事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入181.45亿元，同比+26%，其中23Q2单季度实现营业收入87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%。23H1实现归母净利润58.50亿元，同比-19%，其中23Q2实现归母净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%。23H1实现扣非净利润41.13亿元，同比-49%，其中23Q2实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。
　　锂价下行，上半年业绩承压。1）毛利：2023H1国内电池级碳酸锂均价为31.5万元/吨（yoy-30.84%）、氢氧化锂均价为35.2万元/吨（yoy-18.67%），但锂精矿价格调整较慢，23H1锂精矿均价为4588美元/吨（yoy+33.83%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，锂板块实现毛利33.08亿元（yoy-60.13%），毛利率由2022H1的68%下降至24%，同比减少44pcts。2）资产减值损失：由于锂价走弱，23年上半年计提资产减值损失8.25亿元。3）投资收益：2023年上半年实现投资收益25.09亿元，同比增加59%，主要系公司合营公司Marion以及一里坪盐湖贡献，Marion矿山23H1实现净利润26.15亿元（yoy+35%），23H1实现锂精矿销量24.6万吨，销售均价为2981美元/吨（yoy+26%）；一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元（yoy-6.61%），净利润13.06亿元（yoy+1%）。
　　电池板块表现亮眼。1）2023年上半年电池业务实现收入40.85亿元（yoy+117%），实现毛利7.93亿元（yoy+176%），毛利率为19%，同比增加4pcts，子公司赣锋锂电23H1实现净利润3.16亿元，同比增长87%。2）赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池，三期规划6GWh产能，此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能，电池板块布局加速。
　　资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7910万吨LCE，权益资源量4923万吨LCE，居于国内首位。公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产，预计2024年达产；Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前正在爬坡；此外阿根廷Mariana项目、马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成，逐渐兑现公司资源优势，公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE锂产能。
　　盈利预测及投资建议：我们下调公司23-25年Cauchari-Olaroz盐湖出货量分别为0.5、3.0、4.0万吨，假设23-25年碳酸锂均价分别为25、15、15万元/吨，锂精矿均价分别为4000、2000、2000美元/吨，预计公司23-25年净利润分别为86.63、73.52、112.54亿元（预测前值分别为119.07、99.08、137.24亿元），按照9月1日收盘958亿市值计算，对应PE分别为11.1、13.0、8.5X。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

研究报告全文：锂价下跌致上半年业绩承压资源端逐步放量赣锋锂业002460稀有金证券研究报告公司点评2023年9月4日属TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4749指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢鸿鹤1116241823372793912053692增长率yoy102275-11537执业证书编号S0740517080003净利润百万元5228205048663735211254Emailxiehhztscomcn增长率yoy410292-58-1553每股收益元2591016429364558每股现金流量130619319718313分析师安永超净资产收益率2042151114执业证书编号S0740522090002PE1834711113085PB4422191614Emailanycztscomcn备注股价选取2023年09月01日收盘价投资要点事件公司发布年半年报实现营业收入亿元同比TableProfit202323H11814526基本状况其中23Q2单季度实现营业收入8707亿元同比-409环比-77523H1实总股本百万股2017现归母净利润5850亿元同比-19其中23Q2实现归母净利润3454亿元流通股本百万股1207同比-737环比441023H1实现扣非净利润4113亿元同比-49其市价元4749中23Q2实现扣非净利润1975亿元同比-5995环比-767市值百万元95795锂价下行上半年业绩承压1毛利2023H1国内电池级碳酸锂均价为315万元流通市值百万元57322吨yoy-3084氢氧化锂均价为352万元吨yoy-1867但锂精矿价格调整较慢23H1锂精矿均价为4588美元吨yoy3383因此锂盐与锂精矿TableQuotePic股价与行业-市场走势对比剪刀差收窄锂板块实现毛利3308亿元yoy-6013毛利率由2022H1的68下降至24同比减少44pcts2资产减值损失由于锂价走弱23年上20赣锋锂业沪深300半年计提资产减值损失825亿元3投资收益2023年上半年实现投资收益250910亿元同比增加59主要系公司合营公司Marion以及一里坪盐湖贡献Marion0矿山23H1实现净利润2615亿元yoy3523H1实现锂精矿销量246万吨-10销售均价为2981美元吨yoy26一里坪盐湖实现营业收入1943亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-20yoy-661净利润1306亿元yoy1-30电池板块表现亮眼12023年上半年电池业务实现收入4085亿元yoy117-40实现毛利793亿元yoy176毛利率为19同比增加4pcts子公司赣锋锂电实现净利润亿元同比增长赣锋锂电当前在新余具备磷-5023H131687211Gwh酸铁锂电池产能4GWh固液混合动力锂电池三期规划6GWh产能此外公司在东公司持有该股票比例相关报告莞重庆两江新区内蒙古敕勒川乳业开发区湖北襄阳东津新区分别规划1020105GWh产能电池板块布局加速资源端布局不断深化25年规划产能达到30万吨公司同时拥有锂辉石锂云母盐湖黏土等多种资源类型合计控制资源总量达到7910万吨LCE权益资源量4923万吨LCE居于国内首位公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产预计2024年达产Marion锂辉石项目扩建至90万吨年锂精矿产能已逐步完成目前正在爬坡此外阿根廷Mariana项目马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成逐渐兑现公司资源优势公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力2030年要形成不低于60万吨LCE锂产能盈利预测及投资建议我们下调公司23-25年Cauchari-Olaroz盐湖出货量分别为053040万吨假设23-25年碳酸锂均价分别为251515万元吨锂精矿均价分别为400020002000美元吨预计公司23-25年净利润分别为8663735211254亿元预测前值分别为11907990813724亿元按照9月1日收盘958亿市值计算对应PE分别为11113085X维持公司增持评级风险提示主营产品价格波动风险项目建设进度不及预期新能源汽车销量不及预期供给端产能释放超预期需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后核心假设条件变动造成盈利预测不及预期研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录锂价下行上半年业绩承压-3-资源布局进一步深化电池板块表现亮眼-5-风险提示-7-图表目录图表1公司主要财务指标变化亿元-3-图表2公司23年H1业绩拆分单位亿元-4-图表3公司锂板块盈利情况亿元-4-图表4公司锂电池板块盈利情况亿元-4-图表5公司主要产品价格变动-4-图表6公司主要合营联营公司净利润情况亿元-4-图表7Marion矿山产销万吨-5-图表8Marion矿山锂精矿售价美元吨-5-图表9公司23Q2业绩拆分-同比亿元-5-图表10公司23Q2业绩拆分-环比亿元-5-图表11公司资源布局及包销情况数据截至23年半年报-7-图表12公司锂电池板块规划-7-图表13公司财务报表及预测单位百万元-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评锂价下行上半年业绩承压事件公司发布2023年半年报23年H1实现营业收入18145亿元同比增长26其中23Q2单季度实现营业收入8707亿元同比-409环比-77523年H1实现归属于上市公司股东净利润5850亿元同比-19其中23Q2实现归母净利润3454亿元同比-737环比441023年H1实现扣非净利润4113亿元同比-49其中23Q2实现扣非净利润1975亿元同比-5995环比-767业绩符合预期图表1公司主要财务指标变化亿元2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入907894388707-775-409144441814526主要系本期公司相关产能释放营业收入同比增长所致营业成本391259158129374310781570114044146主要系期初原材料结存成本较高导致本期产品成本相对偏高毛利51673523578-8359-888187434101-53毛利率56913733664-3069-50276123-38销售费用0290300392973337104106969主要系销售量增长销售相关费用同步增长销售费用率032032045013013028038010管理费用135151224489465903543756管理费用率149160258098109245207-039财务费用039139084-39851134707922318272主要系销售量增长销售相关费用同步增长财务费用率043147096-051053055123068研发费用321392254-3531-210153364521研发费用率354415291-124-062369356-013期间费用525712601-156214491007131230期间费用率578754690-064112697723026投资收益1139568194115822509主要系Marion一里坪盐湖利润增加确认投资收益增加所致资产减值损失-007-1180355-005-825信用减值损失000-023005-001-018利润总额4383235438716445-116884166224-26所得税费用592190188-101-68291066378-65归母净利润3728239734544410-73772545850-19扣非净利润493021391975-767-599580324113-49经营活动产生的现金流量净额962-3169478-11508-50302097-2691-228主要系本期购买商品接受劳务支付的现金和缴纳相关税费增加所致投资活动产生的现金流量净额-1593-2558-2197-14083798-4285-475511筹资活动产生的现金流量净额264745803835449028268415198主要系取得借款收到的现金增加所致来源公司公告中泰证券研究所上半年业绩下滑主要系锂价下行影响具体来看1毛利2023H1国内电池级碳酸锂均价为315万元吨yoy-3084氢氧化锂均价为352万元吨yoy-1867但锂精矿价格调整较慢且与锂盐生产存在时滞23年H1锂精矿均价为4588美元吨yoy3383因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄锂板块实现毛利3308亿元yoy-6013毛利率由2022H1的68下降至24同比减少44pcts2资产减值损失由于锂价走弱23年上半年计提资产减值损失825亿元去年同期为005亿元3投资收益2023年上半年实现投资收益2509亿元同比增加59主要系公司合营公司Marion持股50以及五矿一里坪盐湖持股49贡献Marion矿山23年上半年实现净利润2615亿元yoy3523年H1实现锂精矿销量246万吨销售均价为2981美元吨yoy26一里坪盐湖实现营业收入1943亿元yoy-661净利润1306亿元yoy14公允价值变动收益23年H1实现公允价值变动收益1201亿元去年同期为-867亿元主要系公司持有Pilbara公司576股-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评权其股价变动所致图表2公司23年H1业绩拆分单位亿元来源Wind中泰证券研究所图表3公司锂板块盈利情况亿元图表4公司锂电池板块盈利情况亿元收入毛利毛利率收入毛利毛利率250805025704520040206035150503015402510030201015205010510500002021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表5公司主要产品价格变动单位2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比电池级碳酸锂万元吨484403245-3923-4938455315-3084电池级氢氧化锂万元吨494458269-4135-4556432352-1857锂精矿美元吨412905410539453-2708-44534286458833383来源百川资讯中泰证券研究所图表6公司主要合营联营公司净利润情况亿元-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评公司名称持股比例2022H12022H22023H1Marion5019443212615五矿一里坪49129523041306LAC993-41195-091来源公司公告中泰证券研究所图表7Marion矿山产销万吨图表8Marion矿山锂精矿售价美元吨生产量销售量450041514000163367326235001430002589264512250010195220008615004100025000023Q223Q122Q422Q322Q222Q123Q223Q122Q422Q322Q222Q1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所Q2盈利有所修复1Q2锂价进一步走弱23Q2电池级碳酸锂均价为245万元吨同比-4938环比-3923电池级氢氧化锂均价为269万元吨同比-4556环比-4135因此23Q2实现毛利578亿元同比-8881环比-8359毛利率下降至664环比减少3069pcts2投资收益环比增厚1852亿元主要系23Q1下游去库一里坪盐湖销售受到影响此外公司Q2收到政府补贴其他收益由23年一季度038亿元517亿元图表9公司23Q2业绩拆分-同比亿元图表10公司23Q2业绩拆分-环比亿元来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所资源布局进一步深化电池板块表现亮眼资源端布局不断深化25年规划产能达到30万吨公司同时拥有锂辉石-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评锂云母盐湖卤水黏土等多种资源类型合计控制资源总量达到7910万吨LCE权益资源量4923万吨LCE居于国内首位公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产当前首批产品已经发出预计2024年达产Marion锂辉石项目扩建至90万吨年锂精矿产能已逐步完成目前产能爬坡正在进行中此外阿根廷Mariana项目马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成逐渐兑现公司资源优势公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力Marion矿山公司持有50权益资源量1843万吨LCE2022年公司计划将锂辉石精矿产能从45-48万吨扩建为90万吨年该项目已经逐步完成正在产能爬坡中Goulamina矿山公司持股50项目位于非洲马里资源量714万吨LCE一期规划506万吨锂精矿产能预计23Q4开始生产DSO24年中开始生产锂精矿赣锋拥有50包销权且满足一定条件后可增加包销比例至100Cauchari-Olaroz盐湖公司直接持股4667同时持有LAC993股权LAC持有Cauchari-Olaoz盐湖448股权合计持有51股权Cauchari-Olaroz项目的锂资源总量为约合2458万吨LCE是目前全球最大的盐湖提锂项目之一目前项目规划一期年产4万吨LCE二期不低于2万吨LCE其中一期4万吨项目于2023年6月投产首单货物已于近期从项目发出计划于2024年达到设计产能23年产量指引为05万吨LCEMariana盐湖公司持股100项目位于阿根廷萨而塔省锂资源量812万吨LCE规划2万吨氯化锂产能项目于2022年开始建设PPG盐湖公司持股100项目位于阿根廷萨尔塔省包括Pozuelos和PastosGrandes两块锂盐湖资产锂资源量达到1106万吨LCE规划年产5万吨碳酸锂的设计产能Sonora锂黏土项目公司持股100项目位于墨西哥该项目锂资源总量为约合882万吨LCE是目前全球最大的锂资源项目之一项目一期规划2万吨氢氧化锂产能松树岗钽铌矿报告期内公司持股比例提升至90项目位于江西上饶锂云母资源类型资源量达149万吨LCE项目规划600万吨锂矿采选5万吨电池级锂盐项目其中一期拟建设25万吨锂盐产能内蒙古加不斯铌钽矿报告期内公司完成对其70股权的收购项目具有资源量111万吨LCE采矿证生产规模为60万吨年采矿基建安装已完成总进度92预计10月底全面完成选矿厂建设已完成982023年8月选厂进入正式调试阶段调试效果较好预计9月份开始正式试生产2023年11月份开始矿山选厂全流程试生产-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11公司资源布局及包销情况数据截至23年半年报资源量万权益资源量万吨资源类型项目名地理位置状态权益比例产能规划包销情况吨LCELCE公司包销MountMarion锂精矿总产量的49PMI包销Marion澳大利亚在产5018412123年产能增加至90万吨折6品位锂精矿约60万吨51且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石并由公司负责销售项目一期每年向公司提供不超过16万吨6的锂精矿项Pilbara澳大利亚在产576117768目二期建设投产后每年将会向公司提供最高不超过15万锂辉石吨的锂精矿公司包销比例为项目产出的50且满足一定条件后可增Goulamina非洲马里在建50714357一期规划506万吨锂精矿加包销比例至100Avalonia爱尔兰勘探55---宁都河源中国江西1001010一期产能4万吨碳酸锂二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂公司已获得规划年产4万吨电池级碳酸锂中76的产品包Cauchari-Olaroz阿根廷在建5124581257当量销权青海一里坪中国青海在产4916581目前建成1万吨碳酸锂产能Mariana阿根廷在建100812812规划1期2万吨氯化锂产能100包销卤水PPG项目阿根廷在建10011061106规划5万吨锂盐产能青海锦泰巴伦马海项目中国青海勘探中3366四川达州深层富锂钾卤水项目四川达州勘探中9000锂黏土Sonora墨西哥在建1000088288200一期规划2万吨氢氧化锂产能锂云母松树岗钽铌矿中国江西在建900014913410规划600万吨采选5万吨锂盐产能一期25万吨内蒙古加不斯铌钽矿内蒙古在建70001117770内蒙古维拉斯托锂矿项目内蒙古12501421775香花铺锂云母矿项目湖南郴州勘探中2000合计资源量79104923来源公司公告中泰证券研究所电池板块表现亮眼12023年上半年电池业务实现收入4085亿元yoy117实现毛利793亿元yoy176毛利率由2022年上半年15提升至19同比增加4pcts子公司赣锋锂电23H1实现净利润316亿元同比增长872赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能4GWh固液混合动力锂电池三期规划6GWh产能此外公司在东莞重庆两江新区内蒙古敕勒川乳业开发区湖北襄阳东津新区分别规划1020105GWh产能电池板块布局加速图表12公司锂电池板块规划序号生产基地位置主要产品设计产能产能扩建1东莞赣锋广东东莞3C类聚合物锂电池年产10GWh新型电池及储能总部项目年产6000万支聚合物锂电池2惠州赣锋广东惠州TWS电池生产线3C数码聚合物锂电池产线动力电池一期3GWh年磷酸铁锂电池3赣锋锂电江西新余锂动力电池储能电池电池模组及PACK系统动力电池二期8GWh年磷酸铁锂电三期年产6GWh产能池4GWh年固液混合动力锂电池智能穿戴产品专用聚合物锂电池TWS无线蓝牙4赣锋电子江西新余年产20亿只小型聚合物锂电池项目耳机电池电子烟锂电池5江苏赣锋江苏苏州工业车辆用动力与储能电池组PACK系统1GWh年6汇创新能源广东东莞两轮车户外储能及家庭储能PACK系统4GWh年7重庆赣锋重庆两江新区包括第二代固态锂电池磷酸铁锂电池等年产20GWh新型锂电池研发及生产基地项目8赣锋锂电敕勒川乳业开发区年产10GWh电池生产项目一期9赣锋锂电襄阳东津新区高端装备产业园一期建设年产5GWh新能源锂电池电芯Pack封装生产基地来源公司公告中泰证券研究所风险提示主营产品价格波动的风险公司主要产品为碳酸锂氢氧化锂需求低于预期供给端超预期释放流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势从而影响对公司盈利预测的判断原料成本波动的风险公司主要原料为锂精矿主要向澳大利亚MarionPilbara等矿山购买受锂盐价格上行带动锂精矿价格同样大幅上涨下游需求不及预期的风险碳酸锂下游主要为新能源汽车电动车销量受宏观政策流动性消费者购买意愿价格等多因素影响销量不及-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评预期或对商品价格造成扰动供给端超预期释放风险碳酸锂价格已经创历史新高产业链利润集中于上游资源企业企业存在加大资本开支增加供给的动力供给端超预期释放或对价格造成冲击需求测算偏差风险报告需求测算均基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险可能会导致供需结构发生转变从而导致对主要产品价格的误判研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析相关数据存在更新滞后的风险核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等公司业绩对产品价格较为敏感售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表13公司财务报表及预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9914134402356126056营业收入41823372793912053692应收票据0000营业成本21120275172898638954应收账款7895655366148987税金及附加373239269404预付账款632413435584销售费用117149156215存货1011112769897416046管理费用933111811741611合同资产0000研发费用10079329781342其他流动资产3414248425903436财务费用-83157-67-125流动资产合计31966356594217455109信用减值损失-52-52-52-52其他长期投资51464866资产减值损失-65-90000长期股权投资10192101921019210192公允价值变动收益40480900固定资产4826466545844572投资收益3997316821253373在建工程9477957795779477其他收益120000无形资产14300175402093725195营业利润2276310191969714611其他非流动资产8349836083748382营业外收入37000非流动资产合计47194503795371257883营业外支出21000资产合计791608603895886112992利润总额2277910191969714611短期借款2109200020002000所得税231810199701461应付票据22946879869611686净利润204619172872713150应付账款7694275228993895少数股东损益-4350913761897预收款项0000归属母公司净利润205048663735111253合同负债493671704966NOPLAT203869313866713038其他应付款354354354354EPS按最新股本摊薄1016429364558一年内到期的非流动负债1522152215221522其他流动负债4189428543124522主要财务比率流动负债合计18655184632048724946会计年度20222023E2024E2025E长期借款9137813776377537成长能力应付债券0000营业收入增长率2747-10949372其他非流动负债2502250225022502EBIT增长率2811-544-69504非流动负债合计11639106391013910039归母公司净利润增长率2922-577-151531负债合计30294291023062634985获利能力归属母公司所有者权益44043516045855269402毛利率495262259274少数股东权益4823533267088604净利率489246223245所有者权益合计48866569366526078007ROE420152113144负债和股东权益791608603895886112992ROIC500198160199偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率383338319310会计年度20222023E2024E2025E债务权益比312249209174经营活动现金流124916427144886313流动比率17192122现金收益20888113471098615684速动比率12121616存货影响-6828-26583795-7072营运能力经营性应收影响-57462461-82-2522总资产周转率05040405经营性应付影响6396-35719643987应收账款周转天数45706152其他影响-2219-4366-2174-3764应付账款周转天数79683531投资活动现金流-15312-1232-3531-3440存货周转天数114150135116资本支出-15220-5198-5641-6805每股指标元股权投资-6104000每股收益1016429364558其他长期资产变化6012396621103365每股经营现金流619319718313融资活动现金流6405-1669-836-378每股净资产2183255829033441借款增加6407-1109-500-100估值比率股利及利息支付-680-899-733-940PE511139股东融资414000PB2221其他影响264339397662EVEBITDA8151611来源公司公告中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分