事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入36.43亿元，同比增长23.41%，主要系并入永裕家居营业收入所致；实现归母净利润2.62亿元，同比增长23.57%，归母净利率7.2%，同增0.04pct；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增长11.05%，扣非归母净利率6.6%，同减0.7pct。单季度看，23Q2实现营业收入19.50亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.97%，归母净利率9.4%，同增0.5pct；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长11.42%，扣非归母净利率8.5%，同减1.1pct。
　　23H1公司综合毛利率为23.7%，同增4.0pct。期间费用率为14.9%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.3%/2.9%/-1.5%，同比变化+2.6pct/+0.3pct/-0.4pct/-1.2pct。23Q2综合毛利率为22.7%，同增4.3pct。期间费用率为10.7%，同增1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.5%/2.9%/-4.7%，同比变化+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct。
　　分产品看，办公家具/软体家具/板式家具分别实现营收16.3/5.6/5.0亿元，同比变化+3.13%/-19.18%/-5.63%；毛利率分别为26.36%/23.94%/18.34%，同比变化+7.45pct/+4.39pct/-7.37pct。新材料地板实现营收6.9亿元，毛利率21.67%。分地区看，境外/境内分别实现营收28.5/7.5亿元，同比增长26.04%/12.65%；毛利率24.20%/22.77%，同比变化+5.61pct/-1.01pct。
　　以研发创新为核心，家居产品线持续丰富。公司坚持以技术创新推动主业升级，紧密结合市场需求，自主研发多项产品大幅提升消费者体验，同时持续强化科技管理工作，不断增强企业的科研实力和核心竞争力。21至22年间，公司先后收购厨博士、永裕家居，将业务拓展至板式家具、新材料地板领域，丰富家居环境产品线，实现全场景谋求跨越式发展。同时，公司持续加强对电商新模式、新渠道的研究，以客户需求为导向，调整产品结构，努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年归母净利润为4.57、5.47亿元，同比变化29.62%、19.60%，当前股价对应PE为10.69/8.94倍。公司在办公家具领域深耕多年，积累了丰富的设计制造经验及客户资源，在办公家具出口市场占据较大的市场份额。同时，公司积极拓展国内市场、完善业务矩阵，具有较高成长性。综合考虑以上因素，给予公司23年13-15倍PE，对应合理价值区间为42.76-49.33元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：国际贸易风险、房地产增速未达预期、商誉减值、原材料和汇率大幅波动风险、新品拓展及技术创新风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告恒林股份603661公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩稳步增长拓品类成效显著股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元3515投资要点52周股价波动元2735-3950总股本流通A股百万股139139总市值流通市值百万元48884888事件公司发布半年报23H1实现营业收入3643亿元同比增长2341相关研究主要系并入永裕家居营业收入所致实现归母净利润262亿元同比增长以研发创新为核心家居产品线持续丰富TableReportInfo2357归母净利率72同增004pct实现扣非归母净利润242亿元20230512同比增长1105扣非归母净利率66同减07pct单季度看23Q2实现营业收入1950亿元同比增长2572实现归母净利润184亿元同比增长3197归母净利率94同增05pct实现扣非归母净利润165市场表现亿元同比增长1142扣非归母净利率85同减11pctTableQuoteInfo23H1公司综合毛利率为237同增40pct期间费用率为149同增13pct其中销售管理研发财务费用率分别为825329-15同比变化26pct03pct-04pct-12pct23Q2综合毛利率为227同增43pct期间费用率为107同增10pct其中销售管理研发财务费用率分别为695529-47同比变化28pct05pct-05pct-19pct分产品看办公家具软体家具板式家具分别实现营收1635650亿元同沪深300对比1M2M3M比变化313-1918-563毛利率分别为263623941834绝对涨幅1165692同比变化745pct439pct-737pct新材料地板实现营收69亿元毛利相对涨幅12178125率2167分地区看境外境内分别实现营收28575亿元同比增长资料来源海通证券研究所26041265毛利率24202277同比变化561pct-101pctTableAuthorInfo以研发创新为核心家居产品线持续丰富公司坚持以技术创新推动主业升级紧密结合市场需求自主研发多项产品大幅提升消费者体验同时持续强化科技管理工作不断增强企业的科研实力和核心竞争力21至22年间公司先后收购厨博士永裕家居将业务拓展至板式家具新材料地板领域丰富家居环境产品线实现全场景谋求跨越式发展同时公司持续加强对分析师郭庆龙电商新模式新渠道的研究以客户需求为导向调整产品结构努力提升Emailgql13820haitongcom线上渠道覆盖率和市场占有率证书S0850521050003分析师高翩然盈利预测与评级我们预计公司23-24年归母净利润为457547亿元同Emailgpr14257haitongcom比变化29621960当前股价对应PE为1069894倍公司在办公证书S0850522030002家具领域深耕多年积累了丰富的设计制造经验及客户资源在办公家具出口市场占据较大的市场份额同时公司积极拓展国内市场完善业务矩阵具有较高成长性综合考虑以上因素给予公司23年13-15倍PE对应合理价值区间为4276-4933元股给予优于大市评级风险提示国际贸易风险房地产增速未达预期商誉减值原材料和汇率大幅波动风险新品拓展及技术创新风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元577865157930899410003-YoY218128217134112净利润百万元338353457547643-YoY-7145296196175全面摊薄EPS元243254329393462毛利率225218228238245净资产收益率112108124129131资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒林股份6036612表1同类公司对比估值表证券代码上市公司主营业务总市值亿元PE2023E倍PE2024E倍603600SH永艺股份从事办公椅和按摩椅研发生产和销售32431002876603816SH顾家家居客厅及卧室家具产品研发生产和销售33804161813841999HK敏华控股制造和销售沙发及配套产品225421325963平均13151074资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒林股份6036613财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入65157930899410003每股收益254329393462营业成本5096612568517549每股净资产2358266130553517毛利率218228238245每股经营现金流4546050181031营业税金及附加27283338每股股利026072000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用510621675730PE13851069894761营业费用率78787573PB149132115100管理费用324428540600PS075062054049管理费用率50546060EVEBITDA858722628395EBIT310404483573股息率07200000财务费用-9000盈利能力指标财务费用率-01000000毛利率218228238245资产减值损失-44000净利润率54586164投资收益85116126139净资产收益率108124129131营业利润383520608711资产回报率40495357营业外收支-4-1-2-1投资回报率46556267利润总额379518606710盈利增长EBITDA630750839936营业收入增长率128217134112所得税38626878EBIT增长率-177305194186有效所得税率100119112111净利润增长率45296196175少数股东损益-12-1-9-11偿债能力指标归属母公司所有者净利润353457547643资产负债率623597588565流动比率107124139156速动比率063084086113资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率029049047074货币资金1245216523133884经营效率指标应收账款及应收票据104099012771297应收账款周转天数4698456744934586存货1682157724442036存货周转天数1190295771056510681其它流动资产676745889965总资产周转率080088092092流动资产合计4642547769238182固定资产周转率388430557747长期股权投资81818181固定资产1947174314861193在建工程473331232162无形资产487487487487现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4151380534493086净利润353457547643资产总计879392821037211268少数股东损益-12-1-9-11短期借款1359135913591359非现金支出396346356363应付票据及应付账款1614184621322241非经营收益-92-114-123-137预收账款4234营运资金变动-15153-746576其它流动负债1369120814721628经营活动现金流631841251434流动负债合计4346441549665231资产-399-2-3-2长期借款702702702702投资-36000其它长期负债429429429429其他105116126139非流动负债合计1131113111311131投资活动现金流-330114123137负债总计5477554560976362债权募资91000实收资本139139139139股权募资6000归属于母公司所有者权益3279370142484890其他-332-3600少数股东权益37362716融资活动现金流-235-3600负债和所有者权益合计879392821037211268现金净流量2019201481571备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒林股份6036614信息披露分析师声明郭庆龙造纸轻工行业高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司喜临门江山欧派公牛集团仙鹤股份爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份共创草坪麒盛科技奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居皇派家居裕同科技欧派家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上A股市场以海通综指为基准香港市10行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明