事件：公司2023年8月30日发布了2023年中报，1H23实现营收231.5亿元，YoY+16.9%；归母净利润14.9亿元，YoY+33.5%；扣非归母净利润14.4亿元，YoY+31.0%。公司1H23业绩表现超出市场预期，主要是销售产品增加导致。我们综合点评如下：
　　 2Q23业绩同比增长40%；利润率实现小幅上涨。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元，YoY+17.0%、+16.7%；实现归母净利润6.4元、8.5亿，YoY+25.6%、+40.1%。单季度业绩持续增长，且二季度业绩增速有所提升。2）2Q23毛利率为9.9%，同比增长0.07ppt；净利率为6.0%，同比增长0.90ppt。2023年上半年综合毛利率为10.4%，同比增长0.70ppt；净利率为6.4%，同比增长0.71ppt，利润率实现小幅上涨。
　　费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少0.27ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比增长0.01ppt；销售费用706万元，同比增长61.7%，主要是展览费增加导致；2）管理费用率1.6%，同比减少0.04ppt；管理费用3.7亿元，同比增长14.9%，主要是职工薪酬和宣传费增加导致；3）研发费用率1.8%，同比减少0.28ppt；研发费用4.1亿元，同比增长24.6%，主要是研发投入增加导致；4）财务费用率-1.03%，上年同期为-1.07%，主要是利息收入增加导致。
　　应收较年初大增144%；筹划定增改善负债结构&加强能力建设。截至2Q23末，公司：1）货币资金118.3亿元，较年初减少47.4%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据85.1亿元，较年初增长144%，主要销售产品增加导致；3）存货98.7亿元，较年初减少18.9%，主要是在产品减少导致；4）合同负债91.4亿元，较年初减少58.7%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-94.7亿元，上年同期为-74.9亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。定增方面，2023年8月8日，公司公告正在筹划定增事宜，拟用于能力建设及日常经营。截至2Q23末，公司资产负债率为60%，定增或可调节公司资产负债结构，增强抗风险能力；另外也是公司的融资扩产行为，为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备。
　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.44亿元、44.48亿元，当前股价对应2023~2025年PE为42x/34x/28x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

研究报告全文：中航沈飞600760SH2023年中报点评2Q23业绩同比增长40筹划定增加强能力建设2023年09月03日事件公司2023年8月30日发布了2023年中报1H23实现营收2315推荐维持评级亿元YoY169归母净利润149亿元YoY335扣非归母净利润144当前价格4452元亿元YoY310公司1H23业绩表现超出市场预期主要是销售产品增加导致我们综合点评如下TableAuthor2Q23业绩同比增长40利润率实现小幅上涨单季度看公司11Q232Q23分别实现营收918亿元1397亿元YoY170167实现归母净利润64元85亿YoY256401单季度业绩持续增长且二季度业绩增速有所提升22Q23毛利率为99同比增长007ppt净利率为60同比增长090ppt2023年上半年综合毛利率为104同比增长070ppt净利率为64同比增长071ppt利润率实现小幅上涨分析师尹会伟费用管控能力有所提升研发投入加大费用方面公司2023年上半年期执业证书S0100521120005间费用率为24同比减少027ppt其中1销售费用率003同比增长电话010-85127667001ppt销售费用706万元同比增长617主要是展览费增加导致2邮箱yinhuiweimszqcom管理费用率16同比减少004ppt管理费用37亿元同比增长149研究助理孔厚融主要是职工薪酬和宣传费增加导致3研发费用率18同比减少028ppt执业证书S0100122020003研发费用41亿元同比增长246主要是研发投入增加导致4财务费用电话010-85127664率-103上年同期为-107主要是利息收入增加导致邮箱konghourongmszqcom应收较年初大增144筹划定增改善负债结构加强能力建设截至2Q23研究助理赵博轩末公司1货币资金1183亿元较年初减少474主要是支付采购货款执业证书S0100122030069增加导致2应收账款及票据851亿元较年初增长144主要销售产品增电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom加导致3存货987亿元较年初减少189主要是在产品减少导致4合同负债914亿元较年初减少587主要是前期预收款随产品销售在当期研究助理冯鑫确认收入导致5经营活动净现金流为-947亿元上年同期为-749亿元主执业证书S0100122090013要是购买商品接受劳务支付的现金增加导致定增方面2023年8月8日电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom公司公告正在筹划定增事宜拟用于能力建设及日常经营截至2Q23末公司资产负债率为60定增或可调节公司资产负债结构增强抗风险能力另外相关研究也是公司的融资扩产行为为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备1中航沈飞600760SH2022年年报点评投资建议公司是我国航空装备的整机龙头之一十四五期间公司航空业绩同比增长35主机龙头降本增效成果防务装备加速迭代跨越民用航空产品业务持续稳定发展研造修一体化产业显著-20230423布局不断深化叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应公司业绩有望2中航沈飞600760SH事件点评公告二不断增厚我们预计公司20232025年归母净利润为2920亿元3644亿期股权激励计划彰显长期发展信心-20221129元4448亿元当前股价对应20232025年PE为42x34x28x我们考虑3中航沈飞600760SH2022年三季报点到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位维持推荐评级评业绩持续稳健增长航空主机龙头带动产风险提示订单增长不及预期供应链配套管理风险等业链发展-202210314中航沈飞600760SH事件点评发挥航盈利预测与财务指标TableForcast空主机龙头作用带动相关产业链发展升级-项目年度2022A2023E2024E2025E20220928营业收入百万元415985310766198801885中航沈飞600760SH2022年中报点评增长率1992772472111H22业绩增长稳健打造研造修一体化航空归属母公司股东净利润百万元2305292036444448产业链-20220901增长率346267248221每股收益元084106132161PE53423428PB96826959资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航沈飞600760军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入41598531076619880188成长能力营业成本37460477795955372136营业收入增长率1993276724652113营业税金及附加206252314380EBIT增长率4144327025302165销售费用18222833净利润增长率3455266724812207管理费用894111913741647盈利能力研发费用74090711361376毛利率995100310041004EBIT2313306938464678净利润率554550550555财务费用-289-265-330-420总资产收益率ROA392399404411资产减值损失-246-44-65-79净资产收益率ROE1795194620642133投资收益-1000偿债能力营业利润2599329141105020流动比率117116116117营业外收支12121212速动比率059057058058利润总额2611330241225031现金比率051049050051所得税298373465568资产负债率7650781479317979净利润2313293036564463经营效率归属于母公司净利润2305292036444448应收账款周转天数3048303330183018EBITDA3103387947575694存货周转天数11861118611186111861总资产周转率068081081081资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金22498278703544343398每股收益084106132161应收账款及票据3488432153596492每股净资产466545641757预付款项13242177342210426775每股经营现金流097277351378存货12172154821928623361每股股利040036045055其他流动资产63566573估值分析流动资产合计514636546482257100099PE53423428长期股权投资76767676PB96826959固定资产4084437045784786EVEBITDA3580286423351951无形资产1031103010301030股息收益率090081101124非流动资产合计7329768778958109资产合计587927315090153108208短期借款10101010现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据19227244013026236656净利润2313293036564463其他流动负债24713320384052148957折旧和摊销7908099121016流动负债合计43950564507079385624营运资金变动-438372349214700长期借款100100100100经营活动现金流26787638968410416其他长期负债929608608614资本开支-1058-1076-1103-1212非流动负债合计1029708708714投资-75000负债合计44979571587150286338投资活动现金流-1289-1175-1103-1212股本1961275627562756股权募资83800少数股东权益9769869991014债务募资-140-32500股东权益合计13813159921865121870筹资活动现金流-713-1091-1008-1250负债和股东权益合计587927315090153108208现金净流量706537275737955资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航沈飞600760军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3