able_S事件ummar：公司发布y] 2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入81.3亿元，同比增长2.1%；归母净利润-4.09亿元，同比下降172%。扣非净利-4.12亿元，同比下降172.4%。Q2实现营业收入39.1亿元，同比下降18.2%、环比下降7.4%；归母净利润-1.36亿元，同比下降133.1%、
　　环比增长50.34%。扣非净利-1.37亿元，同比下降133.2%，环比增长50%。业绩符合业绩预告。
　　降本增效，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2营业收入环比下降，主因预焙阳极价格下降所致（预焙阳极Q2均价环比下降20.3%至5485元/吨），但降幅收窄，主因预焙阳极销量增长，以及欣源负极项目并表所致（欣源负极4-6月份并表营业收入约1.6亿元）。2）净利润：公司Q2业绩环比改善明显，一方面得益于新业务并表（欣源负极Q2并表净利润400.7万元），另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，Q1、Q2石油焦平均价格降幅约26.7%（2022年Q4及2023年Q1石油焦平均价格降幅约14.9%），原料成本降幅大于价格降幅，叠加公司通过精细化管理降本增效，公司业绩环比改善。3）财务分析：公司Q2财务费用环比改善明显（Q2财务费用环比下降0.63亿元），主因公司负债下降（Q2公司合计负债环比下降10.68亿元），公司资产负债表持续优化，业绩环比改善。
　　盈利有望改善，新增项目可期：1）石油焦Q2，以及7-8月份平均价格降幅约16.5%，预焙阳极Q3平均价格环比下降约9.1%，且自7月份以来，预焙阳极止跌趋稳，我们预计伴随下游云南电解铝复产，需求回暖，预焙阳极价格有望回升，公司产品盈利空间有望进一步打开。2）内蒙欣源新建4万吨/年石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨/年石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，公司预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨/年铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨/年煅烧焦项目已正式启动。綦江区年产25万吨/年高导电节能型铝用炭材料和5万吨/年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》。待项目全部投产落地，公司新能源业务占比有望进一步提升，采购端规模优势有望进一步提升。3）公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋通过合资公司投建一期+二期60万吨/年预焙阳极项目，项目落地有助于公司进一步开拓全球市场，为开展全球范围合作奠定基础。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.27元、1.71元、2.53元，当前股价对应的PE分别为61x、10x、6x。
　　风险因素：产品价格大幅下探，项目产能投产不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告盈利有望改善新增项目可期公司研究TableReportDate2023年09月01日TableReportType公司点评报告TableS事件ummar公司发布y2023年半年报2023年H1公司实现营业收入813TableStockAndRank索通发展603612SH亿元同比增长21归母净利润-409亿元同比下降172扣非净利-412亿元同比下降1724Q2实现营业收入391亿元同比投资评级下降182环比下降74归母净利润-136亿元同比下降1331环比增长5034扣非净利-137亿元同比下降1332环比增长上次评级50业绩符合业绩预告TableA张航uthor金属新材料行业首席分析师降本增效公司业绩环比改善1营业收入Q2营业收入环比下降执业编号S1500523080009主因预焙阳极价格下降所致预焙阳极Q2均价环比下降203至5485邮箱zhanghangcindasccom元吨但降幅收窄主因预焙阳极销量增长以及欣源负极项目并表所致欣源负极4-6月份并表营业收入约16亿元2净利润公司Q2业绩环比改善明显一方面得益于新业务并表欣源负极Q2并表净利润4007万元另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动Q1Q2石油焦平均价格降幅约2672022年Q4及2023年Q1石油焦平均价格降幅约149原料成本降幅大于价格降幅叠加公司通过精细化管理降本增效公司业绩环比改善3财务分析公司Q2财务费用环比改善明显Q2财务费用环比下降063亿元主因公司负债下降Q2公司合计负债环比下降1068亿元公司资产负债表持续优化业绩环比改善盈利有望改善新增项目可期1石油焦Q2以及7-8月份平均价格降幅约165预焙阳极Q3平均价格环比下降约91且自7月份以来预焙阳极止跌趋稳我们预计伴随下游云南电解铝复产需求回暖预焙阳极价格有望回升公司产品盈利空间有望进一步打开2内蒙欣源新建4万吨年石墨化项目与盛源负极项目首期一步25万吨年石墨化产能投产770MW光伏发电项目已主体完工公司预计2023年下半年通电山东创新二期项目陇西索通30万吨年铝用炭材料项目湖北枝江100万吨年煅烧焦项目已正式启动綦江区年产25万吨年高导电节能型铝用炭材料和5万吨年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署招商引资协议待项目全部投产落地公司新能源业务占比有望进一步提升采购端规模优势有望进一步提升3公司与阿联酋环球铝业EGA签署投资谅解备忘录拟在阿联酋通过合资公司投建一期二期60万吨年预焙阳极项目项目落地有助于公司进一步开拓全球市场为开展全球范围合作奠定基础盈利预测我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为027元171元253元当前股价对应的PE分别为61x10x6x信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素产品价格大幅下探项目产能投产不及预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1主要财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入945819401157171773321247同比6171051-190128198归属母公司净利润6209051449251366同比1896460-8405402477毛利率17113281128146ROE13716618100123EPS摊薄元140197027171253PE146613216130957648PB246258113096080EVEBITDA8427821413627479资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入727211611109981075412566945819401157171773321247货币资金营业成本17752988238323272761784116833144421545518154营业税金及附应收票据0000056878899119加应收账款销售费用163423303014291534934852515769预付账款263537461493579管理费用182235180203243存货研发费用31884659279933373929138231188212254其他4131098234116821804财务费用160191184167151非流动资产减值损失合计48695743773986519541-15-222-366-50-50长期股权投资投资净收益01234-35-30000固定资产合计其他41614368488950895268-9-46182024无形资产378429479530581营业利润972147323615112232其他营业外收支330945236830293689-9-14-400资产总计利润总额1214117354187371940522108963145923315112232流动负债所得税5394807563314583428820028445294434短期借款36345728397622241847净利润763117518712171797应付票据少数股东损益803710710710714327043292431应付账款8951249126312311231归属母公司净6209051449251366利润其他EBITDA7851062986102111021546217695119842572非流动负债13811968266833684068EPS当140197027171253年元长期借款12741723242331233823其他107245245245245现金流量表单位百万元负债合计677510043899979518356会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益8531862190521972628经营活动现金-1193-342101422111322流归属母公司股东权451354497832925711123净利润763117518712171797益负债和股东权益1214117354187371940522108折旧摊销374483577599621财务费用14329922820420030000单位百投资损失重要财务指标万元营运资金变动会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-2518-2543-349141-1346其它422453705050营业总收入945819401157171773321247投资活动现金-749-1602-1777-1011-1011同比6171051-190128198流-686-950-1776-1010-1010归属母公司净利润6209051449251366资本支出长期投资-60-5-1-1-1同比1896460-8405402477-4-647000毛利率17113281128146其他筹资活动现金21112451159-1256123ROE13716618100123流279983143900EPS摊薄元140197027171253吸收投资借款PE14661321613095764856467492-1052-1052323-227-478-228-204-200支付利息或股PB246258113096080息现金流净增加166505-605-56434EVEBITDA8427821413627479额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction张航信达证券金属与新材料首席分析师中国人民大学金融学本科法国KEDGE商学院管理学硕士先后任职于兴业证券民生证券2023年加入信达证券曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名核心成员第十九届新财富金属与新材料第三名核心成员第十六届水晶球奖有色金属第二名第十届wind金牌分析师有色金属第一名第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师核心成员第四届金麒麟有色金属白金分析师核心成员上海证券报2022最佳材料分析师第十届choice有色金属行业最佳分析师陈光辉中南大学冶金工程硕士2022年8月加入信达证券研究开发中心从事电池金属等能源金属研究云琳乔治华盛顿大学金融学硕士2020年3月加入信达证券研究开发中心从事铝铅锌及贵金属研究白紫薇吉林大学区域经济学硕士2021年7月加入信达证券研究开发中心从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行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