铜观点：需求走弱忧虑压制铜价。
　　氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑。
　　铝观点：铝现货成交好转，铝价走势偏强。
　　锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压。
　　铅观点：LME投资基金净多头持仓处于历史新高，沪铅持仓仍在高位。
　　镍观点：LME库存持续累积，镍价仍承压运行。
　　不锈钢观点：供需弱势库存堆积博弈成本坚挺，不锈钢依旧难走出桎梏。
　　锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。
　　工业硅观点：大厂继续调升报价，硅价震荡上行。
　　碳酸锂观点：传大量现货流向市场，期现价格继续下行。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-09-21宏观面预期主导当前盘面有色维持高位投资咨询业务资格震荡证监许可2012669号中信期货有色金属指数报告要点中信期货贵金属指数440160有色观点宏观面预期主导当前盘面有色维持高位震荡340140逻辑央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号人民币过快贬值势头得到遏制央行降准继续释放维稳经济信号这在一定程度上提振有色但我们也需要留意降准240120可能对人民币的负面影响人民币汇率并不稳定而就供需面来看传统消费旺季到140100来绝对库存普遍偏低这对价格有支撑但近期表现出旺季不旺的特征多数品种202211202303202307库存有所累积中短期来看宏观面预期主导当前盘面有色金属维持高位震荡有色与新材料团队摘要铜观点需求走弱忧虑压制铜价研究员氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑沈照明021-80401745铝观点铝现货成交好转铝价走势偏强Shenzhaomingciticsfcom锌观点供给存回升预期锌价上方承压从业资格号F3074367铅观点LME投资基金净多头持仓处于历史新高沪铅持仓仍在高位投资咨询号Z0015479镍观点LME库存持续累积镍价仍承压运行李苏横不锈钢观点供需弱势库存堆积博弈成本坚挺不锈钢依旧难走出桎梏0755-82723054锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505工业硅观点大厂继续调升报价硅价震荡上行投资咨询号Z0017197碳酸锂观点传大量现货流向市场期现价格继续下行郑非凡风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415超预期供给端干扰加大投资咨询号Z0016667张远zhangyuanciticsfcom从业资格号F03087000投资咨询号Z0019399重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点需求走弱忧虑压制铜价信息分析19月19日人民政协报第5版刊登全国政协常委经济委员会副主任中国金融学会理事会会长易纲署名文章当前经济运行中的几个特点文章提到建议通过户籍改革推动城镇化释放消费潜力2国家能源局发布数据1-8月份全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元同比增长466电网工程完成投资2705亿元同比增长143现货方面上海电解铜现货对当月合约报升30元-升水80元均升水55元环比回落15元9月18日SMM铜社库较上周五增加099万吨至1108震荡铜万吨9月20日广东地区环比减少001万吨至164万吨9月20日上海电解铜现货和光亮铜价差527元环比减少155元逻辑央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号人民币过快贬值势头得到遏制央行降准继续释放维稳经济信号这在一定程度上提振铜价但我们也需要留意降准可能对人民币的负面影响人民币汇率并不稳定供需面来看8月电网投资明显下降这增添了旺季消费不旺的风险在供应高位的情况下精铜偏紧的局面缓解库存低位回升现货升水回落中短期来看宏观面预期主导盘面铜价偏高位震荡格局仍在延续但需求走弱意味着铜上方高度可能受限操作建议谨慎持多择机了结风险因素供应扰动宏观经济预期反复需求走弱氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑信息分析19月20日SMM氧化铝现货报2937元吨与上一交易日持平澳洲氧化铝FOB价格报342美元吨与上一交易日持平逻辑短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续6月下旬以来云南电解铝复产进入尾声需求增量有限短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续叠加上游河南及广西铝土矿开采受限三门峡地区矿山复垦工作进展较为顺利但矿山复产预期仍待进一步观望短期内山西河南地区企业复产不确定较大氧化铝过剩问题边氧化铝震荡际改善成本端支撑再度显现氧化铝价格短期仍有支撑价格维持强势根据调研目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境同时伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放整体而言氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在预计价格维持区间震荡态势操作建议逢低滚动做多风险因素低成本地区弹性生产铝观点铝现货成交好转铝价走势偏强信息分析19月20日SMM上海铝锭现货报1947019510元吨均价19490元吨-20元吨升水230-升水270升水250铝29月18日SMM统计国内电解铝锭社会库存529万吨较本周一库存增加震荡05万吨较上周四库存增加1万吨继续位于近五年同期低位39月18日SMM统计国内铝棒库存911万吨较本周一库存增加047万吨较上周四库存增加056万吨仍处于近三年的同期低位库存的增量主要来源于无锡常州湖州等华东地区225中信期货商品日报有色与新材料42023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨相比去年同期的5404万吨同比下降93环比7月的4897万吨环比微增004万吨前8月累计出口37857万吨相比去年同期的4701万吨减少9154万吨累计同比下降194逻辑铝锭社会库存维持累积整体上现货市场货源已恢复相对宽松状态库存压力有所增加铝锭社会库存较低的背景下传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现短期内并未大量铸锭且货源去向有所分流使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积铝现货升水走高当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑下游铝加工有所回升但低于往年同期叠加成本端下行铝短期结构及价格或维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议逢低做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点供给存回升预期锌价上方承压信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水240元吨广东0锌对10合约报升水180元吨天津0锌对10合约报升水420元吨2截至本周一9月18日SMM七地锌锭库存总量为1003万吨较上周五9月15日增加041万吨较上周一9月11日增加073万吨国内库存环比录增32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国7月精炼锌进口量为768万吨环比增加6942同比大幅增加37745最新海关数据显示2023年1-7月锌精矿进口量为2672万实物吨累计同比增加2665锌6葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示公司将从震荡偏弱9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产因为锌价格太低私营公司Almina生产了215万吨锌精矿和5万吨铅精矿这将分别相当于约99万吨锌金属和2万吨铅金属逻辑宏观方面美元指数维持偏高位市场风险偏好回落锌价上行承压供给端来看锌矿原料当前保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨当前进口盈利窗口处于打开状态进口端压力仍然较大需求方面随着消费旺季的来临镀锌开工率并未出现回升防范后续下游需求旺季不旺的风险库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压但是短期受低库存影响价格将有所反复操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点LME投资基金净多头持仓处于历史新高沪铅持仓仍在高位信息分析19月20日废铅酸蓄电池9750元吨25元吨原生铅再生铅价差为铅425元吨-50元吨原生铅再生精铅价差为300元吨-50元吨震荡偏弱29月20日沪铅持仓量1964万手较昨日增加026万手较一周前减少138万手3Mysteel统计2023年9月18日国内主要市场铅锭社会库存为832万吨325中信期货商品日报有色与新材料较11日增18万吨较14日增021万吨49月20日铅升贴水均值为-465元吨-40元吨9月19日LME铅升贴水0-3为135美元吨-155美元吨5中国8月铅精矿进口137万吨环比增加41万吨或4213同比减少1306中国8月铅锭进口1084吨出口8825吨净进口7741吨6中国8月铅酸蓄电池进口244万个出口26559万个净出口263147万个环比增加2546同比增加4912逻辑铅矿TC处于低位废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润再生铅产量提升受限精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定高保有量的机动车电动两轮车支撑替换需求稳定新装需求端汽车销量持续修复但面临被锂钠电池替代可能当前铅终端需求结构性偏弱铅锭出现超季节性累库当前资金堆积导致沪铅价格持续新高需要继续警惕10合约极端挤仓事件操作建议观望警惕极端挤仓事件风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点LME库存持续累积镍价仍承压运行信息分析1最新LME镍库存410万吨较前一日增加540吨注销仓单010万吨占比234沪镍库存3009吨较前一日减少102吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性但也要看到LME库存近月逐渐开始累积全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水4300-4500元吨贴水200元吨-贴水100元吨现货升水分别下跌900元吨下跌50元吨日内价格上行叠加前段时间成交转好节前备库基本完成成交氛围出现一定转弱现货升水下行38月28日印尼恒生富氧侧吹工艺处理红土镍矿生产冰镍的产线成功投产49月19日政府官员表示最大的镍生产国印尼将不会批准2023年新的采矿配额5据海关统计数据平台公布2023年8月中国进口精炼镍含镍钴总量镍9999钴0005的未锻轧非合金镍其他未锻轧非合金镍及未锻轧的镍合震荡偏弱金7154吨其中清关量为5200吨较7月环比下调460同比下调579568月中国镍铁进口量为9105万吨环比增加1493万吨增幅20同比增加2858万吨增幅46逻辑供应端电镍8月进口继续大幅下滑挤出效应持续国内8月产量高位9月继续上爬需求端8月不锈钢生产环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平合金需求仍有韧性近期价格下跌成交偏好整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限市场镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料同样趋紧MHP跟随涨价硫酸镍陷入亏损价格仍在偏强运行支撑下方边际估值参考抬升至155-156W一线产业链估值重心确有明显上行但与此同时基本面持续表现弱势一方面供应兑现正演化为库存根据我们观察到的同一口径下全球总体显性库存这一数据自7月中下旬见到年内底部后持续上行已有两个月目前国内社库仓单LME库存也悉数面临持续425中信期货商品日报有色与新材料累积现实另一方面现货市场表现并无亮点支撑从价格反馈来看主流交割品升水已然跌至平水甚至小幅贴水出货方意愿依旧强烈基于以上预期上下幅度均受到一定制约暂可关注下方156-158W上方166-168W附近参考短线交易为主中长期供应压力大价格偏悲观操作建议短线交易关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点供需弱势库存堆积博弈成本坚挺不锈钢依旧难走出桎梏信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量91811吨较前一日减少177吨仓单量绝对水平持续位于往年同期高位近期交仓行为再次明显增加仓单量持续上累2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2311合约平水-升水300元吨佛山地区现货对10点30分2311合约贴水50元吨-升水250元吨部分终端本有节前备库需求由于价格呈现颓势也继续维持观望近期镍铁成交价格小幅下滑不锈钢需求传导较为不畅39月19日华东某钢厂印尼高镍铁采购价为1155-1160元镍到厂含税9月交期价格为1160元镍10月交期价格为1155元镍总成交量数干吨华北某镍铁厂高镍铁成交价1170元镍出厂含税成交数千吨交期10月9月20日华东某镍铁厂高镍铁成交价1170元镍出厂含税成交量1000吨最晚交期9月底48月国内不锈钢进口量约1746万吨环比增加276同比减少436出口量约3663万吨环比增加18同比增加57净出口量约192万吨环比减少141同比增加421659月20日金海不锈钢今日早间发出停产转电公告将于11月1日起开始为期40天的转电操作同时将对生产设备进行维护和保养转电预期不锈钢震荡影响11万吨不锈钢粗钢产量304和201各50柳钢中金初步计划将于11月中旬启动为期45天的检修但具体还需要看实际执行若然计划成行或将影响产量6-7万吨逻辑供应端8月产量预计环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平进出口表现符合预期需求端伴随部分钢厂减产限价消息释放期现货价格短时弱稳同时下游观望心态较强采购偏刚需为主整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态旺季需求暂未明显显现按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格目前社库仓单水平均偏高周度社会库存维持累积每日交仓也明显增加仓单量进入绝对高位成本变动不大小幅降至155-156W附近价格上下行走出趋势预期均会有一定抵抗中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议短线交易为宜若价格继续急跌150-152W附近可考虑轻仓逐步布局多单关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印525中信期货商品日报有色与新材料尼税收政策超预期锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行19月20日伦锡库存减少150吨至6805吨沪锡仓单库存增加63吨至7414吨沪锡持仓增加260手至60141手2中国信通院数据显示2023年7月国内市场手机出货量18552万部同比下降68其中5G手机15058万部同比增长26占同期手机出货量的8123现货方面9月20日上海有色网1锡锭报价在221500-223000均价222250环比上涨3750元锡震荡逻辑目前内锡锭基本面暂无明显驱动佤邦地区扰动影响不及预期供应暂无明显缺口而目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况依然较差锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求端偏弱但极具韧性下方有较好支撑矿端和锭端供应实际保持稳定受影响较小且国内锡锭库存还较高锡价上行暂无明显驱动预计后续短期内锡价将在21-23万震荡操作建议区间操作风险因素政策变动风险需求恢复不及预期工业硅观点大厂继续调升报价硅价震荡上行信息分析1根据百川数据截至9月15日当周工业硅行业库存再次减少当前在143440吨三地港口库存本周减少7000吨最新库存为82000吨工厂库存相较上周减少7160吨最新库存为61440吨2百川盈孚消息2023年8月中国金属硅整体产量3269万吨环比增长773根据铁合金在线数据新疆地区工业硅企业开工率回升至6268较前值回升383逻辑近期宏观面地产政策频出叠加央行决定降准对市场情绪有一定提振而大厂不断调升报价工业硅价格震荡上行产业基本面来看新疆工业硅企业开工率开始回升关注大厂复产情况如若9月复产仍然缓慢则供需有望进一工业硅震荡步改善四川地区当前开工率已经回升至70以上随着大运会结束成都附近工业硅企业逐渐恢复开工云南硅厂当前开工率已经回升至85以上后续西南地区增量有限需求端多晶硅价格近日止跌企稳主因下游硅片厂集中采购多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱有机硅方面有机硅价格仍然较弱终端需求疲弱背景下有机硅开工率仍然处于相对低位但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期总体来看在经历新疆四川工业硅企业的限产后工业硅全产业链库存在不断去化这使得其供需基本面有一定改善如若新疆维持低开工率则工业硅库存有望继续下降预计供需改善背景之下硅价存在回升的动力风险则关注11月仓单集中注销的压力操作建议多单持有风险因素新疆工业硅厂复产加快仓单集中注销压力碳酸锂观点传大量现货流向市场期现价格继续下行信息分析19月20日碳酸锂主力合约继续下行再至新低收盘价格较昨日跌去33碳酸锂震荡至15415万元当日碳酸锂主力合约持仓增加5287手至70230手2海关总署数据显示8月国内进口碳酸锂10843吨环比-16同比-4其中智利进口占比下滑至81阿根廷占比大幅提升至17另据SMM数据显示625中信期货商品日报有色与新材料8月国内进口锂精矿228万吨环比-39同比-12主要减量来自澳大利亚和巴西且澳大利亚进口部分精矿品位出现下滑39月20日SMM电池级碳酸锂现货价格下跌3500元至1765万元吨现货-01合约价差较昨日增加1750元至22350元逻辑目前市场情绪逐渐还是偏弱除了需求不佳近日又出现部分盐厂大量放货的现象导致价格进一步偏弱今日国内进口数据披露8月锂矿和锂盐环比均出现下滑但由于目前上下游均有较高的库存所以供应的缩减暂时并未造成太大的利多驱动现在市场的症结在于需求不佳预期不好下游高库存下即使旺季终端需求将会增加也难以顺利传导到上游随着价格下跌目前部分冶炼厂已经出现亏损停产周度碳酸锂产量开始下滑若价格继续下跌供应将进一步收缩从库存角度看周度库存主要是上游库存开始减少下游小幅补库但库存依旧不高反映出目前价位下下游在看空锂价的同时逐步有小幅接货的意愿总体来看我们认为目前弱需求主导市场价格但价格的下跌或导致部分上游企业出现亏损停产和挺价等情况将导致价格短期内的下行放缓甚至出现超跌反弹但就目前的需求预期来看锂价还是震荡偏弱为主操作建议空单持有谨慎追空风险因素需求超预期释放锂矿项目投产不及预期等725中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨元吨元吨2023914728995-3060-4525-1360382420239157280720585-551523528232023918729115130605-59792782520239197303770605-575-477382720239207303755605-5754408828伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023914143375NA253972549175544752023915143375NANA3972549175544752023918147575430010039925531755447520239191496002025NA41925531755450020239201557006100NA419255322560550资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨铜现货升贴水上海物贸现货升水LME0-370040600500204000300200-201000-40-100-200-60-3002022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08-802022-12-022023-03-022023-06-022023-09-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所825中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水2023092020230919180202309182023091570000160140695001201006900080606850040206800002022-10-182023-01-182023-04-182023-07-1867500月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存18000080500001600007045000400001400006035000120000503000010000040250008000020000306000015000100004000020500020000100002023-03-132023-05-132023-07-132023-09-132022-12-122023-03-122023-06-122023-09-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所925中信期货商品日报有色与新材料二氧化铝图表10国内氧化铝价格单位元吨图表11澳洲氧化铝FOB价格单位美元吨SMM氧化铝指数-平均价氧化铝贵州-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价氧化铝山东-平均价氧化铝河南-平均价3803100氧化铝山西-平均价370360300035034029003302800320310270030029026002802500270202211202301202303202305202307202211202301202303202305202307资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表12西澳-中国主要港口运费单位美元吨图表13氧化铝进口盈亏单位元吨西澳-中国主要港口运费氧化铝进口盈亏352003010025020-10015-20010-3005-4000-500202211202301202303202305202307202209202212202303202306202309资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1025中信期货商品日报有色与新材料三铝图表14铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨亏元吨202391472899540100-411-31840853202391572807-20100-4255-257658552023918729115220100-4406-31146854202391973037260100-41-36810853202392073037270100-41-35000854铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202391449852510550332582754872752975202391549540010004125827548415029752023918492575500332582754813252975202391948982510003750827547857529752023920486150NA367582754749252950资料来源Wind中信期货研究所图表15铝现货升贴水单位元吨图表16LME0-3铝升贴水单位美元吨铝现货升贴水上海物贸LME铝升贴水0-350060400403002020001000-20-100-40-200-60-300-80-400202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