23H1扣非后亏损0.35亿元，维持“增持”评级
　　公司发布半年报，23年H1营收0.54亿元（yoy-63.57%），归母净利37万元（yoy-99.42%），扣非后亏损0.35亿元（22H1为亏损0.13亿元）。其中Q2实现营收3723万元（yoy+288.77%，qoq+125.69%），归母净利373万元（yoy+114.10%，qoq+210.90%）。23H1业绩下滑主因项目周期性及营收确认方式影响。我们维持23-25年归母净利4.11/5.16/5.86亿元，对应EPS 3/3.76/4.27元，可比公司Wind一致预期23 PE 28X，其中风语筑业务与公司更接近，更可比，风语筑23年PE 20X，考虑亚运会即将召开，给予23年23XPE，目标价69元（前值62.79元），维持“增持”评级。
　　23H1业绩下滑，但亚运会召开在即+在手订单充足为后续回暖提供支撑
　　23H1营收同降63.57%，扣非后亏损0.35亿元，主因：1）22H1因北京冬奥会项目，营收基数较大；2）政府端和企业端市场恢复较慢；3）公司项目周期在0.5-2年之间，而营收确认方式是完工后一次性确认，23H1部分项目成本先行，营收尚未确认。公司积极拓展项目，加大对销售部门支持，截至23年6月30日，公司在手订单8.83亿元，为23-24年业绩回升提供支撑。且23年9月杭州亚运会将召开，随着该项目完成，公司预计营收将在23年Q3&Q4迎来大幅增长。
　　各业务开始恢复，完成并中标多个重点项目
　　随宏观回暖，大型文化演艺活动业务开始恢复，公司继续在国家级项目上保持竞争优势，除亚运会外，23H1还完成了中亚峰会文艺演出等项目；文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务逐步回暖，公司陆续中标长安乐剧院驻场秀演、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）配套项目等，为后续回暖提供支撑。
　　ToC端全新文旅模式将成业务发展重点；大力推进虚拟演艺业务
　　C端运营类项目将成为公司业务发展重点。公司在灯光、音响特效、效果展示等方面积累丰富经验，为在C端市场拓展提供重要优势。23H1公司位于上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目营收1,349万元，公司预计全年营收将达到3,000-3,500万元，利润约800-1,000万元。C端业务的开拓将减轻公司应收账款压力，提升业务稳定性。公司未来将继续选取具有地标性建筑且消费力好的城市进行拓展；同时公司继续推进虚拟演艺业务，23年8月锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景JWORLD，通过虚拟场景结合实景建模等深度虚实融合的生产方式，大幅提高用户的沉浸式体验。
　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。
　　

研究报告全文：证券研究报告锋尚文化300860CH各业务逐渐恢复期待业绩回暖华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地文化娱乐目标价人民币6900研究员朱珺23H1扣非后亏损035亿元维持增持评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司发布半年报23年H1营收054亿元yoy-6357归母净利37万元yoy-9942扣非后亏损035亿元22H1为亏损013亿元其中研究员周钊Q2实现营收3723万元yoy28877qoq12569归母净利373SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom万元yoy11410qoq2109023H1业绩下滑主因项目周期性及SFCNoBQA910861056793958营收确认方式影响我们维持23-25年归母净利411516586亿元对应EPS3376427元可比公司Wind一致预期23PE28X其中风语筑华泰证券研究所分析师名录业务与公司更接近更可比风语筑23年PE20X考虑亚运会即将召开给予23年23XPE目标价69元前值6279元维持增持评级23H1业绩下滑但亚运会召开在即在手订单充足为后续回暖提供支撑23H1营收同降6357扣非后亏损035亿元主因122H1因北京冬奥会项目营收基数较大2政府端和企业端市场恢复较慢3公司项目周期在05-2年之间而营收确认方式是完工后一次性确认23H1部分项目成本先行营收尚未确认公司积极拓展项目加大对销售部门支持截基本数据至23年6月30日公司在手订单883亿元为23-24年业绩回升提供支撑且23年9月杭州亚运会将召开随着该项目完成公司预计营收将在目标价人民币6900收盘价人民币截至月日年迎来大幅增长829574723Q3Q4市值人民币百万78836个月平均日成交额人民币百万8844各业务开始恢复完成并中标多个重点项目52周价格范围人民币3601-6716随宏观回暖大型文化演艺活动业务开始恢复公司继续在国家级项目上保BVPS人民币2317持竞争优势除亚运会外23H1还完成了中亚峰会文艺演出等项目文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务逐步回暖公司陆续中标长安乐剧院驻股价走势图场秀演唐岛湾文化艺术中心演艺秀配套项目等为后续回暖提供支撑锋尚文化人民币相对沪深300ToC端全新文旅模式将成业务发展重点大力推进虚拟演艺业务6819C端运营类项目将成为公司业务发展重点公司在灯光音响特效效果6013展示等方面积累丰富经验为在C端市场拓展提供重要优势23H1公司526位于上海中心的天时Sky632光影科技互动沉浸式演绎项目营收1349万441元公司预计全年营收将达到3000-3500万元利润约800-1000万元367C端业务的开拓将减轻公司应收账款压力提升业务稳定性公司未来将继Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23续选取具有地标性建筑且消费力好的城市进行拓展同时公司继续推进虚拟资料来源Wind演艺业务23年8月锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座M内的全新赛博朋克元宇宙比特场景JWORLD通过虚拟场景结合实景建模等深度虚实融合的生产方式大幅提高用户的沉浸式体验风险提示新签订单不及预期项目结算周期延长影响收入确认经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4667432005142418262108-525631433450028201546归属母公司净利润人民币百万92161471411285157258627-64628403269525391368EPS人民币最新摊薄067011300376427ROE284026112812391237PE倍855353573191715291345PB倍247246218191167EVEBITDA倍355611791887582527资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1锋尚文化300860CH可比公司估值表图表1锋尚文化可比公司估值表Wind一致预期2023年8月29日PE归母净利润亿元股票代码股票简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E300144CH宋城演艺33334472050355424320094137603466CH风语筑76115151520001580003848平均278X资料来源BloombergWind华泰研究图表2锋尚文化PE-Bands图表3锋尚文化PB-Bands人民币锋尚文化25x35x人民币锋尚文化15x51x45x55x70x86x122x157x169400113300562000100560Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2锋尚文化300860CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产36763521395243505276营业收入4667432005142418262108现金25501641553817712601133营业成本27462237757958110191177应收账款4432034328606204081499729营业税金及附加1923255707301054其他应收账款5551088356437263850营业费用11631448256432864216预付账款788544510423126149管理费用502752337150876410541存货14036714624686929037802财务费用68349164912831966其他流动资产28242449263125292667资产减值损失481438570548632非流动资产2008132960451015292858350公允价值变动收益17681272250010001000长期投资3927675149582224129524投资净收益66321226180018001800固定投资54836434140291372911651营业利润12223950544066845778091无形资产089073075077079营业外收入306017375300200其他非流动资产1411718777160391688117096营业外支出003027100200200资产总计38773851440348795860利润总额12526940546816855778091流动负债599585761671969679361075所得税3330112136761713919523短期借款000000000000000净利润9196829410055141858569应付账款1823215301244901798031074少数股东损益020643123154059其他流动负债4172542316474794995676419归属母公司净利润92161471411285157258627非流动负债44284957482650534945EBITDA139194156579847321983240长期借款000000000000000EPS人民币基本067011300376428其他非流动负债44284957482650534945负债合计643856257376795729891124主要财务比率少数股东权益47202647252423702311会计年度202120222023E2024E2025E股本1372613733137171370013684成长能力资本公积23212330233023302330营业收入525631433450028201546留存公积7362274132115116662251营业利润63879223562625831407归属母公司股东权益31863199361041264712归属母公司净利润64628403269525391368负债和股东权益38773851440348795860获利能力毛利率41162571441244174416现金流量表净利率1970259287928162778会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE284026112812391237经营活动现金554917929496964505376ROIC54295426181228146625净利润9196829410055141858569偿债能力折旧摊销21253707398059827220资产负债率16611625174414961919财务费用68349164912831966净负债比率7541931104330272387投资损失66321226180018001800流动比率613611549640491营运资金变动34002321518254580063552速动比率580591502617446其他经营现金49437687120736663847营运能力投资活动现金599053870215537100299197总资产周转率013008035039039资本支出382222861069943443642应收账款周转率116081300360300长期投资6015228625728372837283应付账款周转率168142400480480其他投资现金407012363244515981727每股指标人民币筹资活动现金355454894513721951每股收益最新摊薄067011300376427短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄040013069703039长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄23222332263230083435普通股增加6519007000000000估值比率资本公积增加5303971000000000PE倍855353573191715291345其他筹资现金4770152794513721951PB倍247246218191167现金净增加额5791139946259788779312622EVEBITDA倍355611791887582527资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3锋尚文化300860CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何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