事件：公司发布2023年半年度报告
　　1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入105.58亿元，同比增长56.38%；归母净利润1.26亿元，同比增长632%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长3952%。加权平均净资产收益率1.31%，同比增加1.13pct。2023H1业绩符合市场预期，业绩同比大增主要系航空产品收入增长、以及上年同期业绩基数较小。
　　2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入73.31亿元，同比增长43.02%，环比增长121.78%；归母净利润1.12亿元，同比增长1858%，环比增长700%，2023Q2盈利能力提升。
　　哈尔滨分部收入稳定增长，景德镇分部盈利能力修复
　　从公司分部看，2023H1哈尔滨分部实现收入76.63亿（+78.56%），利润总额2.61亿（+14.10%），毛利率5.61%（-3.56pct）；景德镇分部实现收入27.44亿（+25.87%），利润总额0.01亿（+100.65%），毛利率9.29%（+6.92pct）。
　　 2022Q2公司毛利率和净利率提高，盈利能力逐步提升
　　1）利润率方面：2023H1毛利率为7.47%，同比减少0.77pct；净利率为1.11%，同比增加0.96pct。2023Q2毛利率为7.65%，同比增加0.34pct，环比增加0.59pct；净利率为1.48%，同比增加1.38pct，环比增加1.20pct。
　　2）期间费用方面：2023H1期间费用率为5.65%，同比减少1.63pct。其中销售费用率0.70%，同比减少0.20pct；管理费用率3.14%，同比减少1.63pct；研发费用率2.00%，同比增加0.18pct；财务费用率-0.18%，同比增加0.03pct。
　　部分预收款完成结转影响合同负债，销售回款下降影响经营现金流
　　1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为78.9亿，比2022年末增长28.78%。2023H1公司合同负债为17.2亿元，比2022年末增长49.21%，主要系本期收到预收货款较多。
　　2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-11.5亿，同比增加51.68%，主要系本期客户回款增加较多，导致经营活动产生的现金净流出减少。
　　投资建议与盈利预测
　　根据公司中报业绩和经营计划，我们对公司盈利预测进行调整。预计2023-2025年公司归母净利润4.14、5.20、6.57亿元，同比增长7%、25%、26%，PE为55、44、35倍，考虑到公司作为国内直升机产业龙头，通过哈飞和昌飞总装资产注入，资产质量将进一步提升，总体发展前景良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）资产重组实施进度不及预期；2）直升机订单不及预期等风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空装备中直股份600038报告日期2023年08月22日中报业绩大增符合预期直升机龙头业绩拐点显现中直股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2023年半年度报告12023H1业绩2023H1实现营业收入10558亿元同比增长5638归母净分析师邱世梁利润126亿元同比增长632扣非归母净利润098亿元同比增长3952执业证书号S1230520050001加权平均净资产收益率同比增加业绩符合市场预期qiushiliangstockecomcn131113pct2023H1业绩同比大增主要系航空产品收入增长以及上年同期业绩基数较小分析师王华君执业证书号22023Q2业绩从单季度角度看2023Q2实现营业收入7331亿元同比增长S1230520080005wanghuajunstockecomcn4302环比增长12178归母净利润112亿元同比增长1858环比增长7002023Q2盈利能力提升研究助理陈晨chenchen05stockecomcn哈尔滨分部收入稳定增长景德镇分部盈利能力修复从公司分部看2023H1哈尔滨分部实现收入7663亿7856利润总额261亿1410毛利率561-356pct景德镇分部实现收入2744亿基本数据2587利润总额001亿10065毛利率929692pct收盘价39012022Q2公司毛利率和净利率提高盈利能力逐步提升总市值百万元22995491利润率方面2023H1毛利率为747同比减少077pct净利率为111总股本百万股58948同比增加096pct2023Q2毛利率为765同比增加034pct环比增加股票走势图059pct净利率为148同比增加138pct环比增加120pct2期间费用方面2023H1期间费用率为565同比减少163pct其中销售费中直股份上证指数4用率070同比减少020pct管理费用率314同比减少163pct研发费用-1率200同比增加018pct财务费用率-018同比增加003pct-6-11部分预收款完成结转影响合同负债销售回款下降影响经营现金流-161资产负债端2023H1公司应收票据及应收账款为789亿比2022年末增长-212209221022112301230223032304230523062307230828782023H1公司合同负债为172亿元比2022年末增长4921主要系2208本期收到预收货款较多现金流量端经营活动产生的现金流量净额为亿同比增加相关报告22023H1-1155168主要系本期客户回款增加较多导致经营活动产生的现金净流出减少1资产重组取阶段进展看好直升机龙头长期发展投资建议与盈利预测20230719根据公司中报业绩和经营计划我们对公司盈利预测进行调整预计2023-20252一季度业绩增长24符合预年公司归母净利润414520657亿元同比增长72526PE为55期直升机龙头业绩有望修复4435倍考虑到公司作为国内直升机产业龙头通过哈飞和昌飞总装资产注20230502入资产质量将进一步提升总体发展前景良好维持买入评级3中国直升机龙头受益新机型放量20230406风险提示1资产重组实施进度不及预期2直升机订单不及预期等风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入19473222642760334449--11142425归母净利润387414520657--5972526每股收益元066070088111PE59554435PB236226215203ROE387404485581资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评附录12023H1实现归母净利润126亿元同比增长632图12023H1实现营业收入10558亿元同比增长5638图22023H1实现归母净利润126亿元同比增长632资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所附录2可比公司盈利预测表1中直股份估值2023-2025年PE554435倍低于主机厂平均675542倍总市值归母净利润亿元PEPB代码证券简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ600893SH航发动力105315619624967544227600760SH中航沈飞122929637247342332691000768SZ中航西飞6888811115078624642600316SH洪都航空15519222983695429平均值78113416821767554254600038SH中直股份23041526655443524资料来源Wind盈利预测为浙商证券研究所预测值市值统计截止至8月22日httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产24234280533293939840营业收入19473222642760334449现金2117288728422616营业成本17468200192477830839交易性金融资产0000营业税金及附加23232879应收账项61286986864310752营业费用174157213287其它应收款18121724管理费用91296911871464预付账款10966979841411研发费用513592730912存货12657152551790822711财务费用267120171其他2218221625452327资产减值损失43212246非流动资产3460300929572789公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益6234长期投资29272828其他经营收益40282732固定资产1762158314161253营业利润372442547680无形资产510477444409营业外收支11000在建工程86695544利润总额383442547680其他107385310141055所得税4272723资产总计27694310623589542629净利润387415520657流动负债16670196802395330037少数股东损益0000短期借款883237031924380归属母公司净利润387414520657应付款项13488132261719221861EBITDA603636794980预收账款0000EPS最新摊薄066070088111其他2300408535693796非流动负债968911952943主要财务比率长期借款7878787820222023E2024E2025E其他890833874865成长能力负债合计17638205912490530981营业收入-1063143423982480少数股东权益304304304304营业利润-6450186823892430归属母公司股东权益9752101671068711344归属母公司净利润-590970825482636负债和股东权益27694310623589542629获利能力毛利率1030100810231048现金流量表净利率199186188191百万元20222023E2024E2025EROE387404485581经营活动现金流16866748151347ROIC357361434501净利润387415520657偿债能力折旧摊销203132133133资产负债率6369662969387268财务费用267120171净负债比率675125313691493投资损失6234流动比率145143138133营运资金变动2629118211222501速动比率069065063057其它344247327134812营运能力投资活动现金流421215976总资产周转率071076082088资本支出50867064应收账款周转率422351364365长期投资027183应付账款周转率184194224211其他92879每股指标元筹资活动现金流43713247101045每股收益066070088111短期借款63014878221188每股经营现金286114138228长期借款16000每股净资产1654172518131924其他178164112144估值比率现金净增加额129277046226PE5941554844223499PB236226215203EVEBITDA4498367130532622资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分