及利润增厚，我们估计23/24年分别增厚净利0.17/0.5亿元。
　　投资建议
　　我们分析，（1）此次并购将有望带来业绩增厚；（2）公司自身品牌水孩儿一直以良好的品质赢得市场口碑，在童装市场市占率有望持续提升；（3）从未来增长驱动来看，公司线下开店仍有空间，仅以2个授权品牌来看，中高端品牌单品牌开店空间在500-600家，未来公司开店仍有翻倍空间；今年上半年直营店效已达80万元。未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升，店效仍有提升空间；随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升，公司毛利率和净利率仍有提升空间。考虑到收购暇步士后产生的协同效应，上调盈利预测，调高23-25年收入预测13.53/15.71/18.04亿元至13.70/16.21/18.59亿元，调高23-25年归母净利预测1.9/2.3/2.8亿元至2.11/2.84/3.30亿元，对应23-25年EPS 1.95/2.63/3.06元，2023年9月4日收盘价28.91元对应23/24/25年PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购整合低于预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年9月5日TableTitle收购暇步士全品类有望增厚业绩嘉曼服饰TableTitle2301276评级TableDataInfo买入股票代码301276上次评级买入52周最高价最低价37462234目标价格总市值亿3122最新收盘价2891自由流通市值亿768自由流通股数百万2700事件概述TableSummary1382589月1日公司审议通过关于以自有资金收购暇步士HushPuppies品牌中国内地及中国香港中国澳门区域IP资产的议案拟以5880万美元购买协议标的为暇步士HushPuppies等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利4项著作权6项域名等IP在中国内地与中国香港中国澳门特别行政区的所有权分析判断我们分析嘉曼的优势在于1多品牌运营能力2中高端童装品牌运营能力及中高端商场渠道资源3线上运营能力公司此次收购意义在于1公司此前以授权品牌暇步士哈吉斯为主收入占比60以上自主品牌水孩儿菲斯路汀的体量不大但此次收购之后我们认为自有品牌占比将有望超过授权和代理品牌2此次收购为暇步士全品类即包括成人装鞋箱包皮具等也彰显了公司从童装到成人装的一个大品类上的跨进3此前暇步士的鞋主要授权给百丽其他品类分散在不同授权商手中定位高低不一因此我们判断收购后公司有望进行品牌形象提升价格统一打造中高端美式休闲品牌我们估计目前暇步士国内全品类收入在10亿元以上长期展望有望达到20亿元以上品牌收购有望给公司带来授权费节约及利润增厚我们估计2324年分别增厚净利01705亿元投资建议我们分析1此次并购将有望带来业绩增厚2公司自身品牌水孩儿一直以良好的品质赢得市场口碑在童装市场市占率有望持续提升3从未来增长驱动来看公司线下开店仍有空间仅以2个授权品牌来看中高端品牌单品牌开店空间在500-600家未来公司开店仍有翻倍空间今年上半年直营店效已达80万元未来随着单店面积扩大连带率和复购率提升店效仍有提升空间随着高毛利的授权品牌增速更高占比进一步提升公司毛利率和净利率仍有提升空间考虑到收购暇步士后产生的协同效应上调盈利预测调高23-25年收入预测135315711804亿元至137016211859亿元调高23-25年归母净利预测192328亿元至211284330亿元对应23-25年EPS195263306元2023年9月4日收盘价2891元对应232425年PE为15119倍维持买入评级风险提示并购整合低于预期开店进度低于预期风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12141143137016211859YoY164-59198183147归母净利润百万元195166211284330请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告YoY638-148271346162毛利率592597604601601每股收益元240189195263306ROE26689104122125市盈率1185153014801099946资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1143137016211859净利润166211284330YoY-59198183147折旧和摊销24141521营业成本460542646742营运资金变动-5695-4330营业税金及附加781011经营活动现金流126321250373销售费用374444491560资本开支-32-3-3-4管理费用87110126144投资-1048-30-33-36财务费用-10-4-7投资活动现金流-1066-32-27-30研发费用0000股权募资1018000资产减值损失-33000债务募资0000投资收益5089筹资活动现金流961-40-1-1营业利润220279376437现金净流量21249221342营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额220279376437成长能力所得税546892107营业收入增长率-59198183147净利润166211284330净利润增长率-148271346162归属于母公司净利润166211284330盈利能力YoY-148271346162毛利率597604601601每股收益189195263306净利润率145154175177资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA70809597货币资金80329550892净资产收益率ROE89104122125预付款项6161922偿债能力存货449399534546流动比率439426427447其他流动资产1529158116121670速动比率337346337363流动资产合计2064232627153130现金比率017060087127长期股权投资0000资产负债率215223226218固定资产44413936经营效率无形资产13131211总资产周转率064055058058非流动资产合计310296280260每股指标元资产合计2374262129963389每股收益189195263306短期借款0000每股净资产1725188521482453应付账款及票据377451536597每股经营现金流117297231345其他流动负债9495100103每股股利036000000000流动负债合计470546636700估值分析长期借款0000PE153014801099946其他长期负债40404040PB135146129113非流动负债合计40404040负债合计510586676740股本108108108108少数股东权益0000股东权益合计1863203623202650负债和股东权益合计2374262129963389资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士13年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5