事件：公司发布2023年半年报。23年上半年公司实现营业收入37.71亿元（-10.81%），收入下降主要由于商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，归母净利润2.23亿元（+3.12%），扣非归母净利润1.77亿元（+22.78%）；23年单Q2实现营业收入18.61亿元（-0.18%），归母净利润0.92亿元（-9.59%），扣非归母净利润0.74亿元（+93.70%）。
　　点评：
　　 “院内+院外”双轮驱动，三七全产业链优势布局。公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，稳步推进和开拓市场渠道，不断提升产品市场占有率，努力夯实稳定针剂市场格局。玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品在院内诊疗需求上升带动下实现恢复性增长，同比增长19%，注射用血塞通（冻干）同比增长10%。公司在院外推进“强品牌+强学术”市场策略，持续提升终端覆盖率，充分发挥昆药血塞通多剂型、多品规的组合优势，增强产品品牌价值，上半年三七核心品种血塞通软胶囊同比增长18%。
　　三九入主融合顺利，赋能院外渠道拓展。公司与华润三九顺利完成“百日融合”，全面打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”为核心的精品国药平台，围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，昆中药上半年实现净利润9826万元，同比增长约9%，再创历史新高。上半年公司加入三九商道，借助三九商道体系拓展终端覆盖。
　　研发创新进展顺利，仿创结合稳步推进。创新药自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020 II期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079持续推进I期临床研究。同时多个仿制药项目研究进展顺利，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作。在已上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171项目已获CDE审评受理。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.03亿元、7.40亿元、8.96亿元，增速分别为57.3%、22.8%、21.0%，对应EPS为0.80元、0.98元、1.18元。公司昆中药品牌力强，华润三九控股后有望促进院外渠道拓展，迎来高质量增长阶段，参考可比公司应予估值溢价，给予公司2023年30-35XPE，对应合理价值区间24.00-28.00元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期，院外市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告昆药集团600422公司半年报2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持百日融合顺利完成借力三九加速拓展院股票数据外渠道TableStockInfo09月22日收盘价元1670TableSummary52周股价波动元1097-2609投资要点总股本流通A股百万股758757总市值流通市值百万元1265812641事件公司发布2023年半年报23年上半年公司实现营业收入3771亿元相关研究-1081收入下降主要由于商业板块业务结构持续优化及对外援助业务核心品种快速放量昆药品牌迎风新生TableReportInfo有所减少归母净利润223亿元312扣非归母净利润177亿元20230507227823年单Q2实现营业收入1861亿元-018归母净利润092亿元-959扣非归母净利润074亿元9370市场表现点评TableQuoteInfo昆药集团海通综指院内院外双轮驱动三七全产业链优势布局公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期稳步推进和开拓市场渠道不断提升产品市场占有率9784努力夯实稳定针剂市场格局玻璃酸钠注射液草乌甲素软胶囊等骨风关类7284产品在院内诊疗需求上升带动下实现恢复性增长同比增长19注射用血4784塞通冻干同比增长10公司在院外推进强品牌强学术市场策略持续提升终端覆盖率充分发挥昆药血塞通多剂型多品规的组合优势增2284强产品品牌价值上半年三七核心品种血塞通软胶囊同比增长18-216202292022122023320236三九入主融合顺利赋能院外渠道拓展公司与华润三九顺利完成百日融沪深300对比1M2M3M合全面打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以昆中药1381为核绝对涨幅46-66-187心的精品国药平台围绕大品种-大品牌-大品类重点打造以参苓健脾胃相对涨幅62-27-138颗粒舒肝颗粒香砂平胃颗粒等为核心的强单品昆中药上半年实现净利资料来源海通证券研究所润9826万元同比增长约9再创历史新高上半年公司加入三九商道TableAuthorInfo借助三九商道体系拓展终端覆盖研发创新进展顺利仿创结合稳步推进创新药自主研发的适用于缺血性脑分析师余文心卒中的中药天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利Tel075582780398适用于异柠檬酸脱氢酶-1IDH1基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079Emailywx9461haitongcom持续推进I期临床研究同时多个仿制药项目研究进展顺利国内同品种首证书S0850513110005家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发分析师梁广楷补通知并已按要求完成所有答补实验工作在已上市品种二次开发方面为便于患者用药的新规格项目已获审评受理Tel01056760096KYAZ07-2021-171CDEEmaillgk12371haitongcom盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为603亿元740证书S0850521070003亿元896亿元增速分别为573228210对应EPS为080联系人彭娉元098元118元公司昆中药品牌力强华润三九控股后有望促进院外Tel02123185619渠道拓展迎来高质量增长阶段参考可比公司应予估值溢价给予公司2023年30-35XPE对应合理价值区间2400-2800元维持优于大市评级Emailpp13606haitongcom联系人张澄风险提示药品集采影响加剧核心产品放量不及预期院外市场拓展不及Tel01058067988预期Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元8254828290531015411210-YoY700393122104净利润百万元508383603740896-YoY111-245573228210全面摊薄EPS元067051080098118毛利率413415427430435净资产收益率10677110119126资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昆药集团6004222表1昆药集团收入及成本分项单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入82535382820690525010153571121009增速69503593012161041总表营业成本484478484369519073578866633172毛利率41304152426642994352收入401055358732401780429904455699增速781-10551200700600药品批发与零售成本367272311265364816389923412863毛利率8421323920930940收入289141289327341406375546413101增速1403006180010001000口服剂成本6990388932103105111913121865毛利率75826926698070207050收入8502595313104844113232120026增速-315112101000800600针剂成本1314415828172991811718604毛利率84548339835084008450收入812118074361486506691093增速14579122551000080004000日用品生产成本21677224162673253345546毛利率73326003550050005000收入8231673334650196525增速27012103131000050003000医疗服务成本719665234235134567毛利率12716021300030003000收入203108863177262658934566增速17477-56361000050003000其他成本166887633152442286729727毛利率17831388140014001400资料来源wind公司2021-2022年报海通证券研究所表2昆药集团可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202392220222023E2024E20222023E2024E600329SH达仁堂3357100145177342319002603SZ以岭药业2288116146168201614600129SH太极集团4341063159215692720平均412218资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月22日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昆药集团6004223财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入828290531015411210每股收益051080098118营业成本4844519157896332每股净资产657721818937毛利率415427430435每股经营现金流033098055096营业税金及附加72778695每股股利016000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用2433268929953296PE3303209917101413营业费用率294297295294PB254232204178管理费用379416457493PS153140125113管理费用率46464544EVEBITDA126613781120889EBIT5607078671050股息率10000000财务费用38131211盈利能力指标财务费用率05010101毛利率415427430435资产减值损失-68000净利润率46677380投资收益6273034净资产收益率77110119126营业利润4977399061095资产回报率41596772营业外收支-20-5-5-5投资回报率728796104利润总额4777349011090盈利增长EBITDA80484110051191营业收入增长率0393122104所得税92125153185EBIT增长率73262226211有效所得税率192170170170净利润增长率-245573228210少数股东损益2679偿债能力指标归属母公司所有者净利润383603740896资产负债率455448425415流动比率174181196206速动比率122122137145资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率043053059067货币资金1658221425473195经营效率指标应收账款及应收票据2578240029023264应收账款周转天数9351930088009350存货1681206821132460存货周转天数13246130001300013000其它流动资产849877943980总资产周转率090092095095流动资产合计6766756085049899固定资产周转率689770853934长期股权投资24232221固定资产1168118411961205在建工程65656565无形资产356316276236现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2666263025922549净利润383603740896资产总计9432101901109612449少数股东损益2679短期借款913933933933非现金支出355134138141应付票据及应付账款977127212361508非经营收益-11-22-27-32预收账款0000营运资金变动-47624-444-289其它流动负债1999196521692356经营活动现金流254746415725流动负债合计3889417043384797资产-66-97-95-93长期借款60504030投资-178111111其它长期负债341341341341其他9273034非流动负债合计401391381371投资活动现金流-235-59-53-48负债总计4289456147195167债权募资33110-10-10实收资本758758758758股权募资2-100归属于母公司所有者权益4983546462047100其他-265-140-19-19少数股东权益159166173182融资活动现金流68-131-29-29负债和所有者权益合计9432101901109612449现金净流量90556333648备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昆药集团6004224信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明