研究报告全文：yrtsudnIelbaT中直股份TableTitle6000382023年中报点评公司打造直升机龙头承载军用民用新需研挖掘价值投资成长求究TableRank国增持首次防与2023年09月19日装备证东方财富证券研究所TableAuthor券投资要点TableSummary研证券分析师曲一平究证书编号S1160522060001报中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大产值最高产品最全的联系人陈然告参与者现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机航空转电话021-23586458包生产当前国内军用和民用直升机需求不断增加2023年H1依赖相对指数表现TablePicQuote于交付量增加产品价格调整拉动营业收入净利润等指标较去年同期改善报告期内中直股份实现营业收入10558亿元同比增349-149加3807亿元增幅5638实现归属于母公司净利润126亿元-647同比增加109亿元增幅63248-1145毛利率下滑净利率有所改善2023年上半年毛利率为747同比-1643-2141下滑077pct管理费用率514同比下降145pct销售费用率079191119119319519719同比下降02pct研发费用率2同比上升018pct公司净利率中直股份沪深300111同比上升096pct呈现改善基本数据TableBasedata产品研发在多个市场实现突破2吨级直升机AC311A在西藏拉萨完成总市值百万元2232348最大起降重量的验证飞行4吨级直升机AC312E在漳河机场完成全参流通市值百万元2232348数验证试飞为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能7吨级52周最高最低元51053705直升机AC352在建三江湿地机场实现中国民航局T5测试全部训练科52周最高最低PE84864118目4吨级先进双发多用途直升机AC332在天津滨海新区圆满完成全52周最高最低PB301225状态首次飞行研制的多用途涡桨支线运输机Y12F得到欧盟航空安52周涨幅-1437全局EASA颁发的型号合格证13吨级大型民用直升机AC313重大52周换手率24451技术攻关和产业化入选2022年度江西省十大创新成果相关研究TableReport2023年关联交易规模扩张增强主业规模2022年度中直股份关联交易预计发生544亿实际发生321亿2023年度预计发生860亿比2022年上升58在2023年4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司保利航空科技有限公司江苏宁翔通用航空有限公司云南凤翔通用航空股份有限公司云南星空通用航空有限公司签订了18架AC332直升机的销售合同与厦门飞机租赁有限公司签订了6架AC332直升机的意向销售合同构成关联交易中直股份并购昌飞集团哈飞集团增强主业中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团9243的股权哈飞集团8079的股权拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团757的股权哈飞集团1921的股权交易标的昌飞集团哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业本次交易有助于贯彻航空强国战略推动航空工业高质量发展整合直升机业务总装资产打造直升机产业专业化领航上市公司提高公司资产规模及盈利能力减少关联交易增强上市公司独立性增强公司业务完整性提升管理效率Tableyemei中直股份6000382023年中报点评投资建议给予增持评级基于军用和民用直升机需求不断增加我们预测公司202320242025年的营业收入分别至206220234亿元预测公司202320242025年归母净利润分别至526698868亿元对应EPS分别为089119147元对应PE分别为433132642628倍盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1947286206940022003002340600增长率-1063627633638EBITDA百万元660807728091611102455归属母公司净利润百万38707526776989086806元增长率-5761360932682420EPS元股066089119147市盈率PE7068433132642628市净率PB281224211196EVEBITDA4036268119671489资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示国防军工需求不及预期风险行业竞争加剧影响毛利风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei中直股份6000382023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产2423403260597028279823058114经营活动现金流-168645165909300260289473货币资金2117363953216999741001240净利润38721526956991486836应收及预付722405470172693008350615折旧摊销27999241382432724561存货1265695155065512253901493815营运资金变动-24295885532201679173137其他流动资产223568189822209609212445其它7593354443404939非流动资产346022340151329891317398投资活动现金流-4234-10260-22059-4059长期股权投资2946322835103791资本支出-13634-16139-11939-9938固定资产176244175504172419168023投资变动0005949-100515949在建工程8625431321561078其他9400-069-069-069无形资产50982499824898247982筹资活动现金流43652279362645215852其他长期资产10722510712510282596524银行借款220098400003500025000资产总计2769425294612131578733375512债券融资0003100000000流动负债1667040179955419455912080594股权融资000000000000短期借款88267128267163267188267其他-176446-15164-8548-9148应付及预收1348776143148015282261622975现金净增加额-129222183585304653301266其他流动负债229996239807254098269352期初现金余额325104195882379467684120非流动负债96793998939989399893期末现金余额195882379467684120985386长期借款7804780478047804应付债券000310031003100其他非流动负债88989889898898988989负债合计1763833189944720454842180487实收资本58948589485894858948资本公积442166442166442166442166留存收益443993485058550748633353主要财务比率归属母公司股东权益975210101627510819651164570至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益30381303993042430454成长能力负债和股东权益2769425294612131578733375512营业收入增长-1063627633638营业利润增长-6335474832682420利润表百万元归属母公司净利润增长-5761360932682420至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入1947286206940022003002340600毛利率1030927916908营业成本1746789187756719987532128074净利率199255318371税金及附加2276241825712735ROE397518646745销售费用17358184471961420865ROIC335414484519管理费用91204744986600966707偿债能力研发费用51312475965060749153资产负债率6369644764776460财务费用174-1742-5535-12551净负债比率----资产减值损失-1525000000000流动比率145145145147公允价值变动收益000000000000速动比率050041068062投资净收益-633000000000营运能力资产处置收益007008008009总资产周转率070070070069其他收益4016426845384827应收账款周转率329632373915营业利润37219548917282890454存货周转率154133180157营业外收入1633100100100每股指标元营业外支出516100100100每股收益066089119147利润总额38335548917282890454每股经营现金流-286281509491所得税-386219629133618每股净资产1654172418351976净利润38721526956991486836估值比率少数股东损益014018025030PE7068433132642628归属母公司净利润38707526776989086806PB281224211196EBITDA660807728091611102455EVEBITDA4036268119671489资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei中直股份6000382023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4