事件：
　　公司公布2023年H1业绩报告。公司2023H1实现营收231.50亿元，同比增长16.85%；归母净利润14.93亿元，同比增加33.46%，2023年Q2实现营收139.75亿元，同比增长16.73%；归母净利润8.51亿元，同比增加40.10%，公司23年H1及Q2业绩符合市场预期。
　　点评：
　　产品有序交付叠加盈利能力提升，公司营收及业绩快速增长。根据公司公告，2023H1实现营收为231.50亿元（yoy+16.85%），归母净利润为14.93亿元（yoy+33.46%）。我们分析认为1）装备需求旺盛叠加合同负债陆续转化为收入，推动公司营收实现较快增长。23H1末合同负债为91.39亿元，较22年末减少129.70亿元；2）降本增效成果显著，盈利能力持续提升，带动业绩较快增长。23H1公司净利率为6.36%，同比提升0.71pcts。随着产品有序交付，盈利能力不断提升，公司全年业绩有望高增。
　　产品规模效应增强叠加股权激励深化，毛利率及净利率提升。根据公司公告，公司23H1毛利率同比增长0.71pcts至10.43%，净利率同比增长0.71pcts至6.36%。我们分析认为1）公司毛利率提升系产品规模效应不断增强；2）公司净利率提升系期间费用率降低0.27pcts至2.37%所致。其中，23H1研发费用率为1.77%，同比降低0.28pcts，主要系降本增效持续深化，管理费用率不断降低。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。
　　歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）根据公司公告，公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长；3）公司发布公告，筹划向特定对象发行A股股票，拟用于公司能力建设及日常经营，预计行业下游将保持长期高景气。
　　上调2023-25年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求持续释叠加股权激励深化带动盈利能力提升，我们上调公司2023-25年盈利预测为30.1/39.0/50.4亿元（前值为28.8/36.6/46.8亿元），当前股价对应PE分别为40/31/24倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望不断提升，因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

研究报告全文：上市公司国防军工2023年09月22日公司中航沈飞600760研究产品有序交付叠加盈利能力提升23H1业绩符合市场公司预期点评报告原因有业绩公布需要点评事件买入维持公司公布2023年H1业绩报告公司2023H1实现营收23150亿元同比增长1685证归母净利润1493亿元同比增加33462023年Q2实现营收13975亿元同比增长券1673归母净利润851亿元同比增加4010公司23年H1及Q2业绩符合市场预研市场数据2023年09月21日期究收盘价元4326点评报一年内最高最低元73014128产品有序交付叠加盈利能力提升公司营收及业绩快速增长根据公司公告2023H1实现告市净率88息率分红股价092营收为23150亿元yoy1685归母净利润为1493亿元yoy3346我们流通A股市值百万元118737分析认为1装备需求旺盛叠加合同负债陆续转化为收入推动公司营收实现较快增长23H1上证指数深证成指308470998167末合同负债为9139亿元较22年末减少12970亿元2降本增效成果显著盈利能力注息率以最近一年已公布分红计算持续提升带动业绩较快增长23H1公司净利率为636同比提升071pcts随着产品有序交付盈利能力不断提升公司全年业绩有望高增基础数据2023年06月30日产品规模效应增强叠加股权激励深化毛利率及净利率提升根据公司公告公司23H1毛每股净资产元493利率同比增长071pcts至1043净利率同比增长071pcts至636我们分析认为1资产负债率6925总股本流通A股百万27562745公司毛利率提升系产品规模效应不断增强2公司净利率提升系期间费用率降低027pcts至237所致其中23H1研发费用率为177同比降低028pcts主要系降本增效持流通B股H股百万--续深化管理费用率不断降低我们认为随着未来公司核心机型持续放量规模效应不断一年内股价与大盘对比走势显现生产经营成本管控持续加强预计公司盈利能力有望继续提升歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化坚定看好公司未来业绩发展1目前海中航沈飞沪深300指数收益率20空军主力机型仍处于更新换代加速状态国内新型战斗机缺口仍较大叠加国产航母建设加10速公司产品核心型号将持续放量2根据公司公告公司实施第二期股权激励股权激0励绑定核心人员利益优化公司管理带动公司高质量发展随着股权激励持续深化公司-10未来业绩有望实现高增长3公司发布公告筹划向特定对象发行A股股票拟用于公司-20能力建设及日常经营预计行业下游将保持长期高景气-30上调2023-25年盈利预测并维持买入评级考虑到下游需求持续释叠加股权激励深化04-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2305-2306-2307-2308-23带动盈利能力提升我们上调公司2023-25年盈利预测为301390504亿元前值为288366468亿元当前股价对应PE分别为403124倍考虑到下游需求旺盛行业景气度持续上行公司作为歼击机领域上市稀缺标的叠加盈利能力有望不断提升因此证券分析师维持买入评级韩强A0230518060003风险提示增值税政策变动风险重点产品研制或交付不及预期产能建设不及预期hanqiangswsresearchcom财务数据及盈利预测武雨桐A0230520090001wuytswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E研究支持营业总收入百万元4159823150545606916088040穆少阳A0230122070006musyswsresearchcom同比增长率199168312268273联系人归母净利润百万元23051493301138975038穆少阳862123297818同比增长率346335306294293musyswsresearchcom每股收益元股118054109141183毛利率99104101102103ROE180110196213227市盈率52403124注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3468641598545606916088040其中营业收入3468641598545606916088040减营业成本3124637460490286208079014减税金及附加40206218277264主营业务利润34013932531468038762减销售费用2518232937减管理费用862894106413491673减研发费用68574090010031321减财务费用-238-289-285-286-380经营性利润20672570361247086111加信用减值损失损失以-填列-293159-334-385-474加资产减值损失损失以-填列1-246-32-30-30加投资收益及其他119116220274299营业利润18932599346645685906加营业外净收入-712121212利润总额18872611347845795918减所得税168298461674870净利润17192313301739055048少数股东损益686810归属于母公司所有者的净利润17132305301138975038全面摊薄总股本19611961275627562756每股收益元087118109141183资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想