事项：
　　公司发布2023年中期报告。
　　评论：
　　Q2经营稳健，跨境电商高增延续，永裕并表贡献增量。23Q2实现营收19.5亿，YoY+26%，预计Q2永裕营收约4亿，环比增30%+，23H1永裕家居实现净利润0.99亿，YoY+21%，净利率同比+5.7pct至14.2%。剔除永裕并表，预计Q2营收同比持平。23H1公司OBM业务实现营收13.7亿，同比+18%，我们预计跨境电商业务态势向好。公司基于过去积累的制造体系优势，制造、渠道、物流仓储的全产业链布局，提高运营管理效率和服务时效性，缩短订单周期、增强用户体验，布局红利有望逐步兑现，永裕家居&跨境电商贡献增量，对冲外部环境变化。
　　盈利水平稳步回升。23Q2公司归母净利1.84亿，YoY+32%，扣非归母1.65亿，YoY+11%。23Q2毛利率22.7%，QoQ-2.2pct，YoY+4.3pct，预计毛利率同比增长受益于汇率、原材料价格回落以及高毛利率电商业务占比提升。23Q2公司销售净利率9.8%，QoQ+4.9pct，YoY+1.1pct，环比增加主要系汇兑收益增加，财务费用率环比降6.8pct。
　　Q3订单好转，经营复苏可期。短期看，随公司越南基地厂房搬迁完成（对Q2制造交付也有影响），租金合约结束，海外补库订单5月开始陆续下单，预计ODM业务订单近况理想；越南永裕未受溯源影响，订单排产饱满，越南基地今年或实现扭亏，提供利润弹性。长期看，公司业务边界拓展逻辑明确，成长路径清晰。我们维持公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.8/6.8亿元，对应当前股价PE为10/9/7倍。采用DCF估值法，给予公司目标价46.1元/股，对应2023年13倍PE，2024年11倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他家居2023年08月29日恒林股份6036612023年中报点评推荐维持目标价461元Q2业绩稳健增长看好H2经营改善当前价元3556事项华创证券研究所公司发布2023年中期报告证券分析师刘佳昆评论邮箱liujiakunhcyjscomQ2经营稳健跨境电商高增延续永裕并表贡献增量23Q2实现营收195执业编号S0360521050002亿YoY26预计Q2永裕营收约4亿环比增3023H1永裕家居实现联系人毛宇翔净利润099亿YoY21净利率同比57pct至142剔除永裕并表预计Q2营收同比持平23H1公司OBM业务实现营收137亿同比18我邮箱maoyuxianghcyjscom们预计跨境电商业务态势向好公司基于过去积累的制造体系优势制造渠道物流仓储的全产业链布局提高运营管理效率和服务时效性缩短订单周公司基本数据期增强用户体验布局红利有望逐步兑现永裕家居跨境电商贡献增量总股本万股1390670对冲外部环境变化已上市流通股万股1390670盈利水平稳步回升23Q2公司归母净利184亿YoY32扣非归母165总市值亿元4945流通市值亿元亿YoY1123Q2毛利率227QoQ-22pctYoY43pct预计毛利率同4945资产负债率6100比增长受益于汇率原材料价格回落以及高毛利率电商业务占比提升23Q2每股净资产元2525公司销售净利率环比增加主要系汇兑收益增98QoQ49pctYoY11pct12个月内最高最低价39232781加财务费用率环比降68pctQ3订单好转经营复苏可期短期看随公司越南基地厂房搬迁完成对Q2市场表现对比图近12个月制造交付也有影响租金合约结束海外补库订单5月开始陆续下单预计2022-08-292023-08-29ODM业务订单近况理想越南永裕未受溯源影响订单排产饱满越南基地24今年或实现扭亏提供利润弹性长期看公司业务边界拓展逻辑明确成长路径清晰我们维持公司盈利预期预计公司2023-2025年归母净利润11495868亿元对应当前股价PE为1097倍采用DCF估值法给予公司-1目标价461元股对应2023年13倍PE2024年11倍PE维持推荐评-14级220822112301230423062308风险提示原材料价格波动市场竞争加剧等恒林股份沪深300ReportFinancialIndex主要财务指标相关研究报告2022A2023E2024E2025E恒林股份6036612022年报及2023年一季报营业总收入百万65158160924710469点评跨境电商表现亮眼看好23年经营改善同比增速1282531331322023-05-02归母净利润百万353493577677恒林股份6036612022年中报点评品类扩同比增速45396172173张成效卓著汇率贡献盈利改善每股盈利元2543544154872022-08-26恒林股份6036612021年报及2022年一季报市盈率倍141097点评盈利边际企稳大家居战略持续推进市净率倍21112022-05-04资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载恒林股份年中报点评6036612023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金12458277821027营业总收入65158160924710469应收票据4121115营业成本5096630871208019应收账款1036125613241494税金及附加27323440预付账款679190102销售费用510639724820存货1682181722252621管理费用324406460521合同资产13111622研发费用197247280325其他流动资产596577748925财务费用-9293948流动资产合计4642459151956206信用减值损失-31-27-26-27其他长期投资67676767资产减值损失-44-21-28-32长期股权投资81818181公允价值变动收益-14-2-1-2固定资产1947218224662688投资收益85667076在建工程473456419394其他收益20202020无形资产487530583641营业利润383533624731其他非流动资产1096110811191129营业外收入1111非流动资产合计4151442447355000营业外支出5555资产合计87939015993011206利润总额379529620727短期借款1359759359359所得税38536273应付票据354360464465净利润341476558654应付账款1260162318662084少数股东损益-12-17-19-23预收款项4556归属母公司净利润353493577677合同负债394493559633NOPLAT333502593697其他应付款0000EPS摊薄元254354415487一年内到期的非流动负债310310310310其他流动负债666259296338主要财务比率流动负债合计434638093858419520222023E2024E2025E长期借款702102013821735成长能力应付债券0000营业收入增长率128253133132其他非流动负债429429429429EBIT增长率-204508179176非流动负债合计1131145018112164归母净利润增长率45396172173负债合计5477525956696359获利能力归属母公司所有者权益3279373542624880毛利率218227230234少数股东权益3721-2-33净利率52586062所有者权益合计3316375642614847ROE108132135139负债和股东权益87939015993011206ROIC76111120121偿债能力现金流量表资产负债率623583571567单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比844670582585经营活动现金流631391603494流动比率11121315现金收益5537468661006速动比率07070809存货影响6-135-408-395营运能力经营性应收影响-335-232-37-155总资产周转率07090909经营性应付影响145370347221应收账款周转天数47515048其他影响262-357-165-183应付账款周转天数88828889投资活动现金流-330-513-584-579存货周转天数119100102109资本支出-1047-501-570-559每股指标元股权投资413000每股收益254354415487其他长期资产变化304-13-14-20每股经营现金流454281434355融资活动现金流-235-296-64330每股净资产2358268630653509借款增加455-281-39353估值比率股利及利息支付-169-86-101-117PE141097股东融资6666PB2111其他影响-527667088EVEBITDA12987资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2恒林股份年中报点评6036612023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3恒林股份年中报点评6036612023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4恒林股份年中报点评6036612023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5