事件：公司发布2023年中报，2023H1，实现营收40.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润为6.14亿元，同比增长24.63%。
　　点评：
　　全球光模块市场增速较高，高算力、低功耗是未来发展方向
　　AI军备竞赛的开启大幅拉动算力的爆发式需求，前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。根据Lightcounting的测算，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元。2028年中国光模块市场规模有望达到35亿美元。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下降本增效的解决方案。
　　800G产品需求持续上量，产品均价提高
　　2023H1，海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的AIGC大模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动800G光模块需求的显著增长，并加速光模块向800G及以上产品的迭代。公司800G产品需求和订单持续增加，2023H2,800G产品出货量有望比上半年明显增长。
　　2023Q2，公司单季度营收为21.67亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%；单季度归母净利润为3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45.58%。2023H1，公司光模块ASP（平均售价）为1134.86元，同比增长20.39%，国外销售光模块ASP为1495.86元，同比增长16.90%。随着800G产品出货量显著增长，高端产品收入占比提升，产品结构优化将进一步增强公司盈利能力。此外，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”的进展，未来将进一步提升高端产品产能。
　　毛利率和净利率双提升，持续推进降本增效
　　受益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023H1，公司毛利率为30.39%，同比提升3.60pct；净利率为16.16%，同比提升4.59pct；2023Q2，公司单季度毛利率为31.10%，同比提升3.82pct；单季度净利率为18.58%，同比提升5.77pct。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有毛利率水平。
　　费用率方面，2023H1，公司销售费用率为1.09%，同比提升0.16pct；管理费用率为4.67%，同比下降1.08pct；财务费用率为-1.42%，同比下降0.97pct，主要原因是银行存款利息收入和汇兑收益增加；研发费用率为8.12%，同比下降0.17pct。公司密切关注行业发展趋势，不断提高光通信转换模块产品的速率、积极研发出更高规格的模块，以满足下游产业迅速发展的要求。
　　开发1.6T光模块，推进产业投资和多元化战略
　　公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展。目前正在为重点客户开发1.6T光模块，预计在2024年进行送测和认证，2024H2可能开始小批量出货，重点客户有望在2025年批量部署1.6T产品以满足AI方面更高算力和带宽的需求。
　　公司间接收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权，以实现在汽车光电子领域新的业务拓展，并将光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，实现较好的产业协同效应。
　　盈利预测及投资建议：
　　云计算和大数据等技术的应用推动全球超大规模数据中心的加速建设以及AI算力的提升，将持续带动光模块技术的迭代更新及规模化需求。公司作为全球领先的光模块主力供应商，具备技术创新领先优势、快速量产交付能力、完善质量保证体系等优势，经营质量不断改善。公司800G产品需求和订单持续增加，正在开发1.6T光模块，2025年AI客户对1.6T产品需求有望释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.13亿元、32.38亿元、42.32亿元，对应PE为48X、24X、18X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期；算力需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展不及预期；供应链稳定性风险

研究报告全文：通信设备分析师唐俊男登记编码S0730519050003800G产品需求持续上量经营稳健前行tangjnccnewcom021-50586738研究助理李璐毅lily2ccnewcom021-50586278中际旭创300308中报点评证券研究报告-中报点评买入首次市场数据2023-09-20发布日期2023年09月21日收盘价元9715事件公司发布2023年中报2023H1实现营收4004亿元同比一年内最高最低元170002539下降537归母净利润为614亿元同比增长2463沪深300指数370569点评市净率倍601流通市值亿元72882全球光模块市场增速较高高算力低功耗是未来发展方向基础数据2023-06-30AI军备竞赛的开启大幅拉动算力的爆发式需求前沿科技产业化的落每股净资产元1617地需要云厂商庞大的算力支持而光通信网络是算力网络的重要基础和每股经营现金流元144坚实底座预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需毛利率119583039求增长与技术升级根据Lightcounting的测算全球光模块的市场规净资产收益率摊薄473模在未来5年将以CAGR11保持增长2027年将突破200亿美元资产负债率22522023年开始800G有望拉动新一轮增长预计在2026年突破30亿总股本流通股万股80282627502054美元2028年中国光模块市场规模有望达到35亿美元高算力低B股H股万股000000功耗是未来市场的重要发展方向CPO硅光技术或将成为高算力场个股相对沪深300指数表现景下降本增效的解决方案中际旭创沪深300800G产品需求持续上量产品均价提高5324543772023H1海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降但随299着ChatGPT为代表的AIGC大模型的发布催生了AI算力需求的激增222144进而拉动800G光模块需求的显著增长并加速光模块向800G及以上67-11产品的迭代公司800G产品需求和订单持续增加2023H2800G产202209202301202305202309品出货量有望比上半年明显增长资料来源聚源中原证券公司单季度营收为亿元同比增长环比增长相关报告2023Q221671141794单季度归母净利润为364亿元同比增长3228环比增长45582023H1公司光模块ASP平均售价为113486元同比增长2039国外销售光模块ASP为149586元同比增长1690随着800G产品出货量显著增长高端产品收入占比提升产品结构优化将进一步增强公司盈利能力此外公司持续推进募集资联系人马嶔琦金建设项目苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目苏州旭电话021-50586973创高端光模块生产基地项目的进展未来将进一步提升高端产品产能地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122毛利率和净利率双提升持续推进降本增效受益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效公司产品毛利率净利润率进一步得到提升2023H1公司毛利率为3039同比提升360pct净利率为1616同比提升459pct2023Q2公司单季度毛利率为3110同比提升382pct单季度净利率为1858同比提升577pct伴随持续的降本增效公司有望继续保持现有毛利率水平本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页通信设备费用率方面2023H1公司销售费用率为109同比提升016pct管理费用率为467同比下降108pct财务费用率为-142同比下降097pct主要原因是银行存款利息收入和汇兑收益增加研发费用率为812同比下降017pct公司密切关注行业发展趋势不断提高光通信转换模块产品的速率积极研发出更高规格的模块以满足下游产业迅速发展的要求开发16T光模块推进产业投资和多元化战略公司注重技术研发并推动产品向高速率小型化低功耗低成本方向发展目前正在为重点客户开发16T光模块预计在2024年进行送测和认证2024H2可能开始小批量出货重点客户有望在2025年批量部署16T产品以满足AI方面更高算力和带宽的需求公司间接收购重庆君歌电子科技有限公司6245的股权以实现在汽车光电子领域新的业务拓展并将光通信领域的技术储备通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产实现较好的产业协同效应盈利预测及投资建议云计算和大数据等技术的应用推动全球超大规模数据中心的加速建设以及AI算力的提升将持续带动光模块技术的迭代更新及规模化需求公司作为全球领先的光模块主力供应商具备技术创新领先优势快速量产交付能力完善质量保证体系等优势经营质量不断改善公司800G产品需求和订单持续增加正在开发16T光模块2025年AI客户对16T产品需求有望释放我们预计公司2023-2025年归母净利润为1613亿元3238亿元4232亿元对应PE为48X24X18X首次覆盖给予买入评级风险提示AI发展不及预期算力需求不及预期行业竞争加剧技术发展不及预期供应链稳定性风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元76959642108791840923755增长比率9162529128469212904净利润百万元8771224161332384232增长比率13339573178100723071每股收益元109152201403527市盈率倍88946372483524091843资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页通信设备图1中际旭创单季度营收亿元图2中际旭创单季度归母净利润亿元308041502560310020405015202100015-20-500-400-1002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q22021Q22022Q22023Q22020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q1营收亿元YoYQoQ归母净利润亿元YoYQoQ资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中际旭创单季度毛利率图4中际旭创单季度四项费用率情况34153210302852602422-5202022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12023Q22021Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q1销售费用率管理费用率毛利率研发费用率财务费用率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页通信设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产100229587108761356417160营业收入76959642108791840923755现金35152831426247685846营业成本5727681675261270416388应收票据及应收账款21271565161618472083营业税金及附加216369120157其他应收款359535492119营业费用7391104193261预付账款726467114147管理费用434507440736950存货37993888379755357670研发费用54176780214651891其他流动资产1501186108012071296财务费用84-22-16-45-47非流动资产65436970749578498086资产减值损失-83-340-434-122-91长期投资5306367739241024其他收益95107125220290固定资产31523217341335393616公允价值变动收益5853000无形资产382322277264258投资净收益85103120220295其他非流动资产24792795303231223188资产处置收益30211资产总计1656516557183712141325247营业利润9631327174835184601流动负债31663264358037813843营业外收入128545短期借款79438536237337营业外支出44223应付票据及应付账款14411378133718651821利润总额9601352175235204604其他流动负债9311501220716791684所得税73118126257338非流动负债17961224950851780净利润8861234162632634265长期借款1262696559459388少数股东损益1010132634其他非流动负债534528391392392归属母公司净利润8771224161332384232负债合计49624488453146314622EBITDA13371825230541155260少数股东权益114124137162196EPS元109152201403527股本800801803803803资本公积77997932815981598159主要财务比率留存收益291739665460837512184会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1148911945137041661920428成长能力负债和股东权益1656516557183712141325247营业收入9162529128469212904营业利润-27237853172101233078归属母公司净利润13339573178100723071获利能力毛利率25572931308330993101现金流量表百万元净利率11401269148317591781会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE7631025117719482072经营活动现金流8132449271316652221ROIC586866106217701913净利润8861234162632634265偿债能力折旧摊销436493569639703资产负债率29952711246621631831财务费用71120342628净负债比率42763719327427602241投资损失-85-103-120-220-295流动比率317294304359447营运资金变动-511394414-2199-2617速动比率191169192206240其他经营现金流15312190155136营运能力投资活动现金流-1219-1553-736-911-722总资产周转率051058062093102资本支出-832-784-817-853-856应收账款周转率43855071111201293长期投资-421-80116-253-152应付账款周转率44558268410251180其他投资现金流343265195285每股指标元筹资活动现金流2264-1641-588-250-423每股收益最新摊薄109152201403527短期借款-247-409-349200101每股经营现金流最新摊薄101305338207277长期借款-168-566-137-100-71每股净资产最新摊薄14311488170720702545普通股增加871200估值比率资本公积增加265213322800PE88946372483524091843其他筹资现金流-60-800-332-350-453PB679653569469382现金净增加额1841-68114355041075EVEBITDA24731139325618141399资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页通信设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页