事件：公司发布2023年半年度报告。2023年1-6月公司实现营业总收入195.56亿元（同比+2.28%），实现归母净利润5.65亿元（同比+17.08%）。
　　均衡生产保交付，收入利润稳定增长。2023年公司计划实现营业收入431亿元，目前公司已完成全年收入目标的45.37%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入116.13亿元，同比+0.02%；实现归母净利润3.30亿元，同比+0.46%。
　　财务费用下降明显，盈利能力有所增强。2023H1，公司实现毛利率6.52%（同比-0.83pct），实现销售费用率0.83%（同比+0.04pct），管理费用率2.30%（同比+0.08pct），财务费用率-1.05%（同比-1.50pct），研发费用率0.33%（同比-0.35pct），税金及附加1.30亿元（同比+187.06%），主要系军品增值税政策变化，缴纳增值税对应的附加税增加。得益于财务费用率的大幅下降，公司2023H1实现净利率2.89%（同比+0.36pct）。
　　合同负债及预付维持高位，产业链维持需求景气。截至2023H1末，公司应收账款241.53亿元（较年初+210.87%）；合同负债190.00亿元（较年初-16.90%，环比-1.24%），预付款项65.49亿元（较年初+76.86%，环比-10.27%），公司合同负债及预付维持高位，反映下游景气持续，公司积极备货备产；存货263.99亿元（较年初+0.57%），从存货构成来看，原材料提升明显，较年初+26.29%，或反映公司积极应对新一轮订单需求。
　　盈利预测和投资评级：（1）PE估值法，我们预计公司2023-2024年归母净利润为10.73/ 13.95亿元，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年65-70倍PE估值，对应合理价值区间为25.07-27.00元。（2）PS估值法，我们预计公司2023-2024年营业收入471.81/586.59亿元，结合可比公司PS情况，给予公司2023年1.5-1.6倍PS估值，对应合理价值区间为25.44-27.14元。综合上述估值法，我们给予公司25.07-27.14元/股的合理价值区间，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；生产运营风险导致不及生产目标等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告中航西飞000768公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持均衡生产保交付23H1归母净利润股票数据170809TableStockInfo月18日收盘价元2355TableSummary52周股价波动元2266-3110投资要点总股本流通A股百万股27822769总市值流通市值百万元6551065201事件公司发布2023年半年度报告2023年1-6月公司实现营业总收入相关研究19556亿元同比228实现归母净利润565亿元同比1708军民领域双发力承担国内外多机型合作与TableReportInfo转包生产任务20230507研发项目支出持续高增长合同负债快速增均衡生产保交付收入利润稳定增长2023年公司计划实现营业收入431长彰显下游高景气度20221101亿元目前公司已完成全年收入目标的4537单季度来看23Q2公司实22H1航空工业存款余额和合同负债高增现营业收入11613亿元同比002实现归母净利润330亿元同比彰显订单充足20220902046市场表现TableQuoteInfo中航西飞海通综指财务费用下降明显盈利能力有所增强2023H1公司实现毛利率652同639比-083pct实现销售费用率083同比004pct管理费用率230同039比008pct财务费用率-105同比-150pct研发费用率033同-561比-035pct税金及附加130亿元同比18706主要系军品增值税政-1161策变化缴纳增值税对应的附加税增加得益于财务费用率的大幅下降公-1761司2023H1实现净利率289同比036pct-2361202292022122023320236合同负债及预付维持高位产业链维持需求景气截至2023H1末公司应沪深300对比1M2M3M收账款24153亿元较年初21087合同负债19000亿元较年初绝对涨幅-57-98-05-1690环比-124预付款项6549亿元较年初7686环比相对涨幅-42-6555-1027公司合同负债及预付维持高位反映下游景气持续公司积极备资料来源海通证券研究所货备产存货26399亿元较年初057从存货构成来看原材料提升明显较年初2629或反映公司积极应对新一轮订单需求TableAuthorInfo分析师张恒晅Emailzhx10170haitongcom盈利预测和投资评级1PE估值法我们预计公司2023-2024年归母净证书S0850517110002利润为10731395亿元结合可比公司PE估值情况给予公司2023年65-70倍PE估值对应合理价值区间为2507-2700元2PS估值法联系人刘砚菲我们预计公司2023-2024年营业收入4718158659亿元结合可比公司PSTel02123185612情况给予公司2023年15-16倍PS估值对应合理价值区间为2544-2714Emaillyf13079haitongcom元综合上述估值法我们给予公司2507-2714元股的合理价值区间维联系人李雨泉持优于大市评级Emaillyq15646haitongcom风险提示宏观经济风险生产运营风险导致不及生产目标等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元3270037660471815865972365-YoY-23152253243234净利润百万元653523107313951791-YoY-160-1981050300284全面摊薄EPS元023019039050064毛利率7571767677净资产收益率4132627588资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航西飞0007682表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E002389航天彩虹202390310460611207344243328417243600760中航沈飞118908118107134786740513214239773600038中直股份22465066094134518340762839097220600316洪都航空153320200230291850091457277187282均值072082110837441843127251412资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年09月18日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航西飞0007683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入37660471815865972365每股收益019039050064营业成本35004436125417366761每股净资产580619669734毛利率71767677每股经营现金流1053-435513-024营业税金及附加487472587724每股股利000000000000营业税金率13101010价值评估倍营业费用436543675832PE12517610646963657营业费用率12121212PB406380352321管理费用895108513491664PS173139112091管理费用率24232323EVEBITDA2549377822911900EBIT588121015541988股息率00000000财务费用-121-52-87-119盈利能力指标财务费用率-03-01-01-02毛利率71767677资产减值损失-1000净利润率14232425投资收益-86000净资产收益率32627588营业利润583126216412107资产回报率06121314营业外收支25000投资回报率27586981利润总额608126216412107盈利增长EBITDA1821143317592174营业收入增长率152253243234所得税85189246316EBIT增长率-2191059284279有效所得税率139150150150净利润增长率-1981050300284少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润523107313951791资产负债率804806832844流动比率105106106106速动比率055045049047资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率041017028023货币资金26352118402568224673经营效率指标应收账款及应收票据7898185401767625122应收账款周转天数7530140511079012421存货26249342724159851863存货周转天数27371286832802728355其它流动资产680991571060613201总资产周转率046053053055流动资产合计673087380995562114858固定资产周转率454532629748长期股权投资1688168816881688固定资产8297886793229669在建工程647518414331无形资产1814171416141514现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计14866151821540715555净利润523107313951791资产总计8217488991110969130414少数股东损益0000短期借款1849000非现金支出1234222204186应付票据及应付账款34928461385568469625非经营收益2524355预收账款2233营运资金变动27278-1343312673-2652其它流动负债27288236573469538407经营活动现金流29287-1209514278-670流动负债合计640676979890381108035资产-871-537-428-333长期借款224224224224投资0000其它长期负债1749174917491749其他48000非流动负债合计1973197319731973投资活动现金流-823-537-428-333负债总计660397177092354110007债权募资-8402-184900实收资本2769278227822782股权募资01300归属于母公司所有者权益16134172201861520406其他-302-44-7-7少数股东权益0000融资活动现金流-8705-1880-7-7负债和所有者权益合计8217488991110969130414现金净流量19770-1451213843-1009备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航西飞0007684信息披露分析师声明张恒Table晅Analyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports航天南湖天奥电子高德红外中航西飞广联航空宝钛股份中航重机国博电子邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技西部超导中航高科睿创微纳智明达亚星锚链西部材料长盈通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业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