建筑业的特征：资金密集型、经营高杠杆，大型项目有资格准入
　　建筑业属资金密集型行业，企业财务报表往往存在高杠杆、应收及存货占总资产比例较高等特征。在经济上行期，由于下游的整体景气（房地产、基建、制造），建筑企业通过垫资等形式实现规模体量的快速增长。然而，在经济下行周期，行业整体的风险逐步暴露：需求走弱带来竞争阶段性加剧，现金流问题开始影响企业偿债能力；这一阶段，部分龙头企业凭借其资金优势、前期稳健的经营策略、亦或是良好的信用等级，最终将度过寒冬并穿越周期。
　　建筑业合规化是过去10年发展的大方向。大型项目对于投标人的要求逐步严格，主要有：基本要求、资质要求、财务要求、信誉要求、业绩要求、其他要求、联合体投标要求等七个方面。并且工程项目通常有最低质保期，故而对于“出险”企业或一度退出市场的企业，较难在行业周期复苏阶段重新进入市场。
　　地产周期下行，建筑业进入供给侧改革阶段：建筑业下游需求主要有房地产、政府项目（基建、场馆等）、制造业投资等，部分建筑企业地产相关业务占比较高（收入或应收账款口径）。2021年之前，由于我国地产头部化趋势日趋显著，且地产行业景气度相对较优，部分建筑企业通过垫资等方式提升地产类业务比重，以争夺市场份额；2021年之后，地产行业进入下行周期，部分头部地产商出现债务风险，导致上述承包商、供应商的风险暴露。以装饰行业为例，部分地产业务占比较高的上市企业经营出现困难。上市公司通常为行业的头部企业，前述现象意味着行业供给侧已有较为明显变化。
　　龙头受益于供给侧出清，若需求复苏则将有弹性：2022年建筑业总产值达31万亿，虽然下游总需求走弱，但建筑业市场规模依旧庞大。2022年以来，建筑央企、龙头装饰企业订单保持增长，表明市场集中度提升，龙头企业正受益于供给侧出清。从需求端来看，下游信用风险主要集中在房地产领域的部分客户，政府类项目、制造业等领域风险相对较小；部分头部企业地产业务占比并不高（如装饰行业中的金螳螂、亚厦股份以公装业务为主），故而经营的韧性较强。现阶段，地产政策持续放松，叠加“城中村”改造等领域亦将会支撑部分需求。若后续需求复苏，在行业出清的背景下，龙头企业将有较大业绩弹性。
　　投资建议：建筑业供给出清进行时，优质龙头企业将穿越周期。可从两个维度挖掘投资机会：1）在本轮下行周期中受冲击较小的建筑央企，凭借其稳健经营屹立于行业头部；2）行业出清较为彻底、下游非地产业务占比较高的细分行业（如公装行业），该领域龙头公司将受益于行业供给侧出清带来的市占率提升机遇。
　　建议关注：金螳螂（装饰行业龙头，减值计提充分，订单增速已出现回暖迹象，0.94倍PB）；亚厦股份（装饰行业龙头，减值计提充分，订单增速已出现回暖迹象，0.95倍PB）；中国建筑（建筑业巨头，受冲击相对较小，0.61倍PB）。注：以上PB估值为PB（LF），对应2023年9月22日收盘价。
　　风险分析：房企信用违约持续扩散风险、房地产行业景气度回升不及预期风险、流动性收紧风险。
　　

研究报告全文：2023年9月23日行业研究建筑业供给侧改革行业出清进行时优质龙头企业将穿越周期建筑行业深度跟踪报告系列要点建筑和工程建筑业的特征资金密集型经营高杠杆大型项目有资格准入买入维持建筑业属资金密集型行业企业财务报表往往存在高杠杆应收及存货占总资产作者比例较高等特征在经济上行期由于下游的整体景气房地产基建制造分析师孙伟风建筑企业通过垫资等形式实现规模体量的快速增长然而在经济下行周期行执业证书编号S0930516110003业整体的风险逐步暴露需求走弱带来竞争阶段性加剧现金流问题开始影响企021-52523822业偿债能力这一阶段部分龙头企业凭借其资金优势前期稳健的经营策略sunwfebscncom亦或是良好的信用等级最终将度过寒冬并穿越周期分析师陈奇凡建筑业合规化是过去10年发展的大方向大型项目对于投标人的要求逐步严格执业证书编号S0930523050002主要有基本要求资质要求财务要求信誉要求业绩要求其他要求联021-52523819chenqfebscncom合体投标要求等七个方面并且工程项目通常有最低质保期故而对于出险企业或一度退出市场的企业较难在行业周期复苏阶段重新进入市场联系人寇鸿基地产周期下行建筑业进入供给侧改革阶段建筑业下游需求主要有房地产政010-56513153kouhongjiebscncom府项目基建场馆等制造业投资等部分建筑企业地产相关业务占比较高收入或应收账款口径2021年之前由于我国地产头部化趋势日趋显著行业与沪深300指数对比图且地产行业景气度相对较优部分建筑企业通过垫资等方式提升地产类业务比重以争夺市场份额2021年之后地产行业进入下行周期部分头部地产商23出现债务风险导致上述承包商供应商的风险暴露以装饰行业为例部分地14产业务占比较高的上市企业经营出现困难上市公司通常为行业的头部企业前5述现象意味着行业供给侧已有较为明显变化-4龙头受益于供给侧出清若需求复苏则将有弹性2022年建筑业总产值达31-13万亿虽然下游总需求走弱但建筑业市场规模依旧庞大2022年以来建筑09221222032306230923建筑和工程沪深300央企龙头装饰企业订单保持增长表明市场集中度提升龙头企业正受益于供资料来源Wind给侧出清从需求端来看下游信用风险主要集中在房地产领域的部分客户政府类项目制造业等领域风险相对较小部分头部企业地产业务占比并不高如相关研报装饰行业中的金螳螂亚厦股份以公装业务为主故而经营的韧性较强现阶广义基建保持较快增长房地产销售企稳新开段地产政策持续放松叠加城中村改造等领域亦将会支撑部分需求若后续需求复苏在行业出清的背景下龙头企业将有较大业绩弹性工增速回升2023年1-8月固定资产投资数据点评2023-09-16投资建议建筑业供给出清进行时优质龙头企业将穿越周期可从两个维度挖掘投资机会1在本轮下行周期中受冲击较小的建筑央企凭借其稳健经营屹地产行业出重磅利好政策地产链或迎来估值修复行情建材建筑及基建公募REITs周报8立于行业头部2行业出清较为彻底下游非地产业务占比较高的细分行业如月26日-9月1日2023-09-03公装行业该领域龙头公司将受益于行业供给侧出清带来的市占率提升机遇多举措提升市场流动性及稳定性持续注入活水建议关注金螳螂装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖迹象助力REITs市场高质量扩容发展关于优化094倍PB亚厦股份装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖公募REITs发行交易机制工作安排的点评迹象095倍PB中国建筑建筑业巨头受冲击相对较小061倍PB2023-08-30注以上PB估值为PBLF对应2023年9月22日收盘价风险分析房企信用违约持续扩散风险房地产行业景气度回升不及预期风险流动性收紧风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告建筑和工程投资聚焦三道红线后房地产行业迎来供给侧出清大量高周转高杠杆房企信用风险逐步暴露债务到期后无法按时兑付从而引发了整个地产链的信用风险暴雷在此背景下建筑工程行业迎来大洗牌供给侧出清使得龙头业务集中度被动提升我们区别于市场的观点我们认为建筑行业格局优化未被充分认知行业正在发生如下变化1下游地产行业经过洗牌后更优质的甲方将留存2中小型房建企业逐步退出订单向龙头集中3建筑产品提质提标产品的重要性逐步提升对于龙头建筑企业而言其相对灵活的机制是其创新的关键如中国建筑的BIM技术MIC技术等其业务体量规模使其对产业链上下游拥有较强的议价潜力我们认为建筑企业退出后再次进入的难度未被充分认知退出企业想要再次进入市场需要面临三重门槛1投标门槛新进入企业在资质要求财务要求业绩要求信用要求等多维度均处于相对劣势2质保期门槛对于已经退出市场的建筑企业特别是过往未能履行保修责任的企业再次进入市场时业主或将质疑其保修期履约能力3招聘门槛人口老龄化背景下建筑业从业人数已连续四年负增长叠加建筑业用工成本相对较高新进入者招工较以往会更加困难我们认为装饰行业供给侧出清程度及龙头基本面回暖未被充分认知装饰行业过去若干年收入增长显著跑输建筑业部分已上市的装饰企业遭遇重创后出现较严重的财务危机行业供给侧出清较为彻底其中龙头公司在2021年已经过较为充分的减值计提22Q2-23Q2其订单已出现回暖迹象在装饰行业中率先复苏我们认为装饰行业出清更彻底意味着装饰龙头会更受益于业务集中度被动提升股价上涨的催化因素1宏观数据及产业政策的变化如地产销售回暖等2经营数据的改善如订单及拿地提速收入及利润超预期增长3强化市值管理如进一步提升分红率等投资建议建筑业供给出清进行时优质龙头企业将穿越周期可从两个维度挖掘投资机会1在本轮下行周期中受冲击较小的建筑央企凭借其稳健经营屹立于行业头部2行业出清较为彻底下游非地产业务占比较高的细分行业如公装行业该领域龙头公司将受益于行业供给侧出清带来的市占率提升机遇建议关注金螳螂装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖迹象094倍PB亚厦股份装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖迹象095倍PB中国建筑建筑业巨头受冲击相对较小061倍PB注以上PB估值为PBLF对应2023年9月22日收盘价敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告建筑和工程目录1建筑业加速出清地产链需求或趋平稳611建筑业是资金密集型行业下行周期抗风险能力弱612地产风险传导建筑业中小企业加速退出613地产链需求或趋平稳保障房及旧改填补部分需求82多重门槛限制退出企业再次进入不易1021投标门槛资质及历史业绩等多维度考察投标企业1022质保期门槛国家要求最低质保期1323招聘门槛建筑业用工成本高从业人数持续下降143龙头底部蓄势静待行业复苏1731底部洗牌行业寒冬龙头抗风险能力更强1732装饰行业产能出清或更加彻底1833度过至暗时刻静待行业复苏194投资建议205风险分析21敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告建筑和工程图目录图12022年全国房屋建筑业资产负债率约69仍处于高位6图2建筑板块资产负债率明显高于A股整体6图3建筑板块应收账款周转天数明显高于A股整体单位天6图42006-2022年房地产开发资金来源结构万亿元房地产开发资金来源yoy按揭贷款yoy7图5房地产开发资金来源总额VS应付工程款应付工程款占比持续上升7图6商品房销售面积销售金额累计增速8图7商品房销售面积销售金额单月增速8图82021年建筑业及其他服务业分岗位年平均工资万元对比15图92021年分行业农民工月均收入元15图102010-2022年建筑业企业从业人数万人16图11建筑央企新签合同总额及其占建筑业新签合同总额的比重17图12建筑央企新签合同总额增速与建筑业平均增速比较17图138家建筑央企工程收入总额及其占建筑业总产值的比重17图148家建筑央企工程收入总额同比增速与建筑业平均对比17图15装饰行业6家上市公司收入增速明显低于建筑业整体18图162021年6家装饰企业和中国建筑减值损失占收入比重18图172022年6家装饰企业和中国建筑减值损失占收入比重18图182022年金螳螂减值计提比例已明显收缩19图192022年亚厦股份减值计提比例已明显收缩19图20装饰龙头金螳螂亚厦股份单季度订单增速已出现回升趋势19敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告建筑和工程表目录表1中国综合实力100强建筑企业2021年度破产重组情况8表2近期房地产宽松政策汇总8表3近期城中村改造及保障房政策汇总9表4建筑工程项目招标中对投标人的基本要求10表5建筑工程项目招标中对投标人的资质要求10表6建筑工程项目招标中对投标人的财务要求11表7建筑工程项目招标中对投标人的信誉要求11表8建筑工程项目招标中对投标人的业绩要求12表9建筑工程项目招标中对投标人的其他要求12表10对联合体投标情况统计13表11建设工程质量管理条例对项目保修期的最低要求14表12民用建筑的设计使用年限14表13建筑工程项目招标中对投标人的质量保修期要求14表14建筑业部分龙头基本情况梳理20表15建筑业部分龙头公司估值表20敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告建筑和工程1建筑业加速出清地产链需求或趋平稳11建筑业是资金密集型行业下行周期抗风险能力弱建筑工程项目发包方往往对施工单位有垫资要求因此工程企业业务承接能力与其垫资能力正相关与之对应建筑企业往往呈现出高杠杆回款周期长等特征行业下行周期下游客户由于自身资金紧张难以按期支付账款由此导致建筑工程企业随之陷入财务危机甚至资金链断裂图12022年全国房屋建筑业资产负债率约69仍处于高位90806970605040302010020002001200320052006200820102011201320152016201820202021200220042007200920122014201720192022中国全行业平均值房屋建筑业资产负债率资料来源wind光大证券研究所图2建筑板块资产负债率明显高于A股整体图3建筑板块应收账款周转天数明显高于A股整体单位天803007025026060602005018940421503010020501000201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022SW建筑装饰应收账款周转天数算术平均值SW建筑装饰资产负债率算术平均值全部A股资产负债率算术平均值全部A股应收账款周转天数算术平均值资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所12地产风险传导建筑业中小企业加速退出本轮周期下行的核心因素地产商被动去杠杆在因城施策限购限售等政策的约束下我国房地产销售连续多年维持在较高水平需求侧具有较强韧性2021H2房地产销售数据出现明显下跌主要由于以恒大为代表的多家高杠杆高周转地产商信用风险逐步暴露财务危机下房企新开工及推盘放缓进而导致销售下行敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告建筑和工程2014-2015年棚改货币化安置启动大周期地产商快速下沉低能级城市通过低利润率高杠杆高周转模式实现销售规模高歌猛进彼时企业的融资能力主要是债务融资将直接决定销售规模及排名2020年8月央行及银保监会等部门对房地产企业提出三道红线1政策以限制房企有息负债规模增速随着地产商进入被动去杠杆阶段部分企业信用风险逐步暴露图42006-2022年房地产开发资金来源结构万亿元房地产开发资金来源yoy按揭贷款yoy2050152510050-2520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022国内贷款利用外资自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其他到位资金房地产开发资金总额yoy个人按揭贷款yoy资料来源wind光大证券研究所下游地产商的信用风险逐步传导至建筑承包商由于前期高周转民企地产商规模扩张速度较快在建筑业竞争加剧的背景下部分建筑承包商通过与民企地产商深度绑定的形式以实现规模的快速扩张随着部分地产商的信用风险逐步暴露与之有业务合作的建筑承包商亦逐步出现债务违约的情况图5房地产开发资金来源总额VS应付工程款应付工程款占比持续上升应付工程款占房地产开发资金来源的比例右轴房地产开发资金来源总额万亿元应付工程款万亿元万亿元250020182000161415001210100086500420000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所12020年8月我国央行银保监会等部门针对房地产企业提出三道红线指标即剔除预收款项后资产负债率不超过70净负债率不超过100现金短债比大于1基于这三个指标将房企划为四档三条红线均不达标的房企归入红档只有一条红线达标的房企归入橙档只有两条红线达标的房企归入黄档三条均达标的房企归入绿档四档企业每年新增有息负债分别不超过051015敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告建筑和工程表1中国综合实力100强建筑企业2021年度破产重组情况2020年收入规模公司名称地区事件亿元2022年1月12日江苏省如皋市人民法院裁定受理对江苏南通六建建设集江苏南通六建建设集团有限公司江苏团有限公司的破产重整申请破产重整原因不能清偿到期债务且明显缺492乏清偿能力资料来源中国建筑企业管理协会全国企业破产重整案件信息网wind光大证券研究所整理13地产链需求或趋平稳保障房及旧改填补部分需求房地产行业政策态度宽松或助力需求企稳回升7月底以来地产链政策态度较此前进一步宽松政治局会议未提及房住不炒并提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策住建部提出降低首付比例和贷款利率认房不认贷等政策我们认为政策态度已经明确后续各地政策逐步落地后地产链需求有望企稳回升表2近期房地产宽松政策汇总时间事件具体内容未提及房住不炒提到要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重2023724政治局会议大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展住建部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚2023728企业座谈会性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施继续做好保交楼工作加快项目建设交付资料来源中国政府网新华社光大证券研究所房地产销售成交增速较22年明显改善2023年1-8月房地产销售面积销售金额累计同比-7-3其中单8月同比-24-24环比-0103pct23年8月房地产销售增速环比基本持平考虑到8月底9月初一线城市陆续出台了认房不认贷政策9月销售数据有望回暖图6商品房销售面积销售金额累计增速图7商品房销售面积销售金额单月增速资料来源资料来源Wind光大证券研究所截至202308资料来源资料来源Wind光大证券研究所截至202308敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告建筑和工程保障房及旧改有望填补部分需求近期政策层面陆续提及了城中村改造保障房等相关领域该领域的政策发力或将填补地产链的部分需求表3近期城中村改造及保障房政策汇总时间事件具体内容审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见会议指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生扩大内需推动城市高质量发展的一项重要举措多渠道筹2023721国务院常务会议措改造资金高效综合利用土地资源要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用加大对城中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各2023724政治局会议类闲置房产资料来源中国政府网新华社光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告建筑和工程2多重门槛限制退出企业再次进入不易21投标门槛资质及历史业绩等多维度考察投标企业工程领域项目招标要求一定程度上限制了新进入者本轮行业产能出清后退出的企业想再次进入行业存在投标要求方面的门槛综合来看大型项目对投标人的要求更加严格大致分为七个方面基本要求资质要求财务要求信誉要求业绩要求其他要求联合体投标要求基本要求主要包括两方面1具有独立法人资格及有效的营业执照2为中华人民共和国境内合法注册的表4建筑工程项目招标中对投标人的基本要求例子工程领域文件项目名称基本要求1具有独立承担民事责任能力的法人其他组织或自然人并出具合法有效的营业执照或事业单位法人证书等国家规定的相关证明自然人参与的提供其身份证明1装饰装修招标公告汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程2法定代表人直接参加投标的出具法人身份证并于营业执照上信息一致法定代表人授权代表参加投标的须出具法定代表人授权书及被授权人身份证国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装饰装2装饰装修招标公告中华人民共和国境内不含港澳台地区合法注册的独立法人修工程建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目一期3装饰装修招标公告投标人须具有独立法人资格具有有效的营业执照地库及零星区域装饰装修工程本次招标要求投标人须具备独立法人资格具有有效的营业执照具有履行合同所必需的能力4装饰装修招标公告华兴钟山赋项目地下车库装饰装修一期施工若法律法规国务院决定规定应当许可审批的经审批机关批准后凭许可审批文件经营资质投标人应符合中华人民共和国招标投标法以及中华人民共和国招标投标法实施条例的5建筑幕墙招标公告德达蘭园项目三四期幕墙施工工程规定在中国境内注册1在中华人民共和国境内依照中华人民共和国公司法注册的具有独立承担民事责任北京城建东华房地产开发有限责任公司南区商业能力的投标人6建筑幕墙招标公告幕墙施工工程2提供企业法人营业执照税务登记证组织机构代码证复印件加盖公章等办理了三证合一的企业仅提供营业执照即可资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理资质要求对投标人的资质要求主要包括1投标人单位所具备的资质2拟派项目经理所需资质3拟派负责人所需资质一般项目招标只有前两个方面的要求大型项目则会有拟派负责人的要求表5建筑工程项目招标中对投标人的资质要求例子工程领域文件项目名称资质要求1具备建设行政主管部门颁发的建筑装修装饰工程专业承包二级以上含二级资质有效期内的安全生产许可证1装饰装修招标公告汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程2拟派项目经理需具备建筑工程专业国家注册二级含二级以上建造师资格和有效的安全生产考核B证1在中铁一局集团公司注册的合格分包方名册内且具有良好施工能力和信誉的分包方或施工能国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装2装饰装修招标公告力特别优秀综合管理能力强的分包方饰装修工程2投标人应具备建筑装修装饰工程专业承包贰级资质证照齐全且都在有效期内1投标人须具备建筑幕墙工程专业承包贰级及以上资质并在人员设备资金等方面具有相应的施工能力具有良好的财务状况及商业信誉且具有效的施工企业安全生产许可证3建筑幕墙招标公告德达蘭园项目三四期幕墙施工工程2拟投报的项目经理须具备建筑工程专业二级及以上注册建造师执业资格具备有效的安全生产考核合格证书B证在本单位注册并未担任其他在建项目的项目经理并且在以往的类似工程项目中没有发生过重大质量安全事故或未列入建设工程项目管理黑名单1投标单位须具备建筑幕墙工程专业承包一级建筑幕墙工程设计专项甲级资质及以上北京城建东华房地产开发有限责任公司南区2具有安全生产许可证有效期内的4建筑幕墙招标公告商业幕墙施工工程3外埠进京企业须具有有效期内的外省市建筑企业来京施工备案表4拟派项目经理须具备建筑工程专业一级注册建造师执业资格具备有效的安全生产考核合格证书B证1须具建设行政主管部门颁发的工程设计综合甲级资质或建筑行业工程设计甲级资质或建筑行5建筑设计招标公告德达蘭园项目三四期幕墙施工工程业建筑工程专业设计甲级资质或建筑设计事务所资质甲级敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告建筑和工程2拟投入本项目负责人须具有一级注册建筑师资格1设计资质具有国家建设行政主管部门颁发的建筑工程甲级及以上和风景园林工程专项设计乙级及以上资质的单位2拟派往本项目的项目经理为须为本单位人员若为联合体投标须为联合体牵头人人员具有建筑工程北京城建东华房地产开发有限责任公司南区6建筑设计招标公告专业二级及以上注册建造师证书须为投标人本单位人员若为联合体投标的须为注册在联合体办议书商业幕墙施工工程中牵头单位人员须具备有效的安全生产考核合格B证证书3拟派设计负责人具有一级注册建筑师资格须为投标人本单位人员若为联合体投标的须为注册在联合体办议书中牵头单位人员资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理财务要求建筑工程项目招标对投标人的财务要求相对宽松包括1提供具有财务审计资质单位出具的年度财务报告成立不足一年的提供资产负债表等2提供一年内的纳税证明或完税证明3提供社会保障资金缴纳证明表6建筑工程项目招标中对投标人的财务要求例子工程领域文件项目名称财务要求1财务状况报告提供具有财务审计资质单位出具的2021年度财务报告成立时间至投标时间不足一年的可提供成立后任意时段的资产负债表2税收缴纳证明提供招标文件递交截止前一年内已缴存的连续3个月的纳税证明或完税证明依法汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工1装饰装修招标公告免税的投标人应提供相关文件证明程3社会保障资金缴纳证明提供投标文件递交截止日前一年内已缴存的连续3个月的社会保障资金缴存单据或社保机构开具的社会保险参保缴费情况证明依法不需要缴纳社会保障资金的单位应提供相关证明材料建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目1投标人须提供2019年度2020年度2021年度经会计师事务所或审计机构审计的完整有效的财2装饰装修招标公告一期地库及零星区域装饰装修工程务报告成立时间不足三年的公司从成立之日计算1注册资本金200万元以上符合天津市劳务用工管理规定组织机构健全自身管理到位有相关施工业国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-3装饰装修招标公告绩总体协调调配能力强且稳定用工手续齐全无不良记录的成建制施工企业装饰装修工程2能提供符合国家法律法规要求的增值税专用发票1投标人须提供201920202021年度或202020212022年度经第三方审计机构出具的审计报告企业成立不足三年的提供成立之年至今的审计报告企业成立不满一年的提供最近一月的财务报表包含资产负债表现金流量表利润表或损益表非企业性质的单位提供近三年资产负债表收入支洛阳市文物局汉魏洛阳城遗址博物馆建筑出表4建筑设计招标公告设计方案项目二次2投标人须提供2022年1月1日以来任意3个月份依法缴纳税收和社会保障资金的证明材料缴纳增值税或企业所得税的凭据缴纳社会保险的凭据专用收据或社会保险缴纳清单依法免税延期纳税或不需要缴纳社会保障资金的投标人应提供相应文件证明其依法免税延期纳税或不需要缴纳社会保障资金资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理信誉要求与资质要求相同的是信誉要求是投标人必须所具备的条件对于有具体信誉要求的项目要求可总结为1投标人主体无失信记录未被列入失信被执行人名单以及不得为重大税收违法案件当事人名单的投标人2投标人近3年在招标活动中无违法违约违规违纪行为3近3年在经营活动中没有重大违法记录不处于责令停业投标资格取消财产被接管冻结破产状态4有良好的商业信誉对于没有具体信誉要求的项目一般招标人会在其合格分包方名册中选择有良好信誉和施工能力的投标人表7建筑工程项目招标中对投标人的信誉要求例子工程领域文件项目名称信誉要求1通过中国政府采购网及信用中国网站查询相关主体无失夫信记录网站查询截图加盖投标人公章不得为信用中国中列入失信被执行人和重大税收违法案件当事人名单的投标人2投标人相关信息企业信息和拟派项目经理信息可在陕西省建筑市场监管与诚信信息发布1装饰装修招标公告汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程平台查询3企业2019年之后为未因安全质量问题收到政府主管部门的处罚无不良记录提供相关证明或书面承诺国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装2装饰装修招标公告1在中铁一局集团公司注册的合格分包方名册内且具有良好施工能力和信誉的分包方饰装修工程1投标人近三年在招标活动中无违法违规违约违纪行为有良好的社会信誉和履约能3建筑幕墙招标公告德达蘭园项目三四期幕墙施工工程力未发生重大质量安全责任事故1投标人具有良好的商业信誉和健全的财务会计制度具有行合同所必需的资金和设备专业技北京城建东华房地产开发有限责任公司南区术支撑能力4建筑幕墙招标公告商业幕墙施工工程2近三年在经营活动中没有重大违法记录没有处于被责令停业投标资格被取消财产被接管冻结破产状态敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告建筑和工程1投标人未被工商行政管理部门在国家企业信用信息公示系统wwwgsxtgovcn列入严重5建筑设计招标公告佛山季华项目建筑设计违法失信企业名单投标时需提供未被列入严重违法失信企业名单的声明声明格式自定并加盖投标人公章1不存在投标人限制投标的情形2企业注册地不在四川省行政区域内的省外设计施工企业须提供在有效期内的四川省住房和2024年成都世界园艺博览会园区项目核心6建筑设计招标公告城乡建设厅官网已公开的入川信息网页截图如投标人为联合体则联合体所有成员均应具有建筑设计施工总承包标段3所有投标人应具有针对本标段的成都市建设领域市场主体信用用记录评价网络登记表如投标人为联合体则联合体所有成员均应具有施工单位投标人应具有针对本标段的成都市建设领域从业人员信用记录评价网络登记表资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理业绩要求综合来看大型项目技术含量高的项目对于业绩的要求更高业绩要求包括1只对投标人有要求一般要求提供近三年承担过类似项目或工程的业绩证明2对投标人和拟派项目负责人有要求这类业绩要求一般是基于项目的类型和项目的大小来提出具体的要求要求的方面为工程个数工程合同金额工程面积工程类型表8建筑工程项目招标中对投标人的业绩要求例子工程领域文件项目名称业绩要求国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装饰1装饰装修招标公告1近三年内承担过或正在承担的类似工程施工业绩证明及验收证明装修工程建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目一期12020年1月1日以来具有公共建筑工程类似项目施工业绩以合同签订日期为准提供2装饰装修招标公告地库及零星区域装饰装修工程合同扫描件1拟派项目经理须具有一个单项合同额在1700含万元以上且建筑面积在4万平方米以上的公建类写字楼或商业综合体幕墙业绩或单项合同额在1700含万元以上且幕墙面积在北京城建东华房地产开发有限责任公司南区商业15万平方米以上的公建类写字楼或商业综合体幕墙业绩3建筑幕墙招标公告幕墙施工工程2投标人近三年2019年4月1日至投标截止日具有三个单项合同额在1700含万元以上且建筑面积在4万平方米以上的公建类写字楼或商业综合体幕墙业绩或单项合同额在1700含万元以上且幕墙面积在15万平方米以上的公建类写字楼或商业综合体幕墙业绩半导体智能制造产业基地和基于物联网技术的安4建筑幕墙招标公告12019年1月1日合同签订日期以来具有类似幕墙施工业绩提供合同协议书全生产装备及系统建设项目园区幕墙施工1投标人具有自2018年1月20日以来单一项目总建筑面积不低于2万平方米的博物馆建筑含展览馆科技馆美术馆纪念馆党史军史类展馆方案设计业绩一个洛阳市文物局汉魏洛阳城遗址博物馆建筑设计方5建筑设计招标公告2投标人拟派项目负责人具有自2018年1月20日以来单一项目总建筑面积不低于2万平案项目二次方米的博物馆建筑含展览馆科技馆美术馆纪念馆党中军史类展馆方案设计业绩可与投标人业绩为同一项目业绩1设计资质单位近年2019年01月01日至投标截止时间不少于3年已完成或正在设计或新承接的项目共不少于2个类似工程业绩类似工程业绩是指具有单项合同总投资额不低于8亿元的公共建建筑工程类设计业绩和具有风景园林类设计业绩以上每类别类似业绩各2024年成都世界园艺博览会园区项目核心建筑6建筑设计招标公告提供不少于2个正在设计或新承接项目需提供合同协议书复印件时间以合同签订时间为设计施工总承包标段准已完成项目需提供合同协议书和发包人出具的证明文件复印件竣工验收报告或发包人出具的完工证明文件已完成的时间以竣工验收报告上的竣工时间或者发包人出具的完工证明文件上的竣工时间为准资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理其他要求综合各个领域来看项目对投标人可能会有以下其他要求1项目实行资格后审2存在直接控股管理关系的不同投标人不得参加同一招标项目的投标3须提供规定时间内的缴纳社会保险的证明4项目禁止挂靠5投标人必须是独立于招标人和招标代理机构的独立法人6法律规定的其他要求表9建筑工程项目招标中对投标人的其他要求序号工程领域项目名称其他要求1装饰装修三江明珠项目装饰装修工程招标无其他要求2装饰装修汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程无其他要求3装饰装修国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装饰装修工程无其他要求建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目一期地库及4装饰装修无其他要求零星区域装饰装修工程5装饰装修华兴钟山赋项目地下车库装饰装修一期施工无其他要求6建筑幕墙泰汶城市广场地块一幕墙施工项目无其他要求1本项目实行资格后审7建筑幕墙山东聊城新一代天气雷达系统建设幕墙施工项目2单位法定代表人为同一人的或者存在控股管理关系的不同单位不能同时参加本项目投标敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告建筑和工程1单位负责人为同一人或者存在直接控股管理关系的不同投标人不得参加8建筑幕墙德达蘭园项目三四期幕墙施工同一包或者未划分包的同一招标项目的投标2法律规定的其他要求北京城建东华房地产开发有限责任公司南区商业幕墙施工9建筑幕墙1法律行政法规规定的其他条件工程1单位负责人为同一人或存在控股管理关系的不同单位不得同时参加本项目同一标段的投标提供国家企业信用信息公示系统中查询打印的相关信息半导体智能制造产业基地和基于物联网技术的安全生产装10建筑幕墙须显示基础信息中的营业执照信息和股东及出资信息备及系统建设项目园区幕墙施工2法定代表人的委托代理人须提供投标人2019年3月以来为其缴纳社会保险的证明1本项目授权委托人必须是投标单位正式人员投标时养老保险须提供投标截止月份前三个月养老保险证明指养老保险管理单位出具的养老保险证明加盖养老涡阳县城关卫生院花沟信辛中小学幼儿园规划及11建筑设计保险管理单位的公章或电子章投标时将原件复印件或扫描件制作至投标文件建筑设计项目中例投标截止月份为2023年3月投标人须提供2022年12月-2023年2月或2023年1月-2023年3月养老保险证明否则按无效投标处理1本项目委托代理人项目负责人须为本单位或本单位隶属高校的的正式人员洛阳市文物局汉魏洛阳城遗址博物馆建筑设计方案项目提供在本单位或隶属高校为其缴纳的自2022年1月1日以来连续缴纳3个月的12建筑设计二次社保证明材料至少应包括养老保险证明2本项目投标人之间不得有隶属关系或为同一母公司否则其将不被接受芜湖两级中心三期项目规划建筑设计一标段经开区13建筑设计1本项目禁止挂靠投标一经发现立即取消投标资格并列入不良记录名单蓝鲸湾宜邻中心1投标人必须是独立于招标人和招标代理机构的独立法人或合你从制企业或其14建筑设计佛山季华项目建筑设计他组织须提供合法有效的营业执照或事业单位去人证书2本次招标实行资格后审2024年成都世界园艺博览会园区项目核心建筑设计施15建筑设计无其他要求工总承包标段资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理联合体投标要求联合体投标是指两个以上法人组或者其他组织成一个联合体以一个投标人的身份共同投标的行为在我们搜集的工程案例中多数项目不允许联合体投标表10对联合体投标情况统计序号工程领域项目名称是否允许联合体投标1装饰装修三江明珠项目装饰装修工程招标不允许2装饰装修汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程不允许3装饰装修国家轨道交通检验检测基地项目二期工程-装饰装修工程不允许4装饰装修建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目一期地库及零星区域装饰装修工程未提及5装饰装修华兴钟山赋项目地下车库装饰装修一期施工不允许6建筑幕墙泰汶城市广场地块一幕墙施工项目不允许7建筑幕墙山东聊城新一代天气雷达系统建设幕墙施工项目不允许8建筑幕墙德达蘭园项目三四期幕墙施工不允许9建筑幕墙北京城建东华房地产开发有限责任公司南区商业幕墙施工工程不允许半导体智能制造产业基地和基于物联网技术的安全生产装备及系统建设项目园10建筑幕墙不允许区幕墙施工11建筑设计涡阳县城关卫生院花沟信辛中小学幼儿园规划及建筑设计项目不允许12建筑设计洛阳市文物局汉魏洛阳城遗址博物馆建筑设计方案项目二次不允许13建筑设计芜湖两级中心三期项目规划建筑设计一标段经开区蓝鲸湾宜邻中心不允许14建筑设计佛山季华项目建筑设计不允许15建筑设计2024年成都世界园艺博览会园区项目核心建筑设计施工总承包标段允许资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理22质保期门槛国家要求最低质保期质保期是限制新进入者的另一个门槛建筑企业需要按照国家条例对业主承担相应的保修期对于已经退出市场的建筑企业特别是过往未能履行保修责任的企业再次进入市场时业主或将质疑其保修期履约能力我国在2019年4月第二次修订的建设工程质量管理条例中明确要求建设工程承包单位在向建设单位提交工程竣工验收报告时应当向建设单位出具质量保修书在正常使用条件下政府在建设工程质量管理条例中规定的建设工程保修期为最低的保修期保修期应当自竣工验收合格之日起计算敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告建筑和工程表11建设工程质量管理条例对项目保修期的最低要求工程领域保修期最低年限基础设施工程房屋建筑的地基基础工程和主体结构工程为设计文件规定的该工程的合理使用年限屋面防水工程有防水要求的卫生间房间和外墙面的防渗漏5年供热与供冷系统2个采暖期供冷期电气管线给排水管道设备安装和装修工程2年其他项目由发包方与承包方约定资料来源中国政府网光大证券研究所整理表12民用建筑的设计使用年限类别设计使用年限年示例15临时性建筑225易于替换结构构件的建筑350普通房屋和构筑物4100纪念性建筑和特别重要的建筑结构资料来源住建部光大证券研究所整理表13建筑工程项目招标中对投标人的质量保修期要求例子工程领域项目名称质量保修期1装饰装修午山国际1号楼员工宿舍及活动室装修项目3年2建筑设计汉中仲裁委员会办公室办公区装饰装修工程未提及1屋面防水工程有防水要求的卫生间房间和外均墙面的防渗漏工程为5年2电气管线工程给排水管道工程3装饰装修玫瑰氡泉芳香国际康旅度假区-沉浸式夜游规划设计施工总承包设备安装工程为2年3供热和供冷系统工程为2个采暖期供冷期4装饰装修工程为2年其他项目保修期限按政府相关规定执行4修缮工程万科城紫兰苑25号楼外墙面维修改造工程自工程竣工验收合格之日起5年5装饰装修建信人寿保险股份有限公司郑州中心项目一期地库及零星区域装饰装修工程2年6装饰装修招商银行股份有限公司上海南方商城支行装修工程2年资料来源中国招标投标公共服务平台光大证券研究所整理23招聘门槛建筑业用工成本高从业人数持续下降人员配备要求需要一定数量的技术人员新企业招聘或有一定难度根据住建部所印发的建筑业企业资质管理规定和资质标准实施意见建筑业企业主要人员包括四类注册执业人员技术职称人员包括技术负责人现场管理人员技术工人建筑业企业需配备的人员要根据项目对资质的要求和项目的大小来判定承包公司根据拟承接的项目应具备相关资质以建筑装修装饰工程专业承包资质为例其资质分为甲级与乙级甲级资质人员标准为1具有建筑工程专业一级注册建造师5人以上2技术负责人具有10年以上从事工程施工技术管理工作经验且为建筑工程专业一级注册建造师主持完成过1项本类别工程业绩敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告建筑和工程建筑业用工成本在劳动密集型行业里相对偏高2021年建筑业各岗位年平均工资多高于住宿和餐饮以及居民服务修理和其他服务业其用工成本相对更高图82021年建筑业及其他服务业分岗位年平均工资万元对比14012010080604020002021年建筑业2021年住宿和餐饮业2021年居民服务修理和其他服务业资料来源国家统计局光大证券研究所从农民工收入来看2021年建筑业农民工月均收入为5141元在六个用工行业中排名第二图92021年分行业农民工月均收入元60005151514150004508379640003710363830002000100002021年分行业农民工月均收入元交通运输仓储和邮政业建筑业制造业批发和零售业居民服务修理和其他服务业住宿餐饮业资料来源国家统计局光大证券研究所建筑业从业人员已呈现下降趋势2022年我国建筑业从业人数约为5184万人同比-192019年至今连续四年负增长从业人数减少意味着企业获取劳动力的难度在上升新进入企业招工难度或更加显著敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告建筑和工程图102010-2022年建筑业企业从业人数万人600055631500518450001000400050030000002000-19-50010000-10002010201120122013201420152016201720182019202020212022建筑业从业人数万人yoy资料来源国家统计局光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告建筑和工程3龙头底部蓄势静待行业复苏31底部洗牌行业寒冬龙头抗风险能力更强行业寒冬期虽然部分龙头建筑企业亦受到了地产信用风险的波及2021-2022年对相关应收账款及票据合同资产等进行大额减值但由于龙头公司收入及资产规模较大且信用等级较高受到的冲击影响相对较小地产风险传导建筑业中小企业或加速退出以建筑央企为例2022年其订单及收入市占率进一步提升新签订单金额口径2022年8家建筑央企订单市占率为41同比31pcts2011年订单市占率仅为242011-2022年建筑央企新签订单金额年均复合增速达15高出建筑业新签订单年均复合增速53pcts图11建筑央企新签合同总额及其占建筑业新签合同总额的比重图12建筑央企新签合同总额增速与建筑业平均增速比较20万亿元5030254015203010152010510500020112012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022-58家建筑央企新签合同总额建筑业新签合同总额右轴8家建筑央企新签合同总额同比增速8家建筑央企新签合同总额万亿元建筑业新签合同额同比增速资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所收入口径2022年8家建筑央企收入市占率为20同比11pcts2011-2022年建筑央企工程业务收入复合增速达11高出建筑业复合增速14pcts图138家建筑央企工程收入总额及其占建筑业总产值的比重图148家建筑央企工程收入总额同比增速与建筑业平均对比72025620155154103102551000201220132014201520162017201820192020202120222011201220132014201520162017201820192020202120228家建筑央企工程收入总额建筑业总产值右轴8家建筑央企工程收入总额yoy建筑业总产值yoy8家建筑央企工程收入总额万亿元资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告建筑和工程32装饰行业产能出清或更加彻底我们认为装饰行业产能出清或更加彻底我们选取了装饰行业6家上市公司作为样本2020-2022年装饰行业样本企业收入连续负增长且下滑幅度逐年扩大显著跑输建筑业总产值增速2020-2022年分别跑输102628pcts图15装饰行业6家上市公司收入增速明显低于建筑业整体40302010020122013201420152016201720182019202020212022-10-20-30装饰行业6家上市公司收入yoy建筑业总产值yoy资料来源wind光大证券研究所注红色虚线框表示2020-2022年装饰行业6家上市公司收入增速明显低于建筑业总产值同比增速其中装饰行业6家上市公司包括金螳螂亚厦股份ST全筑ST广田东易日盛宝鹰股份6家企业收入增速计算方法为6家企业收入之和的同比增速与建筑央企相比装饰行业龙头受冲击更大减值计提比例远超央企我们选取了建筑央企中地产链业务占比最高的中国建筑作为代表与中国建筑相比装饰行业6家上市公司在2021-2022年减值损失占收入比重显著高于中建或由于1建筑央企业务更多元化下游包括房地产行业基建行业装饰企业下游以房地产行业为主2建筑央企收入及规模资产规模更大抗风险能力更强3央企考核杠杆率对加杠杆有硬性约束经营风格更加稳健我们认为装饰行业龙头企业受冲击显著或意味着该行业产能出清更加彻底该行业中小企业由于客户结构更单一抗风险能力更弱或将率先出清图162021年6家装饰企业和中国建筑减值损失占收入比重图172022年6家装饰企业和中国建筑减值损失占收入比重8010086668060605142414040302020602019140762011070ST广田宝鹰股份金螳螂ST全筑亚厦股份东易日盛中国建筑资产减值损失信用减值损失营业总收入资产减值损失信用减值损失营业总收入资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告建筑和工程33度过至暗时刻静待行业复苏龙头企业或已度过至暗时刻2021年装饰行业龙头金螳螂亚厦股份均出现大额减值计提但两家龙头企业在2022年减值计提比例明显收缩或说明其减值风险释放相对充分受下游地产企业暴雷影响正在逐步弱化图182022年金螳螂减值计提比例已明显收缩图192022年亚厦股份减值计提比例已明显收缩20500-20-40-5-60-80-10-100-15-120-140-2019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q2金螳螂资产减值损失信用减值损失收入亚厦股份资产减值损失信用减值损失收入资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所2019-2021年两家企业单季度订单增速总体呈现下降趋势或与地产链整体景气度下行有关特别在2021年增速下滑尤其显著22Q2-23Q2在行业整体景气度未出现明显好转的情况下两家企业单季度订单同比增速均出现触底回升迹象或预示着龙头企业受益于行业产能出清竞争格局优化随着未来经济复苏龙头或将在下一轮周期中享受市占率被动提升的红利图20装饰龙头金螳螂亚厦股份单季度订单增速已出现回升趋势1401201008060403720110-20-40-60-80金螳螂单季度订单yoy亚厦股份单季度订单yoy资料来源wind光大证券研究所截至2023Q2敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告建筑和工程4投资建议随着地产链风险逐步释放我们认为地产链企业基本面已触底行业产能持续出清背景下龙头份额将迎来被动提升其增速将会高于行业整体且龙头竞争优势得到进一步强化随着未来经济复苏龙头或将在下一轮周期中享受市占率被动提升的红利建筑业供给出清进行时优质龙头企业将穿越周期可从两个维度挖掘投资机会1在本轮下行周期中受冲击较小的建筑央企凭借其稳健经营屹立于行业头部2行业出清较为彻底下游非地产业务占比较高的细分行业如公装行业该领域龙头公司将受益于行业供给侧出清带来的市占率提升机遇建议关注金螳螂装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖迹象094倍PB亚厦股份装饰行业龙头减值计提充分订单增速已出现回暖迹象095倍PB中国建筑建筑业巨头受冲击相对较小061倍PB注以上PB估值为PBLF对应2023年9月22日收盘价表14建筑业部分龙头基本情况梳理公司名称主营业务23H1收入亿元yoy23H1归母净利润亿元yoy金螳螂装饰工程106-661-29亚厦股份装饰工程575137中国建筑房建房地产基建1113352902资料来源wind光大证券研究所表15建筑业部分龙头公司估值表2023年归母净利润wind一致预测公司名称2023年PE倍数PBLF亿元金螳螂14683094亚厦股份3338095中国建筑56343061资料来源wind光大证券研究所注PB均为PBLF截至2023922敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告