公司发布2023年中报，上半年归母盈利58.50亿元，同比下降19.35%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1归母盈利同比下降19.35%：公司发布2023年中报，上半年实现营收181.45亿元，同比增长25.63%；实现盈利58.50亿元，同比下降19.35%；实现扣非盈利41.13亿元，同比下降48.79%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利34.54亿元，同比下降7.37%，环比增长44.10%；扣非盈利19.75亿元，同比下降59.95%，环比下降7.67%。
　　锂价下行毛利率承压，资源布局不断巩固：23H1由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，国内锂盐价格整体呈现下降趋势，公司锂化工板块盈利水平承压。上半年公司锂系列产品实现营收137.16亿元，同比增长13.01%；毛利率同比下降44.25个百分点至24.12%。优质稳定的锂资源对公司长期发展至关重要，公司在确保澳洲Mt Marion、Pilgangoora以及马里Goulamina等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，公司未来将根据锂产品需求变化提高锂产品处理加工产能，计划于2030年前形成年产不低于60万吨LCE锂产品供应能力。
　　电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司锂电池业务已布局消费类、聚合物小电芯、固态锂电池、动力、储能电池等多种产品。23H1公司锂电池产品营收40.85亿元，同比增长117.31%；占营收比重同比提升9.49个百分点至22.51%；毛利率同比提升4.14个百分点至19.41%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.99/5.96/6.51元（原预测为6.70/6.94/7.48元），对应市盈率9.5/8.0/7.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。
　　

研究报告全文：有色金属证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日002460SZ赣锋锂业增持资源布局不断强化电池业务逐步发力原评级增持市场价格人民币4749公司发布2023年中报上半年归母盈利5850亿元同比下降1935公司强化资源优势电池业务快速发展长期成长表现可期维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现23H1归母盈利同比下降1935公司发布2023年中报上半年实现营收18145亿元同比增长2563实现盈利5850亿元同比下降193115实现扣非盈利4113亿元同比下降4879根据公司中报业绩测1算2023年第二季度实现盈利3454亿元同比下降737环比增长410410扣非盈利1975亿元同比下降5995环比下降76720锂价下行毛利率承压资源布局不断巩固23H1由于锂行业市场需求31波动锂电下游客户库存水平控制等因素国内锂盐价格整体呈现下降41OctDecSepFebNovJanAprMarJulJunMayAug---23-趋势公司锂化工板块盈利水平承压上半年公司锂系列产品实现营收----23-123--22-2223232223222323赣锋锂业深圳成指3716亿元同比增长1301毛利率同比下降4425个百分点至2412优质稳定的锂资源对公司长期发展至关重要公司在确保澳洲MtMario今年1312至今个月个月个月nPilgangoora以及马里Goulamina等锂辉石项目顺利建设的基础上积极绝对330199235435拓展MarianaCauchari-OlarozPPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源相对深圳成指272138201328不断扩大现有资源组合公司未来将根据锂产品需求变化提高锂产品处理加工产能计划于2030年前形成年产不低于60万吨LCE锂产品供应发行股数百万201717能力流通股百万161061电池业务快速发展一体化布局穿越周期依托上游锂资源供应及全产总市值人民币百万9579530业链优势公司锂电池业务已布局消费类聚合物小电芯固态锂电池3个月日均交易额人民币百万81450动力储能电池等多种产品23H1公司锂电池产品营收4085亿元同主要股东比增长11731占营收比重同比提升949个百分点至2251毛利率HKSCCNOMINEESLIMITED2001同比提升414个百分点至1941公司电池业务快速成长有望开辟业资料来源公司公告Wind中银证券绩第二增长曲线以年月日收市价为标准202391估值在当前股本下结合公司中报情况考虑锂盐价格调整明显我们将公相关研究报告司2023-2025年预测每股收益调整至499596651元原预测为赣锋锂业20230403670694748元对应市盈率958073倍维持增持评级赣锋锂业20221103赣锋锂业20220903评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司项目投产不达预期海外经营与汇率风险新冠疫情影响超预期新能具备证券投资咨询业务资格源汽车需求不达预期价格竞争超预期政策不达预期投资摘要TableFinchinaSimple有色金属能源金属年结日月日1231202120222023E2024E2025E证券分析师武佳雄主营收入人民币百万1116241823376944561952811jiaxiongwubocichinacom增长率1021274799210158证券投资咨询业务证书编号S1300523070001EBITDA人民币百万38981898689161259415098归母净利润人民币百万522820504100701202313136证券分析师李扬增长率4103292250919493yanglibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币2591016499596651证券投资咨询业务证书编号S1300523080002原先预测摊薄每股收益人民币670694748调整幅度255141129市盈率倍18347958073市净率倍4422181513EVEBITDA倍16449896342每股股息人民币0310051213股息率0621102527资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万元2022年上半年2023年上半年同比营业收入144436118145242563营业成本570086140438714635毛利润8742754101375309营业税金及附加991932146759管理费用3544737521585销售费用406068736927营业利润8392206178642638资产减值536824601527842财务费用78832228618272投资收益1582092509135860营业外收入337855226345营业外支出993948454利润总额8416066224392604所得税106580377646457少数股东损益967434310355归属于母公司的净利润7253525850191935基本每股收益元3602901944毛利率605322603793个百分点净利率508932221867个百分点资料来源iFinD中银证券2023年9月4日赣锋锂业2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1116241823376944561952811净利润541720461103811239513612营业收入1116241823376944561952811折旧摊销384832271533243883营业成本671921120284153370538528营运资金变动21994275182987443994营业税金及附加88373339365422其他53784527537037823917销售费用62117113137158经营活动现金流2620124919556319317572管理费用4709337549121056资本支出34134950471042104010研发费用339100794211401320投资变动3189777114001000800财务费用18283300233276其他4272591355233743213其他收益65120700300150投资活动现金流6176153122421643资产减值损失8659005060银行借款23195638624600信用减值损失3752304050股权融资705092168924052627资产处置收益05000其他2238859304231277公允价值变动收益222940414001000800筹资活动现金流71316405823926362904投资收益933997350034003200净现金流35753583155972114672汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润571922763115001373715090营业外收入6737505050财务指标营业外支出1221151515年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额577422779115351377215125成长能力所得税3572318115313771512营业收入增长率1021274799210158净利润541720461103811239513612营业利润增长率4039298049519598少数股东损益18843311372476归属于母公司净利润增长率4103292250919493归母净利润522820504100701202313136息税前利润增长率42734165658495210EBITDA38981898689161259415098息税折旧前利润增长率31233871530413199EPS最新股本摊薄元2591016499596651EPS最新股本摊薄增长率4103292250919493资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率315434164203212资产负债表人民币百万营业利润率512544305301286年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率398495246261270流动资产1462731966267604593551251归母净利润率468490267264249货币资金63329914114731219426866ROE239466192194181应收账款249978952576113634773ROIC152348136165216应收票据00000偿债能力存货328310111104111767616571资产负债率0304020302预付账款218632511845705净负债权益比0001010103合同资产00000流动比率1817202029其他流动资产22953414178938562335营运能力非流动资产2443047194492115008650219总资产周转率0407050505长期投资775115981159811598115981应收账款周转率5880726565固定资产3029482685091133113224应付账款周转率7990606162无形资产509014300130501178010490费用率其他长期资产856012088116721099410524销售费用率0603030303资产合计39057791607597196020101470管理费用率4222202020流动负债820918655136102331917958研发费用率3024252525短期借款19702109200020002000财务费用率1602080505应付账款161176944824100246949每股指标元其他流动负债462988526785112969009每股收益最新摊薄26102506065非流动负债468111639480351524978每股经营现金流最新摊薄1362471687长期借款36399137300030003000每股净资产最新摊薄109218260308360其他长期负债10422502180321521978每股股息0310051213负债合计1289030294184132847222936估值比率股本14372017201720172017PE最新摊薄18347958073少数股东权益42734823513555075983PB最新摊薄4422181513归属母公司股东权益2189444043524236204272551EVEBITDA16449896342负债和股东权益合计39057791607597196020101470价格现金流倍3667710030055资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日赣锋锂业3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日赣锋锂业4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371