近日，杭州第19届亚运会开幕式完成最后一次全要素彩排，并完成相应全流程优化。根据公司收入确认方法，会在项目完工一次性确认收入，因此亚运会项目相关收入预计将在亚运、亚残运会的开幕式、闭幕式相应节点确认。据公司半年报披露，截至8月在手订单总额约11.65亿元，为全年收入规模提供较好保障，预计下半年业绩会有较高增长。我们看好公司在手项目的完成以及获得项目数量的增长而带动业绩成长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1受项目周期波动影响业绩略有收窄，看好下半年随项目的完成带来业绩增长。23H1,公司实现营收5,372.15万元，yoy-63.57%；实现归母净利润36.67万元，yoy-99.42%。公司短期业绩表现受当期重要项目收入确认的影响较大，去年上半年冬奥会收入确认拉高了对比基数。此外，由于公司客户多为政府客户和企业客户，单个项目合同金额较大且在项目完工后一次性确认收入，如杭州亚运会项目预计将在三四季度集中确认收入。截至8月，在手订单约11.65亿元，如订单项目可以正常释放，预计公司营收将在23年下半年迎来较大幅度增长。
　　销售拓展显著，在手订单充足。伴随上半年文化旅游需求逐步回暖，公司销售拓展成效显著。23H1公司中标和签约4项省市级重大项目，合同额累计6040万元。23年7-8月，公司陆续中标签约唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出项目，签约金额总计约为2.82亿元。B和G端项目从行业恢复到项目需求恢复，再到公司沟通承接和完成项目确认收入有一定时间间隔，未来新订单有望不断增长，且当前公司在手订单也为23年全年以及24年做了较足的业绩储备。
　　虚拟演艺业务有望打开新成长空间，看好ToC端业务优化收入结构。23年8月，公司旗下子公司锋尚互娱再度携手咪咕打造“赛博朋克”元宇宙比特场景—JWORLD，其中有周杰伦专属定制的写实“数智人”虚拟形象，新项目有望进一步打开虚拟演艺业务新成长空间，带来元宇宙比特体验。ToC端业务上，上海中心的“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目23H1实现营收1348.76万元，利润471.17万元，预计全年营收达到3000-3500万元，利润达到800-1000万元。ToC端业务的开拓有望平滑公司收入曲线。
　　兼收并购延伸产业链，有望形成协同服务矩阵。23年3月公司进一步收购北特圣迪25%股份，累计持有北特圣迪45%的股权。公司在上市后相继完成对“北京洛蓝”、“北特圣迪”和“深圳中润光电”的收购。公司围绕三大业务领域兼收并购，积极推进资源整合，有望形成完整的产业链，助推公司提供多元化的服务，进一步增强核心竞争力。
　　估值
　　下半年杭州亚运会等大型项目即将确认收入，有望带动公司营收增长。公司在文化创意领域具备长期竞争力。我们长期看好市场需求复苏后带动公司项目需求增长，并维持公司23-24年EPS预测，分别为2.79/3.69元，对应市盈率为19.1/14.5倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。
　　

研究报告全文：社会服务证券研究报告最新信息2023年9月22日300860SZ锋尚文化买入亚运将至多项目释放下H2业绩有望高增原评级买入市场价格人民币5336近日杭州第19届亚运会开幕式完成最后一次全要素彩排并完成相应全流程优化根据公司收入确认方法会在项目完工一次性确认收入因此亚板块评级强于大市运会项目相关收入预计将在亚运亚残运会的开幕式闭幕式相应节点确认据公司半年报披露截至8月在手订单总额约1165亿元为全年收入规模提供较好保障预计下半年业绩会有较高增长我们看好公司在手项目股价表现的完成以及获得项目数量的增长而带动业绩成长维持买入评级68支撑评级的要点5323H1受项目周期波动影响业绩略有收窄看好下半年随项目的完成带来业37绩增长23H1公司实现营收537215万元yoy-6357实现归母净利润3667万元yoy-9942公司短期业绩表现受当期重要项目收入确认的影21响较大去年上半年冬奥会收入确认拉高了对比基数此外由于公司客户5多为政府客户和企业客户单个项目合同金额较大且在项目完工后一次性确11认收入如杭州亚运会项目预计将在三四季度集中确认收入截至月在JulSepJanJunSepMarOctDecAprMayAugNov8----23----23---23222223-2322232322手订单约亿元如订单项目可以正常释放预计公司营收将在年23116523锋尚文化深圳成指下半年迎来较大幅度增长销售拓展显著在手订单充足伴随上半年文化旅游需求逐步回暖公司销今年1312售拓展成效显著23H1公司中标和签约4项省市级重大项目合同额累计至今个月个月个月6040万元23年7-8月公司陆续中标签约唐岛湾文化艺术中心配套项绝对236377338目长安乐舞台秀项目第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出项相对深圳成指1253020447目签约金额总计约为282亿元B和G端项目从行业恢复到项目需求恢复再到公司沟通承接和完成项目确认收入有一定时间间隔未来新订单有望不断增长且当前公司在手订单也为23年全年以及24年做了较足的业绩发行股数百万13717储备流通股百万4964虚拟演艺业务有望打开新成长空间看好ToC端业务优化收入结构23年总市值人民币百万7319278月公司旗下子公司锋尚互娱再度携手咪咕打造赛博朋克元宇宙比特3个月日均交易额人民币百万7326场景JWORLD其中有周杰伦专属定制的写实数智人虚拟形象新项目有望进一步打开虚拟演艺业务新成长空间带来元宇宙比特体验ToC主要股东端业务上上海中心的天时Sky632光影科技互动沉浸式演绎项目沙晓岚418423H1实现营收134876万元利润47117万元预计全年营收达到3000-资料来源公司公告Wind中银证券3500万元利润达到800-1000万元ToC端业务的开拓有望平滑公司收入曲线以2023年9月21日收市价为标准兼收并购延伸产业链有望形成协同服务矩阵23年3月公司进一步收购北特圣迪25股份累计持有北特圣迪45的股权公司在上市后相继完成对北京洛蓝北特圣迪和深圳中润光电的收购公司围绕三大业务领域兼收并购积极推进资源整合有望形成完整的产业链助推公司提供多元化的服务进一步增强核心竞争力估值下半年杭州亚运会等大型项目即将确认收入有望带动公司营收增长公司在文化创意领域具备长期竞争力我们长期看好市场需求复苏后带动公司项相关研究报告目需求增长并维持公司23-24年EPS预测分别为279369元对应市盈率为191145倍维持买入评级锋尚文化20230808评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司市场竞争风险项目制作与收入确认风险拓展速度不及预期风险具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple社会服务专业服务年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师李小民主营收入人民币百万467320115914661721862120328901增长率5263142623264174xiaominlibocichinacomEBITDA人民币百万4770421577688证券投资咨询业务证书编号S1300522090001归母净利润人民币百万9215383506573增长率64684024997323132联系人纠泰民最新股本摊薄每股收益人民币067011279369418862120328498市盈率倍7944974191145128taiminjiubocichinacom市净率倍一般证券业务证书编号S13001220300022323201816EVEBITDA倍1835578946245股息率0100000000资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入467320115914661721净利润928425533603营业收入467320115914661721折旧摊销2137455466营业成本275238664815958营运资金变动3816022116470营业税金及附加23664其它96187108158166销售费用1214232426经营活动现金流5518140265433管理费用5052495969资本支出3823334858研发费用3037232934投资变动592267253530财务费用75121726其他31143132136136其他收益52101010投资活动产生的现金流599387735247资产减值损失54322银行借款005100信用减值损失68781575股权融资74272500资产处置收益10111其他382242224公允价值变动收益1813000筹资活动现金流365802224投资收益66123131135135净现金流579399293338504汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润12210530686793营业外收入30202016财务指标营业外支出00555年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额1259545701804成长能力所得税331120168201营业收入增长率5263142623264174净利润928425533603营业利润增长率63992254775295156少数股东损益06432730归属于母公司净利润增长率64684024997323132归母净利润9215383506573息税前利润增长91251534496390189EBITDA4770421577688息税折旧前利润增长84824976974371191EPS最新股本摊薄元067011279369418EPS最新股本摊薄增长64684024997323132资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率56336325357361资产负债表人民币百万营业利润率26230457468461年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率412257428444443流动资产36763521410344044953归母净利润率19746330345333现金及等价物25564293512731777ROE2905106123122应收帐款443343301310168ROIC81621918816844应收票据01716118偿债能力存货14071297337462资产负债率0202020101预付账款8520725净负债权益比0102020304合同资产396863446流动比率61615990107其他流动资产27912437244924432456营运能力非流动资产201330307342371总资产周转率0101030303长期投资477102137167应收账款周转率1208364872固定资产5564535051应付账款周转率281984104118无形资产11111费用率其他长期资产141188152155153销售费用率2545201715资产合计38773851441147475324管理费用率108164434040流动负债600576690491465研发费用率63117202020短期借款00505050财务费用率1515101215应付账款182153123157136每股指标元其他流动负债417423517283279每股收益最新摊薄0701283742非流动负债4450454848每股经营现金流最新摊薄0401101932长期借款00111每股净资产最新摊薄232233263300342其他长期负债4450444747每股股息0100000000负债合计644626735539512估值比率股本137137137137137PE最新摊薄7944974191145128少数股东权益47266996126PB最新摊薄2323201816归属母公司股东权益31863199360641124686EVEBITDA1835578946245负债和股东权益合计38773851441147475324价格现金流倍13194084522277169资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月22日锋尚文化2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月22日锋尚文化3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产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