本报告导读：
　　7月，场外期权增长带动券商场外衍生品整体存续规模环比+6%，主要源自国内指数波动率和期现贴水率提升下的场外期权回报率提高，预计行情回暖有助于未来增长。
　　摘要：
　　事件：近日，中证机构间报价系统发布7月券商场外衍生品业务数据。
　　点评：
　　2023年7月，场外衍生品名义本金存续规模环比+5.90%。1）7月，场外衍生品名义本金存续规模23059亿元，环比+5.90%，较2022年末+10.5%。7月新增场外衍生品规模8428亿元，同比+14.82%。2）其中，场外期权名义本金存续规模环比+7.83%至13923亿元，较2022年末+16.85%。7月新增场外期权合约3751亿元，同比+28.17%。收益互换名义本金存续规模环比+3.09%至9136亿元，较2022年末+2.05%。7月新增收益互换合约4677亿元，同比+5.96%。
　　场外衍生品规模增长主要由场外期权贡献，主因是国内指数波动率及期现贴水率回升提升产品回报，使得商业银行更多应用其增厚自身产品收益。1）7月，存续规模的增长主要由场外期权贡献，增量占比78.68%。场外期权新增合约主要来自商业银行对股指类期权的需求增长。对手方中，商业银行占比最高达41%；新开合约中，股指类占比最高达58%。拆解可知，该类需求增长则受银行结构性存款规模增长与指数期权回报率提升驱动。银行结构性存款及理财规模环比+5.48%至31.03万亿元；万得全A指数+2.47%，带动市场指数波动率及期现贴水率小幅回升，增强指数期权吸引力。2）此外，收益互换主要受私募基金的跨境互换和多空互换需求带动。对手方中，私募基金占比最高达53%；新开合约中，跨境等其他类占比最高达47%。然而，该类需求受国内指数回暖驱动外，受私募基金规模下降与跨境收益走弱影响，增速较低。私募基金规模环比-3%至5.88万亿元；标普500相对中证500超额收益率环比-5.66pct，跨境投资收益下降。
　　预计下半年场外衍生品主要对手方规模稳定，海内外市场回暖有望推动业务增长。我们预计，2023年下半年场外期权的对手方，私募基金及商业银行结构性存款和银行理财规模企稳。美股行情向好及国内活跃资本市场政策推动市场回暖，有望带动海外市场收益率及国内指数波动率及期现贴水率提升，从而利好场外衍生品业务发展。
　　投资建议：推荐场外衍生品等机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。指数波动率及期现贴水率下行等因素影响下，稳定定价的专业化能力、香港地区子公司的治理结构与业务实力是竞争关键。推荐机构业务专业化能力更强且将直接受益于资本约束放宽等政策的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。
　　风险提示：海外权益市场大幅下行
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo投资银行业与经纪业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230919上次评级增持指数回暖助力增长行情向好空间可期TablesubIndustry细分行业评级行2023年7月券商场外衍生品业务数据点评业刘欣琦分析师王思玥研究助理事021-38676647021-38031024liuxinqigtjascomwangsiyue028676gtjascom件证书编号S0880515050001S0880123070151快本报告导读评7月场外期权增长带动券商场外衍生品整体存续规模环比6主要源自国内指数相关报告TableDocReport波动率和期现贴水率提升下的场外期权回报率提高预计行情回暖有助于未来增长投资银行业与经纪业政策效果有望逐步摘要显现建议增持非银板块事件近日中证机构间报价系统发布7月券商场外衍生品业务数据20230917投资银行业与经纪业优化证券交易模式点评机构业务再迎利好20230915TableSummary2023年7月场外衍生品名义本金存续规模环比59017月投资银行业与经纪业投资带动业绩回暖场外衍生品名义本金存续规模23059亿元环比590较2022年机构业务有望高增末1057月新增场外衍生品规模8428亿元同比1482220230915其中场外期权名义本金存续规模环比783至13923亿元较2022投资银行业与经纪业政策与基本面共振看好非银板块年末16857月新增场外期权合约3751亿元同比2817收20230910益互换名义本金存续规模环比309至9136亿元较2022年末投资银行业与经纪业政策进入落地期看证2057月新增收益互换合约4677亿元同比596好券商及保险券场外衍生品规模增长主要由场外期权贡献主因是国内指数波动率20230903研及期现贴水率回升提升产品回报使得商业银行更多应用其增厚自身产品收益17月存续规模的增长主要由场外期权贡献增量占究比7868场外期权新增合约主要来自商业银行对股指类期权的需报求增长对手方中商业银行占比最高达41新开合约中股指类占比最高达拆解可知该类需求增长则受银行结构性存款规模告58增长与指数期权回报率提升驱动银行结构性存款及理财规模环比548至3103万亿元万得全A指数247带动市场指数波动率及期现贴水率小幅回升增强指数期权吸引力2此外收益互换主要受私募基金的跨境互换和多空互换需求带动对手方中私募基金占比最高达53新开合约中跨境等其他类占比最高达47然而该类需求受国内指数回暖驱动外受私募基金规模下降与跨境收益走弱影响增速较低私募基金规模环比-3至588万亿元标普500相对中证500超额收益率环比-566pct跨境投资收益下降预计下半年场外衍生品主要对手方规模稳定海内外市场回暖有望推动业务增长我们预计2023年下半年场外期权的对手方私募基金及商业银行结构性存款和银行理财规模企稳美股行情向好及国内活跃资本市场政策推动市场回暖有望带动海外市场收益率及国内指数波动率及期现贴水率提升从而利好场外衍生品业务发展投资建议推荐场外衍生品等机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H指数波动率及期现贴水率下行等因素影响下稳定定价的专业化能力香港地区子公司的治理结构与业务实力是竞争关键推荐机构业务专业化能力更强且将直接受益于资本约束放宽等政策的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H风险提示海外权益市场大幅下行请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评图12023年7月场外衍生品名义本金存续规模图22023年7月新增场外衍生品名义本金842823059亿元环比59亿元同比1482250000412000300250100000320000200800015002100150006000015040000100000-502000-1005000-010-1500-022015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03场外期权新增规模亿元互换场外期权环比收益互换新增规模亿元同比数据来源中证报价官网国泰君安证券研究数据来源中证报价官网国泰君安证券研究图32023年7月新增收益互换主要交易对手为图42023年7月新增场外期权主要交易对手为私募基金商业银行10010090908080707023242423606020241750505340645556594057563030544848492020444141101000基金及基金子商业银行期货及期货子基金及基金子商业银行期货及期货子私募基金证券及证券子其他私募基金证券及证券子其他数据来源中证报价官网国泰君安证券研究数据来源中证报价官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8行业事件快评图52023年7月私募证券投资基金规模环比-图62023年7月银行结构性存款及银行理财113规模环比548700002000400000008350000006600001500300000004002500001000250000040000500200000-00215000030000000-004100000-00620000-50050000-00810000-10000-010-1500结构性存款规模亿元2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07银行理财规模亿元私募证券投资基金亿元环比环比数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源普益标准wind国泰君安证券研究表1期权及互换新规发布后跨境互换新多空互换及雪球是场外衍生品增长驱动力时间政策文件对商业模式影响1交易商扩容最近一年分类评级在A类A级以上或B类BBB级以上中国证券业协会发布证券公司场外期权20209252标的扩容开展场外期权业务个股标的范围不得超出业务管理办法融资融券标的当期名单3商品场外期权针对企业投资者监管部门近日已经向各券商发文要求强雪球结构产品面临市场波动性和期现贴水下降的风2021813化雪球产品的风险管控险证券公司发行雪球产品面临风险提升1证监会认可的场外期权一级交易商或协会备案的场外期权二级交易商可以开展收益互换业务未获得交易商资质的证券公司只能与交易商开展基于自营目的的收益互换交易不得与客户开展收益互换交易中国证券业协会关于发布证券公司收益2签订主协议2021123互换业务管理办法的通知2022年12月3交易所专用对冲账户按规定开展挂钩股票股票指3日过渡期到期数等权益类收益互换对冲交易融资类AB款收益互换都不得新增首次定义多空收益互换交易规范互换对冲交易从客户账户并入券商交易所专用互换对冲账户1个股窄基指数保证金指数不低于名义本金100中国证券业协会关于保证金管理有关规2符合一些充分分散投资条件不低于名义本金2520211214定的适用意见对证券公司收益互换业务3其他标的有对应期货品种按期货保证金规定挂钩保证金提出明确规定宽基指数无对应期货品种的不得低于50数据来源证监会中国证券业协会证券时报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8行业事件快评图72023年7月新开收益互换合约以其他类含图82023年7月新开场外期权合约以股指期权跨境为主为主10010090908080707060605050404030302020101000股指商品个股其他股指商品个股其他数据来源中证报价官网国泰君安证券研究数据来源中证报价官网国泰君安证券研究图92023年7月万得全A月度收益率247图102023年7月美股月度超额收益率162同比-566pct1200150010008001000600500400200000000-200-500-400-600-1000-800-1500-1000-20002022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31Wind全A2022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31标普500相对中证500月度超额收益数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8行业事件快评图112023年7月中证500市场波动率079图122023年7月中证500期限贴水期初期末平均-00011350120100300802506020040150201000050-20000-40000905SH线性000905SH期现贴水线性期现贴水数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图132023年7月沪深300市场波动率100图142023年7月沪深300期限贴水期初期末平均00717250600050002004000150300020001001000000050-1000000-2000000300SH线性000300SH期现贴水线性期现贴水数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8行业事件快评图152023年7月上证50市场波动率107图162023年7月上证50期限贴水期初期末平均021013004000250300020020001501000100000050-1000000-2000000016SH线性000016SH期现贴水线性期现贴水数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图172023年7月中证1000市场波动率081图182023年7月中证1000期限贴水期初期末平均0137635050003004000250300020020001501000100000050-1000000-2000000852SH线性000852SH2022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8行业事件快评表2推荐公司估值表EPS2021A2022A2023E2024E2025EPE2021A2022A2023E2024E2025E评级华泰证券147122148168191华泰证券111413451104977859增持中信证券179144172197226中信证券1239153912871125980增持中金公司H223157189208239中金公司H594843702638555增持BV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