核心观点
　　公司为我国主要歼击机生产厂商，成熟三代/三代半产品正处于规模放量阶段，三代（半）、四代改装型号进展稳步推进。当前我国军工航空装备仍处于数量提升与更新换代的关键阶段，对于成熟机型与新型号的需求持续提升。空军方面，二代机退役换装三代进程进一步加速，三代及三代半战机保有量持续提升，特种用途需求快速显现，四代机或将向美国发展路线靠拢。海军方面，随着蓝海海军建设进展的不断推进，对于不同型号舰载机的列装需求日益迫切。在内需不断提升高的背景下，叠加未来日益扩大的外贸需求，公司有望实现产品谱系与业绩的双重突破。
　　歼击机主要上市平台，业绩增稳确定性高
　　中航沈飞是A股歼击机唯一上市平台，旗下子公司沈飞集团主要进行歼击机的生产和研制，防务航空产品主要包括歼-11、歼-15、歼-16系列及FC31。公司主业高度集中，近年营收净利持续增长，整体盈利能力持续提升，资产负债结构逐步优化。23年，公司一季度已开始实现一定量的产品交付，上年末到手订单已开始消化并形成业绩兑现，后续公司业绩维持增速、持续释放高度可期。
　　行业格局稳定，轻重交替各司其职
　　我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团，其中歼击机分别由沈飞和成飞进行研制和生产。两大主机厂同一代系产品在轻重分类、产品性能、对标定位、列装用途等方面均不相同，但由于机型本身性能参数设定限制，两大主机厂现有产品不存在明显竞争，仍将保持“轻重互补、各司其职”的整体供应格局。
　　总量亟待提升，谱系仍需完善
　　根据Flight Global 2023年最新发布WAF数据显示，国现役军机总量约为3259架，其中攻击型军机1545架，特种用途战机112架，加油机4架，运输机288架，攻击直升机913架，教练机397架。由于WAF目前仍按我国海陆空三军进行航空器数量统计，且2022年度尚未统计新型通用直升机数量，因此我国实际军用飞机总量应略高于统计数值，约为3500架。美国军用飞机总量约有13300架，数量上为我国总量近4倍，我国现役军机在总量上仍与美国存在明显差距。
　　与美国相比，我国现役歼击机在衍生谱系、需求定位方面已与美国基本看齐，个别型号性能甚至已优于与其对标的美国歼击机。但通过全型号比较我们可以看出，在现役四代机与电子战相关型号两方面，我国仍与美国存在一定差距。
　　内外需求共进，型号空间达千亿级别
　　我们预计，未来我国空军将逐步以三代和三代半战机替换现存二代战机，并在战斗机装备数量上追赶美军，新增三代战机300架、三代半战机800架，其中歼-11数量约为150架、歼-16数量约为400架，市场空间总计约为407.50亿美元；未来10年航母舰载机需求量约为160架，其中歼-15与四代舰载各80架，市场空间总计约为104亿美元。我们认为，公司将受益于各型歼击机的持续列装，航空装备业绩或将保持快速稳定增长，公司4种主力型号战斗机市场空间约为511.50亿美元。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是目前国内主要歼击机上市平台之一，未来将充分受益于军机需求放量；加力投入新机研制生产能力，公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司2023年至2025年的归母净利润分别为29.28亿元、36.45亿元、46.13亿元，同比增长分别为27.04%、24.47%、26.57%，相应23年至25年EPS分别为1.06、1.32、1.67元，对应当前股价PE分别为40、32、26倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、主营产品为成熟三代及三代半歼击机，产品放量与下游客户需求、节奏密切相关，下游对于整机列装型号方向一旦发生变化，公司批产型号产品放量将受到极大影响。假设三代半战机年需求量下降5%、10%、15%，公司2023年归母净利润较现预测值对应下降4%、8%、12%。
　　2、增产品多为原有成熟型号改型，新机型在用途、装备军种等方面均无前序型号可借鉴，产品定型、小批次、大批量节奏存在较高不确定性，营收利润新增长点的形成时点尚不明确。
　　3、军贸相关产品已有完成订单，相关外贸型号性能与成熟度有一定保障，但后续军贸需求能否持续、增速如何尚不明确，业绩贡献不确定性高。
　　4、空领域相关政策持续发展，民用客机研发生产正在逐步推进过程中，目前尚未形成较大批量，公司民机相关业务短期内实现较大利润贡献可能性较小。
　　5、公司毛利率变动主要原因之一为产品价格波动，但作为产业链最下游整机总部装环节，公司具备成本向上传导能力，阶梯降价等因素对公司毛利率不利影响有限，公司降本增效程度、成本管控效果基于自身管控强度，对于毛利率影响存在较大不确定性。