产销高增叠加欣源并表驱动收入增长，原材料计提减值业绩承压
　　2023年上半年，公司实现营业收入81.30亿元，同比增长2.09%；归母净利润4.09亿元，同比下降171.97%；扣非归母净利润-4.12亿元，同比下降172.43%。上半年营收增长主要系预焙阳极销量增加，以及欣源股份并表导致营业收入同比增加；此外原材料价格处于下跌区间，受生产周期影响，营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，公司计提存货跌价准备，净利润较上年同期大幅下降。
　　携手EGA布局阿联酋生产基地，阳极出海进度提速
　　2023年上半年，公司预焙阳极已建产能实现满负荷运行，2023年运行产能达282万吨，上半年销量142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨。新增产能方面，索通云铝900kt/a炭材料项目（二期300kt/a）产能释放；公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署投资谅解备忘录，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，阳极出海进度提速。
　　负极产能逐步投产，全球石油焦布局赋能负极+阳极双主业
　　上半年公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，年末预期形成8万吨负极材料产能。石油焦方面，公司与IMT达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓储管理的一站式解决方案，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本，为负极和阳极双主业赋能。
　　盈利预测及估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。国内预焙阳极龙头，负极打造第二增长曲线。考虑到原材料库存减值和阳极23上半年价格下降影响，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为0.93、10.59亿元（23-24年下调前分别为20.80、30.61亿元），新增25年归母净利润预测为19.89亿元，对应EPS为0.17、1.96、3.68元/股，当前股价对应的PE分别为106、9、5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，负极产品客户验证进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司更新非金属材料索通发展603612报告日期2023年09月23日布局阿联酋阳极出海提速全球石油焦布局赋能双主业索通发展更新报告投资要点投资评级买入维持产销高增叠加欣源并表驱动收入增长原材料计提减值业绩承压2023年上半年公司实现营业收入8130亿元同比增长209归母净利润-分析师张雷409亿元同比下降17197扣非归母净利润-412亿元同比下降17243执业证书号S1230521120004上半年营收增长主要系预焙阳极销量增加以及欣源股份并表导致营业收入同比zhanglei02stockecomcn增加此外原材料价格处于下跌区间受生产周期影响营业成本滞后于原材料分析师黄华栋及产品市场价格变动公司计提存货跌价准备净利润较上年同期大幅下降执业证书号S1230522100003携手布局阿联酋生产基地阳极出海进度提速huanghuadongstockecomcnEGA2023年上半年公司预焙阳极已建产能实现满负荷运行2023年运行产能达研究助理杨子伟282万吨上半年销量14209万吨同比增长1228其中出口销售2948万yangziweistockecomcn吨新增产能方面索通云铝900kta炭材料项目二期300kta产能释放公司与阿联酋环球铝业EGA签署投资谅解备忘录拟在阿联酋境内合资建设一基本数据处预焙阳极生产基地阳极出海进度提速收盘价1827负极产能逐步投产全球石油焦布局赋能负极阳极双主业总市值百万元988126上半年公司锂电负极产品产量129万吨销售锂电负极产品094万吨内蒙欣总股本百万股54085源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步25万吨石墨化产能投产年末预期形成8万吨负极材料产能石油焦方面公司与IMT达成北美地区的物股票走势图流码头及石油焦仓储业务合作为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓索通发展上证指数储管理的一站式解决方案拓展了公司在全球的石油焦采购渠道有望进一步降12低原材料采购及物流成本为负极和阳极双主业赋能0-11盈利预测及估值-23下调盈利预测维持买入评级国内预焙阳极龙头负极打造第二增长曲-34-46线考虑到原材料库存减值和阳极23上半年价格下降影响我们下调公司23-2422102211221223022303230423052306230723082309年盈利预测预计23-24年归母净利润为0931059亿元23-24年下调前分别2209为20803061亿元新增25年归母净利润预测为1989亿元对应EPS为相关报告017196368元股当前股价对应的PE分别为10695倍维持买入全球最大阳极工厂落地在评级1即市占率有望稳步提升索风险提示通发展603612事件点评报原材料价格大幅波动市场竞争加剧负极产品客户验证进度不及预期告20221115财务摘要2规模优势持续放大上游延伸煅烧工序降本增效索通发Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E展603612三季报点评报告营业收入194005917792062235070360096220221110-10512-829256261113国内独立预焙阳极龙头拟归母净利润905199309105872198883收购欣源快速切入负极赛道-4599-89721037278785索通发展603612深度报告每股收益元16701719636820220930PE109210614933497ROE142811711341757资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分索通发展603612公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产11611109051296318216营业收入19401177922235136010现金2988432823002600营业成本16833164891987531612交易性金融资产0000营业税金及附加8779100161应收账项2703278634705519营业费用52534536其它应收款676175265523管理费用235178179288预付账款5375406421028研发费用231178156252存货4659302862378498财务费用191339402626其他49494949资产减值损失28725600非流动资产57436742945913945公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益302800长期投资1111其他经营收益18131313固定资产4368494565229417营业利润147320416073049无形资产429421414407营业外收支14222在建工程48991420583651利润总额145920616093051其他457461465469所得税28431241458资产总计17354176472242332161净利润117517513672593流动负债80756537941415961少数股东损益27082309604短期借款57284000682911224归属母公司净利润9059310591989应付款项1286149014803526EBITDA227688924994439预收账款189189189189EPS最新摊薄167017196368其他8728589161022非流动负债1968245629893587主要财务比率长期借款172322232723322320222023E2024E2025E其他245233266364成长能力负债合计1004389941240319549营业收入10512-82925626111少数股东权益1862194422522857营业利润5151-8612685918974归属母公司股东权益5449670977689756归属母公司净利润4599-89721037278785负债和股东权益17354176472242332161获利能力毛利率132373211071221现金流量表净利率606098612720百万元20222023E2024E2025EROE142811711341757经营活动现金流342311117491279ROIC10673409471248净利润117517513672593偿债能力折旧摊销473344488763资产负债率5787509755316078财务费用191339402626净负债比率7959752381397668投资损失302800流动比率144167138114营运资金变动1066338797442速动比率086120071061其它1144188732102261营运能力投资活动现金流1602137132065249总资产周转率132102112132资本支出596134332065249应收账款周转率979712742823长期投资1000应付账款周转率1570125114111331其他10052800每股指标元筹资活动现金流245140029274270每股收益167017196368短期借款2093172828294395每股经营现金-063575-323236长期借款449500500500每股净资产1183124014361804其他91827402626估值比率现金净增加额50713402028300PE109210614933497PB154147127101EVEBITDA8351621805572资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分索通发展603612公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分