事件：公司发布2023年员工持股计划，拟通过回购专用账户向208位员工（含董监高11人、管理&业务骨干197人）受让233.24万股股票（占总股本1.68%），受让价格为16.63元/股（公告前20日均价50%）。此次持股计划考核目标为：1）2023年：收入达71.67亿元或扣非后归母净利润达3.48亿元；2）2024年：23-24年累计收入达150.50亿元或累计扣非归母净利润达7.30亿元；3）2025年：23-25年累计收入达237.21亿元或累计扣非归母净利润达11.51亿元。我们预计本次考核目标可完成率较高，公司让利绑定人才，护航大家居战略稳步推进。
　　订单恢复常态，办公椅回暖可期。前期受制于海外通胀、客户库存高企等影响，2022年办公椅等传统ODM业务承压；目前伴随下游品牌商、零售商去库见尾，下单节奏逐步恢复常态，订单预计自Q2回暖。下半年旺季来临、海外换新需求显现，多因素共振有望驱动办公椅代工边际改善。公司2018年起开启越南布局，总产值达15亿元，海外客户供应链全球化背景下产能爬坡有望加速、份额预计攀升。此外，公司把握线上消费趋势，积极布局跨境电商，凭借海外仓及多品牌&产品&平台战略，驱动办公椅业务稳健增长。
　　多业务矩阵护航成长，永裕有望贡献重要增量。公司立足人体工学坐具代工业务，在此基础上内生外延切入板式家具、系统办公、PVC地板等领域。1）板式家居：2022年收入为15.88亿元（同比+76.4%），高增主要系PVC贡献2.28亿元（暂放板式家具）、厨博士21年7月并表基数较低、内生业务获宜家东欧订单（内生+60.7%），展望未来厨博士主动收缩下游地产客户、预计略承压，内生业务高基数下2023年预计维系稳定。2）系统办公：2022年收入为8.42亿元（+11.94%），今年管理优化下有望维系稳增。3）PVC地板：公司2022年11月并表永裕（2.28亿元），2023年凭借绑定老客户&扩展客户有望维系稳增，预计全年永裕可为公司贡献约17亿元收入。
　　投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为4.52、5.38、6.35亿元，对应PE 9.7X、8.1X、6.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年08月23日恒林股份603661SH发布员工持股计划激励充沛护航长期成长事件公司发布2023年员工持股计划拟通过回购专用账户向208位员工买入维持含董监高11人管理业务骨干197人受让23324万股股票占总股股票信息本168受让价格为1663元股公告前20日均价50此次持行业家居用品股计划考核目标为12023年收入达7167亿元或扣非后归母净利润达前次评级买入348亿元22024年23-24年累计收入达15050亿元或累计扣非归母8月22日收盘价元3151总市值百万元438200净利润达730亿元32025年23-25年累计收入达23721亿元或累计总股本百万股13907扣非归母净利润达1151亿元我们预计本次考核目标可完成率较高公司其中自由流通股10000让利绑定人才护航大家居战略稳步推进30日日均成交量百万股039股价走势订单恢复常态办公椅回暖可期前期受制于海外通胀客户库存高企等影响2022年办公椅等传统ODM业务承压目前伴随下游品牌商零售商去恒林股份沪深300库见尾下单节奏逐步恢复常态订单预计自Q2回暖下半年旺季来临37海外换新需求显现多因素共振有望驱动办公椅代工边际改善公司20182718年起开启越南布局总产值达15亿元海外客户供应链全球化背景下产能9爬坡有望加速份额预计攀升此外公司把握线上消费趋势积极布局跨0境电商凭借海外仓及多品牌产品平台战略驱动办公椅业务稳健增长-9-18多业务矩阵护航成长永裕有望贡献重要增量公司立足人体工学坐具代工2022-082022-122023-042023-08业务在此基础上内生外延切入板式家具系统办公PVC地板等领域1作者板式家居2022年收入为1588亿元同比764高增主要系PVC分析师姜文镪贡献228亿元暂放板式家具厨博士21年7月并表基数较低内生业执业证书编号S0680523040001务获宜家东欧订单内生607展望未来厨博士主动收缩下游地产客邮箱jiangwenqiang1gszqcom户预计略承压内生业务高基数下年预计维系稳定系统办公20232相关研究2022年收入为842亿元1194今年管理优化下有望维系稳增31恒林股份603661SH内生外延开辟新章践PVC地板公司2022年11月并表永裕228亿元2023年凭借绑定老行大家居战略2023-08-20客户扩展客户有望维系稳增预计全年永裕可为公司贡献约17亿元收入投资评级预计2023-2025年公司归母净利润将分别为452538635亿元对应PE97X81X69X维持买入评级风险提示海外经济复苏不及预期跨境电商开拓不及预期汇率波动财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元577865158257918010134增长率yoy218128267112104归母净利润百万元338353452538635增长率yoy-7145282189181EPS最新摊薄元股243254325387457净资产收益率110103121128133PE倍130124978169倍PB1413121009资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产41144642594957777046营业收入577865158257918010134现金9581245140416591723营业成本44785096633669657667应收票据及应收账款6791040113912841390营业税金及附加2027323338其他应收款22092303136348营业费用377510694780861预付账款4867798396管理费用282324413477527存货16881682250820982972研发费用202197231257284其他流动资产521517517517517财务费用87-9688664非流动资产33544151420339943771资产减值损失-49-44000长期投资49481-332-745-1158其他收益2920000固定资产14121947235625362683公允价值变动收益6-14000无形资产301487548618694投资净收益8385242220其他非流动资产11461635163115841552资产处置收益-1-1000资产总计7468879310152977110817营业利润378383506602712流动负债33864346537646355237营业外收入11311短期借款11571359228613591644营业外支出05222应付票据及应付账款14031614213719872553利润总额378379507601711其他流动负债826137395312901040所得税4438546274非流动负债105311311043917783净利润334341453539636长期借款619702614488354少数股东损益-4-12111其他非流动负债434429429429429归属母公司净利润338353452538635负债合计44395477641955526019EBITDA6096917809001002少数股东权益437383940EPS元243254325387457股本100139139139139资本公积12501213121312131213主要财务比率留存收益16961951234628143346会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益30243279369541794757成长能力负债和股东权益7468879310152977110817营业收入218128267112104营业利润-14314323189182归属于母公司净利润-7145282189181获利能力毛利率225218233241243现金流量表百万元净利率5854555963会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE110103121128133经营活动现金流96631-211142722ROIC7670759394净利润334341453539636偿债能力折旧摊销149221180216237资产负债率594623632568556财务费用87-9688664净负债比率447451541171169投资损失-83-85-24-22-20流动比率1211111213营运资金变动-547-15-889607-896速动比率0605050707其他经营现金流157178000营运能力投资活动现金流-699-330-209146总资产周转率0908090910资本支出461401465204190应收账款周转率8576767676长期投资190-26413413413应付账款周转率3434343434其他投资现金流-4844669632609每股指标元筹资活动现金流686-235-348-259-250每股收益最新摊薄243254325387457短期借款643202000每股经营现金流最新摊薄069454-1521026016长期借款36183-88-126-135每股净资产最新摊薄21752358265730053421普通股增加039000估值比率资本公积增加-88-38000PE130124978169其他筹资现金流-230-520-260-133-115PB1413121009现金净增加额62201-7681182-222EVEBITDA9386835752资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明