油脂：市场情绪偏弱，油脂或继续下跌
　　蛋白粕：现货成交缩量，盘面继续承压
　　玉米：华北供应下滑，玉米期现货窄幅震荡
　　生猪：屠宰小幅上量，现货企稳
　　鸡蛋：旺季尾声，现货上冲动力不足，期货回调
　　橡胶：情绪偏弱拖拽盘面下行
　　合成橡胶：原油回调拖拽工业品下挫，BR跌幅明显
　　纸浆：利多消息频发，盘面小幅上涨
　　棉花：棉价区间震荡，等待消息指引
　　白糖：巴西增产施压，盘面持续下调
　　苹果：晚富士零星交易，红将军稳弱运行

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-22投资咨询业务资格市场情绪偏弱油脂或继续下跌证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种油脂市场情绪偏弱油脂或继续下跌纸浆030逻辑宏观方面尽管美联储9月议息会议维持利率不变但美联储的鹰派表态对玉米-004苹果-025市场情绪影响较大美元走强原油下跌产业方面美豆受干旱影响范围继续扩棉花-032大但美豆周度出口数据疲弱美豆收割进度预期加快南美豆陆续开始种植美鸡蛋-065国加州大幅下调燃油碳密度标准不利于生物燃料需求近日豆类市场情绪偏弱豆粕-098操作建议偏空操作为主橡胶-148白糖-154风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆生猪-156减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格菜粕-192棕油-237菜油-243摘要合成橡胶-276油脂市场情绪偏弱油脂或继续下跌豆油-304蛋白粕现货成交缩量盘面继续承压玉米华北供应下滑玉米期现货窄幅震荡农业组研究团队研究员生猪屠宰小幅上量现货企稳李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋旺季尾声现货上冲动力不足期货回调投资咨询号Z0015543李青橡胶情绪偏弱拖拽盘面下行从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶原油回调拖拽工业品下挫BR跌幅明显刘高超从业资格号F3011329纸浆利多消息频发盘面小幅上涨投资咨询号Z0012689王聪颖棉花棉价区间震荡等待消息指引从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖巴西增产施压盘面持续下调吴静雯从业资格号F3083970苹果晚富士零星交易红将军稳弱运行投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂市场情绪偏弱油脂或继续下跌1SPPOMA数据显示9月1-20日马棕产量环比下降01FFB单产环比下降124出油率环比增加0222USDA数据显示截至9月19日当周约53的美豆种植区域受到干旱影响此前一周为48去年同期29逻辑昨日油脂普遍下跌成交量增加近日油脂市场情绪偏弱宏观方面尽管美联储9月议息会议维持利率不变但美联储的鹰派表态对市场情绪影响较大美元走强原油下跌产业方面美豆受干旱影响范围继续扩大但美豆周度出口数据疲弱美豆收割进度预期加快南美豆油脂震荡偏弱陆续开始种植美国加州大幅下调燃油碳密度标准不利于生物燃料需求近日豆类市场情绪偏弱棕油方面马棕9月增产预期升温而马棕9月前20日出口较前15日出口也有明显好转后期马棕9月产出预期或仍有变化但增产季的棕油基本面仍然偏弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续偏弱运行操作建议偏空操作为主风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕现货成交缩量盘面继续承压19月21日沿海主流区域油厂报价为4560-4650元吨天津4650元吨跌70元吨山东4620元吨跌10元吨江苏4620元吨跌10元吨广东4560元吨跌40元吨2全国主要油厂豆粕成交163万吨较上一交易日减少481万吨其中现货成交163万吨远月基差成交0万吨开机方面今日全国123家油厂开机率上升至6382全国111家油厂开机率上升至6921逻辑短期国内临近节假日但下游采购积极性一般豆粕成交量低迷油厂豆粕库存环比增加现货基差料持续承压美豆收割进度同比加快收割压力增加叠加南美豆增产预期强美蛋白粕豆价格承压中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐观出口或下调期末震荡库存消费比降幅或有限关注运输预期差可能带来美豆反弹巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓下游备货阶段性利多但幅度受制于养殖亏损长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货单边短空做空油粕比预期差出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米华北供应下滑玉米期现货窄幅震荡逻辑国内方面期货窄幅震荡现货涨跌均现现货方面东北深加工收购价有所下降代表性企业引领报价下调北港新粮二等价维持2730-2750元吨新季玉米供应预期宽松承压之下价格暂难反弹华北市场昨日上量继续减少部分企业上调收购价上市初期供应有所波动属玉米淀粉于正常情况整体心态仍然偏弱广东港口价格维持2930-2950元吨购销清淡9月22日进震荡口玉米拍卖加大投放力度到26万吨小麦贸易出货增加面粉企业小幅下调收购价目前东北华北市场相对独立化关注农户售粮意愿未来一周东北华北陆续迎来降雨不利玉米收获和干燥关注对玉米供应效率和品质的影响国际方面美玉米震荡企稳暂时缺乏方向性交易点美玉米收割进度偏慢周三商品基金净买221中信期货研究策略日报农业入CBOT玉米期货合约4500手巴西二茬玉米收割率为97五年均值99巴西谷物出口商协会ANEC表示9月份巴西玉米出口量估计为1001万吨乌克兰农业部称截至9月15日乌克兰已经收获3520万吨作物其中包括谷物2950万吨冬小麦收获面积469万公顷单产472吨公顷产量2215万吨大麦收获面积150万公顷单产387吨公顷产量582万吨玉米收获面积为11900公顷单产47吨公顷产量为55800吨截至9月13日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为22比过去五年均值低了15操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪屠宰小幅上量现货企稳19月21日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价162元公斤较上日变化012较上周变化-18229月21日生猪活跃合约LH2311收盘价16750元吨较上一个交易日变化-156较上周变化-030逻辑目前生猪存栏相对充裕屠宰量虽没出现明显改善但也整体呈现小幅微增的状态猪价止跌企稳供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405叠加前期二育持续流入市场预计9月流通猪源充足供应压力递增均重方面随着二育的持续出栏以及近期疫情有所反复生猪均重小幅下降与我们前期预期一致目前两广福建等地疫情又局部严重南方距离完全消散震荡仍有一段时间预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移目前看二育零星入场对价格没有明显支撑需求方面整体处于缓慢修复通道当中9月19日样本宰量149874头环比变化058较上周变化189短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕猪价平稳运行是否能有反弹还要看增重力度几何长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行操作建议观望风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋旺季尾声现货上冲动力不足期货回调19月21日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元500kg较上日变化000较上周变化-172以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5410元500kg较上日变化000较上周变化-19929月21日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4608元500kg较上一个交易日变化-065较上周变化509逻辑今日产销两区价格止跌企稳各环节风险控制意识增加走货一般二批三批均开始现采现用将库存风险降到最低对蛋价有一定支撑旺季尾声预计蛋价将持续震荡至下探供应鸡蛋震荡方面今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气逐渐转凉产蛋率逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增需求方面月中中秋食品厂的备货渐入尾声同时避险情绪增加贸易商拿货意愿或边际下降需求端近期将一定程度走弱淘鸡方面随着旺季进入尾声叠加当前成本持续增加导致淘鸡积极性有所提升未来一个月将持续重点关注淘鸡情况接下来或将进入集中淘汰时间段短期看蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌近期可轻仓做空近月10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶情绪偏弱拖拽盘面下行1青岛保税区人民币泰混价格11600元吨-110对上一交易日RU01收盘价基差为-2400沪胶与20国产全乳老胶12750元吨-100保税区STR20价格1445美元吨-15震荡偏强号胶29月21日合艾原料市场报价白片无报价烟片5089跌003胶水4830涨010杯胶4345涨015云南产区胶水原料收购价格114-119元公斤不等胶块价格95-100元321中信期货研究策略日报农业公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600元吨胶水制全乳胶原料收购价格12600元吨逻辑天然橡胶盘面昨日延续前一日下挫的表现我们认为主要由于美联储议息会议后国内多数工业品价格均跟随原油价格回调下跌而本身天然橡胶因为月初在短时间内经历较大涨幅后也需要一定时间消化整理就目前的价格来看处于偏中性随着整体市场情绪的转好以及基本面的改善后续走势大概率继续偏强而基本面具体来看深色胶正逐步改善近期海外产区天气仍存降雨扰动尤其是泰国产区的产出对于目前的旺产季的时间段来说明显不及预期且后续整体产出或将维持一段时间低位而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势浅色胶方面已经进入累库周期但后期可能依旧存在原料争夺现象后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在这部分利多虽已经被盘面消化但随着经济形势的逐步好转若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间操作上我们建议逢低买入短期内底部在14000附近操作建议逢低买入风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶原油回调拖拽工业品下挫BR跌幅明显1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报14000元吨平中石油大庆独山子出厂报14200元吨平浙江传化报13500元吨-2002丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8900元吨75江苏地区主流价报8600元吨50江阴出罐自提价报8450元吨50外盘价格方面前一交易日CFR中国报1050美元吨平FOB韩国1010美元吨平逻辑丁二烯橡胶昨日尾盘加速下跌最终收跌于13235元跌幅371自月初几乎两个涨停后盘面维持了一段时间的窄幅震荡走势但就整体表现来看处于不断小幅回调的过程中截至昨日收盘价格已回落至月初第一个涨停后的位置国内丁二烯现货方面山东现货江阴出罐自提及江苏地区报价均小幅反弹近期持续保持区间整理9月内丁二烯存在计划外停车所以合成橡胶产出预计有所下调支撑丁二烯现货行情外盘方面表现稳定前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中震荡国以及FOB韩国价格持稳但目前来看已连续上涨一个月且基本无回调丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格未变浙江传化与民营企业价格逐步回调标准交割品与非标价差扩大开工方面四川石化进入既定检修9月内供应逐步宽松不过下游仍处于加速补库期间需求支撑尚可原料方面原油回调后以及丁二烯橡胶现货价格估值偏高可能会带来现货价格的下行盘面表现来看短期内或将继续偏弱不过依照我们根据当前原料丁二烯现货价格测算来看丁二烯橡胶盘面理论支撑在12800元吨左右所以下方空间同样有限目前来看我们认为标准交割品博弈风险仍存同时若现货价回调幅度偏慢则盘面在大幅贴水现货价格的情况下也有反弹预期所以在操作上我们依然推荐逢低做多操作建议9月内逢低买入风险因素原油大幅波动纸浆利多消息频发盘面小幅上涨1针叶浆银星参考报价在6000-6000300俄针报价5750-580000阔叶鹦鹉5250-52501501502据卓创资讯不完全统计本周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降379纸浆3据卓创数据显示智利Arauco2023年10月份木浆外盘针叶浆银星涨40美元吨至730震荡上涨美元吨面价阔叶浆明星涨30美元吨至580美元吨净价本色浆金星无供应量逻辑昨日日盘传闻新一轮外盘报价趋于上涨叠加大型企业集体挺价态度纸浆延续上行态势过去一个月纸浆系品种以上涨为主从行情的核心驱动因素来说主要是1大宗商品氛围偏暖工业品指数价格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致表明期货市场受金融影响明显2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘421中信期货研究策略日报农业较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3金融市场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利好从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大因此建议回调后做多关注5750附近技术支撑位操作建议回调对配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花棉价区间震荡等待消息指引数据1棉花仓单5160张折合2064万吨环比-201张折合-080万吨有效预报张36折合014万吨29月20日储备棉挂牌20001125吨实际成交13429634吨成交率6714成交均价17329元吨较前日跌93元吨折3128B价格17880元吨成交最高价1780000元吨最低价1707000元吨进口棉成交量7895303吨成交均价17285元吨折3128B价格17726元吨平均加价207元吨新疆棉成交量5534331吨成交均价17391元吨折3128B价格17943元吨平均加价362元吨棉花逻辑震荡偏强昨日郑棉1月合约收于17110环比-55近期郑棉期货价格围绕17000-17300元吨区间震荡基本面多空交织棉价上涨缺乏驱动向下有支撑但从估值来看相较新棉开秤预期价而言偏低估因此当前至收购初期棉价或仍有上行的可能但收购中后期棉价回落风险将增大基本面方面2223年度棉花商业库存居历史同期低位对棉价有一定支撑储备棉销售增加市场供给进口量环比提升也对此助力新年度新疆棉花预计减产但利多已基本在盘面反应9月份天气仍有变数天气方面存在潜在利多需求端旺季预期转弱对价格难以形成向上的助力后续关注天气变化银行政策及籽棉开秤价操作建议郑棉2401合约10月之前低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖巴西增产施压盘面持续下调新闻根据Williams发布的数据截至9月20日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为86艘此前一周为102艘港口等待装运的食糖数量为39842万吨此前一周为44476万吨在当周等待出口的食糖总量中高等级原糖VHP数量为38637万吨桑托斯港等待出口的食糖数量为319万吨帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为6765万吨逻辑国际糖市方面受原油价格提振原糖站上27美分中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受抛储消息和替代品进口同比高增白糖震荡上涨影响郑糖持续回调关注情绪好转逢低做多的机会中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们认为短期抛储信息会对盘面持续施压建议短期观望为主等待情绪好转或者抛储靴子落地后做多操作策略短期观望为主等待抛储预期落地风险因素巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果晚富士零星交易红将军稳弱运行1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平苹果逻辑苹果期货盘面昨日维持窄幅震荡近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市不过从震荡目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这521中信期货研究策略日报农业也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且目前市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士部分地区开始陆续摘袋但近期产期偶有突发强降雨天气市场仍存对优果率的担忧不过实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费不及预期621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239212023920环比变化值环比变化百分比豆油01合约78448090-246-30405合约75527806-254-32509合约74727690-218-283期差1-52922848282期差5-980116-36-3103期差9-1-372-40028700主力合约78448090-246-304现货价格84498589-140-163基差6054991062122豆粕01合约39493988-39-09805合约33903408-18-05309合约34193437-18-052期差1-5559580-21-362期差5-9-29-290000期差9-1-530-55121381主力合约39493988-39-098现货价格47044729-25-053基差75574114187棕榈油01合约71567330-174-23705合约72007404-204-27609合约71387314-176-241期差1-5-44-74304054期差5-96290-28-3111期差9-1-18-16-2-1250主力合约71567330-174-237现货价格73177357-40-054基差1612713450244资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨35012003001000250200800150600100504000200-50-1000-150202306292023070620230713202307272023080320230817202308242023083120230907202307202023081020230914202306292023070620230713202307202023072720230803202308102023081720230824202308312023090720230914资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨160070014006001200500100040080060030040020020010000202306292023070620230720202307272023080320230817202308242023083120230914202307132023081020230907202307062023071320230720202307272023080320230810202308172023082420230831202309072023091420230629资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨4501000400800350300600250400200200150100020220921202210062022102120221105202211202022120520221220202301042023011920230203202302182023030520230320202304042023041920230504202305192023060320230618202307032023071820230802202308172023090120230916202306292023070620230713202307202023072720230803202308102023081720230824202308312023090720230914资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208262022091020220925202210252022110920221209202212242023012320230207202302222023032420230408202305082023052320230622202307072023072220230821202309052022101020221124202301082023030920230423202306072023080620230920202208262022091020220925202210102022102520221109202211242022120920221224202301082023012320230207202302222023030920230324202304082023042320230508202305232023060720230622202307072023072220230806202308212023090520230920资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-30020190507201908072019110720200207202005072020080720201107202102072021050720210807202111072022020720220507202208072022110720230207202305072023080720220901202210012022110120221201202301012023020120230301202304012023050120230601202307012023080120230901资料来源Wind中信期货研究所图11棕榈油港口库存图12棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨12000内外价差元吨1000120800100006001004008000802000600060-2004000-40040-600-800202000-100000-120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