研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年8月29日股票投资评级恒林股份603661买入维持跨境电商表现良好盈利能力稳步提升个股表现事件公司发布2023年半年度报告恒林股份轻工制造232023H1收入3643亿元同比2341归母净利润262亿元1915同比2443扣非后归母净利润242亿元同比1180其11中2023Q2单季度收入1950亿元同比2572归母净利润18473亿元同比3337扣非后归母净利润165亿元同比1142主-1要受永裕家居并表贡献公司业绩稳步增长-5-9受益于销售回款增加2023H1公司经营活动产生的现金流量净额-132022-082022-112023-012023-042023-062023-08为257亿元同比3269现金流表现靓丽此外公司拟每10股派发现金红利72元含税资料来源聚源中邮证券研究所传统业务增长稳健跨境电商表现良好公司基本情况分产品看2023H1公司办公家具软体家具板式家具分别实现最新收盘价元3233收入1629561497亿元同比分别313-1918-563总股本流通股本亿股139139公司传统办公家具稳步增长毛利率分别为263623941834总市值流通市值亿元4545同比分别745pct439pct-737pct办公家具软体家具等毛52周内最高最低价39232781利率提升明显另外受益于公司并入永裕同家居2023H1新材料地资产负债率623板主要为PVC地板业务销售额695亿元毛利率为2167市盈率1253分销售模式看2023H1公司OEMODMOBM业务分别实现收入第一大股东王江林22251369亿元同比分别26351792毛利率分别为20033020同比分别510pct310pct毛利率提升明显传统OEMODM研究所业务收入保持稳健OBM业务收入增长靓丽公司以跨境电商为推力推进产品到品牌的升级公司通过自建海外仓储物流基地成立货代分析师杨维维SAC登记编号S1340522090007公司自主开发跨境电商数字化系统等来持续聚焦消费者购物体验Emailyangweiweicnpseccom提高终端销售配送时效分地区看2023H1公司境外境内分别实现收入2847747亿元同比分别26041265毛利率分别为24202277同比分别561pct-101pct境外业务仍是公司主要收入来源上半年公司境外业务收入和毛利率均表现靓丽盈利能力持续提升期间费用略有增长2023H1公司毛利率净利率分别为2371749同比分别396pct050pct其中Q2单季度公司毛利率净利率分别为2269976同比分别432pct110pct毛利率延续提升态势预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献期间费用率方面2023H1公司期间费用率为1490同比132pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为818533288-150同比分别259pct034pct市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分-036pct-125pct销售费用率有所提升主要系公司销售推广费及平台费大幅增加财务费用率下降主要受益于人民币汇率贬值公司汇兑收益贡献2023Q2单季公司期间费用率为1067同比096pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为686554295-467同比分别281pct053pct-050pct-188pct整体费用率略有增加员工持股计划草案发布完善激励机制公司发布2023年员工持股计划草案本次参加对象为包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司董事监事高级管理人员及管理骨干业务骨干人员等在内的208人受让价格为1663元股股份来源为公司回购专用账户股票合计不超过233万股占公司总股本比重为168业绩考核目标为2023年营业收入达到7167亿元或2023年扣非净利润达到348亿元2023-2024年营业收入累计达到15050亿元或2023-2024年扣非净利润累计达到730亿元2023-2025年营业收入累计达到23721亿元或2023-2025年扣非净利润累计达到1151亿元即公司2023-2025年营业收入同比分别101010或扣非净利润101010员工持股计划发布绑定核心骨干完善激励机制投资建议公司是办公家具领域领先企业近年来持续推进大家居战略业务版图不断丰富维持此前盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为8155926310405亿元同比分别252136123归母净利润分别为458541635亿元同比分别298180175对应PE分别为1087倍维持买入评级风险提示海外大客户去库存进展不及预期风险新客户拓展不及预期风险市场竞争加剧风险原材料价格大幅波动风险盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分2项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元65158155926310405增长率1276251713601233EBITDA百万元6308209281051归属母公司净利润百万元353458541635增长率450298317991747EPS元股254329389457市盈率PE1274981832708市净率PB137121106092EVEBITDA858848695656资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入65158155926310405营业收入128252136123营业成本5096643572938171营业利润14342193188税金及附加27374662归属于母公司净利润45298180175销售费用510636724816获利能力管理费用324408459499毛利率218211213215研发费用197253287323净利率54565861财务费用-9000ROE108124127130资产减值损失-44-4-4-4ROIC46576368营业利润383514613729偿债能力营业外收入1111资产负债率623615587577营业外支出5111流动比率107102102104利润总额379514614729营运能力所得税38516787应收账款周转率766766766766净利润341463546641存货周转率387380398417归母净利润353458541635总资产周转率080088092094每股收益元254329389457每股指标元资产负债表每股收益254329389457货币资金1245236741295每股净资产2358266230503507交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1040111213331413PE1274981832708预付款项67848890PB137121106092存货1682260820512942流动资产合计4642492550595825现金流量表固定资产1947199420132004净利润341463546641在建工程473578683788折旧和摊销320409437465无形资产487627717757营运资本变动-15-786482-593非流动资产合计4151480153245818其他-16-103-122-143资产总计879397261038211643经营活动现金流净额631-171343371短期借款1359135913591359资本开支-399-954-854-854应付票据及应付账款1614210421102611其他69-21737其他流动负债1373139014931611投资活动现金流净额-330-956-837-816流动负债合计4346485349635582股权融资6000其他1131113111311131债务融资91000非流动负债合计1131113111311131其他-332-3600负债合计5477598360936712筹资活动现金流净额-235-3600股本139139139139现金及现金等价物净增加额201-1009506-446资本公积金1213121312131213未分配利润1882223526953235少数股东权益37424753其他46115196291所有者权益合计3316374342894931负债和所有者权益总计879397261038211643资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分6