核心要点：
　　纯碱行业近期供应偏紧
　　由于受到近期纯碱厂家集中检修等因素，纯碱供应格局偏紧。根据百川盈孚，2023年8月，纯碱开工率为72.98%，自6月份以来连续下降。2023年7月，纯碱产量229.23万吨，环比下降7.0%。库存方面，截至9月15日，纯碱库存13.37万吨，处于近三年来低位水平。受到供应偏紧的影响，纯碱价格迅速上涨。根据iFinD，截至2023年9月15日，纯碱现货价格3150元/吨，相较于8月15日上涨了875元/吨。
　　光伏玻璃提供纯碱需求端主要增量
　　根据百川盈孚，纯碱的主要应用领域分别为平板玻璃、光伏玻璃和日用玻璃，2022年对应的消费占比分别为43.1%、13.5%和16.7%。光伏玻璃是纯碱下游应用中需求增速较快的领域。未来在全球碳中和的背景下，光伏行业有望呈现较好的景气度。光伏装机量的增长，带动光伏玻璃的需求，从而带动纯碱的需求。预计到2025年，中国光伏玻璃用纯碱的需求量有望达到746万吨，相较于2022年增长422万吨。平板玻璃需求与房地产景气度相关。预计平板玻璃用途的纯碱未来维持在约1200万吨水平的消费量。日用玻璃属于消费品领域。预计到2025年，日用玻璃用途的纯碱消费量相比2022年增长41万吨。
　　供应端纯碱新增产能将逐渐释放
　　在供应方面，2023年下半年，预计新增产能较多，并且新产能预计大多于2023年四季度逐步供应。预计到2023年底，产能可以达到3958万吨，产能相比于2022年底，大幅增加715万吨。
　　根据前述对于纯碱需求端的测算，可以发现，到2025年，中国纯碱在平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃的需求，相较于2022年，合计约增长511万吨。但是供应端方面，到2023年底，纯碱产能的增量就已经达到了715万吨，远超出需求端的增长速度。故我们判断，2023年四季度，纯碱行业供应会逐步宽松，到2024年之后逐渐出现供过于求的局面。
　　天然碱法有望凭借成本优势，未来提升市场份额
　　目前纯碱主流的三种制备方法分别为联碱法、氨碱法和天然碱法。2022年，中国纯碱产能中，联碱法、氨碱法为主要生产方式，占比分别为48.1%和46.6%，而天然碱法仅有5.3%。但是，2023-2025年，天然碱法项目的产能将会大幅增加。预计在未来纯碱行业竞争加剧的情况下，天然碱法有望凭借其成本优势，占据更多的市场份额。纯碱行业竞争格局有望重塑。
　　投资建议
　　受近期纯碱厂家集中检修等因素，纯碱供应格局偏紧。但2023年四季度开始，随着新产能大量释放，纯碱行业供应预计会逐步宽松，到2024之后逐渐出现供过于求的局面。在此背景下，未来纯碱制备成本的比拼成为关键。目前纯碱主流的三种制备方法分别为联碱法、氨碱法和天然碱法。天然碱法因其工艺简单，成本在三种方法中最低，故有望凭借其成本优势，占据更多的市场份额。纯碱行业竞争格局有望重塑，建议关注天然碱行业龙头企业。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，纯碱价格大幅波动，原材料价格大幅波动，天然碱产能投放不及预期等风险。