事项：
　　公司公布2023半年度报告，实现收入37.71亿元（-10.81%），归母净利润2.23亿元（+3.12%），扣非后归母净利润1.77亿元（+22.78%）。公司业绩基本符合预期。
　　平安观点：
　　23Q2扣非净利润表现亮眼，2023H1盈利能力提升。2023Q2单季度实现收入18.61亿元（-0.18%），归母净利润0.92亿元（-9.59%），扣非后归母净利润0.74亿元（+93.70%），二季度扣非后净利润表现亮眼。2023H1整体来看，毛利率44.98%（+3.75 pp），我们认为跟毛利率更高的工业板块收入占比提升有关；扣非后净利率4.70%（1.28 pp）。期间费用率方面，销售费用率提升3.02 pp至31.50%，而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳，分别为4.34%、0.81%、0.15%。2023H1公司计提各项资产减值准备5968万元，对净利润影响金额为3945万元（上年同期为7155万元）。
　　商业和对外援助业务影响整体收入增速，工业预计保持平稳。2023H1公司收入37.71亿元（-10.81%），主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。其中商业子公司昆药商业收入16.33亿元（ -7% ），净利润2841万元（ +51% ）。昆中药收入5.63亿元（ -19% ），净利润9826万元（ +9% ）。贝克诺顿收入2.12亿元（-21%），净利润2028万元（-39%）。其他核心品种方面，注射用血塞通（冻干）同比增长10%，血塞通软胶囊同比增长18%，恢复稳健增长。
　　实控人变更，公司发展启新章。公司与华润三九加速推进各项整合，确立了昆药集团成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”新战略目标。报告期内公司正式加入三九商道，围绕华润三九6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。我们认为在华润三九的加持之下，公司有望迎来更高质量发展。
　　实控人变更开启发展新纪元，维持“推荐”评级。随着公司控股股东变更为华润三九，公司战略再聚焦，打造三七产业和昆中药两大平台。同时“三九商道、6S体系”持续赋能，公司整体经营管理效率有望持续提升。考虑到上半年资产减值和收入端下降，我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元（原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元），当前市值对应2023年PE为22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响，放量或不及预期。2）并购整合不及预期：公司控股股东变更为华润三九后，需解决同业竞争问题，相关进度或存在不及预期可能。3）研发风险：目前公司在研品种较多，存在研发进度不及预期可能。
　　

研究报告全文：医药公司2023年08月30日报昆药集团600422SH告2023H1收入端承压盈利能力提升推荐维持事项公司公布2023半年度报告实现收入3771亿元-1081归母净利润股价1674元公223亿元312扣非后归母净利润177亿元2278公司业绩主要数据基本符合预期司行业医药公司网址wwwkpccomcn平安观点半大股东持股华润三九医药股份有限公司280023Q2扣非净利润表现亮眼2023H1盈利能力提升2023Q2单季度实现实际控制人国务院国有资产监督管理委员会收入1861亿元-018归母净利润092亿元-959扣非后年总股本百万股758报流通A股百万股757归母净利润074亿元9370二季度扣非后净利润表现亮眼流通BH股百万股2023H1整体来看毛利率4498375pp我们认为跟毛利率更总市值亿元127点高的工业板块收入占比提升有关扣非后净利率470128pp期流通A股市值亿元127302pp3150评每股净资产元671间费用率方面销售费用率提升至而管理费用率研资产负债率419发费用率财务费用率基本平稳分别为4340810152023H1公司计提各项资产减值准备5968万元对净利润影响金额为行情走势图3945万元上年同期为7155万元商业和对外援助业务影响整体收入增速工业预计保持平稳2023H1公司收入3771亿元-1081主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少其中商业子公司昆药商业收入1633亿元-7净利润2841万元51昆中药收入563亿元-19净利润9826万元9贝克诺顿收入212亿元-21净利润2028万元-39其他核心品种方面注射用血塞通冻干同比增长10血塞通软胶囊同比增长18恢复稳健增相关研究报告长平安证券昆药集团600422SH年报点评2022年业绩承压2023年新股东助力经营质量提升推荐20230324实控人变更公司发展启新章公司与华润三九加速推进各项整合确平安证券昆药集团600422SH季报点评三立了昆药集团成为银发经济第一股慢病管理者精品国药领先者新证季度盈利能力回升注射用血塞通恢复明显推荐20221025战略目标报告期内公司正式加入三九商道围绕华润三九6S管理体系券证券分析师全面优化业务拓展组织管理风险控制等运营能力我们认为在华润研韩盟盟投资咨询资格编号究S1060519060002hanmengmeng005pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E叶寅投资咨询资格编号报营业收入百万元825482828348938910416S1060514100001YOY700308125109告BOT335YEYIN757pingancomcn净利润百万元508383568688829YOY111-245481212205毛利率413415435447461净利率6246687380ROE10677106119131EPS摊薄元067051075091109PE倍250331224184153PB倍2725242220昆药集团公司半年报点评三九的加持之下公司有望迎来更高质量发展实控人变更开启发展新纪元维持推荐评级随着公司控股股东变更为华润三九公司战略再聚焦打造三七产业和昆中药两大平台同时三九商道6S体系持续赋能公司整体经营管理效率有望持续提升考虑到上半年资产减值和收入端下降我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至568亿688亿829亿元原预测为620亿753亿907亿元当前市值对应2023年PE为22倍维持推荐评级风险提示1针剂放量不及预期针剂受医保解限执行力度集采放量节奏等因素影响放量或不及预期2并购整合不及预期公司控股股东变更为华润三九后需解决同业竞争问题相关进度或存在不及预期可能3研发风险目前公司在研品种较多存在研发进度不及预期可能昆药集团公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产6766628172618290营业收入82828348938910416现金1658154020082554营业成本4844471351955614应收票据及应收账款2625211923842644税金及附加72697887其他应收款148152171190营业费用2433246328173125预付账款244277312346管理费用379396423521存货1681177819602119研发费用70104141156其他流动资产411414426438财务费用3819-4-7非流动资产2666238921061829资产减值损失-68-37-42-47长期投资24211916信用减值损失-43-30-34-37固定资产12271044859672其他收益129105105105无形资产356321281236公允价值变动收益11000其他非流动资产10591003948904投资净收益6575757资产总计94328670936710119资产处置收益15232323流动负债3889279830883343营业利润4977028491021短期借款913000营业外收入3444应付票据及应付账款977101711211212营业外支出23121212其他流动负债1999178119672131利润总额4776948411014非流动负债401366331297所得税92121147177长期借款10570351净利润385573694836其他非流动负债296296296296少数股东损益2578负债合计4289316434193639归属母公司净利润383568688829少数股东权益159165171179EBITDA73298711181281股本758758758758EPS元051075091109资本公积1161116011601160留存收益3064342338584382主要财务比率归属母公司股东权益4983534157766301会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益94328670936710119成长能力营业收入0308125109营业利润-216412210203归属于母公司净利润-245481212205获利能力毛利率415435447461净利率46687380ROE77106119131现金流量表单位百万元ROIC90122160190会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2261005700826资产负债率455365365360净利润385573694836净负债比率-125-267-332-394折旧摊销216274280274流动比率17222425财务费用3819-4-7速动比率12151617投资损失-6-57-57-57营运能力营运资金变动-477189-222-229总资产周转率09101010其他经营现金流69888应收账款周转率33424242投资活动现金流-235525252应付账款周转率70717171资本支出123-000每股指标元长期投资-183000每股收益最新摊薄051075091109其他投资现金流-175525252每股经营现金流最新摊薄030133092109筹资活动现金流68-1175-284-332每股净资产最新摊薄657705762831短期借款271-91300估值比率长期借款-45-34-35-34PE331224184153其他筹资现金流-158-228-249-297PB25242220现金净增加额62-118468546EVEBITDA14311810084资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层