核心观点
　　2023年上半年，公司实现营业总收入40.04亿元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长24.63%。2023年上半年海外云计算需求有一定的下降，包括200G和400G光模块，但是随着以ChatGPT为代表的AIGC快速发展，对800G光模块的需求有显著的增长，且加速了1.6T等更高速率光模块产品的升级迭代。公司盈利能力显著增强，主要是由于800G等高速率光模块收入占比提升、汇率变化正向推动以及公司内部降本增效。公司作为全球高速光模块龙头厂商，800G市场份额保持领先，同时超前布局1.6T光模块，有望持续巩固龙头地位。
　　事件
　　近日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入400,398.12万元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润61,375.28万元，同比增长24.63%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润58,311.82万元，同比增长31.55%。
　　简评
　　1、AI拉动800G光模块需求，2023H1业绩表现出色。
　　2023年上半年，公司实现营业总收入40.04亿元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长24.63%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长31.55%。
　　分季度来看，2023Q2公司实现营收21.67亿元，同比增长1.14%，增速转正，归属于上市公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长32.28%，扣非净利润为3.51亿元，同比增长41.84%。
　　2023年上半年海外云计算需求有一定的下降，包括200G和400G光模块，但是随着以ChatGPT为代表的AIGC快速发展，对800G光模块的需求有显著的增长，且加速了1.6T等更高速率光模块产品的升级迭代。公司800G光模块收入占比逐步提升，产品结构优化显著，盈利能力将进一步加强。展望未来，我们认为，光模块作为算力系统中的重要硬件之一，需求将持续强劲，公司作为高速数通光模块龙头厂商，有望核心受益。
　　2、利润率显著提升，费用管控能力出色。
　　2023年上半年，公司的毛利率和净利率分别为30.39%和16.16%，同比去年分别提升3.6pct和4.59pct；2023Q2公司的毛利率和净利率分别为31.1%和18.58%，同比分别提升3.82pct和5.77pct。公司盈利能力显著提升，主要是由于800G等高速率光模块收入占比提升、汇率变化正向推动以及公司内部降本增效。公司销售费用率1.09%，同比提升0.16pct；管理费用率4.67%，同比下降1.08pct；财务费用率-1.42%，同比下降0.97pct，主要是由于利息收入和汇兑收益的增加；研发费用率8.05%，同比基本持平，公司在研发投入上持续重视，以确保未来产品的竞争力。2023年上半年，公司筹资活动产生的现金流净额为2.49亿元，同比大幅增长127.63%，主要是由于公司收到外部机构借款、员工股权激励出资款增加，以及上半年公司未发生股份回购。
　　3、1.6T光模块加速发展，海外云厂商资本指引乐观。
　　在AI数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越高，单位bit传输的成本、功耗及尺寸更有优势。800G光模块的高增速已能够反映出AI对于带宽迫切的需求，其在2022年底开始小批量出货，2023年和2024年的出货量都将有望呈现高速增长的态势。1.6T光模块有望在2024年下半年小批量出货，升级周期缩短，预计提早一年左右。1.6T时代，光模块是主要方案，光模块中单模是主要选择，单模光模块中硅光和薄膜铌酸锂均有机会取得突破。2023Q2，北美三家云厂商亚马逊、谷歌和微软的云业务收入总计541.64亿美元（其中Meta的云相关收入未披露），同比增长15.43%，环比增长6.41%，增速有所提升。2023Q2，北美四家云厂商的资本开支为334.2亿美元，同比下降9.56%。虽然2023Q2海外云厂商的Capex降幅有所扩大，但是各家云厂商对未来（今年下半年及明年）资本开支维持较乐观的指引口径，对AI业务发展均给予较高期待。公司作为全球高速光模块龙头厂商，800G市场份额领先，同时超前布局1.6T光模块，有望持续巩固龙头地位。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T有望加速发展，2025年需求可期。我们预计公司2023-2025年收入分别为109.64亿元、185.19亿元、242.88亿元，归母净利润分别为16.83亿元、37.2亿元、54.37亿元，当前市值对应PE 55X、30X、17X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　AI发展不及预期；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信800G收入占比持续提升中际旭创300308SZ16T产品加速发展核心观点维持买入阎贵成2023年上半年公司实现营业总收入4004亿元同比下降537yanguichengcsccomcn归属于上市公司股东的净利润614亿元同比增长24632023010-85159231年上半年海外云计算需求有一定的下降包括200G和400G光SAC编号S1440518040002模块但是随着以ChatGPT为代表的AIGC快速发展对800G编号光模块的需求有显著的增长且加速了16T等更高速率光模块产SFCBNS315品的升级迭代公司盈利能力显著增强主要是由于800G等高武超则速率光模块收入占比提升汇率变化正向推动以及公司内部降本wuchaozecsccomcn增效公司作为全球高速光模块龙头厂商800G市场份额保持010-85156318领先同时超前布局16T光模块有望持续巩固龙头地位SAC编号s1440513090003SFC编号BEM208事件杨伟松yangweisongcsccomcn近日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业总SAC编号S1440522120003收入40039812万元同比下降537归属于上市公司股东的净利润6137528万元同比增长2463扣除非经常性损益后发布日期2023年09月03日的归属于上市公司股东净利润5831182万元同比增长3155当前股价11215元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现1AI拉动800G光模块需求2023H1业绩表现出色1个月3个月12个月2023年上半年公司实现营业总收入4004亿元同比下降-2133-1904591463002671227060537归属于上市公司股东的净利润614亿元同比增长12月最高最低价元1700025392463扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润总股本万股8028262583亿元同比增长3155流通A股万股7502054分季度来看2023Q2公司实现营收2167亿元同比增长114总市值亿元92020增速转正归属于上市公司股东的净利润为364亿元同比增流通市值亿元85989长3228扣非净利润为351亿元同比增长4184近3月日均成交量万4300612023年上半年海外云计算需求有一定的下降包括200G和400G主要股东山东中际投资控股有限公司1129光模块但是随着以ChatGPT为代表的AIGC快速发展对800G光模块的需求有显著的增长且加速了16T等更高速率光模块产品的升级迭代公司800G光模块收入占比逐步提升产品结股价表现475构优化显著盈利能力将进一步加强展望未来我们认为光375模块作为算力系统中的重要硬件之一需求将持续强劲公司作275为高速数通光模块龙头厂商有望核心受益17575-252023317202281720229172023117202321720234172023517202361720237172023817202210172022111720221217中际旭创深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告中信建投通信中际旭创2023-03-13003082022年业绩快报点评业绩9快速增长有望受益于AIGC快速发展中际旭创A股公司简评报告2利润率显著提升费用管控能力出色2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为3039和1616同比去年分别提升36pct和459pct2023Q2公司的毛利率和净利率分别为311和1858同比分别提升382pct和577pct公司盈利能力显著提升主要是由于800G等高速率光模块收入占比提升汇率变化正向推动以及公司内部降本增效公司销售费用率109同比提升016pct管理费用率467同比下降108pct财务费用率-142同比下降097pct主要是由于利息收入和汇兑收益的增加研发费用率805同比基本持平公司在研发投入上持续重视以确保未来产品的竞争力2023年上半年公司筹资活动产生的现金流净额为249亿元同比大幅增长12763主要是由于公司收到外部机构借款员工股权激励出资款增加以及上半年公司未发生股份回购316T光模块加速发展海外云厂商资本指引乐观在AI数据中心中越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件带宽越高单位bit传输的成本功耗及尺寸更有优势800G光模块的高增速已能够反映出AI对于带宽迫切的需求其在2022年底开始小批量出货2023年和2024年的出货量都将有望呈现高速增长的态势16T光模块有望在2024年下半年小批量出货升级周期缩短预计提早一年左右16T时代光模块是主要方案光模块中单模是主要选择单模光模块中硅光和薄膜铌酸锂均有机会取得突破2023Q2北美三家云厂商亚马逊谷歌和微软的云业务收入总计54164亿美元其中Meta的云相关收入未披露同比增长1543环比增长641增速有所提升2023Q2北美四家云厂商的资本开支为3342亿美元同比下降956虽然2023Q2海外云厂商的Capex降幅有所扩大但是各家云厂商对未来今年下半年及明年资本开支维持较乐观的指引口径对AI业务发展均给予较高期待公司作为全球高速光模块龙头厂商800G市场份额领先同时超前布局16T光模块有望持续巩固龙头地位4盈利预测与投资建议公司是全球领先的光模块厂商在多个领域均具有较强的竞争力多款产品实现批量化出货公司与北美云厂商保持了深度合作关系针对客户需求进行研发取得了先发优势和较高的市场份额在巩固数通市场领先地位的同时公司在电信市场和相干市场亦有较好表现公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局包括硅光技术CPO技术和激光雷达产品以确保未来的竞争力以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展有望显著拉动网络侧光模块的需求同时16T有望加速发展2025年需求可期我们预计公司2023-2025年收入分别为10964亿元18519亿元24288亿元归母净利润分别为1683亿元372亿元5437亿元当前市值对应PE55X30X17X维持买入评级风险分析AI发展不及预期汇率波动影响超预期北美经济衰退预期逐步增强宏观环境存在较大的不确定性存在云厂商资本开支不及预期的风险高速数通光模块市场需求不及预期光通信行业中游竞争积累若竞争加剧会对光模块价格产生较大影响光模块中使用很多芯片包括电芯片光芯片等若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付疫情影响公司正常生产和交付有超预期的风险国际环境变化公司作为全球光模块行业的龙头如果供应链受限存在业绩受到较大影响的风险CPO对光模块产业形成负面影响等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中际旭创A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信设备和激光雷达等方向ICT请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中际旭创A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk