事件
　　2023年8月30日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入37.71亿元，同比-10.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。
　　事件点评
　　业务结构持续优化，二季度扣非增速亮眼
　　半年度营收略有下滑，利润端增速保持稳健。2023H1，公司实现营业收入37.71亿元，因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，同比下降10.81%；公司产品结构持续优化，多举措推进降本增效，实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。
　　二季度扣非增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2实现营收18.61亿，同比-0.18%；实现归母净利润0.92亿，同比-9.59%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+93.70%。
　　公司毛利率有所提升。公司整体毛利率为44.98%，同比+3.75个百分点；期间费用率35.99%，同比+2.87个百分点；其中销售费用率31.50%，同比+3.02个百分点；管理费用率4.34%，同比+0.24个百分点；研发费用率0.81%，同比-0.48个百分点；财务费用率0.15%，同比-0.39个百分点。经营性现金流净额为-2.89亿元，同比-12.25%。
　　华润三九入主，赋能昆药新增长
　　2023年1月19日，公司董、监事会改组工作圆满完成，昆药集团正式成为华润大家庭一员。在新董事会的带领下，公司聚焦“健康老龄化”赛道，旨在实现“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标。
　　构建慢病管理平台，赋能三七产业新势力
　　公司聚焦慢病及老年疾病领域，采用“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动模式，构建专业慢病管理平台。在院内渠道方面，公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，不断提升产品市场占有率；2023H1，公司注射用血塞通（冻干）同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19%；孙公司贝克诺顿（浙江）首仿瑞益清？普瑞巴林口服溶液成功进入医保，有望扩充公司院内产品管线。在院外渠道方面，公司以三七口服系列血塞通软胶囊为核心，推进“强品牌+强学术”的市场策略，2023上半年，公司血塞通软胶囊同比增长18%。
　　打造精品国药平台，赋能“昆中药1381”新生力
　　公司旗下的精品国药平台“昆中药1381”拥有深厚的中医药文化积淀，在华润三九品牌及终端的协同下，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。2023上半年，昆中药实现净利润9,825.94万元，同比增长约9%，再创历史新高。
　　坚持研发创新引领，赋能企业核心驱动力
　　2023上半年，公司研发投入4,940.66万元，占工业销售收入的2.53%。公司新增专利授权17件，其中发明专利7件，其他6件，国际发明专利4件；国内新增专利申请12件，其中国际发明专利申请3件。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利；适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079持续推进I期临床研究。在仿制药方面，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作，正在准备答补资料。在上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171项目已获CDE审评受理，提升核心产品质量标准的KYEZ07-2020-154项目已获国家药典委公示并完成征求意见；提升另一核心产品质量标准的KYEZ07-2018-099项目资料已提交国家药典委，待上审评会。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为20X/16X/13X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。
　　

研究报告全文：昆药集团TableStockNameRptType600422公司研究公司点评华润三九入主赋能二季度扣非增速亮眼TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-05TableSummary事件2023年8月30日公司发布半年度报告2023年上半年公司实现收盘价元TableBaseData1610营业收入3771亿元同比-1081实现归母净利润223亿元同近12个月最高最低元24621094比312扣非归母净利润177亿元同比2278总股本百万股758事件点评流通股本百万股757业务结构持续优化二季度扣非增速亮眼流通股比例9987半年度营收略有下滑利润端增速保持稳健2023H1公司实现营总市值亿元122业收入3771亿元因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有流通市值亿元122所减少同比下降1081公司产品结构持续优化多举措推进降公司价格与沪深TableChart300走势比较本增效实现归母净利润223亿元同比312扣非归母净利润118177亿元同比227883二季度扣非增速亮眼单季度来看公司2023Q2实现营收1861亿48同比-018实现归母净利润092亿同比-959扣非归母净利润074亿元同比937013公司毛利率有所提升公司整体毛利率为4498同比375个百9221222323623923-23分点期间费用率3599同比287个百分点其中销售费用率昆药集团沪深300同比个百分点管理费用率同比个百3150302434024分析师谭国超TableAuthor分点研发费用率081同比-048个百分点财务费用率015执业证书号S0010521120002同比-039个百分点经营性现金流净额为-289亿元同比-1225邮箱tangchazqcom华润三九入主赋能昆药新增长分析师李昌幸2023年1月19日公司董监事会改组工作圆满完成昆药集团正执业证书号S0010522070002邮箱licxhazqcom式成为华润大家庭一员在新董事会的带领下公司聚焦健康老龄化赛道旨在实现银发经济健康第一股慢病管理领导者精品国药领先者的战略目标构建慢病管理平台赋能三七产业新势力公司聚焦慢病及老年疾病领域采用院内院外处方零售双轮驱动模式构建专业慢病管理平台在院内渠道方面公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期不断提升产品市场占有率2023H1公司注射用血塞通冻干同比增长10玻璃酸钠注射液草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19孙公司贝克诺顿相关报告TableCompanyReport浙江首仿瑞益清普瑞巴林口服溶液成功进入医保有望扩充公1华安医药公司深度昆药集团司院内产品管线在院外渠道方面公司以三七口服系列血塞通软胶600422战略明晰模式重构蓄囊为核心推进强品牌强学术的市场策略2023上半年公司势而发启新程2023-08-05血塞通软胶囊同比增长18打造精品国药平台赋能昆中药1381新生力公司旗下的精品国药平台昆中药1381拥有深厚的中医药文化积淀在华润三九品牌及终端的协同下公司围绕大品种-大品牌-大品类重点打造以参苓健脾胃颗粒舒肝颗粒香砂平胃颗粒等为核敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1昆药集团600422心的强单品并持续培育清肺化痰丸止咳丸金花消痤丸口咽清丸等具有高增长潜力的产品形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台2023上半年昆中药实现净利润982594万元同比增长约9再创历史新高坚持研发创新引领赋能企业核心驱动力2023上半年公司研发投入494066万元占工业销售收入的253公司新增专利授权17件其中发明专利7件其他6件国际发明专利4件国内新增专利申请12件其中国际发明专利申请3件公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利适用于异柠檬酸脱氢酶-1IDH1基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079持续推进I期临床研究在仿制药方面国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发补通知并已按要求完成所有答补实验工作正在准备答补资料在上市品种二次开发方面为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171项目已获CDE审评受理提升核心产品质量标准的KYEZ07-2020-154项目已获国家药典委公示并完成征求意见提升另一核心产品质量标准的KYEZ07-2018-099项目资料已提交国家药典委待上审评会投资建议我们维持盈利预测不变预计公司20232025年收入分别91191008711090亿元分别同比增长10110699归母净利润分别为615752918亿元分别同比增长605223221对应估值为20X16X13X维持买入评级风险提示行业政策变化风险药品研发创新风险产品市场推广不及预期风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入828291191008711090收入同比0310110699归属母公司净利润383615752918净利润同比-245605223221毛利率415462469471ROE77112121128每股收益元051081099121PE2769198416231329PB215223196171EVEBITDA12661129926728资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1昆药集团600422财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产6766734984069681营业收入828291191008711090现金1658214726023438营业成本4844491053585863应收账款2437237227962980营业税金及附加7291131139其他应收款148157177193销售费用2433287230873327预付账款244317308358管理费用379429484521存货1681180619422117财务费用38383839其他流动资产599549581596资产减值损失-68000非流动资产2666263925712524公允价值变动收益11000长期投资2419138投资净收益691011固定资产1168111910581001营业利润4977709391146无形资产356349320302营业外收入3222其他非流动资产1118115111801213营业外支出23555资产总计943299881097712204利润总额4777679361143流动负债3889395241854490所得税92148180220短期借款9139139631013净利润385619756923应付账款693670749810少数股东损益2445其他流动负债2283236924742667归属母公司净利润383615752918非流动负债401395395395EBITDA80498711591367长期借款60606060EPS元051081099121其他非流动负债341335335335负债合计4289434745814885主要财务比率少数股东权益159163167172会计年度2022A2023E2024E2025E股本758758758758成长能力资本公积1161116011601160营业收入0310110699留存收益3064355943115230营业利润-216548220220归属母公司股东权4983547862307148归属于母公司净利-245605223221益负债和股东权益943299881097712204润获利能力毛利率415462469471现金流量表单位百万元净利率46677583会计年度2022A2023E2024E2025EROE77112121128经营活动现金流254829549951ROIC7297104112净利润385619756923偿债能力折旧摊销244182185185资产负债率455435417400财务费用38434447净负债比率834771716667投资损失-6-9-10-11流动比率174186201216营运资金变动-47625-419-185速动比率122131146159其他经营现金流93056211681099营运能力投资活动现金流-235-113-100-118总资产周转率090094096096资本支出-66-151-82-106应收账款周转率385379390384长期投资-178-18-28-23应付账款周转率733721755752其他投资现金流9571011每股指标元筹资活动现金流68-22963每股收益051081099121短期借款27105050每股经营现金流薄033109072125长期借款-40000每股净资产657723822943普通股增加0000估值比率资本公积增加-8-100PE2769198416231329其他筹资现金流-156-228-44-47PB215223196171现金净增加额90489455836EVEBITDA12661129926728资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1昆药集团600422分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超研究所所长助理医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团诚通证券和华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验分析师李昌幸分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于某国产科学仪器公司华西证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告