事件：
　　公司发布2023半年度业绩报告，2023H1公司实现营业收入36.43亿元（+23.41%）；实现归母净利润2.62亿元（+23.57%）；实现扣非净利润2.42亿元（+11.05%）。其中，Q2公司实现营业收入19.5亿元（+25.72%）；实现归母净利润1.84亿元（+31.97%）。
　　持续推进大家居/品牌化/国内外市场双循环战略，上半年营收快速增长。分地区来看，2023H1公司实现外销内销双增长，境外、境内分别实现营收28.5亿元（+26.04%）/ 7.47亿元（+12.65%）。外销增长主要系1）公司跨境电商业务增长，上半年实现营收6.0亿元以上；2）公司对子公司LO进行优化管理，上半年营收实现增长，同比增长20%。内销增长主要系公司上半年国内电商销售额增长所致。
　　从业务模式来看，2023H1公司OEM/ODM和OBM业务模式实现双增长，分别实现营收22.25亿元（+23.65%）/ 13.69亿元（+17.92%），其中OEM/ ODM业务模式增长主要系公司并表永裕；OBM业务模式增长主要系公司跨境电商持续扩张、LO营收增长所致。
　　公司盈利能力稳步提升，毛利、净利实现双升。2023H1公司毛利率为23.7%（+4.0pct），净利率为7.2%（+0.1pct）；公司毛利提升主要系1）23H1跨境电商营收同比增长，跨境电商毛利率相对较高，公司毛利率得以优化；2）原材料价格下降；3）汇率影响。费用方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.18%/ 5.33/ -1.50%/ 2.88%，同比+2.58pct/ +0.35pct/ -1.25pct/ -0.37pct；销售费用大幅提升主要系销售推广费及平台费大幅增加；财务费用波动主要系汇率变动，汇兑收益增加。
　　公司发布2023年员工持股计划，激励核心骨干。公司拟通过公司回购专用证券账户向不超过208位员工受让233.2423万股股票，占当前股本总额的1.68%，受让价格为16.63元/股（公告前20日均价50%）。激励对象包括董监高11人，持有份额为36.5万股，占本次员工持股计划15.65%。各年度业绩考核目标为：1）2023年：收入达71.67亿元或扣非后归母净利润达3.48亿元；2）2024年：23-24年累计收入达150.50亿元或累计扣非归母净利润达7.30亿元；3）2025年：23-25年累计收入达237.21亿元或累计扣非归母净利润达11.51亿元。
　　盈利预测及投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4/ 5.4/6.3亿元，同比增长分别为+23.5%/ +22.7%/ +17.2%，对应PE分别为11x/ 9x/ 8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：出口和新业务不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate恒林股份603661轻工制造发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入半年报业绩高速增长股权激励绑定核心人才上次评级买入---2023半年报业绩点评事件股票数据TableMarket20230829公司发布TableSummary半年度业绩报告公司实现营业收入亿元20232023H136436个月目标价元---2341实现归母净利润262亿元2357实现扣非净利润收盘价元3556242亿元1105其中Q2公司实现营业收入195亿元257212个月股价区间元27813923实现归母净利润184亿元3197总市值百万元494522持续推进大家居品牌化国内外市场双循环战略上半年营收快速增长总股本百万股139A股百万股139分地区来看公司实现外销内销双增长境外境内分别实现营2023H1B股H股百万股00收285亿元2604747亿元1265外销增长主要系1公日均成交量百万股3司跨境电商业务增长上半年实现营收60亿元以上2公司对子公司LO进行优化管理上半年营收实现增长同比增长20内销增长主要历史收益率曲线TablePicQuote系公司上半年国内电商销售额增长所致从业务模式来看2023H1公司OEMODM和OBM业务模式实现双增恒林股份沪深300长分别实现营收2225亿元23651369亿元1792其中30OEMODM业务模式增长主要系公司并表永裕OBM业务模式增长主20要系公司跨境电商持续扩张LO营收增长所致公司盈利能力稳步提升毛利净利实现双升2023H1公司毛利率为1023740pct净利率为7201pct公司毛利提升主要系1023H1跨境电商营收同比增长跨境电商毛利率相对较高公司毛利率得-10以优化原材料价格下降汇率影响费用方面公司销232023H1-20售管理财务研发费用率分别为818533-150288同比202282022112023220235258pct035pct-125pct-037pct销售费用大幅提升主要系销售推广费及平台费大幅增加财务费用波动主要系汇率变动汇兑收益增加TableTrend涨跌幅1M3M12M公司发布2023年员工持股计划激励核心骨干公司拟通过公司回购专绝对收益4413用证券账户向不超过208位员工受让2332423万股股票占当前股本总相对收益10622额的168受让价格为1663元股公告前20日均价50激励对象包括董监高11人持有份额为365万股占本次员工持股计划1565相关报告TableReport各年度业绩考核目标为12023年收入达7167亿元或扣非后归母净恒林股份603661年报一季报大幅增长利润达348亿元22024年23-24年累计收入达15050亿元或累计跨境电商持续发力扣非归母净利润达730亿元32025年23-25年累计收入达23721--20230504亿元或累计扣非归母净利润达1151亿元恒林股份603661上半年增长亮眼大家盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为4454居战略成效显现63亿元同比增长分别为235227172对应PE分别为--2022082611x9x8x维持买入评级培育钻石行业深度报告生产端坚定看好高温高压法长期发展前景风险提示出口和新业务不及预期业绩预测和估值判断不达预期--20211228TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E轻工行业投资策略聚焦景气向上赛道把营业收入5778651581041001912007握底部反转机会-21811276243923631984--20211220归属母公司净利润338353436535626--705450234922671717TableAuthor每股收益元345258313384450市盈率118011031135925790证券分析师唐凯市净率135121133116100执业证书编号S0550516120001净资产收益率11761123117612521272021-20363260tangkainesccn股息收益率281073141169197总股本百万股100139139139139请务必阅读正文后的声明及说明恒林股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1245157116992075净利润341440538629交易性金融资产0173229资产减值准备76757670应收款项1040116515301568折旧及摊销320399429445存货1682161916901701公允价值变动损失143-58其他流动资产126126126126财务费用3109117129流动资产合计4642525859146621投资损失-104-81-90-96可供出售金融资产运营资本变动-15-350116-204长期投资净额81888479其他-5233固定资产1947199619992001经营活动净现金流量6315981184985无形资产487541549552投资活动净现金流量-330-788-700-676商誉458488488488融资活动净现金流量-235515-35667非流动资产合计4151455048515129企业自由现金流718-299377246资产总计879398081076511750短期借款1359136913491376应付款项1614156118751728财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项4345每股指标一年内到期的非流动负债310266254279每股收益元258313384450流动负债合计4346423548325014每股净资产元2358266530713541长期借款702140211921342每股经营性现金流量元454430851708其他长期负债429424426421成长性指标长期负债合计1131182516181763营业收入增长率128244236198负债合计5477606064506777净利润增长率45235227172归属于母公司股东权益合计3279370642704925盈利能力指标少数股东权益37414548毛利率218241248247负债和股东权益总计879398081076511750净利润率54545352运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4698485247954598营业收入651581041001912007存货周转天数11902965978996753营业成本5096615075399037偿债能力指标营业税金及附加27303846资产负债率623618599577资产减值损失-44-48-47-42流动比率107124122132销售费用51082011891537速动比率063081082093管理费用324365401426费用率指标财务费用-9565264销售费用率78101119128公允价值变动净收益-14-35-8管理费用率50454036投资净收益85819096财务费用率-01070505营业利润383497606693分红指标营业外收支净额-4-1-2-2股息收益率07141720利润总额379496604692估值指标所得税38566662PE倍11031135925790净利润341440538629PB倍121133116100归属于母公司净利润353436535626PS倍061061049041少数股东损益-12443净资产收益率112118125127资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24恒林股份公司点评TablePageTop研究团队简介唐凯美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士武汉大学经济学学士数学学士现任东北证券轻工组组长曾任尼尔森TableIntroduction上海分析师久谦咨询有限公司咨询师东海证券研究员具有5年证券研究从业经历分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34恒林股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44