回购股份事宜有序推进，各板块业务整体向好，维持A/H股“买入”评级
　　中国石化9月21日发布公告，公司以集中竞价回购A股股份1000万股，支付金额6151万元（不含交易费用），后续根据市场情况继续落实回购方案。23Q3以来公司各板块业务整体向好，我们预计公司23-25年归母净利润867/931/1003亿元，对应EPS为0.72/0.78/0.84元（基于港币汇率0.92，对应0.78/0.85/0.91港元），结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期23年平均14.4/8.6xPE），给予公司23年14.4x/8.6xPE，对应A/H目标价10.37元/6.71港元，均维持“买入”评级。
　　本轮首次回购A股股份，持续维护公司价值及股东权益
　　据公司公告，9月21日公司以集中竞价回购A股股份1000万股，占总股份的0.01%，支付金额6151万元（不含交易费用），此次系公司23年8月公告本轮回购股份方案（拟回购A股股份8-15亿元，价格上限9.30元/股，回购的股份拟用于注销并减少注册资本）后首次实施回购，后续将根据市场情况在回购期限内继续推进回购股份事宜，维护公司价值及股东权益。
　　油价中枢渐上移，天然气进口成本下降效益有望显现
　　23Q3以来国际原油价格在OPEC+超额减产等影响下整体上行，据IPE，9月20日布伦特期货价格93.53美元/桶，较6月末+25%，我们预计有助于勘探及开采板块盈利改善，同时亦有助于库存增利。另据金联创，9月20日国内LNG到岸价14.28美元/百万英热，同比下降63%，我们预计进口天然气成本端显著下降及国内天然气售价的上调亦有望支撑盈利改善。
　　成品油需求景气延续，板块销量有望保持增长
　　据隆众资讯，截至9月15日当周国内汽柴油综合生产价差643元/吨，同比-541元/吨，因原油价格上行致价差有所收窄，但汽油、柴油零批价差分别1410/801元/吨，仍处于近5年同期低位水平，我们认为出行需求支撑及项目开工回暖，以及供给端成品油市场规范化及违规调和油资源减少等将继续支撑成品油市场景气。
　　精炼产品价格回暖，化工板块Q3盈利亦有望修复
　　据隆众资讯，9月21日国内液化气/沥青/石油焦/溶剂油价格分别5543/3999/2237/8470元/吨，较6月末分别+29%/+3%/+2%/+14%，Q3以来精炼产品价格亦逐步提升。同时，三季度以来乙烯及下游产品、芳烃等产品价格伴随行业去库存等因素亦逐步回暖，我们预计Q3公司化工板块盈利亦有望得到修复。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国石化386HK600028CH股份回购有序推进各板块整体向好华泰研究公告点评386HK600028CH投资评级买入维持买入维持2023年9月21日中国内地中国香港石油化工目标价港币671人民币1037回购股份事宜有序推进各板块业务整体向好维持AH股买入评级研究员庄汀洲中国石化9月21日发布公告公司以集中竞价回购A股股份1000万股SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccom支付金额6151万元不含交易费用后续根据市场情况继续落实回购方SFCNoBQZ933861056793939案23Q3以来公司各板块业务整体向好我们预计公司23-25年归母净利研究员王帅润亿元对应为元基于港币汇率8679311003EPS072078084092SACNoS0570520110001brucewanghtsccom对应078085091港元结合AH股可比公司估值WindBloombergSFCNoAOH868862128972099一致预期23年平均14486xPE给予公司23年144x86xPE对应AH目标价1037元671港元均维持买入评级联系人张雄SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom861063211166本轮首次回购股股份持续维护公司价值及股东权益A据公司公告9月21日公司以集中竞价回购A股股份1000万股占总股华泰证券研究所分析师名录份的001支付金额6151万元不含交易费用此次系公司23年8月公告本轮回购股份方案拟回购A股股份8-15亿元价格上限930元股回购的股份拟用于注销并减少注册资本后首次实施回购后续将根据市场情况在回购期限内继续推进回购股份事宜维护公司价值及股东权益油价中枢渐上移天然气进口成本下降效益有望显现23Q3以来国际原油价格在OPEC超额减产等影响下整体上行据IPE9月20日布伦特期货价格9353美元桶较6月末25我们预计有助于勘探及开采板块盈利改善同时亦有助于库存增利另据金联创9月20基本数据日国内LNG到岸价1428美元百万英热同比下降63我们预计进口天港币人民币386HK600028CH然气成本端显著下降及国内天然气售价的上调亦有望支撑盈利改善目标价6711037收盘价截至9月21日426612成品油需求景气延续板块销量有望保持增长市值百万510619733566据隆众资讯截至9月15日当周国内汽柴油综合生产价差643元吨同比6个月平均日成交额百万531009474352周价格范围306-547407-689-541元吨因原油价格上行致价差有所收窄但汽油柴油零批价差分别BVPS6646651410801元吨仍处于近5年同期低位水平我们认为出行需求支撑及项目开工回暖以及供给端成品油市场规范化及违规调和油资源减少等将继续股价走势图支撑成品油市场景气中国石化人民币相对沪深300精炼产品价格回暖化工板块Q3盈利亦有望修复7006据隆众资讯9月21日国内液化气沥青石油焦溶剂油价格分别62535543399922378470元吨较6月末分别293214Q3以5501来精炼产品价格亦逐步提升同时三季度以来乙烯及下游产品芳烃等产4752品价格伴随行业去库存等因素亦逐步回暖我们预计Q3公司化工板块盈利4005亦有望得到修复Sep-22Jan-23May-23Sep-23风险提示国际油价波动风险石化行业竞争格局恶化风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万27408843318168334487836328093886658-30152106080861699归属母公司净利润人民币百万71208663028666093103100268-116286893070743770EPS人民币最新摊薄059055072078084ROE938850107310781073PE倍10301106846788732PB倍095093088082076EVEBITDA倍327415447367343资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国石化386HK600028CH图表1可比公司估值表A股股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码9月21日9月21日2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国石油601857CH79914623087089092928986恒力石化600346CH146310301131662061298871中国海油600938CH20749865272282296767470荣盛石化002493CH1192120704309012728013394平均1449680注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2可比公司估值表H股股价港元股市值亿港元EPS港元PEx公司名称股票代码9月21日9月21日2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国石油股份0857HK57710560084081-6971-上海石油化工股份0338HK113122008013-14187-中国海洋石油0883HK13706517284287-4848-平均8669-注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表3中国石化PE-Bands图表4中国石化PB-Bands人民币人民币中国石化中国石化191325x10x1320x09x615x08x610x07x5x06x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国石化386HK600028CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产558024523140515944605939592563营业收入27408843318168334487836328093886658现金221989145052167244181640194333营业成本22165512819363279829830565343287938应收账款3486146364465494427152896营业税金及附加259032263991278628293168296163其他应收账款3566427009361683244740963营业费用5789158567628846502767628预付账款926779569406945110723管理费用6253557208635536648069571存货207433244241204058285611241130财务费用901099748760100029993其他流动资产4881052518525185251852518资产减值损失1316512009669072667773非流动资产13312311425500153051516116911675285公允价值变动收益33411715200010003000长期投资209179233941250941270341287621投资净收益603214462100001240015280固定投资598932630758727617803732861217营业利润11241496414125872137689148607无形资产119210120694115590109996104021营业外收入35162960294931423017其他非流动资产403910440107436367427622422425营业外支出75824859572460555546资产总计18892551948640204645922176292267848利润总额10834894515123097134776146078流动负债641280667385724638832535813839所得税2331818757246192897732137短期借款2736621313188548139945197050净利润850307575898477105799113941应付账款203919258642200463301010238428少数股东损益138229456118171269613673其他流动负债409995387430335627391580378361归属母公司净利润71208663028666093103100268非流动负债331934344102328754311400292743EBITDA233314214924221327251792280639长期借款4934194964796166226243605EPS人民币基本059055072078084其他非流动负债282593249138249138249138249138负债合计9732141011487105339211439351106582主要财务比率少数股东权益140939151576163393176089189762会计年度202120222023E2024E2025E股本121071119896119864119864119864成长能力资本公积120188118875170521170521170521营业收入30152106080861699留存公积531869540921570464602204659174营业利润1233514233055939793归属母公司股东权益775102785577829674897606971504归属母公司净利润116286893070743770负债和股东权益18892551948640204645922176292267848获利能力毛利率19131503163415861540现金流量表净利率310228294291293会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE938850107310781073经营活动现金225174116269157075296275193122ROIC19001436143516251554净利润850307575898477105799113941偿债能力折旧摊销11568010990696160114280132341资产负债率51515191514751584879财务费用901099748760100029993净负债比率6086521489635813投资损失603214462100001240015280流动比率087078071073073营运资金变动872287111349788317047094速动比率049036038034038其他经营现金30208222041344457677870营运能力投资活动现金14519895010192507181385182986总资产周转率151173167170173资本支出144921172527165616155616155616应收账款周转率77818170720080008000长期投资32738476170001940017280应付账款周转率12481219121912191219其他投资现金2996859939891636910090每股指标人民币筹资活动现金5794239699561665109455691每股收益最新摊薄059055072078084短期借款661060531672354860357105每股经营现金流最新摊薄188097131247161长期借款388245623153481735418657每股净资产最新摊薄647655692749811普通股增加00011753228000000估值比率资本公积增加2370131351646000000PE倍10301106846788732其他筹资现金66064767812596671486494138PB倍095093088082076现金净增加额2103115152915986379645554EVEBITDA倍327415447367343资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国石化386HK600028CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国石化386HK600028CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中国石油化工股份386HK中国石化600028CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中国石油化工股份386HK中国石化600028CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国石化386HK600028CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6