事件：
　　公司于2023年8月22日发布2023年半年报：上半年实现营业收入105.58亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长632.48%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长3951.53%。
　　点评：
　　上半年公司生产交付有序进行带动业绩大幅度增长。公司上半年收入、利润明显增长主要由于产品交付量增加、部分产品价格调整以及去年同期基数较低所致；上半年毛利率/净利率分别为7.47%/1.11%，同比-0.77/+0.96个百分点；截至上半年末，公司应收款项为78.07亿元，同比增长31.81%，主要由于上半年产品交付量较大，确认收入较多；预付款项为15.27亿元，同比增长39.32%，主要由于公司生产需求旺盛，加大对部分供应商的预付采购；合同负债17.2亿元，同比增长49.22%，主要由于上半年预收货款较多。
　　持续推进技术研发，各项研制任务进展顺利。公司上半年研发费用2.11亿元，同比增长71.65%。目前公司2吨级直升机AC311A完成高高原最大起降重量及性能的验证飞行；4吨级直升机AC312E已完成全参数验证试飞工作；7吨级直升机AC352已完成中国民航局T5测试全部训练科目；4吨级先进双发多用途直升机AC332已完成全状态首次飞行，开始进行科研调整试飞；多用途涡桨支线运输机Y12F获得EASA颁发的型号合格证；Y12F飞机成为国内首个得到FAA、EASA国际两大权威适航机构认可的型号，为进一步拓展国际市场打下坚实基础。
　　积极开拓应用领域，产品获市场认可。公司积极推进产品销售，持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护等重点应急救援领域市场，加快研制、适航取证、批产等进度，AC312E已正式投入高高原地区使用，AC332直升机首飞当日与首发用户签订24架采购协议及意向协议。
　　投资建议：我们根据中报情况调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为239.14/293.67/352亿元，归母净利润分别为7.59/10.32/12.71亿元，对应EPS为1.29/1.75/2.16元，对应PE29.38/21.62/17.54X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期、盈利预测与估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate中直股份600038国防军工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入生产交付向好上半年业绩大幅增长上次评级买入事件股票数据TableMarket20230823公司于TableSummary年月日发布年半年报上半年实现营业收入202382220236个月目标价元--10558亿元同比增长5638实现归母净利润126亿元同比增长收盘价元378363248扣非后归母净利润098亿元同比增长39515312个月股价区间元37784922点评总市值百万元2299549总股本百万股589上半年公司生产交付有序进行带动业绩大幅度增长公司上半年收A股百万股589入利润明显增长主要由于产品交付量增加部分产品价格调整以及去B股H股百万股00日均成交量百万股4年同期基数较低所致上半年毛利率净利率分别为747111同比-077096个百分点截至上半年末公司应收款项为7807亿元同历史收益率曲线TablePicQuote比增长3181主要由于上半年产品交付量较大确认收入较多预付款项为1527亿元同比增长3932主要由于公司生产需求旺中直股份沪深300盛加大对部分供应商的预付采购合同负债172亿元同比增长104922主要由于上半年预收货款较多5持续推进技术研发各项研制任务进展顺利公司上半年研发费用2110-5亿元同比增长7165目前公司2吨级直升机AC311A完成高高原-10最大起降重量及性能的验证飞行4吨级直升机AC312E已完成全参数-15验证试飞工作7吨级直升机AC352已完成中国民航局T5测试全部训-20-25练科目4吨级先进双发多用途直升机AC332已完成全状态首次飞202282022112023220235行开始进行科研调整试飞多用途涡桨支线运输机获得Y12FEASA颁发的型号合格证飞机成为国内首个得到国际两Y12FFAAEASATableTrend涨跌幅1M3M12M大权威适航机构认可的型号为进一步拓展国际市场打下坚实基础绝对收益-5-4-18相对收益-31-8积极开拓应用领域产品获市场认可公司积极推进产品销售持续开拓森林消防搜索救援医疗救护等重点应急救援领域市场加快研TableReport制适航取证批产等进度AC312E已正式投入高高原地区使用相关报告中直股份600038布局直升机全产业链AC332直升机首飞当日与首发用户签订24架采购协议及意向协议看好公司长期高质量发展投资建议我们根据中报情况调整盈利预测预计公司2023-2025年营--20230317收分别为2391429367352亿元归母净利润分别为75910321271亿元对应EPS为129175216元对应PE293821621754X维持TableAuthor买入评级证券分析师王凤华风险提示产品交付不及预期盈利预测与估值不及预期执业证书编号S0550520020001010-63210708wangfhnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2179019473239142936735200证券分析师王璐-1086-1063228022801986执业证书编号S055052305000118813153699wanglunesccn归属母公司净利润91338775910321271-2053-5761960735922325每股收益元155066129175216市盈率51837068293821621754市净率492281215198182净资产收益率10104097309171037股息收益率123052052082117总股本百万股589589589589589请务必阅读正文后的声明及说明中直股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2117291023281861净利润38775910321272交易性金融资产0000资产减值准备43000应收款项6128569573549048折旧及摊销280174173173存货12657155821875622572公允价值变动损失0000其他流动资产115115115115财务费用45334252流动资产合计24234277873306538970投资损失-6468可供出售金融资产运营资本变动-2430154-1734-1817长期投资净额29313336其他-6-70-1固定资产1762168416121540经营活动净现金流量-16861117-481-313无形资产510498486473投资活动净现金流量-42-197-208-200商誉0000融资活动净现金流量437-12810745非流动资产合计3460352135503570企业自由现金流-1573803-712-530资产总计27694313093661542539短期借款883114314741831应付款项13488147291850322250财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债229116116116每股收益元066129175216流动负债合计16670197322418929102每股净资产元1654176419082079长期借款78787878每股经营性现金流量元-286190-082-053其他长期负债890798798798成长性指标长期负债合计968876876876营业收入增长率-106228228199负债合计17638206092506529978净利润增长率-576961359233归属于母公司股东权益合计9752103961124512256盈利能力指标少数股东权益304304304305毛利率103115117119负债和股东权益总计27694313093661542539净利润率20323536运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8530855776678056营业收入19473239142936735200存货周转天数26443240132383223984营业成本17468211682593631017偿债能力指标营业税金及附加23253138资产负债率637658685705资产减值损失-15000流动比率145141137134销售费用174192240290速动比率050044040038管理费用912114313701657费用率指标财务费用2-10-175销售费用率09080808公允价值变动净收益0000管理费用率47484747投资净收益-6-4-6-8财务费用率0000-0100营业利润37279410691312分红指标营业外收支净额11000股息收益率05050812利润总额38379410691312估值指标所得税-4343740PE倍7068293821621754净利润38775910321272PB倍281215198182归属于母公司净利润38775910321271PS倍140093076063少数股东损益0000净资产收益率417392104资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中直股份公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司王璐新加坡南洋理工大学应用经济学硕士北京师范大学金融学学士现任东北证券绝对收益军工组研究助理2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中直股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44