铜观点：美联储立场鹰派，美元强势压制铜价。
　　氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑。
　　铝观点：铝库存维持低位，铝价维持偏强走势。
　　锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压。
　　铅观点：伦铅现货升水走弱，沪铅持仓开始回落。
　　镍观点：宏观基本面共振，镍价继续下探区间低沿。
　　不锈钢观点：库存大幅累积，供需持续施压。
　　锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。
　　工业硅观点：大厂继续调升报价，硅价震荡上行。
　　碳酸锂观点：期价遇阻反弹，下行动能减弱。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-09-22美联储立场偏鹰派美元强势压制有色投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点有色观点美联储立场偏鹰派美元强势压制有色中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数逻辑美联储9月利率决议按兵不动但点阵图透露出美联储鹰派立场美联储年440160内仍有继续加息可能美元指数偏强势且人民币偏弱有色承压回落而就供需面来看传统消费旺季到来绝对库存普遍偏低这对价格有支撑但近期表现出旺季不340140旺的特征多数品种库存有所累积中短期来看美元偏强势对有色价格有一定压力240120140100摘要202211202303202307铜观点美联储立场鹰派美元强势压制铜价氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑铝观点铝库存维持低位铝价维持偏强走势有色与新材料团队锌观点供给存回升预期锌价上方承压铅观点伦铅现货升水走弱沪铅持仓开始回落研究员镍观点宏观基本面共振镍价继续下探区间低沿沈照明不锈钢观点库存大幅累积供需持续施压021-80401745锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367工业硅观点大厂继续调升报价硅价震荡上行投资咨询号Z0015479碳酸锂观点期价遇阻反弹下行动能减弱李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667张远zhangyuanciticsfcom从业资格号F03087000投资咨询号Z0019399重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点美联储立场鹰派美元强势压制铜价信息分析1美联储将联邦基金利率目标区间维持在525至55的水平不变符合普遍预期结合加息路径点阵图的信息美联储是在暗示今年年内有可能再加息一次2近日加拿大第一量子矿业公司的巴拿马子公司和该公司巴拿马主要铜矿的工会周六表示他们已达成协议避免了因利润分享和加薪而引发的罢工计划Utramipa工会周四曾威胁要在周六停工声称与巴拿马矿业公司董事的谈判陷入僵局3据SMM了解铜陵有色集团将新增50万吨电解铜产能2024年投产投产后产能世界第一4SMM预计2023年中国光伏新增装机容量约170-180GW预计分布式占比仍大于集中式集中式占比40-50震荡铜5现货方面上海电解铜现货对当月合约报升50元-升水80元均升水65元环比回升10元9月18日SMM铜社库较上周五增加099万吨至1108万吨9月21日广东地区环比减少036万吨至127万吨9月21日上海电解铜现货和光亮铜价差504元环比减少24元逻辑美联储9月利率决议按兵不动但点阵图透露出美联储鹰派立场美联储年内仍有继续加息可能美元指数偏强势且人民币偏弱铜价承压回落供需面来看8月电网投资明显下降这增添了旺季消费不旺的风险在供应高位的情况下精铜偏紧的局面缓解库存低位回升现货升水回落中短期来看美元指数偏强势压制铜价但铜价进一步回落后国内现货市场有些许抵抗迹象比如铜精废价差快速收窄铜内外价差收紧等预计铜价可能难深跌关注68万附近争夺操作建议谨慎持多风险因素供应扰动宏观经济预期反复需求走弱氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑信息分析19月21日SMM氧化铝现货报2941元吨4元吨澳洲氧化铝FOB价格报342美元吨与上一交易日持平逻辑氧化铝价格受部分成本支撑叠加前期受期现贸易需求带动走强短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续6月下旬以来云南电解铝复产进入尾声需求增量有限叠加上游河南及广西铝土矿开采受限三门峡地区矿山复垦工作进展较为顺利但矿山复产预期仍待进一步观望短期内山西河南地区企业复产不确定氧化铝震荡较大氧化铝过剩问题边际改善成本端支撑再度显现氧化铝价格短期仍有支撑价格维持强势根据调研目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境同时伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放整体而言氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在预计价格维持区间震荡态势操作建议逢低滚动做多及时止盈风险因素低成本地区弹性生产铝观点铝库存维持低位铝价维持偏强走势铝震荡信息分析225中信期货商品日报有色与新材料19月21日SMM上海铝锭现货报1963019670元吨均价19650元吨160元吨升水230-升水270升水25029月21日SMM统计国内电解铝锭社会库存522万吨较本周一库存减少07万吨较上周四库存增加03万吨较2022年9月历史同期库存下降161万吨继续位于近五年同期低位39月21日SMM统计国内铝棒库存851万吨较本周一库存减少060万吨较上周四库存减少004万吨仍处于近三年的同期低位与历年铝棒社会库存走势对比目前铝棒的社库水平与已接近去年同期库存的减量主要来源于华南地区和无锡地区华南因出库表现不错和到货偏少得以维持去库42023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨相比去年同期的5404万吨同比下降93环比7月的4897万吨环比微增004万吨前8月累计出口37857万吨相比去年同期的4701万吨减少9154万吨累计同比下降194逻辑下游节前备库对需求无明显支撑华南华东周中的出库量环比下滑国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势仍未见改善整体上现货市场货源已恢复相对宽松状态库存压力有所增加但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续云南地区电解铝复产预计八月底部分大企业能够满产目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现短期内并未大量铸锭且货源去向有所分流使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积铝现货升水走高当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑下游铝加工有所回升但低于往年同期叠加成本端下行铝短期结构及价格或维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议逢低做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点供给存回升预期锌价上方承压信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水240元吨广东0锌对10合约报升水180元吨天津0锌对10合约报升水420元吨2截至本周一9月18日SMM七地锌锭库存总量为1003万吨较上周五9月15日增加041万吨较上周一9月11日增加073万吨国内库存环比录增32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国7月精炼锌进口量为768万吨环比增加6942同比大幅增加37745最新海关数据显示2023年1-7月锌精矿进口量为2672万实物吨累计锌同比增加2665震荡偏弱6葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示公司将从9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产因为锌价格太低私营公司Almina生产了215万吨锌精矿和5万吨铅精矿这将分别相当于约99万吨锌金属和2万吨铅金属逻辑宏观方面美元指数维持偏高位市场风险偏好回落锌价上行承压供给端来看锌矿原料当前保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨当前进口盈利窗口处于打开状态进口端压力仍然较大需求方面随着消费旺季的来临镀锌开工率并未出现回升防范后续下游需求旺季不旺的风险库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压但是短期受低库存影响价格将有所反复325中信期货商品日报有色与新材料操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点伦铅现货升水走弱沪铅持仓开始回落信息分析19月21日废铅酸蓄电池9750元吨25元吨原生铅再生铅价差为350元吨-75元吨原生铅再生精铅价差为225元吨-75元吨29月21日沪铅持仓量1838万手较昨日减少126万手较一周前减少216万手3Mysteel统计2023年9月18日国内主要市场铅锭社会库存为832万吨较11日增18万吨较14日增021万吨49月21日铅升贴水均值为-375元吨90元吨9月20日LME铅升贴水0-3为10美元吨-125美元吨铅5中国8月铅精矿进口137万吨环比增加41万吨或4213同比减少震荡偏弱1306中国8月铅锭进口1084吨出口8825吨净进口7741吨6中国8月铅酸蓄电池进口244万个出口26559万个净出口263147万个环比增加2546同比增加4912逻辑铅矿TC处于低位废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润再生铅产量提升受限精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定高保有量的机动车电动两轮车支撑替换需求稳定新装需求端汽车销量持续修复但面临被锂钠电池替代可能当前铅终端需求结构性偏弱铅锭出现超季节性累库当前资金堆积导致沪铅价格持续新高需要继续警惕10合约极端挤仓事件操作建议远月谨慎布空或观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点宏观基本面共振镍价继续下探区间低沿信息分析1最新LME镍库存413万吨较前一日增加276吨注销仓单011万吨占比277沪镍库存2992吨较前一日减少17吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性但也要看到LME库存近月逐渐开始累积全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水4500-5000元吨贴水100元吨-平水现货升水分别上涨350元吨上涨100元吨日内价格大幅回落市场成交氛围转暖现货升水小幅向上38月28日印尼恒生富氧侧吹工艺处理红土镍矿生产冰镍的产线成功投产镍震荡偏弱49月19日政府官员表示最大的镍生产国印尼将不会批准2023年新的采矿配额5据海关统计数据平台公布2023年8月中国进口精炼镍含镍钴总量9999钴0005的未锻轧非合金镍其他未锻轧非合金镍及未锻轧的镍合金7154吨其中清关量为5200吨较7月环比下调460同比下调579568月中国镍铁进口量为9105万吨环比增加1493万吨增幅20同比增加2858万吨增幅4679月21日消息根据周四发布的新规印尼将允许矿业生产计划RKAB保有三年有效期新规立即生效此举旨在提升配额的签发效率逻辑供应端电镍8月进口继续大幅下滑挤出效应持续国内8月产量高位425中信期货商品日报有色与新材料9月继续上爬需求端8月不锈钢生产环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平合金需求仍有韧性近期价格下跌成交稍好整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限市场镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料同样趋紧MHP跟随涨价硫酸镍陷入亏损价格仍在偏强运行支撑下方边际估值参考抬升至155-156W一线产业链估值重心确有明显上行但与此同时基本面持续表现弱势一方面供应兑现正演化为库存根据我们观察到的同一口径下全球总体显性库存这一数据自7月中下旬见到年内底部后持续上行已有两个月目前国内社库仓单LME库存也悉数面临持续累积现实另一方面现货市场表现并无显著亮点支撑从价格反馈来看主流交割品升水已然跌至平水甚至小幅贴水出货方意愿依旧强烈基于以上预期上下幅度均受到一定制约但盘面承压可能性较高暂可继续关注下方156-158W附近参考不排除走势快速下破区间但下方尚有支撑此外即使价格震荡反复向上空间或也相对有限谨慎看待趋势短线交易为主日内受制于昨晚美联储议息会议远期偏鹰信号阶段性宏观和基本面负面情绪共振价格大幅下探区间低沿中长期供应压力大价格偏悲观操作建议短线交易关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点库存大幅累积供需持续施压信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量93138吨较前一日增加1327吨仓单量绝对水平持续位于往年同期高位近期交仓行为再次明显增加仓单量持续上累2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2311合约升水240元吨-升水640元吨佛山地区现货对10点30分2311合约升水240元吨-升水540元吨周内大量现货资源到库甚至存在十月资源提前分货的情况终端需求见价格下跌继续观望采购需求或延迟至节后现货市场表现弱势39月19日华东某钢厂印尼高镍铁采购价为1155-1160元镍到厂含税9月交期价格为1160元镍10月交期价格为1155元镍总成交量数干吨华北某镍铁厂高镍铁成交价1170元镍出厂含税成交数千吨交期10月9不锈钢月20日华东某镍铁厂高镍铁成交价1170元镍出厂含税成交量1000吨震荡最晚交期9月底48月国内不锈钢进口量约1746万吨环比增加276同比减少436出口量约3663万吨环比增加18同比增加57净出口量约192万吨环比减少141同比增加421659月20日金海不锈钢今日早间发出停产转电公告将于11月1日起开始为期40天的转电操作同时将对生产设备进行维护和保养转电预期影响11万吨不锈钢粗钢产量304和201各50柳钢中金初步计划将于11月中旬启动为期45天的检修但具体还需要看实际执行若然计划成行或将影响产量6-7万吨69月21日消息根据周四发布的新规印尼将允许矿业生产计划RKAB保有三年有效期新规立即生效此举旨在提升配额的签发效率525中信期货商品日报有色与新材料逻辑供应端8月产量预计环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平进出口表现符合预期需求端终端需求相对观望部分采购需求延迟至节后整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态旺季需求暂未明显显现按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格目前社库仓单水平均偏高本周社会库存继续大幅累积每日交仓也持续增加仓单量进入绝对高位成本小幅降至155W附近价格上下行走出趋势预期均会有一定抵抗但短时走势或偏承压甚至可能出现跌穿下方参考但考虑到跌幅同样预期有限逢低可考虑轻仓逐步布局多单中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议短线交易为宜价格达到此前提示区间150-152W附近可考虑轻仓逐步布局多单关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行19月21日伦锡库存增加120吨至6925吨沪锡仓单库存增加13吨至7427吨沪锡持仓减少1470手至58671手2中国信通院数据显示2023年7月国内市场手机出货量18552万部同比下降68其中5G手机15058万部同比增长26占同期手机出货量的8123现货方面9月21日上海有色网1锡锭报价在220500-222500均价221500环比下跌750元锡震荡逻辑目前内锡锭基本面暂无明显驱动佤邦地区扰动影响不及预期供应暂无明显缺口而目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况依然较差锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求端偏弱但极具韧性下方有较好支撑矿端和锭端供应实际保持稳定受影响较小且国内锡锭库存还较高锡价上行暂无明显驱动预计后续短期内锡价将在21-23万震荡操作建议区间操作风险因素政策变动风险需求恢复不及预期工业硅观点大厂继续调升报价硅价震荡上行信息分析1根据百川数据截至9月15日当周工业硅行业库存再次减少当前在143440吨三地港口库存本周减少7000吨最新库存为82000吨工厂库存相较上周减少7160吨最新库存为61440吨2百川盈孚消息2023年8月中国金属硅整体产量3269万吨环比增长77工业硅3根据铁合金在线数据新疆地区工业硅企业开工率回升至6268较前值震荡回升383逻辑近期宏观面地产政策频出叠加央行决定降准对市场情绪有一定提振而大厂不断调升报价工业硅价格震荡上行产业基本面来看新疆工业硅企业开工率开始回升关注大厂复产情况如若9月复产仍然缓慢则供需有望进一步改善四川地区当前开工率已经回升至70以上随着大运会结束成都附近工业硅企业逐渐恢复开工云南硅厂当前开工率已经回升至85以上后续西南625中信期货商品日报有色与新材料地区增量有限需求端多晶硅价格近日止跌企稳主因下游硅片厂集中采购多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱有机硅方面有机硅价格仍然较弱终端需求疲弱背景下有机硅开工率仍然处于相对低位但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期总体来看在经历新疆四川工业硅企业的限产后工业硅全产业链库存在不断去化这使得其供需基本面有一定改善如若新疆维持低开工率则工业硅库存有望继续下降预计供需改善背景之下硅价存在回升的动力风险则关注11月仓单集中注销的压力操作建议多单持有风险因素新疆工业硅厂复产加快仓单集中注销压力碳酸锂观点期价遇阻反弹下行动能减弱信息分析19月21日碳酸锂主力合约继续低开高走收盘价格较昨日上涨38至15995万元当日碳酸锂主力合约持仓减少4120手至66110手29月20日四川省经济和信息化厅等7部门印发促进锂电产业高质量发展的实施意见意见明确目标到2027年产业综合实力持续提升产业技术创新发展产业布局更趋合理产业链供应链韧性显著增强集聚化规模化发展态势基本形成构建形成锂资源开发锂电材料电池制造系统集成终端应用废旧电池梯级开发及综合回收利用的全生命周期产业集群和生态体系促进城市矿产资源循环利用完善动力电池溯源回收管理体系鼓励申报废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业支持企业合作开展规范化梯级综合利用39月21日SMM电池级碳酸锂现货价格下跌3000元至1735万元吨现货-01合约价差较昨日减少8800元至13550元碳酸锂震荡逻辑目前市场情绪逐渐还是偏弱除了需求不佳近日又出现部分盐厂大量放货的现象导致价格进一步偏弱今日午后价格低位时多空开始有所博弈部分空单离场造成价格反弹主力合约持仓量减少供应数据来看8月锂矿和锂盐环比均出现下滑但由于目前上下游均有较高的库存所以供应的缩减暂时并未造成太大的利多驱动现在市场的症结在于需求不佳预期不好下游高库存下即使旺季终端需求将会增加也难以顺利传导到上游随着价格下跌目前部分冶炼厂已经出现亏损停产周度碳酸锂产量开始下滑若价格继续下跌供应将进一步收缩从库存角度看周度库存主要是上游库存开始减少下游小幅补库但库存依旧不高反映出目前价位下下游在看空锂价的同时逐步有小幅接货的意愿总体来看我们认为目前弱需求主导市场价格但价格的下跌或导致部分上游企业出现亏损停产和挺价等情况将导致价格短期内的下行放缓甚至出现超跌反弹但即使反弹也缺乏进一步上行的基本面基础操作建议空单持有注意控制仓位风险因素需求超预期释放锂矿项目投产不及预期等725中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨元吨元吨20239157280720585-551523528232023918729115130605-59792782520239197303770605-575-4773827202392073070555605-64663182820239217307165605-643622827伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023915143375NANA3972549175544752023918147575430010039925531755447520239191496002025NA41925531755450020239201557006100NA41925532256055020239211629007200NA419255862562350资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨铜现货升贴水上海物贸现货升水LME0-370040600500204000300200-201000-40-100-200-60-3002022-12-092023-03-092023-06-092023-09-09-802022-12-052023-03-052023-06-052023-09-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所825中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202309212023092018020230919202309187000016014069500120690001008068500606800040206750002022-10-192023-01-192023-04-192023-07-1967000月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存18000080500001600007045000400001400006035000120000503000010000040250008000020000306000015000100004000020500020000100002023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142022-12-132023-03-132023-06-132023-09-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所925中信期货商品日报有色与新材料二氧化铝图表10国内氧化铝价格单位元吨图表11澳洲氧化铝FOB价格单位美元吨SMM氧化铝指数-平均价氧化铝贵州-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价氧化铝山东-平均价氧化铝河南-平均价3803100氧化铝山西-平均价370360300035034029003302800320310270030029026002802500270202211202301202303202305202307202211202301202303202305202307资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表12西澳-中国主要港口运费单位美元吨图表13氧化铝进口盈亏单位元吨西澳-中国主要港口运费氧化铝进口盈亏352003010025020-10015-20010-3005-4000-500202211202301202303202305202307202209202212202303202306202309资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1025中信期货商品日报有色与新材料三铝图表14铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价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