事件。1月4日，公司公告与合肥经开区管委会签署战略合作协议，拟于经开区投资50亿元建设博敏陶瓷衬板及IC封装基板产业基地项目，其中陶瓷衬板、IC封装基板分别投资20亿元、30亿元，主要面向IGBT陶瓷衬板、存储器芯片、微机电芯片、高速通信市场及Mini LED领域的封装基板产品。公司将在合肥经开区成立项目公司，由合肥经开区管委会协助获取政策支持，协调政府投资平台参与公司定增等。
　　 AMB陶瓷衬板受益SiC渗透率提升，产能扩充助力成长。SiC器件市场受益新能源车渗透率提升、800V高压平台推出，有望实现高速增长。根据公司22年半年报援引Yole预测，全球SiC功率器件市场规模将由2021年的10.9亿美元增长至2027年的62.97亿美元，CAGR为34%。AMB陶瓷衬板优先采用氮化硅陶瓷基片作为基板，为SiC功率器件模块封装首选材料，并在高导热性、高可靠性、高功率等要求的轨道交通、工业级、车规级IGBT模块中逐步替代DBC陶瓷衬板。公司现有AMB陶瓷衬板8万张/月产能，预计23年底达到20万张/月，合肥项目计划23年3月开工、24Q2竣工投产，达产预计实现30万张/月陶瓷衬板，将进一步扩充公司陶瓷衬板产能，更好地配套合肥及华东地区的新能源汽车、光伏、储能产业链、助力SiC器件的渗透和普及。
　　加码IC载板，优化PCB产品结构。公司江苏二期工厂1w平米/月IC载板试产线于8月份投产，已量产摄像组等模组类载板，并配合康佳芯云等客户小批量生产EMMC、DRAM等存储类产品，SD/microSD等产品送样认证。合肥IC载板项目预计24年元月开工建设、25年12月竣工投产，预计可实现年销售额25亿元，合肥项目将配合当地存储厂商等终端客户产品技术路线，进入中高端FCCSP、FC-BGA等产品领域。我们认为，封装载板为PCB行业增长最快的细分子行业且具备高技术壁垒，通过布局IC载板，公司有望实现PCB产品高端化升级。
　　传统PCB业务有望复苏。22年公司PCB业务受消费电子需求疲软影响，产能稼动率较低，22Q4以来公司消费类订单已逐步回暖，叠加公司主动调整产能至新基建、服务器，PCB业务有望修复。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.74亿元/46.53亿元/61.67亿元，2022-2024年归母净利润分别为1.90/4.01/6.54亿元，对应EPS分别为0.37/0.78/1.28元/每股，考虑到可比公司估值水平及公司AMB衬板的成长性，给予23年PE估值区间20-25x，对应合理价值区间15.60-19.50元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产能扩张不及预期的风险；下游需求波动的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告博敏电子603936公司跟踪报告2023年01月12日TableInvestInfo投资评级优于大市维持陶瓷衬板IC载板扩产推进产品结构优股票数据化再下一城01TableStockInfo月11日收盘价1379TableSummary52元周股价波动元805-1890投资要点总股本流通A股百万股511511总市值流通市值百万元70477047相关研究事件1月4日公司公告与合肥经开区管委会签署战略合作协议拟于经开上半年业绩承压TableReportInfoAMB陶瓷衬板放量可区投资50亿元建设博敏陶瓷衬板及IC封装基板产业基地项目其中陶瓷衬板期20220828IC封装基板分别投资20亿元30亿元主要面向IGBT陶瓷衬板存储器芯PCB解决方案双轮驱动功率器件AMB片微机电芯片高速通信市场及MiniLED领域的封装基板产品公司将在陶瓷衬板放量在即20220811合肥经开区成立项目公司由合肥经开区管委会协助获取政策支持协调政府投资平台参与公司定增等市场表现TableQuoteInfo博敏电子海通综指AMB陶瓷衬板受益SiC渗透率提升产能扩充助力成长SiC器件市场受益1325125-1075新能源车渗透率提升800V高压平台推出有望实现高速增长根据公司22-2275-3475年半年报援引Yole预测全球SiC功率器件市场规模将由2021年的109亿-4675202212022420227202210美元增长至2027年的6297亿美元CAGR为34AMB陶瓷衬板优先采用氮化硅陶瓷基片作为基板为SiC功率器件模块封装首选材料并在高导热性高可靠性高功率等要求的轨道交通工业级车规级IGBT模块中逐步沪深300对比1M2M3M替代DBC陶瓷衬板公司现有AMB陶瓷衬板8万张月产能预计23年底绝对涨幅-44112229达到20万张月合肥项目计划23年3月开工24Q2竣工投产达产预计相对涨幅-4754153实现30万张月陶瓷衬板将进一步扩充公司陶瓷衬板产能更好地配套合肥资料来源海通证券研究所及华东地区的新能源汽车光伏储能产业链助力SiC器件的渗透和普及TableAuthorInfo加码载板优化产品结构公司江苏二期工厂平米月载板试ICPCB1wIC产线于8月份投产已量产摄像组等模组类载板并配合康佳芯云等客户小批量生产EMMCDRAM等存储类产品SDmicroSD等产品送样认证合肥IC载板项目预计24年元月开工建设25年12月竣工投产预计可实现年销售额25亿元合肥项目将配合当地存储厂商等终端客户产品技术路线进入中高端FCCSPFC-BGA等产品领域我们认为封装载板为PCB行业增长最快的细分子行业且具备高技术壁垒通过布局IC载板公司有望实现PCB产品高端化升级分析师郑宏达传统PCB业务有望复苏22年公司PCB业务受消费电子需求疲软影响产Tel02123219392能稼动率较低22Q4以来公司消费类订单已逐步回暖叠加公司主动调整产Emailzhd10834haitongcom能至新基建服务器PCB业务有望修复证书S0850516050002联系人文灿盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3074亿元4653亿Tel02123154401元6167亿元2022-2024年归母净利润分别为190401654亿元对应分别为元每股考虑到可比公司估值水平及公司Emailwc13799haitongcomEPS037078128AMB衬板的成长性给予23年PE估值区间20-25x对应合理价值区间1560-1950元维持优于大市评级风险提示产能扩张不及预期的风险下游需求波动的风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元27863521307446536167-YoY44264-127514325净利润百万元247242190401654-YoY224-20-2151112632全面摊薄EPS元048047037078128毛利率208187166195221净资产收益率70675095135资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博敏电子6039362表1公司营业收入预测亿元20212022E2023E2024E营业总收入3521307446536167YOY2638-127051383254毛利率1866166219532214PCB2423214332283922YOY2025-115650632150占比6882697269376359毛利率1411122814561607定制化电子器件解97282613202134决方案YOY4148-150059826159占比2761268828383460毛利率2322210027613073其他126105105112YOY5000-1693021664占比358341225181毛利率7098710071007100资料来源公司2021年报海通证券研究所表2可比公司估值表代码简称EPS元每股PE倍20212022E2023E20212022E2023E603920SH世运电路039076114380019731312002436SZ兴森科技037038049281927112128002463SZ沪电股份056067088220618501402002916SZ深南电路289339414255421781782均值284521781656603936SH博敏电子047037078291337121758注收盘价为2023年1月11日价格可比公司EPSPE为wind一致预期博敏电子20222023年EPSPE为海通证券预测值资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博敏电子6039363财务报表分析和预测主要财务指标TableForecastInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入3521307446536167每股收益047037078128营业成本2864256337444802每股净资产708745823951毛利率187166195221每股经营现金流053075101141营业税金及附加11121925每股股利000000000000营业税金率03040404价值评估倍营业费用625481111PE2913371217581077营业费用率18181818PB195185168145管理费用9488133197PS200229151114管理费用率27292932EVEBITDA175117891228868EBIT332229512807股息率00000000财务费用46176679盈利能力指标财务费用率13061413毛利率187166195221资产减值损失-53-15-5-5净利润率696286106投资收益15467净资产收益率675095135营业利润270218457746资产回报率37274868营业外收支6-100投资回报率633673101利润总额276216457746盈利增长EBITDA5334727221054营业收入增长率264-127514325所得税27214573EBIT增长率27-3111240576有效所得税率98989898净利润增长率-20-2151112632少数股东损益751118偿债能力指标归属母公司所有者净利润242190401654资产负债率446462490492流动比率112093092098速动比率089074070074资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率024020009005货币资金597500300200经营效率指标应收账款及应收票据1262109515302028应收账款周转天数12053110001100011000存货532477662850存货周转天数6778700065006500其它流动资产355313450581总资产周转率054043056064流动资产合计2746238429413658固定资产周转率232171218244长期股权投资107111111111固定资产1520180221362531在建工程503120315031753无形资产95928985现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3806473453686017净利润242190401654资产总计6552711883109675少数股东损益751118短期借款660115212271259非现金支出271258215252应付票据及应付账款1478112316412105非经营收益288195104预收账款0000营运资金变动-274-150-208-311其它流动负债318283320367经营活动现金流273385514718流动负债合计2456255931893732资产-630-1159-841-889长期借款246521671821投资-48600其它长期负债218211211211其他411-1621非流动负债合计4647328821032投资活动现金流-267-1169-839-889负债总计2920329140714764债权募资263761225182实收资本511511511511股权募资0000归属于母公司所有者权益3616380542064861其他-196-73-101-112少数股东权益16213251融资活动现金流6768712470负债和所有者权益合计6552711883109675现金净流量62-97-200-100备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月11日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博敏电子6039364信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst电子行业s计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子四维图新木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W思维列控金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波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