事件：中际旭创发布2023年半年报，23H1实现营收40.04亿元（同比-5.37%），营业利润7.14亿元（同比+36.00%），归母净利润6.14亿元（同比+24.63%），扣非归母净利润5.83亿元（同比+31.55%）。23Q2营收21.67亿元（同比+1.14%），归母净利润3.64亿元（同比+32.28%），扣非归母净利润3.51亿元（同比+41.84%）。
　　产品结构优化驱动盈利能力提升。2023年上半年，光通信收发模块产量323万只（同比-21.22%），销量346万只（同比-20.28%），毛利率30.82%（同比+3.35pct），销量下降主要系海外传统数据中心200/400G光模块需求下降。受益于AI算力需求增长同步拉动800G光模块需求，公司高端产品出货比重增加，毛利率、净利润率提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目“，保障高端光模块技术迭代和规模上量。
　　 800G产品持续起量，1.6T产品布局顺利。公司800G产品需求和订单在持续增加，2023年下半年800G出货量会比上半年明显增长。目前公司正在为重点客户开发1.6T光模块，预计在明年进行送测和认证，重点客户有望在2025年批量部署1.6T以满足AI方面更高算力和带宽的需求。公司在400G/800G硅光模块上采用了自研硅光芯片技术，预计2024年会在部分客户率先量产供应。
　　盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利润16.61亿元、30.53亿元和39.53亿元，EPS为2.07元、3.80元和4.92元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G升级的直接受益者，给予公司24年PE 30-32x，对应合理价值区间114.00-121.60元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI算力发展不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子设备与仪器证券研究报告中际旭创300308公司半年报2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持AI算力推动高端产品放量下半年产能股票数据持续释放TableStockInfo09月21日收盘价元9737TableSummary52周股价波动元2536-17000投资要点总股本流通A股百万股803750总市值流通市值百万元7817173047相关研究事件中际旭创发布2023年半年报23H1实现营收4004亿元同比营业利润亿元同比归母净利润亿元同拟收购重庆君歌电子TableReportInfoQ2业绩稳步增长-537714360061420230725比2463扣非归母净利润583亿元同比315523Q2营收2167高速率产品起量盈利能力持续优化亿元同比114归母净利润364亿元同比3228扣非归母净20230504利润351亿元同比4184业务快速增长多期回购彰显信心20221102产品结构优化驱动盈利能力提升2023年上半年光通信收发模块产量323市场表现万只同比-2122销量346万只同比-2028毛利率3082同TableQuoteInfo中际旭创海通综指比335pct销量下降主要系海外传统数据中心200400G光模块需求下降42700受益于AI算力需求增长同步拉动800G光模块需求公司高端产品出货比重31800增加毛利率净利润率提升公司持续推进募集资金建设项目苏州旭创2090010000光模块业务总部暨研发中心建设项目苏州旭创高端光模块生产基地项目-900202292022122023320236保障高端光模块技术迭代和规模上量800G产品持续起量16T产品布局顺利公司800G产品需求和订单在持续增加2023年下半年800G出货量会比上半年明显增长目前公司正在沪深300对比1M2M3M为重点客户开发16T光模块预计在明年进行送测和认证重点客户有望绝对涨幅-174-252-391在2025年批量部署16T以满足AI方面更高算力和带宽的需求公司在相对涨幅-159-213-342400G800G硅光模块上采用了自研硅光芯片技术预计2024年会在部分客资料来源海通证券研究所户率先量产供应TableAuthorInfo盈利预测我们预计公司23-25年归母净利润1661亿元3053亿元和3953亿元EPS为207元380元和492元参考可比公司估值以及公司行业龙头地位考虑公司是光模块行业向800G升级的直接受益者给予公司24年PE30-32x对应合理价值区间11400-12160元给予优于大市评级风险提示大客户需求调整市场竞争风险AI算力发展不及预期分析师余伟民Tel01050949926Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006联系人夏凡Tel02123185681Emailxf13728haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元76959642117891937024641-YoY92253223643272净利润百万元8771224166130533953-YoY13396357838295全面摊薄EPS元109152207380492毛利率256293316322323净资产收益率76102122183191资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中际旭创3003082表1可比公司估值表股价总市值EPS元PE倍代码简称元亿元20222023E2024E20222023E2024E002281SZ光迅科技283822562087094106333027300502SZ新易盛398028255178120193223321均值273224注收盘价为2023年9月21日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2公司盈利预测简表业务分类20222023E2024E2025E高速光模块亿元8746108941847423745YOY3744245569592853毛利率3075330033003300低速光模块亿元666666666666YOY-2571000000000毛利率1730170017001700光组件产品亿元229229229229YOY-2995000000000毛利率929950950950营业收入亿元9642117891937024641YoY2529222764302721毛利率2931316432173235资料来源公司2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中际旭创3003083财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9642117891937024641每股收益152207380492营业成本681680591313816670每股净资产1488169720802575毛利率293316322323每股经营现金流305048-021348营业税金及附加6377127161每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用91118194246PE6387470625601977营业费用率09101010PB654574468378管理费用50764810651355PS809663404317管理费用率53555555EVEBITDA1099346121611652EBIT1399194432964237股息率00000000财务费用-22393629盈利能力指标财务费用率-02030201毛利率293316322323资产减值损失-340-150-150-150净利润率127141158160投资收益1033597123净资产收益率102122183191营业利润1327187334014428资产回报率7489132140营业外收支24000投资回报率91114162170利润总额1352187334014428盈利增长EBITDA1891222735804521营业收入增长率253223643272所得税118178323443EBIT增长率556390696285有效所得税率879595100净利润增长率396357838295少数股东损益10342532偿债能力指标归属母公司所有者净利润1224166130533953资产负债率271263270262流动比率294325332357速动比率173181165188资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率087073048082货币资金2831268724045092经营效率指标应收账款及应收票据1565260742604956应收帐款周转天数5713767676217004存货38885243825210275存货周转天数20821237462292722498其它流动资产1303148417821744总资产周转率058063084087流动资产合计9587120221669922066固定资产周转率300395704975长期股权投资636636636636固定资产3217298327532528在建工程236315404494无形资产32223915572现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6970668364396220净利润1224166130533953资产总计16557187052313828287少数股东损益10342532短期借款385000非现金支出849433433433应付票据及应付账款1378207331143870非经营收益-2816-55-82预收账款0000营运资金变动394-1758-3626-1540其它流动负债1501162719212304经营活动现金流2449386-1702796流动负债合计3264370050346174资产-784-131-168-190长期借款696696696696投资-801000其它长期负债528528528528其他323597123非流动负债合计1224122412241224投资活动现金流-1553-95-71-67负债总计4488492462587397债权募资1262-38500实收资本801803803803股权募资33200归属于母公司所有者权益11945136241669720675其他-2936-51-42-42少数股东权益124158182214融资活动现金流-1641-435-42-42负债和所有者权益合计16557187052313828287现金净流量-681-144-2832688备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中际旭创3003084信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技烽火通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航菲菱科思盛科通信-U拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删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