核心观点
　　8月28日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.71亿元、2.23亿元和1.77亿元，分别同比增长-10.81%、3.12%和22.78%；整体业绩符合此前预期。其中Q2单季收入端增速放缓主要由于公司工业板块在高基数下短期承压，主业利润实现较快增长主要由于资产减值损失较去年同期大幅减少。随着公司持续构建慢病管理、精品国药两大核心业务平台，有望共同赋能公司长期健康发展，看好公司经营质量稳步提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　8月28日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.71亿元、2.23亿元和1.77亿元，分别同比增长-10.81%、3.12%和22.78%；整体业绩符合此前预期。
　　简评
　　工业高基数下短期承压，整体业绩表现符合预期
　　2023年H1，公司实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长3.12%；实现扣非后净利润1.77亿元，同比增长22.78%，整体业绩表现符合我们此前预期；其中Q2单季实现营业收入18.61亿元，同比下滑0.18%，收入端增速放缓预计主要由于公司工业板块在去年同期高基数下短期承压；实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.59%；实现扣非后净利润0.74亿元，同比增长93.70%，主业利润实现逆势增长主要由于资产减值损失较去年同期大幅减少。
　　血塞通系列实现稳健增长，昆中药不断开拓增长新动能
　　1）昆药血塞通系列：公司坚持品牌渠道双线驱动，不断深化渠道精耕，核心单品昆药血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，23年H1实现同比增长18%，其中Q1实现同比增长82.08%，Q2预计受到去年同期高基数及渠道转换影响增速承压；除此之外，公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，稳步推进和开拓市场渠道，不断提升产品市场占有率，努力夯实稳定针剂市场格局，上半年注射用血塞通（冻干）实现同比增长10%，其中Q1实现同比增长40.50%，预计Q2在去年同期高基数影响下增速有所放缓。
　　2）昆中药精品国药系列：依托华润三九的终端运营管理能力、品牌运作能力和战略规划能力，公司重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，不断开拓增长新动能，23年H1昆中药实现收入5.63亿元，同比减少19.96%，实现净利润0.98亿元，同比增长约9%，短期业绩增速放缓推测主要由于收入口径存在一定变化、叠加部分品种受到渠道转换的影响。
　　展望下半年：持续构建慢病管理、精品国药平台，共同赋能公司长期健康发展
　　展望下半年，在血塞通系列产品方面，公司借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，将持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台，血塞通系列院内充分发挥昆药血塞通多剂型、多品规的组合优势，强化渠道拓展与协同，院外推进进“强品牌+强学术”的市场策略，终端覆盖率不断提升，预计23年血塞通系列产品有望保持稳健增长；在精品国药系列产品方面，随着公司持续培育清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等潜力特色品种，产品梯队不断完善，稳步打造“昆中药1381”精品国药平台，由单一药品品种向大健康产品周边延伸，有望推动品牌认知度不断提升，叠加渠道调整带来的影响逐步减弱，预计23年全年昆中药有望恢复健康增长。
　　战略融合加速推进，看好经营质量稳步提升
　　在业务整合方面，双方团队目前正在加速推进各项整合，全面落实“四个重塑”要求。2023年Q1，公司已与华润三九顺利开展了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合活动，为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新，同时正式加入了三九商道。经过第一阶段的百日融合，公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。除此之外，公司正围绕华润三九6S管理体系，全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等管理运营能力。我们认为，公司将借助华润三九丰富的经营管理经验与产业资源背景，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢。
　　毛利率有所回升，其余财务指标基本正常
　　2023年H1，公司综合毛利率为44.98%，同比增加3.75pp，主要受到收入结构变化的影响。销售费用率达到31.50%，同比增加3.02pp，主要受到收入结构变化的影响；管理费用率达到4.34%，同比增加0.24pp；研发费用率达到0.81%，同比减少0.48pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降12.25%，主要由于本期收回货款减少；投资活动产生的现金流量净额同比增长186.42%，主要由于投资支付的现金较去年同期减少。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下，能够保证公司长期稳健增长；2）公