事件：博敏电子发布2023年半年度报告，1H23公司实现营收15.13亿元，同比下滑1.39%；归母净利润实现0.72亿元，同比下滑34.13%；实现销售毛利率14.90%，同比降低1.85pct；实现销售净利率4.76%，同比降低2.37pct。
　　需求下行影响上半年业绩，Q2改善显著。受全球需求疲软和高库存压力影响，据Prismark预计，2023年全球PCB产值将同比下滑4.13%至783.67亿美元。公司中标头部客户储能类订单，并通过降本增效等措施，在2Q23业绩实现业绩同比下滑收窄，环比显著增长。公司Q2单季度实现营收8.58亿元，环比增长30.79%；实现归母净利润0.51亿元，环比大增143.47%。盈利能力方面，公司2Q23销售毛利率达15.47%，环比提高1.33pct，销售净利率达5.96%，环比提高2.76pct。
　　深耕三大领域，PCB业务稳发展。1H23国内PCB市场竞争较为激烈，存在内需不足，行业产能过剩情况，导致公司PCB业务同比承压。公司PCB业务聚焦三大领域：新能源、数据通讯和智能终端领域。新能源领域（含汽车电子）行业向好，PCB需求持续增加。公司上半年新能源（含汽车电子）营收占比达38%，公司成功中标国内头部与海外客户的储能类订单，保障了稳定的订单来源。AI算力铸就新机遇，积极布局服务器、数连高端PCB。公司拥有配套100G/400G数连印制板相关的技术储备并获得小批量应用，并积极推进下一代服务器计算平台EGS和800G交换机的商用落地。消费市场需求走弱，智能终端短期承压。智能终端相关PCB产品短期需求降低，公司通过产品结构优化，保持HDI产品核心顾客的订单份额稳定，实现消费类电子ODM客户的市场份额上升，下半年将逐步实现放量。
　　布局创新业务模块，未来增长可期。陶瓷衬板业务，公司通过了多家客户的认证且获得订单，预计将于下半年开始生产交付，在SiC替代硅基、国产化替代两个大背景下，积极推动陶瓷衬板业务实现快速放量。封装载板业务，江苏博敏二期智能工厂投产及产能爬坡，mSAP工艺封装载板和无芯板工艺首条高端细线路进入运营阶段，公司成功涉足中高端IC封装载板领域。公司于年初与合肥经济技术开发区达成合作，计划与相关产业基金共同投资约50亿元在合肥经开区投资建设新的产业基地项目，拓展陶瓷衬板及IC封装载板产能。
　　投资建议：受益于下游新能源领域的高速发展，以及公司前瞻布局的陶瓷衬板及封装载板业务开始放量，预计23/24/25年实现归母净利润1.60/2.24/3.11亿元，对应当前股价PE分别为44/31/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源增速放缓，封装载板需求不及预期，行业竞争激烈

研究报告全文：博敏电子603936SH2023年中报点评Q2业绩环比改善创新业务未来可期2023年09月22日事件博敏电子发布2023年半年度报告1H23公司实现营收1513亿元同推荐维持评级比下滑139归母净利润实现072亿元同比下滑3413实现销售毛利率当前价格1093元1490同比降低185pct实现销售净利率476同比降低237pct需求下行影响上半年业绩Q2改善显著受全球需求疲软和高库存压力影TableAuthor响据Prismark预计2023年全球PCB产值将同比下滑413至78367亿美元公司中标头部客户储能类订单并通过降本增效等措施在2Q23业绩实现业绩同比下滑收窄环比显著增长公司Q2单季度实现营收858亿元环比增长3079实现归母净利润051亿元环比大增14347盈利能力方面公司2Q23销售毛利率达1547环比提高133pct销售净利率达596环比提高276pct分析师方竞深耕三大领域PCB业务稳发展1H23国内PCB市场竞争较为激烈存执业证书S0100521120004在内需不足行业产能过剩情况导致公司PCB业务同比承压公司PCB业务邮箱fangjingmszqcom聚焦三大领域新能源数据通讯和智能终端领域新能源领域含汽车电子行业向好PCB需求持续增加公司上半年新能源含汽车电子营收占比达相关研究38公司成功中标国内头部与海外客户的储能类订单保障了稳定的订单来源碳化硅行业深度报告新材料定义新机遇AI算力铸就新机遇积极布局服务器数连高端PCB公司拥有配套100G400GSiC引领行业变革-20221008数连印制板相关的技术储备并获得小批量应用并积极推进下一代服务器计算平台EGS和800G交换机的商用落地消费市场需求走弱智能终端短期承压智能终端相关PCB产品短期需求降低公司通过产品结构优化保持HDI产品核心顾客的订单份额稳定实现消费类电子ODM客户的市场份额上升下半年将逐步实现放量布局创新业务模块未来增长可期陶瓷衬板业务公司通过了多家客户的认证且获得订单预计将于下半年开始生产交付在SiC替代硅基国产化替代两个大背景下积极推动陶瓷衬板业务实现快速放量封装载板业务江苏博敏二期智能工厂投产及产能爬坡mSAP工艺封装载板和无芯板工艺首条高端细线路进入运营阶段公司成功涉足中高端IC封装载板领域公司于年初与合肥经济技术开发区达成合作计划与相关产业基金共同投资约50亿元在合肥经开区投资建设新的产业基地项目拓展陶瓷衬板及IC封装载板产能投资建议受益于下游新能源领域的高速发展以及公司前瞻布局的陶瓷衬板及封装载板业务开始放量预计232425年实现归母净利润160224311亿元对应当前股价PE分别为443122倍维持推荐评级风险提示新能源增速放缓封装载板需求不及预期行业竞争激烈盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2912352443805300增长率-173210243210归属母公司股东净利润百万元79160224311增长率-6751037400388每股收益元012025035049PE89443122PB19131312资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1博敏电子603936电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2912352443805300成长能力营业成本2446297236554386营业收入增长率-1728210024302100营业税金及附加18212632EBIT增长率-5080564928813224销售费用57637995净利润增长率-67511037139953880管理费用100113140170盈利能力研发费用131148184223毛利率1602156716551724EBIT163256329435净利润率270454511587财务费用24555253总资产收益率ROA114179236305资产减值损失-67-17-21-25净资产收益率ROE213302407538投资收益-1223偿债能力营业利润93185258359流动比率100144136138营业外收支0111速动比率076116107108利润总额92185259360现金比率020052041040所得税12253549资产负债率4678405742094337净利润81160224311经营效率归属于母公司净利润79160224311应收账款周转天数14516140001350013000EBITDA404543700875存货周转天数7291700070007000总资产周转率043044048054资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金484131311851331每股收益012025035049应收账款及票据1199141316701948每股净资产577832863906预付款项18303744每股经营现金流032069095118存货489553680816每股股利002004006008其他流动资产223303348396估值分析流动资产合计2413361339194535PE89443122长期股权投资14161821PB19131312固定资产2082240326372865EVEBITDA179013301032826无形资产97979898股息收益率018037052072非流动资产合计4505532055915676资产合计69198933951010211短期借款769769769769现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1261154719032283净利润81160224311其他流动负债394191215240折旧和摊销241288371440流动负债合计2424250828873293营运资金变动-204-73-87-101长期借款592883883883经营活动现金流203439605752其他长期负债220234234253资本开支-791-1029-619-501非流动负债合计812111711161136投资-13000负债合计3236362440034429投资活动现金流-779-1080-619-501股本511638638638股权募资0147300少数股东权益0000债务募资5737400股东权益合计3682530955075782筹资活动现金流4731471-114-105负债和股东权益合计69198933951010211现金净流量-80829-128146资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2博敏电子603936电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026底稿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3博敏电子603936电子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4