业绩概要：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入81.30亿元，同比增长2.09%；实现归母净利润-4.09亿元，同比下降171.97%；实现扣非后归母净利润为-4.12亿元，同比下降-172.43%。
　　阳极盈利下行叠加资产减值损失，公司中报业绩大幅承压。2023年上半年公司业绩亏损主要系公司阳极行业盈利大幅回落叠加存货叠加所致。（1）量：2023年上半年，公司预焙阳极自产产量145.59万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61万吨，同比增长20.90%。（2）利：2023年上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，导致行业盈利承压。根据百川盈孚数据显示，2023H1预焙阳极行业平均吨亏损111元，行业步入亏损区间。此外，2023H1公司资产减值损失高达3.66亿元，导致公司业绩进一步承压。分季度来看，公司Q1、Q2归母净利润分别为-2.73亿元、-1.36亿元，Q2业绩改善主要原因是资产减值损失减少。公司Q2资产减值损失为0.75亿元，较Q1减少2.16亿元。
　　公司阳极产销量稳步扩张。公司目前预焙阳极在产产能达282万吨。未来随着陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目逐步投产，公司有望在2025年达到500万吨的产能规模。
　　新建项目顺利推进，锂电负极产品将快速放量。报告期内，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023年下半年通电，2023年末预期形成8万吨负极材料产能。上半年，公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨；电容器产品产量61181.10万支，销售电容器产品56400.92万支。随着公司锂电负极项目稳步推进，公司锂电负极产品产销量将快速提升，贡献盈利。
　　公司积极布局海外市场。在国内电解铝天花板的背景下，海外原铝产能将迎来新的发展周期，公司积极布局海外市场。2023年5月31日，公司与EGA签署《投资谅解备忘录》，协商计划在阿联酋共同组建合资公司，以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地（以下简称“项目”），以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。
　　盈利预测及投资建议：随着新建项目的稳步推进，未来公司预焙阳极产销量将不断爬升。此外，公司通过收购欣源股份和新建20万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料，开启公司第二成长曲线，“预焙阳极+锂电负极”双轮驱动公司业绩增长。我们调整盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润分别为1.81、9.15、11.35亿元，EPS分别为0.33、1.69、2.10元，9月1日收盘价对应PE分别为49.0、9.7、7.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告industryId铝investSuggestiond索yCo通mpa发ny展investSug603612增持维ges持tionCh601600titleange行业景气度下行导致半年报业绩承压createTime12023年09月01日投资要点市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入8130市场数据日期2023-09-01亿元同比增长实现归母净利润亿元同比下降实收盘价元1637209-40917197总股本百万股54085现扣非后归母净利润为-412亿元同比下降-17243流通股本百万股43601阳极盈利下行叠加资产减值损失公司中报业绩大幅承压2023年上半年公净资产百万元625727司业绩亏损主要系公司阳极行业盈利大幅回落叠加存货叠加所致1量总资产百万元1810352023年上半年公司预焙阳极自产产量14559万吨同比增长1002销每股净资产元1157售预焙阳极14209万吨同比增长1228其中出口销售2948万吨同比来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理减少1176国内销售11261万吨同比增长20902利2023年上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行导致行业盈利承压根据百川盈相关rel报ate告dReport孚数据显示预焙阳极行业平均吨亏损元行业步入亏损区间兴证金属索通发展年报暨2023H1111一季报点评资产减值影响业绩此外2023H1公司资产减值损失高达366亿元导致公司业绩进一步承压释放静待阳极产业链底部反分季度来看公司Q1Q2归母净利润分别为-273亿元-136亿元Q2业转2023-05-03兴证金属索通发展季报点绩改善主要原因是资产减值损失减少公司Q2资产减值损失为075亿元评三季度业绩持稳中长期成较Q1减少216亿元长性看点十足2022-10-31兴证金属索通发展2022公司阳极产销量稳步扩张公司目前预焙阳极在产产能达282万吨未来随年中报业绩点评中报业绩超预着陇西索通30万吨铝用炭材料项目湖北枝江100万吨煅烧焦项目山东期锂电负极打造第二成长曲线2022-08-31创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目逐步投产公司有望在2025年达到500万吨的产能规模分析em师ailAuthor新建项目顺利推进锂电负极产品将快速放量报告期内内蒙欣源新建4赖福洋万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步25万吨石墨化产能投产770MWlaifuyangxyzqcomcn光伏发电项目已主体完工预计2023年下半年通电2023年末预期形成8S0190522050001万吨负极材料产能上半年公司锂电负极产品产量129万吨销售锂电负极产品094万吨电容器产品产量6118110万支销售电容器产品5640092万支随着公司锂电负极项目稳步推进公司锂电负极产品产销量将快速提升贡献盈利公司积极布局海外市场在国内电解铝天花板的背景下海外原铝产能将迎来新的发展周期公司积极布局海外市场2023年5月31日公司与EGAassAuthor签署投资谅解备忘录协商计划在阿联酋共同组建合资公司以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地以下简称项目以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求盈利预测及投资建议随着新建项目的稳步推进未来公司预焙阳极产销量将不断爬升此外公司通过收购欣源股份和新建20万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料开启公司第二成长曲线预焙阳极锂电请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情负极双轮驱动公司业绩增长我们调整盈利预测预计2023-2025公司归母净利润分别为1819151135亿元EPS分别为033169210元9月1日收盘价对应PE分别为4909778倍维持增持评级风险提示下游需求大幅下滑原材料与能源成本大幅波动项目投产不及预期等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元19401173462490633227同比增长1051-106436334归母净利润百万元9051819151135同比增长460-8004060241毛利率1328110197ROE16630130139每股收益元167033169210市盈率984909778来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11611136901659319938营业收入19401173462490633227货币资金2988532950334639营业成本16833159412237929993交易性金融资产0000税金及附加8778112150应收票据及应收账款2330260635874723销售费用52436283预付款项537540742996管理费用235208299399存货4659450763058436研发费用231217311415其他10987089251145财务费用191139212293非流动资产5743521148064378其他收益13151515长期股权投资1011投资收益-30-29-30-30固定资产4368418038473442公允价值变动收益0000在建工程49324612362信用减值损失-65-45-49-50无形资产429457484514资产减值损失-222-366-20-30商誉16181817资产处置收益5333长期待摊费用0000营业利润147329714491802其他436309334343营业外收入2222资产总计17354189012139924316营业外支出16141414流动负债80758583946010495利润总额145928414371789短期借款5728601463156631所得税28454273340应付票据及应付账款1286169722252937净利润117523011641449其他1062872920928少数股东损益27050249314非流动负债1968228927453178归属母公司净利润9051819151135长期借款1723211825602988EPS元167033169210其他245171185190负债合计10043108721220513673主要财务比率股本461541541541会计年度20222023E2024E2025E资本公积2385298229822982成长性未分配利润2440242432944372营业收入增长率1051-106436334少数股东权益1862191221612475营业利润增长率515-7983883243股东权益合计73118029919310643归母净利润增长率460-8004060241负债及权益合计17354189012139924316盈利能力毛利率1328110197现金流量表单位百万元归母净利率47103734会计年度20222023E2024E2025EROE16630130139归母净利润9051819151135偿债能力折旧和摊销473447465474资产负债率579575570562资产减值准备212-77135157流动比率144160175190资产处置损失-5-3-3-3速动比率086107109110公允价值变动损失0000营运能力财务费用299139212293资产周转率131695712361454投资损失-0293030应收账款周转率9124661875847527少数股东损益27050249314存货周转率4170335840323954营运资金的变动-2548602-2771-3178每股资料元经营活动产生现金流量-3421414-772-782每股收益167033169210投资活动产生现金流量-1602-53-68-64每股经营现金-063262-143-145融资活动产生现金流量2451980544453每股净资产1007113113001510现金净变动5052341-296-394估值比率倍现金的期初余额886298853295033PE984909778现金的期末余额1392532950334639PB16141311数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者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