事件：2023年上半年，公司实现营业收入15.13亿元，同比下滑1.39%，归母净利润0.72亿元，同比下滑34.17%。
　　新产能爬坡期遇下游寒潮，降本增效实现逐季度好转。江苏博敏二期高阶HDI项目于2022年8月初投产，新增产能爬坡阶段刚好遇上智能终端等下游市场需求走弱，稼动率严重不足，但前期投入形成了资产和费用，相关的折旧摊销很大程度上影响了公司的业绩，二季度消费电子市场并未明显复苏，公司通过强化运营管理、优化内部组织架构、推行精益生产等措施，实现降本增效，单季度收入和利润下滑幅度明显收窄。相信随着下游景气度的回升，公司主业有望展现出较佳的利润恢复弹性。
　　PCB业务挖潜增效，“PCB+”一体化布局筑深护城河。近年来，国内PCB市场竞争较为激烈，产品同质化严重，产能扩增较快，公司PCB业务持续聚焦新能源、数据通讯和智能终端等领域，通过产品技术升级不断挖潜增效，抵御行业下行影响，于此同时，公司成功打造了“PCB+元器件+解决方案”一站式服务能力，以此提升与核心客户的合作广度和深度，筑深自身护城河。
　　创兴业务重点投入，静待国产替代机遇。公司计划在合肥经开区投资50亿元，建设陶瓷衬底和IC载板产业基地：公司具备国际领先水平的AMB陶瓷衬底技术，拥有钎料的自主研制能力、烧结技术以及印制电路板的制造经验，上半年顺利开拓第三代半导体头部客户、海外车企供应链客户等；通过在江苏博敏新增首条高端细线路mSAP工艺封装载板产线，公司具备了高端IC载板生产能力。整体而言，陶瓷衬底和IC载板均具备可观的国产替代空间，提前布局有望助力公司及时抓住国产替代机遇。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.62亿、2.14亿元和2.78亿元，当前股价对应PE为42.2、31.8和24.6倍，维持增持评级。
　　风险提示：（1）江苏博敏产能稼动率提升不及预期；（2）陶瓷衬底新客户拓展不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评博敏电子PCB静待行业回暖陶瓷衬底IC载板稳步推进证券研究报告2023年08月19日博敏电子603936SH半年报点评核心结论公司评级增持股票代码603936SH事件2023年上半年公司实现营业收入1513亿元同比下滑139前次评级增持归母净利润072亿元同比下滑3417评级变动维持新产能爬坡期遇下游寒潮降本增效实现逐季度好转江苏博敏二期高阶当前价格1068HDI项目于2022年8月初投产新增产能爬坡阶段刚好遇上智能终端等下近一年股价走势游市场需求走弱稼动率严重不足但前期投入形成了资产和费用相关的博敏电子印制电路板折旧摊销很大程度上影响了公司的业绩二季度消费电子市场并未明显复沪深300苏公司通过强化运营管理优化内部组织架构推行精益生产等措施实3-4现降本增效单季度收入和利润下滑幅度明显收窄相信随着下游景气度的-11回升公司主业有望展现出较佳的利润恢复弹性-18-25PCB业务挖潜增效PCB一体化布局筑深护城河近年来国内PCB-32-39市场竞争较为激烈产品同质化严重产能扩增较快公司PCB业务持续2022-082022-122023-04聚焦新能源数据通讯和智能终端等领域通过产品技术升级不断挖潜增效抵御行业下行影响于此同时公司成功打造了PCB元器件解决方案分析师一站式服务能力以此提升与核心客户的合作广度和深度筑深自身护城河王凌涛S0800522090004创兴业务重点投入静待国产替代机遇公司计划在合肥经开区投资50亿元建设陶瓷衬底和IC载板产业基地公司具备国际领先水平的AMB陶瓷wanglingtaoresearchxbmailcomcn衬底技术拥有钎料的自主研制能力烧结技术以及印制电路板的制造经验沈钱S0800522090003上半年顺利开拓第三代半导体头部客户海外车企供应链客户等通过在江shenqianresearchxbmailcomcn苏博敏新增首条高端细线路mSAP工艺封装载板产线公司具备了高端IC载板生产能力整体而言陶瓷衬底和IC载板均具备可观的国产替代空间相关研究提前布局有望助力公司及时抓住国产替代机遇博敏电子AMB陶瓷衬底放量可期静待消费电子带动主业复苏博敏电子投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为162亿214亿元和603936SH年报点评2023-04-26博敏电子战略布局车载电子AMB陶瓷衬278亿元当前股价对应PE为422318和246倍维持增持评级底勾勒第二成长曲线博敏电子603936SH首次覆盖2022-11-03风险提示1江苏博敏产能稼动率提升不及预期2陶瓷衬底新客户拓展不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元35212912373042995420增长率264-173281153261归母净利润百万元24279162214277增长率-20-6751055326295每股收益EPS038012025034043市盈率PE282867422318246市净率PB1515171615数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博敏电子2023年08月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物59748450110341690营业收入35212912373042995420应收款项13911280118717591768营业成本28642446303234634355存货净额532489552635797营业税金及附加1118152822其他流动资产226161794844937销售费用625793107140流动资产合计27462413303442725192管理费用236231286323406固定资产及在建工程20232878302732293436财务费用4624109145179长期股权投资10714141414其他费用-收入314432212无形资产97100113112114营业利润27093192256331其他非流动资产15781514163816881327营业外净收支60334非流动资产合计38064505479250434891利润总额27692195259335资产总计655269197826931510083所得税费用2712293950短期借款660769111915601892净利润24981166220285应付款项17961652168423612301少数股东损益72468其他流动负债02000归属于母公司净利润24279162214277流动负债合计24562424280339214193长期借款及应付债券2465927378771086财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债218220234255270盈利能力长期负债合计46481297211321357ROE6822425263负债合计29203236377550535550毛利率187160187194196股本511511638638638营业利润率7732516061股东权益36323682405142624533销售净利率7128455153负债和股东权益总计655269197826931510083成长能力营业收入增长率264-173281153261现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-50-6571075332294净利润24981166220285归母净利润增长率-20-6751055326295折旧摊销181165157187209偿债能力利息费用4624109145179资产负债率446468482543550其他203668654120流动比112108108109124经营活动现金流273203346498793速动比090079089093105资本支出639792321388428其他373134801966每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流267779801407493每股指标债务融资228550269452370EPS038012025034043权益融资92102031013BVPS567577634666708其它6967000估值筹资活动现金流67473472442357PE282867422318246汇率变动PB1515171615现金净增加额7410317534656PS1923181613数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评博敏电子2023年08月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明