研究报告全文：yrtsudnIelbaT宏观数据点评TableTitle宏观研利率或将持续高位美联储9月议息挖掘价值投资成长究数会议点评据点东方财富证券研究所TableAuthor评2023年09月22日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券联系人陈然研事项TableSummary究电话18811464006报告相关研究TableReports美国东部时间2023年9月20日美国联邦公开市场委员会FOMC公布最新利率决议维持基准利率水平在525-550区间经济温和修复8月经济增长数据点评20230918政府债券支撑社融回暖8评论月货币数据点评20230912新订单重返扩张区间国内复本次利率决意已提早被市场计入此次美联储暂停加息与会前市场苏持续8月PMI数据点评预期相同FOMC声明文件整体延续7月表述同时美联储修改经济基20230904本面措辞将经济温和扩张调整为稳健增长经济恢复基础待加固预计政今年或仍有一次加息2024年降息空间收窄9月FOMC会议公布的策由观察期进入发力期7月点阵图显示联储官员预计今年年底时利率将处于55-575的水经济增长数据点评平仍存在25个bp加息空间更受市场关注的是美联储将202420230821年利率终点由6月预测的46上调至51即从隐含的4次25个bp如何看待近期汇率波动后续降息空间缩窄至2次25个bp降息并将2025年终端利率由34上怎么看调至3920230814大幅调整经济预测确认经济韧性9月议息会议发布的SEP中上调了GDPPCE预测下调了失业率预测鲍威尔在新闻发布会上表示今年以来实际GDP增长超预期联储将谨慎评估未来数据及不断变化的前景和风险8月CPI同比反弹进一步压制美联储宽松空间市场预期频繁抢跑不宜对美联储降息过于乐观今年3月以来市场过于乐观的宽松预期逐步向美联储指引修正往后看我们认为尽管目前已处于加息周期末端但通胀在原油减产UAW罢工等扰动下仍存在反复可能而美联储将持续采取紧缩性政策直至2的长期通胀目标达成对未来宽松预期不宜过高同时需谨慎关注高利率下海外流动性风险风险提示美国资本市场风险海外通胀超预期Tableyemei宏观数据点评20171加息周期临近末端降息仍将遥远本次利率决意已提早被市场计入此次美联储暂停加息维持美国联邦基金利率于525-550根据芝商所FedWatch工具早在本月初利率期货市场隐含9月不加息的概率达到94此次决议完全被市场计入联储声明文件延续过往表述经济增长稳健就业保持强劲本次FOMC会议声明文件整体延续7月议息会议及8月杰克逊霍尔会议表述在经济基本面方面由7月声明中的经济活动一直在以温和的速度扩张moderate调整为本次声明中稳步扩张solid就业增长由强劲调整为就业放缓但仍保持强劲在未来加息评估上延续委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响今年或仍有一次加息2024年降息空间收窄2023年9月FOMC会议公布的点阵图显示联储官员预计今年年底时利率将处于55-575的水平仍存在25个bp加息空间更受市场关注的是美联储将2024年利率终点由6月预测的46上调至51即从隐含的4次25个bp降息空间缩窄至2次25个bp降息并将2025年终端利率由34上调至39受此影响美国10年期国债收益率自会议后一路上行突破44为2007年以来首次市场预期与美联储仍存分歧根据芝商所FedWatch工具2023年11月美联储维持目前利率水平的概率达到78且将维持这一利率水平直至2024年7月2024年预计降息两次各25个bp图表1此次会议上调2024年终端利率预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评2017议息会议时375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600间20231110000000000000006900310000020231213000000000000000000532039707102024131000000000000000000510040208402024320000000000000000710495035807302024510000000000002001920456027705302024612000000000070790282039502010360202473100000003040017303350305012402002024918000020230112026003180207068009020241170101206601830288026501400400050202412180905001490258027201760690150020资料来源美联储官网芝商所FedWatch工具东方财富证券研究所数据截至2023年9月2偏鹰的表述源于经济韧性超预期美联储大幅调整经济数据预测进一步确认美国通胀及经济增长韧性此次FOMC会议发布的SEPSummaryofEconomicProjections中大幅上调2023年GDP预测至21将2023年失业率预测由41下调至382023年PCE预测上调01个百分点至33但核心PCE下调02个百分点至37并预计于2026年达到长期通胀目标2图表29月经济预测上调GDPPCE预测下调失业率预测2023年6月2023年9月5454353252151050202320242025202320242025202320242025202320242025GDP失业率PCE核心PCE资料来源美联储官网东方财富证券研究所经济增长超预期软着陆可能但仍需谨慎鲍威尔在新闻发布会上表示今年以来实际GDP增长超预期联储将谨慎评估未来数据及不断变化的前景和风险目前的实际利率远高于主流预测的中性利率水平但在精确衡量政敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评2017策立场时存在固有的不确定性在确定进一步收紧政策的程度时FOMC将考虑货币政策的累计收紧程度货币政策对经济活动和通胀影响的滞后程度以及经济和金融发展通胀边际抬头美联储难言降息8月CPI同比37较前值32反弹05个百分点环比06核心CPI同比上涨43前值为47根据美联储预计8月PCE同比34剔除食品和能源的核心PCE同比39但随着就业需求放缓劳动参与率提升服务通胀有望缓解我们认为除基数效应外通胀数据的环比走强主要源于原油价格上涨带动能源分项及交运服务在原油价格进一步走强基础上通胀数据存在边际走高可能继续制约美联储货币政策宽松空间图表3美国通胀数据边际走高图表4美国劳动参与率提升资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年8月资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年8月市场预期频繁抢跑不宜对美联储降息过于乐观自今年3月海外中小银行危机以来市场持续低估高利率区间维持时长根据芝商所Fedwatch工具显示市场由今年3月预期于2023年7月首次降息至7月FOMC会后市场预计2024年3月首次降息直至目前市场预计进一步向美联储指引修正即2024年降息共50个BP往后看我们认为尽管目前已处于加息周期末端但通胀在原油减产UAW罢工等扰动下仍存在反复可能而美联储将持续采取紧缩性政策直至2的长期通胀目标达成对未来宽松预期不宜过高同时需谨慎关注高利率下海外流动性风险风险提示美国资本市场风险海外通胀超预期敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明5