23H1归母净利润同比-19.35%，维持增持评级
　　公司公布半年报，23H1实现营业收入181.45亿元（yoy+25.63%）；实现归母净利润58.50亿元（yoy-19.35%）。我们根据半年报调高23年公允价值变动净收益假设并调高资产减值损失假设，最终预计公司23-25年归母净利润分别为101.95/136.68/160.67亿元（前值99.83/136.65/160.61亿元）。可比公司23年Wind一致预期PB1.8X，考虑到公司为行业龙头，在A股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23年2.1XPB，23年BPS为25.89元，对应目标价54.65元（前值70.04元），维持增持评级。
　　锂价下行导致锂产品毛利率大幅下滑，锂电池业务表现亮眼
　　据中报，公司上半年锂系列产品营收同比增长13.01%，推测主要因产销同比增长；实现毛利率24.12%，yoy-44.25pct，主要因锂价下行。同期电池业务表现抢眼，锂电池系列产品营收同比增长117.31%，毛利率同比增加4.14pct至19.41%。此外，因Pilbara股价上涨，公司持有的金融资产产生的公允价值变动净收益达12亿元，增厚公司业绩；但因锂价下跌，公司对存货计提减值损失，共计提8.25亿元资产减值。
　　公司上游资源进一步丰富，自给率有望持续提升
　　截至半年报，公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，公司目前持有加不斯铌钽矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能；澳大利亚Mount Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。公司上游资源布局进一步丰富，自给率有望持续提升。
　　预计Q3锂价仍将偏弱运行，Q4因下游旺季不排除价格有小幅反弹可能
　　我们预计Q3锂盐价格仍将偏弱运行：1）海外矿价出现松动，7月底以来持续下跌。矿价下跌将直接导致以外购矿为原料的锂盐企业成本下降，因此期间锂盐价格同步下跌；2）据SMM，下游库存重新开始去化，说明下游整体补库相对谨慎，而行业整体库存重新开始被动累库。若Q4下游排产超预期，正极厂商或有重新补库的可能，进而再次拉动锂价小幅反弹，但我们认为仍非反转。整体来说，23-25年行业供需大概率恶化，锂下行周期开启。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告赣锋锂业002460CH锂价下行压力显现电池业务发力华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地稀有金属目标价人民币5465研究员李斌23H1归母净利润同比-1935维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司公布半年报23H1实现营业收入18145亿元yoy2563实现归母净利润5850亿元yoy-1935我们根据半年报调高23年公允价研究员马晓晨值变动净收益假设并调高资产减值损失假设最终预计公司23-25年归母净SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom利润分别为亿元前值亿元86106321116610195136681606799831366516061可比公司23年Wind一致预期PB18X考虑到公司为行业龙头在A股联系人王鑫延锂标的中量增明确且发力锂电池板块给予公司23年21XPB23年BPSSACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom为2589元对应目标价5465元前值7004元维持增持评级861063211166锂价下行导致锂产品毛利率大幅下滑锂电池业务表现亮眼华泰证券研究所分析师名录据中报公司上半年锂系列产品营收同比增长1301推测主要因产销同比增长实现毛利率2412yoy-4425pct主要因锂价下行同期电池业务表现抢眼锂电池系列产品营收同比增长11731毛利率同比增加414pct至1941此外因Pilbara股价上涨公司持有的金融资产产生的公允价值变动净收益达12亿元增厚公司业绩但因锂价下跌公司对存货计提减值损失共计提825亿元资产减值公司上游资源进一步丰富自给率有望持续提升基本数据截至半年报公司完成对新余赣锋矿业的股权收购目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90股权完成收购蒙金矿业70股权公目标价人民币5465司目前持有加不斯铌钽矿70股权蒙金矿业项目建设工作即将完成阿收盘价人民币截至8月29日4804市值人民币百万96905根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品预计随着后续的6个月平均日成交额人民币百万1140产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品首单货物已于近期从项目发52周价格范围人民币4693-9056出项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能澳大利亚BVPS人民币2401MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨年锂精矿产能已逐步完成目前产能爬坡正在进行中公司上游资源布局进一步丰富自给率有望持续提升股价走势图赣锋锂业人民币预计Q3锂价仍将偏弱运行Q4因下游旺季不排除价格有小幅反弹可能相对沪深300我们预计Q3锂盐价格仍将偏弱运行1海外矿价出现松动7月底以来918持续下跌矿价下跌将直接导致以外购矿为原料的锂盐企业成本下降因此804期间锂盐价格同步下跌2据SMM下游库存重新开始去化说明下游690整体补库相对谨慎而行业整体库存重新开始被动累库若Q4下游排产超574预期正极厂商或有重新补库的可能进而再次拉动锂价小幅反弹但我们468认为仍非反转整体来说23-25年行业供需大概率恶化锂下行周期开启Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1116241823372554766954353-1020727468109227951402归属母公司净利润人民币百万522820504101951366816067-4102629216502834081755EPS人民币最新摊薄2591016505678797ROE20704187178419871940PE倍1853473951709603PB倍443220186152124EVEBITDA倍1566434829643522资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赣锋锂业002460CH图表1可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023EPB2023E002466CH天齐锂业5315002756CH永兴材料6417002738CH中矿资源7222均值6318注数据截至2023年8月29日资料来源Wind华泰研究图表2赣锋锂业PE-Bands图表3赣锋锂业PB-Bands人民币赣锋锂业55x85x人民币赣锋锂业20x81x110x140x165x141x202x262x1750650131348887532543816300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赣锋锂业002460CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1462731966279993246031466营业收入1116241823372554766954353现金633299149170639711244营业成本671921120295043381336275应收账款24997895700788836647营业税金及附加881037328332514254648512其他应收账款301531643000395035539营业费用616211736104541337715252预付账款2177763219124948438426079管理费用470099332967059953381087存货32831011186001284410161财务费用18199833734581262297457其他流动资产22653097309730973097资产减值损失80064548009847675435非流动资产2443047194561816796779027公允价值变动收益2229404301000000000长期投资408710192178702415230130投资净收益92873997562141952835固定投资30294826600879089388营业利润571922763112681513017784无形资产509014300170592037524343营业外收入66783720519944604829其他非流动资产1222317877152431553215166营业外支出12102105165818821770资产总计390577916084180100427110493利润总额577422779113041515517815流动负债820918655170322224219308所得税357002318113015161781短期借款19702109210921092109净利润541720461101731364016033应付账款16117694410894175093少数股东损益188144295213628633366其他流动负债46298852108151071512106归属母公司净利润522820504101951366816067非流动负债4681116391012595408524EBITDA621423501122641621518890长期借款36399137762470396022EPS人民币基本3731018505678797其他非流动负债10422502250225022502负债合计1289030294271573178227832主要财务比率少数股东权益42734823480247734740会计年度202120222023E2024E2025E股本14372017201720172017成长能力资本公积1195412382123821238212382营业收入1020727468109227951402留存公积900329074382305050664936营业利润4038829803505034271755归属母公司股东权益2189444043522206387277922归属母公司净利润4102629216502834081755负债和股东权益390577916084180100427110493获利能力毛利率39814950208029073326现金流量表净利率48534892273128612950会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE20704187178419871940经营活动现金2620124915465781216492ROIC32915578288731493459净利润541720461101731364016033偿债能力折旧摊销3836151251353904627361977资产负债率33003827322631652519财务费用18199833734581262297457净负债比率38310528341060208投资损失92873997562141952835流动比率178171164146163营运资金变动370035336126222952671速动比率121109108080104其他经营现金289993387104963227106营运能力投资活动现金617615312271780518842总资产周转率037071046052052资本支出34134950165359565688应收账款周转率579805500600700长期投资572032723767862825978应付账款周转率476454500500500其他投资现金21907640661541872824每股指标人民币筹资活动现金71316405349225342803每股收益最新摊薄2591016505678797短期借款3383613936000000000每股经营现金流最新摊薄130619271387818长期借款198154981513584811017每股净资产最新摊薄10852183258931663863普通股增加975257956000000000估值比率资本公积增加711242742000000000PE倍1853473951709603其他筹资现金239723966197819491787PB倍443220186152124现金净增加额352438397442227734847EVEBITDA倍1566434829643522资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赣锋锂业002460CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师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