公司上半年加快低战略协同业务调整，营收体量有所调整，但受益于降本增效举措，利润端实现大幅减亏。公司F端、B端核心业务指标取得较快增长，付费用户数相较于平安集团商保、企业、个人客户资源的渗透率仍有充足提升空间。作为平安集团管理式医疗模式的重要组成，自战略2.0深化以来，公司聚焦支付意愿高、成长空间广阔的F端和B端渠道，搭建线上线下一体化服务平台，商业模式逐步探索明确，业绩端有望逐步改善。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，上半年实现收入22.22亿元，同比减少21.5%，实现毛利7.15亿元，同比减少4.8%，实现净利润-2.45亿元，亏损同比收窄47.2%。
　　▍持续降本增效，盈利能力进一步改善。公司聚焦平安集团综合金融客户和企业客户，升级产品服务，构建会员产品体系，拓展线上线下医疗健康服务网络。公司上半年加快低战略协同业务调整，以及部分业务从自营模式转向平台模式，整体营收规模有所调整。具体来看，公司上半年医疗服务营收10.34亿元，同比减少8.9%；健康服务营收11.89亿元，同比减少29.9%。但受益于业务结构优化，公司毛利率水平取得显著提升，同比提升5.6pcts至32.2%。公司优化资源配置，进一步降本增效，费用投入大幅下降，实现大幅减亏。具体来看，公司上半年销售及营销费用4.50亿元，同比减少16.6%，管理费用为7.57亿元，同比减少15.3%。
　　▍F端纵深场景，协同集团实现差异化服务提供。公司面向平安集团寿险、产险、健康险、银行等综合金融用户提供线上线下一站式医疗健康管理服务，通过产品协同、权益采购、增值服务等模式，助力平安集团提升客户体验。上半年F端战略业务实现收入10.78亿元，同比增长12.6%；截至2023H1，公司LTM付费用户数超过4500万，其中F端LTM付费用户数为3810万，同比增长13.3%，相较上年末增长11.7%，F端付费用户数在平安集团2.29亿个人金融用户中渗透率仅为16.6%。未来，伴随公司持续加强与平安集团综合金融业务的协同发展，挖掘集团商保客群资源，用户基数有望进一步扩充，用户粘性将不断提升。
　　▍B端强化市占率，突破企业员工健管市场。公司面向企业客户提供专业的员工健康管理解决方案，形成体检+、健管+两大服务模块，打造差异化产品服务矩阵。上半年B端战略业务实现收入4.49亿元，同比增长88.9%；截至2023H1，B端LTM付费用户数为390万，同比增长90.2%，相较上年末增长32.4%，累计服务的企业客户数增长至1198家，相较上年末增长22.5%。上半年公司存量大型规模企业客户续约率高达近90%，平安集团医疗生态圈企业客户渗透率仅为2.2%。未来，伴随公司进一步完善产品服务供给，加强与平安集团渠道对公业务协同，在企业健管赛道成长空间广阔。
　　▍风险因素：局部疫情反复或致公司战略2.0深化不及预期的风险；经营管理效率提升或不及预期的风险；亏损改善或不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司加快低战略协同业务收缩，以及部分业务收入确认由自营模式转向平台模式，我们调整公司2023-24年收入预测至48.47/55.21亿元（原预测为71.55/83.95亿元），新增2025年收入预测为62.37亿元。考虑到公司战略2.0深化处于推进阶段，整体业绩改善及盈利还需一定时间周期达成，维持“买入”评级，暂不给予目标价。

研究报告全文：战略20持续深化降本增效成果显现平安好医生01833HK2023年中报点评2023919中信证券研究部核心观点公司上半年加快低战略协同业务调整营收体量有所调整但受益于降本增效举措利润端实现大幅减亏公司F端B端核心业务指标取得较快增长付费用户数相较于平安集团商保企业个人客户资源的渗透率仍有充足提升空间作为平安集团管理式医疗模式的重要组成自战略20深化以来公司聚焦支付意愿高成长空间广阔的F端和B端渠道搭建线上线下一体化服务平台商业模式逐步探索明确业绩端有望逐步改善维持买入评级杨泽原事项公司发布年中报上半年实现收入亿元同比减少计算机行业首席20232222215分析师实现毛利715亿元同比减少48实现净利润-245亿元亏损同比收窄S1010517080002472持续降本增效盈利能力进一步改善公司聚焦平安集团综合金融客户和企业客户升级产品服务构建会员产品体系拓展线上线下医疗健康服务网络公司上半年加快低战略协同业务调整以及部分业务从自营模式转向平台模式整体营收规模有所调整具体来看公司上半年医疗服务营收1034亿元同比减少89健康服务营收1189亿元同比减少299但受益于业务结构优化公司毛利率水平取得显著提升同比提升56pcts至322公司优化资丁奇源配置进一步降本增效费用投入大幅下降实现大幅减亏具体来看公云基础设施行业司上半年销售及营销费用450亿元同比减少166管理费用为757亿元首席分析师同比减少153S1010519120003F端纵深场景协同集团实现差异化服务提供公司面向平安集团寿险产险健康险银行等综合金融用户提供线上线下一站式医疗健康管理服务通过产品协同权益采购增值服务等模式助力平安集团提升客户体验上半年F端战略业务实现收入1078亿元同比增长126截至2023H1公司LTM付费用户数超过4500万其中F端LTM付费用户数为3810万同比增长133相较上年末增长117F端付费用户数在平安集团229亿个人金融潘儒琛用户中渗透率仅为166未来伴随公司持续加强与平安集团综合金融业务云应用分析师的协同发展挖掘集团商保客群资源用户基数有望进一步扩充用户粘性将S1010520110001不断提升B端强化市占率突破企业员工健管市场公司面向企业客户提供专业的员工健康管理解决方案形成体检健管两大服务模块打造差异化产品服务矩阵上半年B端战略业务实现收入449亿元同比增长889截至2023H1B端LTM付费用户数为390万同比增长902相较上年末增长324累计服务的企业客户数增长至1198家相较上年末增长225上半年公司存量平安好医生01833HK大型规模企业客户续约率高达近90平安集团医疗生态圈企业客户渗透率仅评级买入维持为22未来伴随公司进一步完善产品服务供给加强与平安集团渠道对公当前价1862港元业务协同在企业健管赛道成长空间广阔总股本1119百万股港股流通股本1119百万股风险因素局部疫情反复或致公司战略20深化不及预期的风险经营管理效率总市值208亿港元提升或不及预期的风险亏损改善或不及预期的风险近三月日均成交额68百万港元盈利预测估值与评级考虑到公司加快低战略协同业务收缩以及部分业务52周最高最低价3165137港元收入确认由自营模式转向平台模式我们调整公司2023-24年收入预测至近1月绝对涨幅-634近6月绝对涨幅-75948475521亿元原预测为71558395亿元新增2025年收入预测为6237近月绝对涨幅亿元考虑到公司战略20深化处于推进阶段整体业绩改善及盈利还需一定时12-690间周期达成维持买入评级暂不给予目标价证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明平安好医生年中报点评01833HK20232023919项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元73346160484755216237营业收入百万港元86947529538561356930营业收入增长率YoY68-160-213139130净利润百万元153860852530389净利润百万港元182374358433799净利润增长率YoYNANANANANA每股收益EPS基本元137054047027008每股收益EPS基本港163066052030009元每股净资产元12591203115911351149每股净资产港元14921471128812621277毛利率233273326332338净利率-210-99-108-5514净资产收益率ROE-109-45-41-2407PE-114-282-358-6212069PB1213141515PS2428393430资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023915请务必阅读正文之后的免责条款和声明2平安好医生年中报点评01833HK20232023919利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入73346160484755216237货币资金30654516407238964311营业成本56274475326836864127存货398246190246257毛利17071685157818352110应收及预付款21031888126013801372销售费用17571105872939936其他流动资产71915813590160556165管理费用18461748140613801247流动资产1275712464114241157612106融资收入净额1591562003物业厂房及设备140111978677其他收益275221234243232联营及合营公司546357357357357的权益投资收益3966766067无形资产10675798387利润总额152460852230189其他长期资产43324136462448004980所得税费用163421非流动资产51244678515753255500税后利润153961152630389资产总计1788117142165811690117605少数股东损益14100归属于母公司股短期借款--96911041247153860852530389东的净利润应付款及应计费26412349164819902249用EBITDA1475574484253133合同负债9521060727832983其他流动负债8073737373流动负债36743483341739994553其他长期负债121201201201201非流动性负债121201201201201负债合计37953684361842004754归属于母公司所1408313460129641270312854有者权益合计少数股东权益21222股东权益合计1408613459129631270112852负债股东权益总1788117142165811690117605计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润153961152630389营业收入68-160-213139130折旧和摊销207190574841利润率营运资金的变化14550239268396毛利率233273326332338其他经营现金流216439566070EBITMargin-229-124-112-5515经营现金流合计140381165273596EBITDA-201-93-100-4621资本支出8834151515Margin其他投资现金流30121744796411368净利率-210-99-108-5514投资现金流合计31001710811426383回报率权益变动201226---净资产收益率-109-45-41-2407负债变动10992969135143总资产收益率-86-35-32-1805其他融资现金流10-504258其他融资现金流合计3203181019176201资产负债率212215218249270现金及现金等价所得税率-10-06-08-08-074856636444176415物净增加额费用率期初现金及现金79203065451640723896销售费用率240179180170150等价物期末现金及现金管理费用率25228429025020030653701407238964311财务费用率等价物-22-25-040000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5