本报告导读：
　　公司2023Q2业绩承压，2023上半年炼油/营销和分销/化工板块均环比显著改善。预计随化工品需求复苏，公司重点项目陆续落地，公司价值有望重估。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持盈利预测以及目标价：我们维持公司2023-2025EPS为0.62/0.65/0.69元，考虑到央企估值修复以及可比公司估值，维持2023年1.25倍PB估值，考虑到派息因素维持目标价为8.16元，给予“增持”评级。
　　 Q2业绩承压，油价下滑和库存损失影响毛利：2023H1实现营收15615亿元（-YoY1.3%），归母净利润351.11亿元（-YoY20.06%）。其中2023Q2实现营收8023亿元（-YoY4.57%），归母净利150亿元（-YoY28.93%），环比减少25.37%，毛利14.56%减少1.28%。分板块EBIT，勘探及开发/炼油/营销和分销/化工分别为254/114/170/-34亿元，环比2022H2的274/-176/76/-222亿元实现改善。
　　勘探板块稳油增气降本提效，成品油销量高增：2023H1销售原油1717万吨，同比+1.2%，销售天然气165亿立方米，同比+7.8%。原油平均实现价格3627元/吨，同比-17.4%，同期国际油价为79.8美元/桶，同比下降25.8%。天然气平均实现价格1.95元/立方米，同比+12.1%，受下游需求增长驱动，公司营销及分销事业部收入同比+10%，其中汽油销量46506吨，同比增长17.6%，柴油销量41588吨，同比增长13%。
　　重点项目陆续落地，回购彰显信心：公司镇海二期，天津南港等新项目落地有望提振公司经营效率，拟回购股份维护价值彰显未来信心。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国石化600028评级增持上次评级增持Q2业绩承压静待下游回暖回购显信心目标价格816上次预测816公中国石化2023中报点评当前价格620司孙羲昱分析师杨思远分析师陈浩越研究助理20230829021-38677369021-38032022021-38031035更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomchenhaoyue028692gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S0880522080005S088012307013052周内股价区间元407-689报总市值十亿元743本报告导读总股本流通A股十亿股12095告流通股股十亿股公司2023Q2业绩承压2023上半年炼油营销和分销化工板块均环比显著改善预BH025流通股比例100计随化工品需求复苏公司重点项目陆续落地公司价值有望重估日均成交量十亿股011投资要点日均成交值十亿元072TableSummary维持增持评级维持盈利预测以及目标价我们维持公司2023-TableBalance资产负债表摘要2025EPS为062065069元考虑到央企估值修复以及可比公司估股东权益十亿元797值维持2023年125倍PB估值考虑到派息因素维持目标价为816每股净资产664元给予增持评级市净率09净负债率1568Q2业绩承压油价下滑和库存损失影响毛利2023H1实现营收15615亿元-YoY13归母净利润35111亿元-YoY2006其中TableEpsEPS元2022A2023E2023Q2实现营收8023亿元-YoY457归母净利150亿元-Q1019017Q2018013YoY2893环比减少2537毛利1456减少128分板块证Q3011015券EBIT勘探及开发炼油营销和分销化工分别为254114170-34亿Q4008017元环比2022H2的274-17676-222亿元实现改善全年055062研勘探板块稳油增气降本提效成品油销量高增2023H1销售原油究TablePicQuote报1717万吨同比12销售天然气165亿立方米同比78原52周内股价走势图油平均实现价格3627元吨同比-174同期国际油价为798美元中国石化上证指数告桶同比下降258天然气平均实现价格195元立方米同比68121受下游需求增长驱动公司营销及分销事业部收入同比5210其中汽油销量46506吨同比增长176柴油销量415883721吨同比增长135重点项目陆续落地回购彰显信心公司镇海二期天津南港等新项-11目落地有望提振公司经营效率拟回购股份维护价值彰显未来信心2022-082022-112023-022023-05风险提示原油价格大幅波动风险炼化行业景气下行风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入27408843318168342871934829333634852绝对升幅-1356-3021324相对指数4760经营利润EBIT133803109247124502129215136427-267-181446TableReport相关报告净利润归母7120866302737387735983288-114-71158油品销售及利润大幅好转Q1业绩超预期每股净收益元05905506206506920230501每股股利元047036030030020Q4承压高比例分红及回购迎价值重估20230328TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E2022H1上游盈利上行推动业绩高增经营利润率493336373820220831净资产收益率9284858281业绩符合预期炼油盈利创历史最好水平投入资本回报率856872706920220404EVEBITDA244336469444418市盈率104411211008961893股息率7657484832请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国石化600028TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入27408843318168342871934829333634852能源营业成本22165512819363280041428425162964938税金及附加259032263991326561331724346193石油销售费用5789158567857188707390871管理费用6253557208857188707390871EBIT133803109247124502129215136427公允价值变动收益3341-1715000TableStock投资收益603214462685769667270中国石化600028财务费用9010997410557101069598营业利润11241496414108094113404121488所得税2331818757210642209823792少数股东损益138229456105171103311879净利润7120866302737387735983288评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产221989145054170791197684210798上次评级增持其他流动资产2450029674296742967429674长期投资209179233941261187285468310898目标价格816固定资产合计598932630758666198681201683289上次预测816无形及其他资产143450147217151130154643157613资产合计18892551948640208700722388152309649当前价格620流动负债641280667385709202772618748285非流动负债331934344102344102344102344102股东权益916041937153103370311220951217262投入资本IC12342811295678139250614780111571873TableWebsite公司网址现金流量表wwwsinopeccomNOPLAT1050078756699602103372109142折旧与摊销115680109906742327385475935流动资金增量46888-98957267325580-2553资本支出-143443-172315-202483-145350-139842公司简介自由现金流12413215262440235745742683TableCompany经营现金流225174116269248768205363185233公司是一家上中下游一体化石油石化投资现金流-145198-95010-222872-162915-158252主业突出拥有比较完备销售网络境融资现金流-57942-39699-35835-15555-13868现金流净增加额22034-18440-99382689313114内外上市的股份制企业公司是中国最财务指标大的一体化能源化工公司之一主要从成长性事石油与天然气勘探开发管道运输收入增长率302211331644EBIT增长率2670-1841403856销售石油炼制石油化工煤化工净利润增长率1140-691124977化纤及其它化工生产与产品销售储利润率运石油天然气石油产品石油化毛利率191150183184184EBIT率4933363738工及其它化工产品和其它商品技术的净利润率2620222223进出口代理进出口业务技术信息收益率净资产收益率ROE9284858281的研究开发应用总资产收益率ROA3834353536投入资本回报率ROIC8568727069运营能力存货周转天数292288290290290应收账款周转天数4644454542总资产周转周转天数23832082211922362252净利润现金含量3218342722TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5252594238偿债能力1m资产负债率5155195054994733m净负债率106210791019995897估值比率12mPE104411211008961893PB066067085078072-12-1102233455668EVEBITDA244336469444418PS027022022021020股息率7657484832周内价格范围TableRange52407-689市值十亿元743股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债309685711164851089544424108775510484030191059025101271713810302959713377100156593-1-1027972836902022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国石化价格涨幅收入增长率净资产收益率中国石化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国石化600028本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为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