赣锋锂业公告23年中报。2023年上半年公司取得营业收入181.5亿元，同增25.6%；实现归母净利58.5亿元，同减19.4%。其中第二季度营业收入87.1亿元，同减4.1%；实现归母净利34.5亿元，同减7.4%，环比增长44.1%。
　　Mt Marion锂矿盈利能力突出。23年上半年公司取得投资净收益25.1亿元，其中对联营、合营企业的投资收益为22.4亿元。公司持有Mt Marion 50%股权，23年上半年Mt Marion实现净利润26.2亿元。此外，公司持股49%的五矿盐湖盈利能力同样可观。23年上半年五矿盐湖实现净利润13.1亿元。
　　上游资源储备持续增厚，项目投产期临近。公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道。公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，公司目前持有加不斯铌钽矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能；澳大利亚MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。
　　电池业务逐步成长。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。公司23年上半年锂电池业务取得营收40.85亿元，同增117%；实现毛利7.93亿元，同增176%。23年上半年公司锂电池毛利占比为19.3%，较22年上半年的3.3%提升16个百分点。
　　盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，未来2-3年内资源和锂盐产能均将迎来大幅增长。公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本，我们认为公司有能力穿越锂价周期。我们预计公司2023-2025年EPS为4.80、5.12、4.94元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2023年11-13倍PE，对应合理价值区间52.80-62.40元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。锂盐价格持续下行。公司新建锂资源项目进度不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告赣锋锂业002460公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持锂矿盈利能力助力公司平抑锂价波动股票数据TableSummary09TableStockInfo月18日收盘价元4712投资要点52周股价波动元4522-9243总股本流通A股百万股20171207总市值流通市值百万元9504975892赣锋锂业公告23年中报2023年上半年公司取得营业收入1815亿元同相关研究增256实现归母净利585亿元同减194其中第二季度营业收入技术赣锋引领固态电池成长浪潮TableReportInfo871亿元同减41实现归母净利345亿元同减74环比增长44120230414MtMarion锂矿盈利能力突出23年上半年公司取得投资净收益251亿元其中对联营合营企业的投资收益为224亿元公司持有MtMarion50股市场表现权23年上半年MtMarion实现净利润262亿元此外公司持股49的TableQuoteInfo赣锋锂业五矿盐湖盈利能力同样可观23年上半年五矿盐湖实现净利润131亿元海通综指-088-1188上游资源储备持续增厚项目投产期临近公司持续获取全球上游优质锂资-2288源不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道公司完成对新余赣锋矿业的股-3388权收购目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90股权完-4488202292022122023320236成收购蒙金矿业70股权公司目前持有加不斯铌钽矿70股权蒙金矿业沪深300对比1M2M3M项目建设工作即将完成阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳绝对涨幅-58-216-267酸锂产品预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品首相对涨幅-43-183-207单货物已于近期从项目发出项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达资料来源海通证券研究所到设计产能澳大利亚MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨年锂精矿产能已逐步完成目前产能爬坡正在进行中公司计划于年或之前形成总TableAuthorInfo2030计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力其中将包括矿石提锂卤水分析师陈先龙提锂黏土提锂及回收提锂等产能Tel02123183942Emailcxl15082haitongcom电池业务逐步成长依托公司上游锂资源供应及全产业链优势公司的锂电证书S0850522120002池业务已布局消费类电池聚合物小电芯固态锂电池锂动力电池储能分析师甘嘉尧电池等五大类二十余种产品公司23年上半年锂电池业务取得营收4085亿Tel02123185615元同增117实现毛利793亿元同增17623年上半年公司锂电池Emailgjy11909haitongcom毛利占比为193较22年上半年的33提升16个百分点证书S0850520010002盈利预测与评级赣锋锂业是锂行业龙头企业资源储备厚未来2-3年内分析师陈晓航资源和锂盐产能均将迎来大幅增长公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原Tel02123185622料供给安全且平抑了成本我们认为公司有能力穿越锂价周期我们预计公Emailcxh11840haitongcom司2023-2025年EPS为480512494元股考虑到公司的龙头企业地证书S0850519090003位带来的竞争优势参考可比公司估值给予公司2023年11-13倍PE对应联系人张恒浩合理价值区间5280-6240元股给予优于大市评级Tel02123185632Emailzhh14696haitongcom风险提示锂盐价格持续下行公司新建锂资源项目进度不及预期联系人梁琳Emailll15685haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1116241823324023726042261-YoY10212747-225150134净利润百万元5228205049678103209970-YoY41032922-52866-34全面摊薄EPS元2591016480512494毛利率398495301270258净资产收益率239466185164137资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赣锋锂业0024602关键产品销量假设赣锋锂业锂盐产能持续增加2022年公司万吨锂盐高纯锂盐项目马洪四期已经顺利建成并开始试生产河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产截至2022年年底公司锂盐年产能达到12万吨公司在江西丰城江西宜春江西上饶青海海西州四川达州内蒙古镶黄旗等地筹划及建设锂盐产能项目2023-2024年我们预计公司宣汉丰城项目将会陆续投产我们预计公司23-25年销量将达到111520万吨关键价格假设我们认为2023年全球锂盐继续维持供需两旺的增长态势全球新能源汽车销量高速增长同时储能市场增量也不容小觑考虑到全球锂资源供给产能持续释放我们认为2023-2025年锂均价较2022年有所下降但不断提升的锂矿成本也将给予锂价一定的支撑同时锂矿项目开发也存在诸多不确定性风险也会影响锂资源供给放量的节奏我们预计23-25年锂盐销售均价为25万元吨21万元吨18万元吨表1赣锋锂业分业务盈利预测亿元2021202220232024E2025E锂盐业务销售收入8323458243427883186销售成本4351518160319492282毛利3981940830839904毛利率478561341301284电池业务销售收入202648726854952销售成本178532597702782毛利24116130152170毛利率120178178178178其他业务销售收入8276808488销售成本5962656872毛利2314151617毛利率277187187187187合计主营业务销售收入11164182324037264226主营业务销售成本6722112226527193136主营业务毛利444207097510071090资料来源Wind海通证券研究所赣锋锂业是锂行业龙头企业资源储备厚未来2-3年内资源和锂盐产能均将迎来大幅增长公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本我们认为公司有能力穿越锂价周期我们预计公司2023-2025年EPS为480512494元股考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势参考可比公司估值给予公司2023年11-13倍PE对应合理价值区间5280-6240元股给予优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赣锋锂业0024603表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E002466SZ天齐锂业9171552879801372656720002192SZ融捷股份14394043933658812581646000792SZ盐湖股份962293214223604826794000762SZ西藏矿业130153123204162920311222均值73441439179811931095注收盘价为2023年9月18日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示新建产能投放进度低于预期锂电池产品推广进度低于预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赣锋锂业0024604财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入41823324023726042261每股收益1016480512494营业成本21120226512719031358每股净资产2184259931113605毛利率495301270258每股经营现金流619495414486营业税金及附加373278324366每股股利100000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用117120127148PE467990928961营业费用率03040304PB217183153132管理费用9339379951160PS229296257227管理费用率22292727EVEBITDA761864842878EBIT18283111241199211862股息率21000000财务费用-83397545807盈利能力指标财务费用率-02121519毛利率495301270258资产减值损失-65-7-8-7净利润率490299277236投资收益3997343541913571净资产收益率466185164137营业利润22763107271144711055资产回报率2591069881营业外收支16000投资回报率266140128107利润总额22779107271144711055盈利增长EBITDA18808119491300913066营业收入增长率2747-225150134所得税231894910631011EBIT增长率4099-39278-11有效所得税率102889391净利润增长率2922-52866-34少数股东损益-431006375偿债能力指标归属母公司所有者净利润205049678103209970资产负债率383369358367流动比率171144117107速动比率109080058056资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率053041017015货币资金9914788237373685经营效率指标应收账款及应收票据7895540062107043应收账款周转天数4473738656095645存货10111943898199582存货周转天数11415155351274811136其它流动资产4046501253625826总资产周转率071038038037流动资产合计31966277322512726136固定资产周转率1065607588589长期股权投资10192150792037125528固定资产4826585168127544在建工程9548127281609919406无形资产14300209492845135669现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计47194632138035396780净利润205049678103209970资产总计7916090946105480122917少数股东损益-431006375短期借款2109231524983098非现金支出64183210241211应付票据及应付账款998897521132912630非经营收益-3926-2952-3491-2693预收账款0000营运资金变动-468523184281231其它流动负债6558723876298619经营活动现金流12491997583449794流动负债合计18655193052145724348资产-4922-11698-12869-12478长期借款9137111371313717637投资-11428-4886-5292-5157其它长期负债2502315331533153其他1037329741913571非流动负债合计11639142901629020790投资活动现金流-15312-13287-13970-14064负债总计30294335953774745138债权募资7238318221845100实收资本2017201720172017股权募资414-41100归属于母公司所有者权益44043524276274772717其他-1247-1567-703-881少数股东权益4823492349865061融资活动现金流6405120414804219负债和所有者权益合计7916090946105480122917现金净流量3839-2032-4145-51备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赣锋锂业0024605信息披露分析师声明陈先龙TableAnalyst有色金属行业s甘嘉尧有色金属行业陈晓航有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports神火股份格林美赤峰黄金赣锋锂业盛新锂能紫金矿业中金黄金天齐锂业华友钴业湖南黄金中矿资源洛阳钼业山东黄金西部材料盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明