2023年上半年公司实现收入40.04亿元，同比-5.37%；实现归母净利润6.14亿元，同比+24.63%；实现毛利率30.39%，同比+3.60pcts。公司作为全球光模块绝对龙头，亦是全球目前极少数已经实现800G产品大规模供应的厂商，未来成长确定性高。报告期内得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司整体盈利能力得到了显著提升。此外公司产品研发以及产能布局领先，同时积极推进多元化战略，在未来竞争中有望持续胜出。给予目标价151元，维持“买入”评级。
　　▍AI驱动800G等高速光模块持续放量，公司盈利能力显著提高。2023年上半年公司实现收入40.04亿元，同比-5.37%；实现归母净利润6.14亿元，同比+24.63%；实现毛利率30.39%，同比+3.60pcts；公司2023年二季度单季度实现收入21.67亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；实现归母净利润3.64亿元，同比+32.28%，环比+45.58%；实现毛利率31.10%，同比+3.82pcts，环比+1.55pcts。营业收入有所下降主要系海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降。但是AI算力需求的激增，拉动了800G光模块需求的显著增长，同时也加速了光模块向800G及以上产品的迭代。得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。
　　▍公司为当前全球极少数可以大规模量产800G产品供应商，显著受益于AI带来的高速光模块需求爆发。AI相关应用的发展需要大量算力基础设施的支持。而光模块作为数据中心中必不可少的光电转换设备，800G等高端产品在AI的带动下正迎来加速放量。根据英伟达发布的DGXSuperpod解决方案，在适用于AI的Infiniband网络架构下，800G等高速光模块的需求将大幅提升。而公司是全球数通光模块绝对龙头，根据Lightcounting评选的全球十大光模块厂商，2022年公司保持全球排名并列第一（2021年公司亦为全球排名并列第一），亦是目前全球极少数已经实现800G大批量出货的厂商。随着未来微软、谷歌、英伟达等全球科技巨头在AI应用布局的不断延伸，预计公司将充分受益于800G等高速光模块需求爆发带来的利好。同时公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”的进展，未来将进一步提升公司高端产品产能，保障高端光模块技术迭代和规模上量，进一步夯实公司在800G等高端光模块领先的行业地位。
　　▍研发领先布局未来，推进业务多元化战略。公司在研发上始终保持持续投入，在1.6T以及相干光等高端产品已经实现研发突破。公司于2023年3月加州圣地亚哥举行的OFC 2023展会已经现场了演示1.6TOSFP-XDDR8+模块，同时公司也展示了400GZR和400GZR+ QSFP-DD相干收发模块，支持长达500公里的传输。此外，公司在硅光以及薄膜铌酸锂方案布局也较为领先，公司早在2022年就已经推出了基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。公司在1.6T、相干光、硅光方案等多项新产品/方案具有领先布局，为公司奠定了坚实的研发优势。同时公司持续推进产业投资和多元化战略，设立了全资子公司江苏智驰网联控股有限公司。江苏智驰于2023年6月21日以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子62.45%的股权。本次交易将帮助公司在汽车光电子领域实现业务拓展，通过君歌电子的市场渠道和客户资源，有望加快公司在如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品的客户导入与量产，未来有望为公司打开新的成长空间。
　　▍风险因素：AI发展不及预期；800G等新产品需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；汇兑风险；供应链风险；新业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球光模块绝对龙头，亦是全球目前极少数已经实现光模块大规模供应的厂商。在AI发展推动高端光模块升需求增长加速的背景下，公司有望充分受益于此。同时公司研发领先，实施多元化发展，我们看好公司未来持续的成长动力。因此我们上调2023/2024/2025年归母净利润预测至17.76/40.29/50.54亿元（原预测值为15.09/22.06/28.77亿元）。参考可比公司估值水平（可比公司新易盛与天孚通信2024年Wind一致预期平均33倍PE估值），考虑到公司的龙头地位以及公司目前是全球极少数800G产品大规模供应商（成长确定性较高），我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价151元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：800G产品需求不断爆发公司业绩持续增长中际旭创300308SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点2023年上半年公司实现收入4004亿元同比-537实现归母净利润614亿元同比2463实现毛利率3039同比360pcts公司作为全球光模块绝对龙头亦是全球目前极少数已经实现800G产品大规模供应的厂商未来成长确定性高报告期内得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效公司整体盈利能力得到了显著提升此外公司产品研发以及产能布局领先同时积极推进多元化战略在未来竞争中有望持续胜出给黄亚元予目标价151元维持买入评级通信行业首席分析师AI驱动800G等高速光模块持续放量公司盈利能力显著提高2023年上半S1010520040001年公司实现收入4004亿元同比-537实现归母净利润614亿元同比2463实现毛利率3039同比360pcts公司2023年二季度单季度实现收入2167亿元同比114环比1794实现归母净利润364亿元同比3228环比4558实现毛利率3110同比382pcts环比155pcts营业收入有所下降主要系海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降但是AI算力需求的激增拉动了800G光模块需求的显著增长同时也加速了光模块向800G及以上产品的迭代得益于800G等高端产魏鹏程品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效公司产品毛利率净利润率进一步通信分析师得到提升S1010522090007公司为当前全球极少数可以大规模量产800G产品供应商显著受益于AI带来的高速光模块需求爆发AI相关应用的发展需要大量算力基础设施的支持而光模块作为数据中心中必不可少的光电转换设备800G等高端产品在AI的带动下正迎来加速放量根据英伟达发布的DGXSuperpod解决方案在适用于AI的Infiniband网络架构下800G等高速光模块的需求将大幅提升而公司是全球数通光模块绝对龙头根据Lightcounting评选的全球十大光模块厂商2022年公司保持全球排名并列第一2021年公司亦为全球排名并列第一亦是目前全球极少数已经实现大批量出货的厂商随着未来微软谷歌800G英伟达等全球科技巨头在AI应用布局的不断延伸预计公司将充分受益于800G等高速光模块需求爆发带来的利好同时公司持续推进募集资金建设项目苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目苏州旭创高端光模块生产基地项目的进展未来将进一步提升公司高端产品产能保障高端光模块技术迭代和规模上量进一步夯实公司在800G等高端光模块领先的行业地位研发领先布局未来推进业务多元化战略公司在研发上始终保持持续投入在16T以及相干光等高端产品已经实现研发突破公司于2023年3月加州圣中际旭创300308SZ地亚哥举行的OFC2023展会已经现场了演示16TOSFP-XDDR8模块同时公司也展示了400GZR和400GZRQSFP-DD相干收发模块支持长达500评级买入维持当前价11150元公里的传输此外公司在硅光以及薄膜铌酸锂方案布局也较为领先公司早目标价15100元在2022年就已经推出了基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2FR4总股本803百万股和QSFP-DD800DR8硅光光模块公司在16T相干光硅光方案等多项新流通股本750百万股产品方案具有领先布局为公司奠定了坚实的研发优势同时公司持续推进产总市值亿元895业投资和多元化战略设立了全资子公司江苏智驰网联控股有限公司江苏智近三月日均成交额5351百万元52周最高最低价17002539元驰于2023年6月21日以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子6245近1月绝对涨幅-1214的股权本次交易将帮助公司在汽车光电子领域实现业务拓展通过君歌电子近6月绝对涨幅21465的市场渠道和客户资源有望加快公司在如车载光互联新一代激光雷达等汽近12月绝对涨幅27073车光电子新产品的客户导入与量产未来有望为公司打开新的成长空间风险因素AI发展不及预期800G等新产品需求不及预期研发进度不及预期市场竞争加剧技术路径风险汇兑风险供应链风险新业务发展不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中际旭创年中报点评300308SZ20232023829盈利预测估值与评级公司是全球光模块绝对龙头亦是全球目前极少数已经实现光模块大规模供应的厂商在AI发展推动高端光模块升需求增长加速的背景下公司有望充分受益于此同时公司研发领先实施多元化发展我们看好公司未来持续的成长动力因此我们上调202320242025年归母净利润预测至177640295054亿元原预测值为150922062877亿元参考可比公司估值水平可比公司新易盛与天孚通信2024年Wind一致预期平均33倍PE估值考虑到公司的龙头地位以及公司目前是全球极少数800G产品大规模供应商成长确定性较高我们给予公司2024年30倍PE估值对应目标价151元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元76959642117062431229814营业收入增长率YoY922532141077226净利润百万元8771224177640295054净利润增长率YoY133964511269254每股收益EPS基本元109152221502630毛利率256293300305306净资产收益率ROE76102130232230每股净资产元14311488169521682732PE1023734505222177PB7875665141PS11693763730EVEBITDA627508389187151资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中际旭创年中报点评300308SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入76959642117062431229814货币资金35152831385887519770营业成本5727681681901689520700存货37993888507364407891毛利率256293300305306应收账款19971509184731213533税金及附加216348109150其他流动资产7111359141117161849销售费用7391117219239流动资产100229587121892002923043销售费用率0909100908固定资产31523217371841324460管理费用4345075979721163长期股权投资530636631626621管理费用率5653514039无形资产382322322322322财务费用842211243其他长期资产24792795289930273149财务费用率11-020001-01非流动资产65436970757181078552研发费用54176794817022057资产总计1656516557197592813631595研发费用率7080817069短期借款794385127937321683投资收益85103918990应付账款12051136173933193971EBITDA14591800234948976066其他流动负债11671743176722732554营业利润9631327197644475595流动负债31663264478593248207营业利润率12511377168818291877长期借款1262696696696696营业外收入128111其他长期负债534528528528528营业外支出44000非流动性负债17961224122412241224利润总额9601352197744485596负债合计496244886009105489431所得税73118182379493股本800801803803803所得税率7687928588资本公积77997932797779777977少数股东损益1010204049归属于母公司所1148911945136071740421931归属于母公司股有者权益合计8771224177640295054东的净利润少数股东权益114124144184233净利率股东权益合计1141271521661701160312069137511758822164负债股东权益总1656516557197592813631595计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润8861234179540695103增长率折旧和摊销425481391477562营业收入922532141077226营运资金的变化-569286-897-941-1140营业利润-273794891251258其他经营现金流70449-169-31-89净利润133964511269254经营现金流合计8132449112135744436利润率资本支出-840-792-900-900-900毛利率256293300305306投资收益85103918990EBITDAMargin190187201201203其他投资现金流-464-864-65-78-74净利率114127152166170投资现金流合计-1219-1553-874-889-884回报率权益变化2665334700净资产收益率76102130232230负债变化-259-6998942453-2049总资产收益率537490143160股利支出-86-176-160-232-527其他其他融资现金流-56-799-1-1243资产负债率300271304375299融资现金流合计2264-16417802208-2533现金及现金等价所得税率76879285881859-745102748941019股利支付率物净增加额201131131131131资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报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