事件：2023年8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收105.58亿元，同比增长56.38%，归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%。
　　投资要点
　　产品交付量上升，2023年上半年营收同比增长56.38%。航空产品收入增长、产品交付量上升、部分产品的价格调整，2023H1实现营业收入105.58亿元，同比增长56.38%，2023H1实现归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%，扣非净利润0.98亿元，同比增加3951.53%，同比增幅较大主要系上年同期基数较小。受公司本期研发投入的增长，本期研发费用为2.11亿元，同比增长71.65%。2023H1公司管理费率5.14%，同比下降1.45pct，销售费率0.70%，同比下降0.2pct。2023H1财务费率-0.18%，同比上升0.03pct，主要系营收收入的上升。
　　整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
　　军机需求预期向好，军民用直升机持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望放量。公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，整合后在直升机领域的领先地位将进一步巩固。
　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为6.02（-2.92）/9.30（-2.16）/10.08(-3.81)亿元；对应PE分别为38/25/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料短缺及价格波动；2）资源分散导致管理风险；3）宏观经济波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航空装备中直股份600038年中报点评产品交付量提升致业绩转20232023年08月23日好重大资产重组促高质量发展证券分析师苏立赞买入维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师许牧TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523060002营业总收入百万元19473227862846335317xumudwzqcomcn同比-11172524归属母公司净利润百万元3876029301008股价走势同比-5855548中直股份沪深3001每股收益-最新股本摊薄元股066102158171-1-3-5PE现价最新股本摊薄5941382124742280-7-9-11关键词TableTag业绩超预期-13-15-17TableSummary-19事件年月日公司发布年中报年上半年实现营-2120238222023202320228222022122120234212023820收10558亿元同比增长5638归母净利润126亿元同比增加63248市场数据投资要点收盘价元3901产品交付量上升2023年上半年营收同比增长5638航空产品收入一年最低最高价37245105增长产品交付量上升部分产品的价格调整2023H1实现营业收入10558亿元同比增长56382023H1实现归母净利润126亿元同市净率倍235比增加63248扣非净利润098亿元同比增加395153同比增流通A股市值百2299549幅较大主要系上年同期基数较小受公司本期研发投入的增长本期研万元发费用为亿元同比增长公司管理费率21171652023H1514总市值百万元2299549同比下降145pct销售费率070同比下降02pct2023H1财务费率-018同比上升003pct主要系营收收入的上升基础数据整合两大集团优质直升机总装资产打造直升机上市公司旗舰公司拟每股净资产元LF1657发行股份购买昌飞集团100哈飞集团100的股权交易后昌飞集资产负债率团哈飞集团成为公司的全资子公司整合后有利于中直股份做精做LF6432强主业实现资产板块归属清晰将资产向优势企业集中打造我国直总股本百万股58948升机上市公司旗舰平台流通A股百万股58948军机需求预期向好军民用直升机持续发展据WAF2023显示2022相关研究年我国军用直升机约995架同年美国军用直升机总量约5850架中美之间相比仍有较大差距2023年我国军费预算15537亿元同比增长中直股份6000382022年年72军工行业高景气下游军机快速放量十四五规划中国家大力报点评产品结构调整致业绩短推进国防军工国产化以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采期承压重大资产重组促高质量购预期向好同时民用方面根据航空工业发展研究中心预测预计到2027年我国民用直升机规模达3500架目前国内以进口机型为主发展国产替代将成大趋势以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升2023-03-17机未来有望放量公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整中直股份6000382022年中机产品供应商整合后在直升机领域的领先地位将进一步巩固报点评业绩波动进入蓄力期盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在看好公司发展国内直升机产业领先地位我们将2023-2025年归母净利润预测调整为2022-09-01602-292930-2161008-381亿元对应PE分别为382523倍维持买入评级风险提示1原材料短缺及价格波动2资源分散导致管理风险3宏观经济波动风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中直股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24234248623276735463营业总收入19473227862846335317货币资金及交易性金融资产2117621640837033营业成本含金融类17468203112520531433经营性应收款项722663671046010430税金及附加23232936存货1265799111529314393销售费用174216270336合同资产2101223327893461管理费用912102513091589其他流动资产132135142146研发费用513570712883非流动资产3460351135713596财务费用223282长期股权投资29292929加其他收益40465771固定资产及使用权资产2064215421952214投资净收益67911在建工程86624735公允价值变动0000无形资产510470470470减值损失43343商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用134134134134营业利润37265210101095其他非流动资产636662696715营业外净收支11211资产总计27694283733633839059利润总额38365410111096流动负债16670168642389825611减所得税4528188短期借款及一年内到期的非流动负债1112116212121262净利润3876029301009经营性应付款项13488130301987621161减少数股东损益0000合同负债1153812504314归属母公司净利润3876029301008其他流动负债918186023062874非流动负债968968968968每股收益-最新股本摊薄元066102158171长期借款78787878应付债券0000EBIT3816859951112租赁负债237237237237EBITDA66197212861422其他非流动负债653653653653负债合计17638178322486626579毛利率1030108611451100归属母公司股东权益9752102381116712176归母净利率199264327286少数股东权益304304304305所有者权益合计10056105421147212480收入增长率1063170124912408负债和股东权益27694283733633839059归母净利润增长率576155475448847现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1686456117683304每股净资产元1654173718942066投资活动现金流42346363349最新发行在外股份百万股589589589589筹资活动现金流43711635ROIC350537732756现金净增加额1292409821332950ROE-摊薄397588832828折旧和摊销280287291310资产负债率6369628568436805资本开支136301303302PE现价最新股本摊薄5941382124742280营运资本变动2430361330531917PB现价236225206189数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn